江蘇省中小企業(yè)融資渠道偏好研究
——基于1490份調(diào)查問卷

吳 燕

（南京大學(xué)金陵學(xué)院，江蘇 南京 210032）

一、引言

《江蘇省中小企業(yè)促進(jìn)條例》（修訂草案修改稿）立法協(xié)商座談會(huì)于2021年8月 25日在南京召開，這意味著江蘇省在為中小企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展提供更多的支持。2019年江蘇省規(guī)模以上中小企業(yè)主營收入約68910億元，利潤總額達(dá)到約3810億元，蘇南地區(qū)主營業(yè)務(wù)收入和利潤總額都是居高不下，全省中小企業(yè)發(fā)展呈現(xiàn)穩(wěn)中趨升的態(tài)勢(shì)。同時(shí)2019年江蘇省實(shí)現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值99631億元，人均地區(qū)生產(chǎn)總值123607元，兩方面都實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定增長。從中小企業(yè)和區(qū)域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展來看，江蘇省中小企業(yè)的快速健康發(fā)展給江蘇省經(jīng)濟(jì)注入了持續(xù)的增長動(dòng)力，然而多年來中小企業(yè)融資問題一直是沒有得到徹底解決。江蘇省地處沿海，相對(duì)來說中小企業(yè)是能夠獲得較多的政府和金融機(jī)構(gòu)的融資支持的。但是中小企業(yè)自身有著諸多問題，政策的執(zhí)行效果不明顯等原因同樣會(huì)導(dǎo)致中小企業(yè)融資存在一定的問題。趙蓓文（2001）通過比較國內(nèi)外企業(yè)融資方式的差異認(rèn)為企業(yè)選擇的融資方式和本國資本市場(chǎng)發(fā)展水平以及經(jīng)濟(jì)體制密切相關(guān)。田秀娟（2009）通過對(duì)全國農(nóng)村金融進(jìn)行調(diào)研，利用實(shí)證證實(shí)農(nóng)村中小企業(yè)的融資渠道選擇過程中更加傾向于非正規(guī)金融的外源性融資方式。薛菁（2018）對(duì)小微企業(yè)進(jìn)行調(diào)研，并且通過實(shí)證研究得出小微企業(yè)在選擇融資渠道時(shí)以銀行貸款作為首選。已有的研究可以看出中小企業(yè)在融資選擇時(shí)受到眾多因素影響，而中小企業(yè)穩(wěn)定的資金來源是其可持續(xù)發(fā)展的保障。那么地處沿海的江蘇省中小企業(yè)在當(dāng)前有更多融資方式選擇時(shí)會(huì)如何考慮，中小企業(yè)自身的發(fā)展和外部融資成本等是否會(huì)在其融資選擇時(shí)產(chǎn)生影響，當(dāng)?shù)卣徒鹑跈C(jī)構(gòu)如何更有效地服務(wù)來提高中小企業(yè)的融資可得性是值得研究的問題，這也是本文的研究目的。因此，本文試圖通過實(shí)地問卷調(diào)研的一手?jǐn)?shù)據(jù)（而非已有研究中主要運(yùn)用上市公司數(shù)據(jù)）對(duì)中小企業(yè)的真實(shí)融資渠道選擇進(jìn)行實(shí)證研究。

二、數(shù)據(jù)來源

2019年7月和8月南京大學(xué)企業(yè)生態(tài)研究中心組織南京大學(xué)金陵學(xué)院和南京大學(xué)部分師生對(duì)江蘇省13市的中小微企業(yè)進(jìn)行了實(shí)地調(diào)研。南京大學(xué)企業(yè)生態(tài)研究中心發(fā)布了2019年江蘇省中小企業(yè)景氣指數(shù)為112.3，中型企業(yè)和小型企業(yè)的景氣指數(shù)分別是114.7和114.0，江蘇省中小企業(yè)金融景氣指數(shù)是114.4，整體來看江蘇省中小微企業(yè)景氣指數(shù)比上一年有所上升。但是本文認(rèn)為中小企業(yè)和微型企業(yè)在融資環(huán)境上還存在比較大的區(qū)別，因此選擇僅研究調(diào)研企業(yè)中的部分中小企業(yè)，在剔除大型企業(yè)和微型企業(yè)等不在本文研究范圍內(nèi)的問卷和有一些缺失數(shù)據(jù)的無效問卷后，僅以1490份調(diào)研問卷作為研究樣本。其中，中型企業(yè)占比較大，選擇銀行貸款的企業(yè)略多于選擇非銀行貸款的企業(yè)，但差異不大。

三、實(shí)證分析

1.變量及模型選擇

參考已有的研究的基礎(chǔ)上，本文主要研究中小企業(yè)融資渠道的選擇的影響因素，變量選擇如下。（1）被解釋變量。被解釋變量選擇企業(yè)融資渠道，以調(diào)研中獲得的企業(yè)融資渠道分為銀行貸款和非銀行貸款（包括有資金需求卻沒有獲得外部融資的企業(yè)和獲得銀行貸款以外融資方式的企業(yè)）。（2）解釋變量。中小企業(yè)在選擇融資渠道的過程中會(huì)收到自身發(fā)展以及外部融資成本等因素的影響，因此解釋變量主要選擇三大類：企業(yè)基本特征（包括企業(yè)成立年限和企業(yè)類型）、企業(yè)經(jīng)營狀況（主營業(yè)務(wù)收入）和融資約束（融資需求、融資規(guī)模和融資成本）。根據(jù)已有研究，以及相關(guān)分析發(fā)現(xiàn)，企業(yè)成立年限不一樣意味著企業(yè)處在不同的發(fā)展階段，而不同階段的企業(yè)對(duì)融資渠道選擇的偏好可能存在差異，年限長的企業(yè)可能因?yàn)樽陨戆l(fā)展相對(duì)穩(wěn)定，有較多的固定資產(chǎn)等更愿意選擇銀行貸款進(jìn)行融資，而剛成立或者成立時(shí)間較短的中小企業(yè)在選擇銀行貸款時(shí)的可獲得性可能較低，反而會(huì)促使他們選擇更容易獲得的非銀行貸款。中型企業(yè)相比于小型企業(yè)而言在選擇融資渠道時(shí)可能更偏向于銀行貸款，可能由于小企業(yè)很難達(dá)到銀行貸款的門檻要求。主營業(yè)務(wù)收入高的企業(yè)具備更高的償還能力，因此在融資時(shí)會(huì)更容易選擇獲得性較高的銀行貸款。在融資約束方面，融資需求有上升趨勢(shì)、獲得融資規(guī)模不斷擴(kuò)大的企業(yè)和融資成本不斷增加的企業(yè)更傾向于選擇銀行貸款融資。各變量的定義及描述性統(tǒng)計(jì)見表1。

表1 變量的定義及描述性統(tǒng)計(jì)

本文基于中小企業(yè)融資渠道的選擇，被解釋變量為企業(yè)融資渠道，企業(yè)只要選擇了銀行貸款則賦值1，選擇了非銀行貸款賦值為0。采用二元離散選擇（Logit）模型，構(gòu)建模型的基本形式如下：

式中Pi表示第i個(gè)中小企業(yè)選擇銀行貸款作為融資渠道的概率，yi表示第i個(gè)中小企業(yè)是否進(jìn)行銀行貸款，xi為解釋變量，α是常數(shù)項(xiàng)，βi是解釋變量的系數(shù)，i=1，2，3，…，n。

2.實(shí)證結(jié)果分析

從模型的回歸結(jié)果（如表2所示）來看，模型的LR statistic為50.68，通過了1%的顯著性水平檢驗(yàn)，因此模型是有意義的。企業(yè)成立年限、主營業(yè)務(wù)收入和融資需求在1%水平下均為顯著的，說明對(duì)企業(yè)融資渠道都有著影響。成長年限的回歸系數(shù)是正，說明成立年限在5年以上的企業(yè)已經(jīng)進(jìn)入發(fā)展較為成熟的階段，他們更愿意選擇銀行貸款來獲得資金。有一定的固定資產(chǎn)，相對(duì)穩(wěn)定的現(xiàn)金流和較為成熟的運(yùn)營，這使得企業(yè)更容易獲得銀行貸款，因此企業(yè)也就更愿意選擇銀行貸款。主營業(yè)務(wù)收入對(duì)融資渠道選擇的影響也是正的，說明主營業(yè)務(wù)收入高的企業(yè)更容易選擇銀行貸款，很大程度上是因?yàn)槠浣?jīng)營狀況良好，比較容易獲得銀行貸款。該結(jié)論和選擇解釋變量是的預(yù)測(cè)是一致的，也是真實(shí)可靠的。同時(shí)回歸結(jié)果顯示融資需求對(duì)融資渠道選擇的影響是負(fù)的，表明融資需求上升的企業(yè)更傾向于選擇非銀行貸款的融資方式。這可能是由于融資需求上升的企業(yè)選擇其他融資渠道能夠更快的獲得所需資金，而不會(huì)過多的受到自身經(jīng)營狀況的制約。這雖然和前面的假設(shè)不一致，但本文分析可能的原因是雖然融資需求上升的企業(yè)理論上想要通過銀行貸款來獲得資金來源，但是在需求上升想要快速獲得貸款的情況下銀行貸款很難滿足，反而非銀行貸款的方式更易獲得，即使可能付出更高的成本。

表2 融資渠道影響因素的logit回歸模型結(jié)果

總的來說，中小企業(yè)在選擇融資渠道時(shí)是否使用銀行貸款會(huì)考慮到諸多因素，包括其成立年限，主營業(yè)務(wù)收入以及融資需求變化等。雖然從模型分析結(jié)果來看，融資成本的提高和融資規(guī)模的增加對(duì)融資渠道選擇影響不顯著，但是現(xiàn)實(shí)中融資成本對(duì)融資渠道選擇應(yīng)該是有影響的。模型中之所以不顯著可能是因?yàn)樽宰兞坎⒉皇侨谫Y成本，而是融資成本提高，也就是對(duì)于已經(jīng)有融資渠道偏好的企業(yè)，即使短期內(nèi)成本提高可能并不會(huì)立刻改變他們的融資渠道選擇。因此在了解了融資渠道影響因素的基礎(chǔ)上，我們是可以對(duì)中小企業(yè)未來的融資渠道選擇做出相應(yīng)的預(yù)測(cè)的。一方面，可以結(jié)合當(dāng)?shù)亟鹑谑袌?chǎng)的發(fā)展情況來促進(jìn)中小企業(yè)獲得銀行貸款的可能性；另一方面，也可以為那些不容易獲得銀行貸款的中小企業(yè)創(chuàng)新出更多的融資方法。

三、進(jìn)一步提高中小企業(yè)融資可得性建議

1.完善多層次中小企業(yè)融資體系

針對(duì)中小企業(yè)不同融資需求提供差別化金融支持，構(gòu)建促進(jìn)中小企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的多層次融資體系是解決中小企業(yè)融資問題的重要途徑。為中小企業(yè)提供多元化融資渠道，主要包括商業(yè)銀行貸款、股權(quán)融資、債權(quán)融資、風(fēng)險(xiǎn)投資和互聯(lián)網(wǎng)融資等。

在內(nèi)源融資方面：重視企業(yè)經(jīng)營，提升盈利能力。中小企業(yè)自身應(yīng)該重視企業(yè)經(jīng)營，規(guī)范業(yè)務(wù)發(fā)展的同時(shí)，能夠結(jié)合經(jīng)濟(jì)發(fā)展的特點(diǎn)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整或者優(yōu)化，進(jìn)而提升自身的盈利能力，這樣既可以保證自身的資金需求較為穩(wěn)定，也能夠加強(qiáng)自有資本金的積累。這樣即使在難以獲得外源融資的情況下也能通過自有資本或者留存盈余的方式來滿足資金需求。而且提升盈利能力實(shí)際上能夠?yàn)楂@得外源融資提供保障。

在傳統(tǒng)外源融資方面：（1）商業(yè)銀行應(yīng)該積極完善自身貸款業(yè)務(wù)，結(jié)合客戶需求進(jìn)行金融服務(wù)創(chuàng)新，從而保障中小企業(yè)的日常經(jīng)營需求；（2）資本市場(chǎng)不斷創(chuàng)新，努力完善股權(quán)融資、債權(quán)融資和風(fēng)險(xiǎn)投資等直接投資。這些直接融資渠道相對(duì)于間接融資而言給了投資方和融資方更多的選擇，尤其對(duì)于成長期的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金是其穩(wěn)定增長的重要資金來源。

在新興外源融資方面建議有二。（1）民間借貸、融資租賃等外源融資很少有進(jìn)入門檻的限制，在中小企業(yè)的快速發(fā)展過程中起到了重要作用。中小企業(yè)在初創(chuàng)期難以獲得資金的情況下可以選擇依靠地緣、親緣和友緣的長期互動(dòng)等進(jìn)行關(guān)系型民間借貸。（2）近年來互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展迅速，主要因?yàn)槠淇梢詾槠髽I(yè)提供較低的融資成本的資金，且相對(duì)而言流程較為簡單，融資效率更高。中小企業(yè)在對(duì)銀行貸款較為依賴卻又難以獲得的情況下，有效利用互聯(lián)網(wǎng)金融融資能夠解決融資難、融資貴的難題。互聯(lián)網(wǎng)金融融資方式主要包括互聯(lián)網(wǎng)小額信貸、眾籌等。一方面，中小企業(yè)通過互聯(lián)網(wǎng)金融的各種形式融資服務(wù)的支撐可以實(shí)現(xiàn)經(jīng)營的可持續(xù)發(fā)展；另一方面，互聯(lián)網(wǎng)金融能夠結(jié)合中小企業(yè)不斷變化的資金需求創(chuàng)新多樣化的金融服務(wù)方式，實(shí)現(xiàn)真正的金融創(chuàng)新。中小企業(yè)結(jié)合自身特點(diǎn)對(duì)眾籌模式和小額貸款等進(jìn)行對(duì)比并選擇合理的融資方式，構(gòu)建傳統(tǒng)融資和互聯(lián)網(wǎng)融資相互補(bǔ)充的多元化融資體系。

2.加大政策及金融服務(wù)支持力度

完備的政策及金融服務(wù)支持體系是實(shí)現(xiàn)中小企業(yè)融資體系有效運(yùn)轉(zhuǎn)的重要保障。政策支持建議：（1）給予中小企業(yè)財(cái)政補(bǔ)貼或者稅收支持，可以采用差別化優(yōu)惠，針對(duì)不同行業(yè)制定相應(yīng)的政策支持標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)可以給予科技型企業(yè)或者戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)更大力度的政策優(yōu)惠支持等；（2）為了提高政府政策的執(zhí)行力度，政府部門可以成立專門的中小企業(yè)管理機(jī)構(gòu)；（3）從政府的角度可以規(guī)范信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)操作的同時(shí)給予一定的政策支持，比如再貸款支持，放寬信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入門檻，使得信用擔(dān)保行業(yè)能夠形成良性競(jìng)爭業(yè)態(tài)。信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)應(yīng)該盡量合理降低對(duì)中小企業(yè)的擔(dān)保門檻，從而一定程度上降低融資成本，簡化擔(dān)保業(yè)務(wù)流程，并且應(yīng)該提供更多的專業(yè)意見，從而提高在中小企業(yè)融資過程中的參與度，能夠使得更多的中小企業(yè)在融資過程中獲得其服務(wù)。通過完善政策支持體系最大程度地發(fā)揮政府在解決市場(chǎng)失靈等問題，強(qiáng)化政府的扶持引導(dǎo)，實(shí)現(xiàn)資源有效配置。

金融服務(wù)支持建議有三。（1）推動(dòng)銀行金融服務(wù)創(chuàng)新。商業(yè)銀行應(yīng)該結(jié)合江蘇省中小企業(yè)的自身特點(diǎn)，適當(dāng)降低中小企業(yè)貸款門檻。重點(diǎn)支持江蘇省經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的一些重點(diǎn)發(fā)展產(chǎn)業(yè)，發(fā)放貸款時(shí)適當(dāng)優(yōu)惠。同時(shí)大力推進(jìn)線上金融業(yè)務(wù)，重視金融科技應(yīng)用，利用原有的客戶大數(shù)據(jù)優(yōu)勢(shì)，重點(diǎn)支持創(chuàng)意新、技術(shù)領(lǐng)先的中小企業(yè)。拓寬擔(dān)保抵押方式，開展多種抵押質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)，進(jìn)行動(dòng)產(chǎn)質(zhì)押的金融產(chǎn)品創(chuàng)新，從而提升中小企業(yè)融資能力。（2）完善多層次資本市場(chǎng)建設(shè)。從江蘇省13市中小企業(yè)調(diào)查問卷分析中的融資渠道特點(diǎn)可以看出其通過股票、債券等方式的直接融資非常有限。而事實(shí)上近年來我國出臺(tái)了很多相關(guān)政策，不斷促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)的完善，也取得了非常好的效果，中小企業(yè)應(yīng)該抓住資本市場(chǎng)發(fā)展機(jī)遇，主動(dòng)去了解當(dāng)?shù)刂苯尤谫Y市場(chǎng)的優(yōu)惠政策，探尋直接融資市場(chǎng)融資的流程等。金融機(jī)構(gòu)也應(yīng)加大對(duì)有直接融資需求的中小企業(yè)上市輔導(dǎo)力度，還可以通過采取優(yōu)惠方式引入各類基金為中小企業(yè)提供可持續(xù)性資金支持。江蘇省在資本市場(chǎng)創(chuàng)新方面一直處于領(lǐng)先地位。（3）進(jìn)一步規(guī)范民間金融的相關(guān)法律法規(guī)，完善民間金融的信息披露制度和政府對(duì)其的金融監(jiān)管制度，推進(jìn)民間金融合法化。