國有企業存量股權動態評價體系建構研究
——以中石化為例

文/舒圣芳 黃志雄（浙江財經大學）

一、國內外同類研究工作現狀

本項目圍繞“戰略管控”目標，創新地將企業存量股權劃分為“戰略管控型、戰略-財務管控型、戰略-運營管控型”三種不同類型，實現不同業務單位的分層治理、差異化管控。基于戰略、財務兩項職能，目前存在三種較為普遍的管控模式，即戰略規劃、戰略控制、財務控制。

從管控機制視角看，Vancil（1999）指出母公司對子公司的控制模式可依據母公司對子公司授權的大小進行分類，提出了具有代表性的高自主性分權模式、低自主性集權模式。但是這種劃分標準過于單一、粗糙。Gencturk（2011）另辟蹊徑，根據集團總部對事業部活動的影響、監控特定活動所投入的資源、對事業部經營管理的直接介入或干預程度，從而區分出過程控制和結果控制兩種模式。此后，隨著交叉性學科的興起，Speklé（2013）將管控模式與不同交易特征進行組合匹配，劃分了五種不同的模式，包括市場控制、市場化控制、機械控制、探索式控制、邊界式控制。

從管控內容視角看，Gold（2007）基于戰略、財務兩項職能研究了集團總部對事業部的控制選擇，發現三種較為普遍的管控模式，即戰略規劃、戰略控制、財務控制。在此基礎上，Nilsson（2010）進一步重點分析了戰略規劃與財務控制兩種模式，并提出了投資控制、信息管理及其他非財務的職能和指標。無獨有偶，國內學者結合中國企業集團實際，對“三分法”經典模型進行了創新與深化，總結出財務管控模式（集團總部是投資決策中心，管理方式以財務指標考核、控制為主，相對分權）、運營管控模式（集團總部是經營決策中心和生產指標管理中心，一般與事業部組織結構相適應，相對集權）和戰略管控模式（集團總部是戰略決策和投資決策中心，介于財務管控與運營管控之間，主要通過戰略規劃和戰略計劃體系進行管理）三種模式。

二、存量股權分類理論依據

（一）行業成熟經驗借鑒

通過對標中國航天科技集團有限公司在集團管控、存量股權管理、信息化建設等方面的有益嘗試（張文杰，2018），確定集團公司的管控體系建設應以戰略管控為核心（推動集團公司整體戰略目標的實現），并兼顧不同存量股權的集分權情況、管控主線、主要管控目標、主要管控手段等進行異質性創新。

（二）國有企業集團公司發展導向

戰略管控模式與現行國有企業集團公司的現狀和發展要求較為接近，集團公司的管控體系建設應以戰略管控為主。一方面，戰略管控可以充分發揮集團公司和成員單位兩方面的各自優勢。戰略管控模式既能充分發揮集團總部擁有政府資源、品牌與聲譽、資金與資源統籌能力等優勢，又能發揮各單位的主觀能動性，充分發揮各級所長，形成集團公司整體的最大效能。另一方面，目前集團的業務特點也需要選擇戰略管控模式。集團公司目前的業務反映出中石化相關多元發展的特點，不同業務的發展階段存在差異，不同業務的規模也存在差異，同時，承擔業務的法人主體具有多種組織形式，因此以把握戰略方向、控制管理重點為主要特征的戰略管控模式更加適合中石化集團當前的發展階段。

三、中石化存量股權分類原則與標準構建

本部分擬依據上述管控模式分類進一步將企業存量股權劃分為“戰略管控型、戰略-財務管控型、戰略-運營管控型”三種不同類型。這是基于以下兩方面的考慮：（1）對黨和國家關注的重大任務、跨單位跨領域協同或拓展新領域的集團級重大項目、需要列為集團重點管控的其他項目，在戰略管控基礎上，還要對部分重點環節、重點事項輔以運營管控方式。（2）對主業內、市場化程度相對較高、發展相對成熟的業務，在戰略管控的基礎上，可以加大授權力度；對治理結構完善、經營管理規范、員工激勵和利益趨同機制建設到位的部分單位，還可以逐步采用財務管控模式，以更加充分地激發各級單位經營層活力。

此外，如何將存量股權與戰略管控類型建立聯系，需要制定對應標準作為劃分依據。表1初步列示了存量股權劃分原則和標準。

表1 存量股權類型劃分標準

四、中石化股權價值評價指標體系構建

（一）戰略維度的動態評價指標構建

在現實的經營中，企業的戰略性持股并非都能立即獲得收益，而且投資目的也不一定單純為了獲利，尤其是在短期內能實現的收益。從長期來看，企業戰略性持股可能是為了占有更大的市場份額，申請注冊某種專利權，或者保持進入某個新市場的潛力等。這些目標有一個共同特點，就是使集團獲得未來增長的機會。對于目光長遠并且有著良好的市場擴張理念和產品發展規劃的企業來說，未來的機會可能比眼前的收益更有價值。因此，在存量股權的評價指標構建中應該充分考慮這部分戰略維度的價值。而這部分的價值并不取決于其所產生的現金流大小，而是表現在其為企業所提供的未來成長機會，如提供新一代的產品、充足的資源儲備、進入新市場的通道、企業核心能力的加強、戰略地位的提高等。本課題擬將其分為戰略定位、社會責任、核心競爭力三大關鍵因素（表2）。

表2 戰略維度指標構建

（二）管控維度的動態評價指標構建

管控維度主要從戰略管控系統的三大控制節點，即組織、流程和制度出發（王慶德和喬夫，2017），建立動態評價指標體系。同時，在因素選取中結合了企業組織七要素模型。包括結構、制度、風格、員工、技能、戰略和共同的價值觀七個要素，對軟硬件兩方面的重要性予以兼顧，全面綜合考慮了組織發展的所有要素，構成了完整的系統。為提高評價的充分性與準確性，需要在評價體系的設計過程中對組織層次進行條理明確的劃分，以構建全面、有效的指標體系（孟憲宇和孔文濤，2020）。

（1）組織因素層面從業績評價、權力設置和激勵設計三大支柱出發選取指標（楊玉龍等，2014）。其中，激勵機制主要圍繞是否同時契合企業短期與中長期的戰略規劃，是否覆蓋到員工，高管及研發人員等方面進行指標構建；業績評價主要從財務業績與非財務業績兩個角度出發評價企業業績評價的完整性；權責關系則要考慮不同崗位的權責匹配程度，以及不同崗位的權責認定是否清晰等。

（2）流程因素層面需要考量各部門間的溝通流程、業務流程以及人力資源等因素。溝通流程主要考慮不同部門間溝通渠道的多樣性，及渠道是否順暢等；業務流程會圍繞企業組織流程進行縱向與橫向的評價，縱向主要評價不同部門與層次的分工是否明確，橫向主要評價不同級別管理者的管理幅度是否合理；人力資源主要評價員工的知識水平、生產效率等。

（3）制度因素層面主要是對企業的內控制度的評價，可以從內控制度的設計缺陷和運行缺陷兩方面展開。其中，企業為實現內控目標必需的重要控制措施不足，或者設計不合理，致使內部控制目標不能實現屬于設計缺陷；內部控制執行者沒有依據內部控制制度的要求執行，或者執行者不具備有效實施內部控制的能力，致使內部控制目標不能實現屬于運行缺陷（表3）。

表3 管控維度指標的初步構建

（三）經濟維度的動態評價指標構建

經濟維度即從獲取財務投資回報的角度評價存量股權，通過文獻梳理可以提煉出財務管理能力與風險控制水平這兩大關鍵因素。（1）財務管理能力可以從盈利能力、營運能力、發展能力、成本控制能力四方面出發；（2）財務理論認為企業的內在價值是未來現金流量的現值，企業風險控制評價應當側重于參考未來獲取自由現金流量的規模和速度。而經營活動現金流量是企業現金流量的主要來源，也是企業償還債務、降低財務風險的根本保障。因此，在設計風險控制指標時考慮經營現金流量凈額，并構建現金債務比率指標。此外，整體負債水平和杠桿水平也是常用企業風險控制的警戒指標內容（表4）。

表4 經濟維度指標的初步構建

基于大數據的業績評價，能夠將經營與管理業績評價有機地融合。無論宏觀經濟環境處于上行通道還是下行通道，只要評價結果排名提前，便能說明企業管理業績和經營業績提升。戰略管理是一個動態的過程，戰略目標和路徑的確定既取決于企業的愿景和使命，也受制于企業現有資源和獲取資源的能力、宏觀經濟周期、新技術的運用、競爭對手的技術創新和新商業模式的運用等。環境變化必然對戰略目標和指標發揮相應變化。只有以宏觀數據為動態標桿，結合戰略、管控和財務指標對企業實施綜合評價，才能做到評價指標的社會化、標桿化，將經營業績評價和管理業績評價融為一體。路徑產生影響，并要求財務業績指標和控制。國務院國有資產監督管理委員會于2018年12月頒布的《中央企業負責人經營業績考核辦法》也有明確規定，對經營業績的評價需要引入國際優秀水平或國內領先水平進行行業對標評價。將大數據糅合進戰略導向股權價值動態評價體系，其科學性在于評價結果能綜合反映下屬單位戰略管理、經營和管理業績成效。集團公司股權評價體系中的參數設定需要依據修正的、具有動態化和宏觀視野的標準進行。動態化的存量股權價值評價不僅是下屬單位戰略實施效果和經營業績考核的依據，也是實施激勵和受托人解脫受托責任的依據。投資者的回報預期是隨著社會整體資本回報水平的變化而變化的。基于宏觀數據和社會標桿的動態業績評價，能夠評價存量股權否在市場競爭中獲得了相對競爭優勢，并滿足投資者隨市場報酬率變化的預期投資回報的要求（表5）。

表5 戰略導向股權價值評價指標體系

五、研究結論

本文依托現有文獻研究、行業成熟經驗與國企改革規劃導向，深入研究中石化集團存量股權管控模式的分類原則與劃分標準；同時對不同類別存量股權的指標參數與風險控制指標進行分析，通過整理能夠從不同維度反映各管理類型的評價指標，依托價值評估理論，從管控性、戰略性和經濟性三個維度為出發點，向下挖掘并建立模型，最終構建存量股權的動態評價體系，為股權動態評價、合規管理和退出決策提供科學理論支撐。以期有助于制定存量股權分類標準，完善基于戰略管控視角的存量股權分類相關理論，從而更好地應用于存量股權動態、公允評價。同時探究出存量股權價值評估體系以及實現國有企業價值最大化的路徑，并將評估結論逐漸輻射到其他國有企業的價值評估。有助于提高國有企業的運行效率，進一步挖掘國有企業的發展潛力，提高國有企業活力，實現資源的最優配置，促進國有企業效益、國有資產價值的顯著增長。