如何透過流動資產周轉率研判企業基本面

馬永義（教授）（北京國家會計學院 北京 101312）

在企業財務報告分析過程中，應收賬款周轉率和存貨周轉率通常作為流動比率分析的輔助性手段，借此對企業償還短期債務的能力做出更加穩妥的研判，且在分析應收賬款或存貨周轉率時，通常用次/年或天/次來表示其周轉質量的高下。各類財務報告使用者，除了將前述兩項財務指標的分析要領爛熟于心外，能否進一步開闊思路進而挖掘出更多的能夠反映企業基本面的硬核信息呢？

一、存貨周轉率和應收賬款周轉率所代表的經濟含義剖析

一年周轉多少次或周轉一次需要多少天是業界分析存貨周轉率和應收賬款周轉率的常用表述標識，且不同程度地形成了各自“約定俗成”的經驗檢尺。筆者認為，如果能夠進一步識別出這兩個指標背后所代表的經濟含義，就可以進一步挖掘出更多的有助于評判企業供產銷基本面的硬核信息。

（一）存貨周轉率所代表的經濟含義剖析

透過存貨周轉率的計算公式，我們可以透視出該指標背后所代表的經濟含義，一言以蔽之，該指標所揭示的就是當期新增存貨與當期銷售存貨的相互數量關系。

存貨周轉率計算公式的分子為銷售成本，在每一會計期間銷售成本已成定局的情況下，如果當期新增加的存貨超過了當期銷售的存貨（以下簡稱“情形一”），本會計期末的期末存貨就一定大于期初的存貨，反之，如果當期新增加的存貨小于當期銷售的存貨（以下簡稱“情形二”），本會計期末的期末存貨就一定小于期初的存貨，進而導致存貨周轉率計算公式的分母（本期存貨的平均余額）存在差異，即“情形一”的本期存貨平均余額大于“情形二”的本期存貨平均余額，進而導致“情形一”下的存貨周轉率就慢于“情形二”下的存貨周轉率。

需要指出的是，存貨周轉率計算公式的分子（銷售成本）代表的就是本期減少的存貨，該數值可以從利潤表中直接獲取，然而本期新增加的存貨在財務報表中是無法直接獲取的，但通過適當算法是完全可以推算出來的。由于從資產負債表中可以獲取期初的存貨余額和期末的存貨余額，通過下述算式就可以推算出當期的新增存貨：

當期新增存貨=期末存貨余額+本期銷售成本-期初存貨余額

通過上述方式分別獲取各期新增存貨金額后，通過進一步比較各期間新增存貨和銷售存貨（減少存貨）的相互數量關系，就可以對該企業產銷基本面做出研判。如果近期企業各年度均呈現出新增存貨大于銷售存貨的跡象，就有必要關注其存貨不斷增加所可能產生的風險。反之，如果近期各年度均呈現出新增存貨小于銷售存貨的跡象，則表明企業產銷銜接得比較順暢。

此外，通過計算近年來各年度末存貨余額占流動資產總額的百分比并加以縱向比較，也可以進一步對企業存貨的產銷組合趨勢做出研判。如果存貨占流動資產總額的百分比不斷上升，就意味著企業存貨增長占用資金過多、所面臨的市場風險將增大，從企業管理的角度而言，則需要進一步強化存貨的管理和銷售工作。

需要進一步指出的是，當推算出各期新增存貨的金額后，通過構建適合的算式，還可以對各年度期初存貨的沉淀金額做出推斷，所謂期初存貨的沉淀金額指的是各年期初存貨沉淀到當年年底的金額。從理論邏輯和實務慣例中我們不難判斷，各年度的期末存貨要么來源于期初存貨，要么形成于當期新增加的存貨，通過下列算式就可以推算出各年度期初存貨的沉淀情況：

期初存貨的沉淀金額=期末的存貨余額-當期新增存貨額

通過上述計算就可以推斷出各年度的期初存貨沉淀到當年年底尚未對外出售的最低金額，借此對企業存貨積壓的成因做出基本性判定，進而進一步檢討過往生產決策的適當性。

（二）應收賬款周轉率所代表的經濟含義剖析

透過應收賬款周轉率的計算公式，我們可以識別出該指標背后所代表的的經濟含義，一言以蔽之，該指標所揭示的就是當期銷售與當期回款的相互數量關系。

應收賬款周轉率計算公式的分子為銷售收入，在每一會計期間銷售收入已成定局的情況下，如果當期回款額小于了當期銷售額（以下簡稱“前者”），本會計期末的應收賬款就一定大于期初的應收賬款，反之，如果當期回款額大于當期的銷售額（以下簡稱“后者”），本會計期末的應收賬款就一定小于期初的應收賬款，進而導致應收賬款周轉率計算公式的分母（本期應收賬款的平均余額）存在差異，即“前者”的本期應收賬款平均余額大于“后者”的本期應收賬款平均余額，進而導致“前者”的應收賬款周轉率就慢于“后者”的應收賬款周轉率。

需要指出的是，本期回款額在財務報表中是無法直接獲取的，但通過適當算法是完全可以推算出來的。由于從資產負債表中可以獲取期初的應收款項余額和期末的應收款項余額，通過下述算式就可以推算出本期回款額：

當期回款額=期初應收款項余額+本期銷售收入-期末應收款項余額

通過上述方式分別獲取各期回款額后，通過進一步比較各期間銷售收入和回款額的相互數量關系，就可以對該企業銷售與回款的基本面做出研判。如果近期企業各年度均呈現出銷售額大于回款額的跡象，就有必要關注其應收款項不斷增加所可能產生的信用風險。反之，如果近期各年度均呈現出銷售額小于回款額的跡象，則表明企業貨款回收能力在不斷增強。

此外，通過計算近年來各年度末應收款項余額占流動資產總額的百分比并加以縱向比較，也可以進一步對企業貨款回收趨勢做出研判。如果應收款項占流動資產總額的百分比不斷上升，就意味著企業貨款回收不夠理想、企業受第三者的制約在增強，從企業管理的角度而言，則需要進一步強化貨款的回收工作。

（三）存貨與應收賬款周轉的組合剖析

根據上文剖析得出的存貨周轉率和應收賬款周轉率所分別代表的經濟含義，將兩者結合起來還可以透視出企業生產、銷售與回款組合狀況的更加重要的硬核信息。如果企業近期呈現出新增存貨多、銷售存貨少，銷售多、回款少的跡象，則表明企業產銷及回款的基本面令人堪憂，從企業管理的角度而言，則需要認真審視存貨生產、銷售及回款的相關政策的適當性及其有效性。

二、企業存貨積壓狀況及成因的深度剖析

筆者曾接受某企業的委托，對其財務指標層面是否具備IPO條件進行初步研判。由于企業申報IOP需要提供“三年加一期”的財務報告，為了確保論證結論的相對可靠，筆者索取了該企業四年加一期的財務報表，相關報表項目整理后如表1所示。從中不難判定，第4行次與第2行次之間存在較強的關聯性，撇開20×0年度的數據，我們可以觀察到各年度的主營業務成本大約為1 500萬元、各年度期末存貨余額大致為6 000萬元（筆者建議：財務人員應該盡量培養自己具有看大數本領），由此不難判斷該企業的存貨存在較大問題，即依據其“三年加一期”的平均銷售進度，其存貨需要大致四年的時間才能銷售完畢。

表1 單位：人民幣 萬元

大致發現其主要問題后，我們可以進行如下深入剖析：

（一）對主營業務毛利率的分析

由表中第1行次和第3行次的數據，我們不難計算出該企業主營業務的毛利率分別為：20×0年度39.7%、20×1年度42.1%、20×2年度42.3%、20×3年度46.7%、20×4度前10個月50.5% ，由此可以斷定該企業產品銷售的毛利率還是很高的，表明產品的附加值相當可觀。也大致感受到了該企業欲IPO的底氣所在！

（二）對各年度新增存貨金額的推斷

承上文所述，由表中第2行次和第4行次的數據，我們不難推理得出各年度的新增存貨金額：

各年度的新增存貨金額=各該年度期末存貨金額+該年度的銷售成本-各該年度的期初存貨金額

以20×1年度為例，該年度的新增存貨金額=6 862+1 555-7 595=822（萬元）。同理，可分別計算得出：20×2年為849萬元、20×3年為1 241萬元、20×4年前10個月為1 231萬元。由此可以發現，各年度的新增存貨呈現出逐年增加的態勢，表明企業的實際生產能力在逐步增強。

（三）對各年度新增存貨金額占各該年度銷售成本比例的分析

推算出各年度的新增存貨金額后，我們可以進一步計算出20×1年至20×4年前10個月的各該年度新增存貨占各該年度銷售成本比例分別為53%、60%、77%、86%，四個年度的平均值為69%，即從“三年加一期”的平均值來研判，每年除了能夠將當年新增存貨全部賣掉外，還有近3成的銷售實質上是在消化前期積壓的存貨，“三年加一期”的產銷形勢均呈現出健康狀態。分析至此，我們仍然尚未發現其申請IPO的明顯不利信息。

（四）對各年度存貨周轉情況的分析

上文已經提及，該企業的銷售成本與存貨余額之間存在倒掛現象，以20×1年為例，如果按照正常的存貨周轉率計算公式，該年度的存貨周轉率為0.215次/年，毫無疑問，該指標的“畫面感”是較差的。為了能夠對該企業的存貨周轉情況盡可能有一個更加直觀的感受，筆者將存貨周轉率計算公式的分子和分母進行了倒置，依此計算出20×1年度的存貨周轉情況為4.65年/次，同理可以算得“三年加一期”的平均值為4.3 年/次，即存貨周轉一次需要4.3年，這足以揭示出該企業的存貨積壓情況相當嚴重，但究竟有多少存貨處于積壓狀態尚無法獲悉。

（五）對各年度期初存貨沉淀金額的推理分析

筆者在上文中建言應盡量設法對各年度期初存貨的沉淀金額做出推斷，具體計算方法為，期初存貨的沉淀金額=期末的存貨余額-當期新增的存貨額，照此可以分別計算得出如下數據：20×1年度為6 040萬元、20×2年度為5 450萬元、20×3年度為4 688萬元、20×4年前10個月為4 503萬元。不難看出，該數值呈現出逐年遞減的態勢，這與前述每年大約有3成的銷售是在消化積壓的存貨形成了相互印證。由此可以斷定，該企業存貨積壓的成因一定源于20×1年度以前的盲目生產。

（六）企業存貨實際狀況的揭秘

上文復盤了筆者當年的研判過程，在此提請讀者一定要搞清楚，截至20×4年10月末，4 503萬元的積壓存貨是如何推斷出來的。

筆者在推斷出該企業有4 500萬元存貨處于積壓狀態的情況下，與董事長進行了第一輪溝通和交流：嘗試性詢問近年來企業的供產銷活動是否正常進行？該董事長當即反問道：“如果近年來企業的供產銷情況不能正常進行，我還有必要考慮申請IPO嗎？”筆者以堅定的語氣回復到：“我個人認為公司的存貨存在嚴重的積壓現象，如果依照近年來的年均銷售水平，公司的存量存貨大約需要4年時間才能賣掉，且大約有4 500萬元的存貨處于長期積壓狀態。存貨是IPO審核過程中重點關注焦點之一，您看對于目前處于積壓狀態的存貨，是否需要進行深入追查？”“對于這個問題我不好過于武斷和主觀，集團高管層有必要開會研究一下，等消息吧。”董事長略加思考后回答道。

集團高管層開會研究后認為，“對于存貨就沒有必要進一步追查下去了，但是如果可以在賬務處理上提出一些具體可行的操作建議，集團還是歡迎的！”

得到該董事長的明確指示后，財務負責人明確表示將積極予以配合，并遵照筆者的意見一同前往存貨現場。在倉庫中，面對堆積如山的存貨，詢問得知其賬面價值為2 000多萬。但對另外2 000多萬元的存貨去向，該負責人明確表示并不知情。

筆者擇機進一步向該董事長詢問，董事長表示也并不知情，但提出筆者可以專程赴深圳向該集團常務副總裁進一步了解相關具體情況。從該常務副總裁處獲悉，當年沈陽一家知名保健品生產企業倒閉后，該企業的銷售人員幾乎整建制投靠到該集團旗下，銷售隊伍短時間內人員劇增，但因管理失控致使銷售人員紛紛攜帶結算的貨款離職（筆者注：該企業生產的產品為具有保健功能的器械，當時通常直接收取現金且無需開具發票），由于財務部門沒有收到貨款，致使該部分實質上已經銷售的存貨一直虛掛在存貨項目中。從該常務副總裁的解釋中，我們可以將這賬面價值2 000多萬元的存貨界定為已經銷售但尚未入賬。

簡言之，該企業處于非正常狀態的賬面價值為4 500多萬的存貨中，有2 000多萬處于長期積壓狀態，另外2 000多萬的存貨已經出售但尚未入賬，如果點庫就會出現盤虧現象。

（七）針對企業處于非正常狀態存貨的賬務處理建議

承上文所述，該企業有4 500多萬元的存貨處于非正常狀態，其中2 000多萬處于長期積壓狀態，另外2 000多萬實質上已經盤虧。同時，需要提及的是，該企業幾乎每年都在繳納企業所得稅，但讀者需要綜合考量和定奪的是，該企業每年是否應該選擇實際繳納企業所得稅？

筆者向該企業提出如下具體建議：建議該企業每年將利潤總額掌控在1萬元以內，具體實現路徑是結合每年實際實現的盈利情況來倒推需要申請報廢處理的存貨。但財務負責人對筆者的建議持堅決反對的態度，理由是如果申請存貨報廢處理就要發生增值稅的進項稅轉出，進而導致多交增值稅，實質上是換湯不換藥!

鑒于該企業生產的產品并無保質期，在每期申請報廢處理時，對于實際銷毀的產品數量是可以做技術性掌控的，借此就可以通過申請存貨報廢處理的路徑，將實質上處于盤虧狀態存貨的賬面價值加以技術性核減。由于該企業的毛利率水平相對較高，其所得稅稅負與增值稅稅負大體相當，如果按照筆者的建議來加以處理，在不增加企業整體稅負的情況下，就可以將實質上處于盤虧狀態的存貨賬面價值加以逐步核減。

需要指出的是，如果稅務征管部門到該企業來實際盤點存貨，對于實際處于盤虧狀態2 000多萬元的存貨是存在較大的涉稅風險的。對于盤虧的存貨，稅務部門完全可以依據企業的相關財務數據將其認定為視同銷售，如果再綜合考量罰款罰金或滯納金，該企業就將面臨數額較大的涉稅風險。

此外，從經濟實質上而言，當納稅人發生進項稅轉出事項時，實質上就相當于納稅人從政府那里獲取了一筆無息貸款，納稅人已經獲取了實實在在的經濟利益，因此，企業財務人員不宜也不應對進項稅轉出秉持本能的排斥態度。

總而言之，結合文中案例企業的具體剖析，讀者應該可以感悟到透過存貨周轉率和應收賬款周轉率背后所代表的經濟含義，就可以挖掘出企業產品購、產、銷及回款等環節的組合性趨勢信息，此舉對于企業基本面的研判，可以提供非常有用的硬核信息。