人民幣外匯衍生產品定價機制及辦理流程優化研究

苗曉艷

（中國人民銀行鄭州中心支行，河南 鄭州 450000）

一、人民幣外匯衍生品發展現狀

1.全球外匯交易量大幅攀升

2019年，國際清算銀行（BIS）每三年公布一次的全球外匯市場調查報告顯示，全球外匯交易持續活躍，交易規模大幅擴張，全球外匯交易愈加集中在少數金融中心，其中在英國、美國、中國香港、新加坡及日本等地進行的外匯交易占全球外匯交易量的60%。

從全球主要交易貨幣來看，美元在所有交易貨幣中占比高達88%，仍居全球貨幣主導地位；新興市場經濟體貨幣市場份額有所擴大，占全球整體交易量的25%；人民幣在全球排名中仍然保持全球第八大貨幣地位，占比4.3%，僅次于瑞士法郎。

從全球主要外匯交易中心交易量來看，上海日均外匯交易額高達1360億美元，相較2016年上漲了87%，首次躋身全球八大外匯交易中心行列。

2.我國外匯衍生品市場有序發展

我國金融市場雙向穩步開放逐步推動外匯衍生品市場穩步發展，外匯衍生品可交易種類日漸豐富，市場創新層出不窮。自1997年以來，我國逐步形成了具有遠期、外匯掉期、貨幣掉期和期權等多個基礎產品的人民幣外匯衍生品市場。

表1 人民幣外匯衍生產品開放進程表

二、外匯衍生品的辦理流程及定價機制簡述

1.人民幣外匯衍生產品辦理流程簡述

目前，各家銀行在辦理代客人民幣外匯衍生品交易時，一般都會遵循中國銀保監會和國家外匯管理局的法規要求，制定相關操作流程。在真實性審核方面，銀行關注與人民幣外匯衍生品相關的基礎標的以及開展交易的真實交易背景。從實務來看，銀行主要遵循展業三原則即“了解客戶（KYC）”“了解業務（KYB）”“盡職調查（DD）”開展代客交易。

下面將對銀行辦理人民幣外匯衍生品的業務流程進行具體說明。

（1）客戶準入。銀行按照展本行反洗錢程序、客戶業務需求、當前外匯業務規模、風險管理流程等進行審核后方可開立人民幣外匯衍生品交易賬戶。

（2）適合度評估。銀行充分向客戶揭示業務續做過程中存在的風險，為客戶進行適合度評估，明確客戶可以開展的交易品種，并在此基礎上為客戶提供相應的人民幣外匯衍生品交易方案，核定客戶的信用額度。

（3）簽署衍生品交易主協議等相關法律文書。銀行在與客戶進行衍生品交易前，需與客戶簽署衍生品交易主協議，充分闡述衍生產品的基本特征、披露可能產生的風險、追加保證金制度等事項以及、交易流程。

（4）業務續做。在交易日當天或者之前，客戶需向銀行提供支持性文件，內容包含與衍生品交易直接相關的基礎資產或負債的真實性，且交易量需不超過標的總量。銀行真實性審核的關鍵在于：交易所涉及的外匯收支合法合規，交易目的為對沖外匯風險敞口或者管理匯率風險而非投機交易，不存在重復套保。對于符合實需的客戶，銀行會就所操作的外匯衍生品進行條款闡述和參考報價，對于有成交意向的客戶，可通過電話、郵件、電子交易平臺等客戶授權的交易方式進行交易。客戶接受報價后，多數銀行會通過向客戶發送交易確認書，并且同時與交易臺/產品臺確認成本。交易確認書包括具體交易細節及承諾性條款，條款包括但是不限于：產品特性及運作原理，包括幣種金額、貨幣對、交易日、到期日、起息日、厘定日、交易結算方式等。客戶需由授權簽字人簽署該交易確認書并提交至銀行。

（5）存續期管理。在交易成交后，銀行會對客戶的交易進行每日估值監控，如客戶出現信用風險，觸發銀行平倉條件，將對客戶交易進行強制平倉。

（6）交易完結。客戶交易到期后，對原交易按時進行交割。如客戶資金未能按時到賬，將根據客戶回款情況進行平倉、展期等操作。

圖1 銀行辦理人民幣外匯衍生產品業務流程

2.人民幣外匯衍生產品價格形成機制簡述

（1）銀行端對外匯衍生產品的報價。目前，我國外匯市場基本形成以遠期、掉期、期權三種業務品種為主的人民幣外匯衍生品交易。具體來說，衍生品報價及費用主要涉及以下幾個方面：一是遠期結售匯（外匯掉期）報價（以下簡稱“遠期報價”）；二是遠期結售匯保證金（或授信）；三是期權業務的期權費用。對于三種外匯衍生產品具體定價，下文將詳細描述。

一是遠期報價。我國各商業銀行遠期報價與國際保持一致，都是依據利率平價理論，即遠期匯率的定價是通過期限相同的兩種貨幣之間的利率之間的關系來確定，并通過外匯衍生產品定價模型計算而定。具體來講，遠期結售匯價格=即期結售匯價格+升貼水。升貼水點主要由外幣和人民幣利差決定，高息貨幣遠期貼水、低息貨幣遠期升水。以美元/人民幣為例，目前中美利差2%以上，美元是低息貨幣，所以美元/人民幣遠期為升水，即遠期報價高于即期報價。以彭博報價為例，6個月遠期升水837bp，1年期遠期升水1510bp。如即期結售匯報價6.8，則6個月遠期結匯報價6.8435，一年期遠期報價為6.9510。各分支行對客戶報價可以是系統生產的牌價，也可根據總行確定的價格進行一定幅度的自主定價。

二是外匯保證金。銀行對衍生品客戶信用風險管理重要一項是保證金/授信動態監控，一般情況下保證金和授信可以相互替換。辦理遠期、掉期及賣出期權需額外繳納保證金或占用授信，以避免客戶惡意違約，保證金的繳納比例或授信的占用比例約為交易金額的3%～10%。交易存續期間，如果市場波動與客戶交易方向相反，客戶交易虧損達到銀行設定的比例時，會追加保證金或多占授信。

三是期權費的報價。目前，銀行期權費用報價也主要是依據國際通用的BS模型確定。一般來說，期限越長、波動率越高、執行價越優于遠期價、貨幣對利差越大，期權費越高，但并非線性關系。銀行會在系統報價基礎上，結合對頭寸方向的偏好以及風險管理能力形成對客報價，一般情況下銀行收益率只有萬分之幾到千分之幾，有些情況下甚至是零收益。

（2）企業端對外匯衍生產品定價的認知。一是對遠期報價的認知。因對遠期報價機制不夠了解，部分企業認為遠期結售匯報價是銀行臆定的，產生外匯衍生產品定價機制不透明、不公開的疑慮。二是對保證金的認知。首先，部分客戶認為保證金是銀行收取的費用，到期不退，或者認為只要承諾按時交割，銀行就不應該要求客戶補交保證金。其次，因為繳納保證金占用企業的流動資金，且保證金的收益率遠低于銀行理財的收益，部分企業將其納入財務成本進行計算，認為保證金比例過高或收益率過低。再次，部分達不到銀行授信標準的企業，需要額外繳納保證金，中小企業認為會產生額外的負擔，寧愿把資金用于的實際生產經營或者選擇無須繳納保證金的即期交易。三是對期權費的認知。期權本身賦予企業最大程度的選擇權，企業繳納少量期權費后即可選擇對自身最為有利的行權方式。但對于部分企業來說，看到實際收益前，先繳納一定數量的期權費，這種理念難以接受，由此排斥期權業務的開展。

三、外匯衍生品辦理及定價過程中存在的主要問題

1.基層銀行專業化服務水平有限

當前，人民幣外匯衍生產品業務多由省級分行集中辦理，部分銀行甚至集中由總行辦理，基層銀行僅負責客戶挖掘和維護工作，對外匯衍生產品的設計流程及定價機制知之甚少。因此，在對客戶進行產品宣傳及業務推廣方面，難以為客戶提供高質量的研究報告、給出有價值的操作建議，外匯衍生品業務本身就過于專業，企業的套期保值理念也主要依靠銀行傳導，受制于基層銀行的專業化服務水平，對外匯衍生產品推廣難以達到預期的效果。

2.衍生品辦理方式不夠便捷多樣

目前銀行人民幣外匯衍生產品業務的辦理渠道以現場為主，分支行首次辦理衍生品業務從提交資料到最終簽訂協議，用時達一周左右，流程為較繁瑣。有些銀行雖然開通了電子渠道辦理，但電子渠道辦理衍生品也存在如下限制。一是部分銀行僅限辦理期限一年以內、全額保證金方式下的人民幣外匯遠期、掉期的簽約交易，履約、違約、展期等需通過營業機構柜面辦理。二是部分銀行雖然開放了電子渠道交易，但電子渠道交易設置前置條件較多，部分銀行僅限在該行開立經常項目外匯結算賬戶的A類企業，才能通過網上銀行辦理人民幣外匯衍生品交易，且網銀渠道中匯衍生產品交易種類較少。三是衍生品電子渠道交割時效性不穩定，存在上午九點申請、下午五點左右才完成交割的情況，甚至有時需要電話聯系銀行相關人員逐級上報，可能導致企業喪失最優成交價格。

3.業務辦理過程中“實需”原則難以把握

因為衍生品所指交易發生在未來某一時期，因此對于資料審核所要求的“實需”標準各家銀行把握尺度不統一。為了保證業務的合規性，部分銀行按照最嚴尺度標準掌握，對于沒有具體合同、發票等對應的交易，一概拒絕為客戶辦理衍生品交易；也有些銀行在對“實需”把握時，因為當前外匯管理制度沒有規定具體的審核資料，而過于從寬審核，導致一些企業偽造資料辦理衍生品交易，達到非法套利目的，由此，帶來客戶對銀行服務質量參差不齊的感受[1]。

4.產品報價機制需進一步優化

我國人民幣衍生產品報價系統目前基本都是外購的體系，輸入參數，得出價格。該體系依據的理論的使用需要具備一些前提條件，如資本可以在國際市場間自由流動，匯率市場和利率市場間的傳導機制絕對有效，即要求足夠發達的外匯市場與貨幣市場。針對我國現階段條件，以上情況難以全面實現，因此我國利用利率平價理論對遠期匯率進行定價存在一定程度的偏差。

5.衍生品交易成本偏高

銀行開展遠期、掉期業務收取的保證金或占用的授信目的在于防范客戶違約風險，但對于企業來說，專項授信對客戶資質和信用記錄要求較高，只有大型企業才能達到此要求；若采用繳納保證金的方式，則企業需要首先開立保證金賬戶，且近年來人民幣匯率波動幅度加大，銀行收取的保證金也有所提高，由以前的3%上升為4%～10%，這對企業來說是一筆不小的資金占，鑒于流程復雜、且資金占用過多，企業開展衍生品意愿不強。

四、相關建議

1.增強分支機構的自主權，提升衍生品推廣效果

一是增加省分行以下機構的業務自主權。引導總行將衍生品業務辦理權限及定價權向基層銀行傾斜，允許基層金融機構在綜合考慮業務成本、收益、競爭、風險等因素后確定衍生品的對客報價。二是加大對基層銀行從業人員衍生品方面的培訓，提升基層銀行從業人員的專業能力和素養，依托銀行向企業普及財務中性的理念及避險知識，培養和發展壯大衍生品市場。三是提高衍生品業務準入或備案的門檻。對擬開辦衍生品業務的銀行增加人員配備方面的要求，如明確要求其具備衍生品從業經驗的人員不少于兩人。

2.優化業務辦理流程，強化電子渠道建設

一是建議銀行設置內部白名單制度，對資信良好的外貿企業優化保證金賬戶開立條件，名單內客戶可以通過銀行的授權開立電子保證金賬戶，不限幣種和時間，簡化業務辦理流程。二是加強銀行電子渠道結售匯系統建設。鼓勵銀行建立集產品介紹、線上交易、銀企互動為一體的人民幣外匯衍生品交易系統，提供人民幣外匯衍生產品的產品介紹、辦理流程等信息，使企業可以通過便捷的網上操作實現快速簽約的需求。

3.創新衍生品定價機制，滿足中小企業的避險需求

一是結合我國國情，優化衍生產品的報價機制，更多考慮我國匯率波動特點，資本市場流動情況，取得定價的自主權。二是積極運用區塊鏈技術等金融科技手段，賦能外匯衍生品業務開展，對于企業貨物流、資金流較為穩定的企業，可以適當降低保證金收取比例。三是創新人民幣外匯衍生產品的費用繳納方式，對沒有專項授信額度、又有避險需求的小微企業，可借鑒供應鏈金融模式，將小企業與有業務往來的大企業捆綁，共同與銀行簽訂衍生品合約，一方面使小企業背靠大企業的資信實現套期保值需求，另一方面使為小企業提供擔保的大企業在業務成交后獲得擔保收益。四是對已在銀行存在一定結算周期，形成穩定收付款現金流的企業，鼓勵銀行為企業核定專項授信額度或降低保證金收取比例，減輕企業成本[3]。

4.優化外匯管理規定，支持衍生品業務發展壯大

一是盡快制定人民幣外匯衍生品配套的法律法規，完善相關制度，使交易規則、交易流程規范化，透明化。如把衍生品業務辦理過程的實需“原則”轉化為具體的操作“規則”，以案例的形式進行推廣，引導銀行從注重程序性審核向注重實質性審核轉變，切實保障企業的真實避險需求。二是穩步適度放松實需原則。對銀行辦理人民幣外匯衍生品業務實行額度管理或名單管理。

5.強化對定價機制的宣傳，消除企業認知偏差

對企業套期保值的宣傳，除匯率風險中性理念、衍生產品介紹外，還應對各類外匯衍生品的定價原理、產品設計邏輯等深層次的套保知識向企業進行宣傳，比如通過短視頻、微信公眾號等方式讓更多的企業了解外匯衍生品的定價機制以及各項費用存在的意義，消除企業存在的外匯衍生品“收費高”“避險貴”等認識誤區。

五、結語

綜上所述，外匯衍生品辦理及定價過程中還存在一些問題，這些問題制約了企業使用外匯衍生品。本文在分析了這些問題的基礎上，提出了改進的措施，希望可以為相關人員提供借鑒。