上市企業財務報表分析
——以A公司為例

文/丁靜（湖北經濟學院）

一、公司簡介及分析

（一）公司簡介

A公司成立于2011年，是國內率先具備國際競爭力的動力電池制造商之一，專注于新能源汽車動力電池系統、儲能系統的研發、生產和銷售，致力于為全球新能源應用提供一流解決方案，核心技術包括在動力和儲能電池領域，材料、電芯、電池系統、電池回收二次利用等全產業鏈研發及制造能力。已與國內多家主流車企建立合作關系，并成功在全球市場上占據一席之地。

（二）公司業務介紹

公司是全球領先的鋰離子電池提供商，專注于新能源汽車動力電池系統、儲能系統的研發、生產和銷售，致力于為全球新能源應用提供一流解決方案。公司在電池材料、電池系統、電池回收等產業鏈關鍵領域擁有核心技術優勢及可持續研發能力，形成了全面、完善的生產服務體系，并通過商業模式創新推動鋰離子電池作為優質能源儲存載體的廣泛應用。

公司主要產品包括動力電池系統、儲能系統和鋰電池材料。

二、核心競爭力分析

（一）完善的研發體系

公司高度重視產品和技術工藝的研發，擁有電化學儲能技術國家工程研究中心、福建省鋰離子電池企業重點實驗室、中國合格評定國家認可委員會認證的測試驗證中心，設立了“福建省院士專家工作站”“博士后科研工作站”。

（二）領先的市場地位

公司 2017-2020 年動力電池使用量連續四年排名全球第一，2020 年工信部公布的新能源車型有效目錄共6，800 余款車型，其中由公司配套動力電池的有 3，400 余款車型，占比約50%，是配套車型最多的動力電池廠商。

（三）高素質的管理團隊

核心管理人員在動力電池及相關領域積累了深厚的專業知識和豐富的實踐經驗。2020 年，公司核心技術人員團隊保持穩定，經營方式、盈利模式沒有發生重大變化，穩定的管理團隊、差異化的競爭策略與良性的激勵機制共同推動公司持續、穩健發展，使公司在動力電池市場上繼續保持領先地位。

三、寧德時代財務報表分析

（一）利潤表分析

1.營業收入情況分析

根據表1，可以發現寧德時代近年的營業收入總體上是增長趨勢。從收入結構來看，如表1所示，動力電池業務是其最為核心的支柱，從2019年的84.27%下降至2020年的78.35%。此外鋰電池材料收入占比從2019年的9.4%下降至2020年的6.81%。儲能系統收入占比逐年上升，從2019年的1.33%提高至2020年的3.86%，其他業務收入也從2019年的5.00%提高至2020年的10.97%。

表1 寧德時代2019年-2020年營業收入構成情況

對于產品結構的變化主要是因為寧德時代對于儲能業務的布局，在2020年報中指出，2020年全球儲能電池出貨量為20GWh，同比增長82%。隨著鋰電池成本的下降與循環壽命的提高，電力清潔化加速帶來發電側儲能需求持續增長，經濟性與風險意識助推用戶側儲能出貨增加，儲能市場迎來快速發展階段。

另外，值得注意的是，寧德時代還在不斷拓展新的業務領域。2020年4月28日，寧德時代公告稱將設立兩家合資公司，從事應用于家用儲能、電動兩輪車等領域的中型電池的研發、生產、銷售和售后服務。

2020年寧德時代國內業務收入424.12億元，同比2019年的437.88億元減少3.14%；國內業務收入占總營收的比例也從2019年的95.63%下降至2020年的84.29%。相比而言，海外市場的營收增長迅猛。其增長的主要原因是2020年公司在海外市場贏得多個重點客戶關鍵平臺，811體系產品在海外實現大批量交付，陸續得到海外主流汽車企業的認可，進一步鞏固了長期合作伙伴關系。

2.營業成本情況分析

根據表2，動力電池系統作為寧德時代的核心支柱產品，其直接材料消耗金額占營業成本的比例很重，近兩年每年都在80%左右。這是動力電池行業的一大特點，因此寧德時代也開始深入布局上游，把核心原材料控制在自己手中，進而加大對上游的議價能力，同時構筑供應壁壘。目前，寧德時代主要布局方向為核心資源——鋰、鎳、鈷，其次為成本最大的正極，分為三元前驅體與磷酸鐵鋰。

表2 寧德時代2018年-2020年營業成本

3.毛利率分析

由表3可知，2019和2020年不管是收入中占比最大的動力電池系統的毛利率還是主營業務的毛利率都呈下降趨勢。

表3 寧德時代2018年-2020年毛利率情況

從毛利率變化來看，受到補貼政策滑坡、電池價格下降、電池材料成本上漲等因素的影響，寧德時代2020年動力電池毛利率繼續下滑。在近兩年的年報中，寧德時代也指出若未來市場競爭加劇或行業政策調整等因素使得公司產品售價及原材料采購價格發生不利變化，公司毛利率存在下降的風險。從目前的市場份額來看，短期內仍然沒有競爭對手可以挑戰寧德時代，但不斷下滑的毛利率也可能影響寧德時代的盈利能力。

（二）資產負債表分析

寧德時代資產里占比較大的是貨幣資金、應收款項、存貨、固定資產和在建工程（表4）。

表4 寧德時代2020年部分資產負債表

首先來談一下貨幣資金和應收款項，從資產負債表中可以看到，貨幣資金和應收賬款這兩個項目占比還是很大的，尤其是貨幣資金這個項目，其實這兩個項目是隨著營業收入的增加而增加的，但是貨幣資金增加的幅度過大（2019年年末貨幣資金的數值為322.7億元），究其原因是寧德時代在2020年非公開發行普通股募集到的資金存入貨幣資金賬戶。

應收賬款雖然很多，但是通過寧德時代的賬齡分析表可知，95%以上的應收賬款都是在1年以內的，所以，問題并不大。

其次再來看一下寧德時代在建工程以及固定資產的情況：固定資產較上年增加12.66%，無重大變化，而在建工程較上年增加了188.02%，主要原因是為新增產能而增加的投資。

1.短期償債能力

本文選取的短期償債能力的財務指標主要是流動比率和速動比率，流動比率一般保持在2%左右，速動比率一般保持在1%左右便可認為公司的短期償債能力是比較好的。

由表5可知，企業流動比率一直維持在1.5%以上，在2020年已經達到了數值2%，而且速動比率近三年一直維持在1%以上的水平，說明寧德時代的短期償還能力是比較強的。

表5 寧德時代2018-2020年短期償債能力分析表

在2019年之際，相較于2018年流動比率和速動比率都是有一個下降的趨勢，對比企業資產負債表近3年流動負債項目得知下降原因是客戶積極備貨，企業預收賬款每年均有較大增幅。

2.長期償債能力

本文選取的長期償債能力的財務指標主要是資產負債率。由表6可知，寧德時代的資產負債率近三年均高于50%，看起來確實是感覺這個公司不太好，但是，通過查看寧德時代的資產負債表得知，資產負債率這么高的原因為客戶積極備貨，導致合同負債的增加，增加了負債，從而導致資產負債率高。考慮“合同負債無息債”的實質性，對企業的償債能力無實質性的負面影響，綜上所述，寧德時代的長期償債能力也是比較強的。

表6 寧德時代2019-2020年長期償債能力分析表

而且從資產負債表中了解到，寧德時代不僅可以占用拖欠上游公司的錢，還可以提前收到下游的錢，說明該公司發展是很好的，在上下游中的地位比較強；雖然是有部分有息負債，對于該公司2020年有684.2億元的貨幣資金來比，幾乎不存在還不了錢的情況。

（三）現金流量表分析

2020 年現金流入為 10，654，356.7萬元，與 2019 年的 7，914，630.73 萬元相比有較大增長，增長34.62%。企業通過銷售商品、提供勞務所收到的現金為5400298.86萬元，它是企業當期現金流入的最主要來源，約占企業當期現金流入總額的50.69%。企業銷售商品、提供勞務所產生的現金能夠滿足經營活動的現金支出需求。

近兩年銷售商品，提供勞務收到的現金與營業收入的比例分別為112%，107%，全部超過100%，說明銷售收入實現后所增加的資金轉換現金速度快、質量高，有較好的自身造血能力；公司2020 年底經營性凈現金流凈額為184.3 億元，同比增加36.8%，遠大于凈利潤增速，經營活動產生的現金流量凈額與凈利潤的比例分別為268%，302%，連續兩年維持在200%以上，表明公司在產業鏈上的議價能力維持強勢，說明寧德時代的利潤質量很高。

從2020年的在建工程數據來看，寧德時代還在大力建造廠房，企業經營活動產生的現金流量凈額不能滿足購建固定資產、無形資產和其他長期資產所支付的現金、存貨投資與分配股利、利潤或償付利息所支付的現金的需要，這些支出的滿足還需要依靠外部融資解決。

存貨周轉率分析（圖1）。

圖1 寧德時代存貨周轉率

如果一個公司的經營現金流很好，那么相應的該企業的存貨周轉率以及應收賬款周轉率都應該有所上升，但是，從圖3-1可以發現，2020年寧德時代的存貨周轉率不升反降，總結出的主要原因是:寧德時代采用“訂單式生產”，即下游公司有需求且下了相應訂單后，公司才會生產，而且，寧德時代是要在下游整車廠需要之前就將動力電池生產出來，那么此時動力電池將存放在寧德時代的倉庫中，從年報中也可看出，2020年存貨中的庫存商品數值較上年上升很多。

因此存貨周轉率的下降并不能說明寧德時代的存貨周轉不太好，相反，這反而證明了寧德時代接下來將會有更好的現金流。

四、企業的未來展望

（一）企業的發展機遇

新能源汽車的發展，加大了對動力電池的需求量。國內市場仍然是寧德時代主要市場，但隨著海外新能源市場的快速增長，新能源汽車銷量逐步攀升，寧德時代需要靠著海外市場來支撐其龍頭地位。同時，加深對海外市場的發展，將有利于寧德時代改善自身市場結構，減少國內市場對自身營收的影響。

與此同時，基于在國內市場上累積的口碑，寧德時代能夠快速地與外資汽車品牌形成合作。目前寧德時代已經與包括寶馬、特斯拉、奔馳等國際知名汽車品牌合作，這對于寧德時代開闊海外市場也將有著非凡的意義。

隨著新能源汽車產業的快速發展，未來寧德時代不能僅僅局限于動力電池的生產。當前，基于寧德時代在鋰電產業上下游的布局，一方面應當繼續加強對鋰電產品的技術研發，保證自身產品水平位列領先水平。

另一方面應當進一步深入到對下游產業的布局，除了各類能源類產業，在其他儲能系統行業、電池回收服務、換電、充電站等相關產業上，將能夠優化寧德時代營收結構，減少電池類產品占營收大頭的局面，實現一個多元化、抗風險能力強的多元化業務布局。

隨著海外新能源市場的快速增長，寧德時代需要靠著海外市場來支撐其龍頭地位。同時，加深對海外市場的發展，將有利于寧德時代改善自身市場結構，減少國內市場對自身營收的影響。

（二）企業的內憂外患

寧德時代是許多車企的動力電池的唯一供貨商，寧德時代掌握了絕對的話語權，但即使這樣，寧德時代的電池依然供不應求，產能緊張的問題與日俱增。由于供不應求，接連牽涉到客戶穩定性問題，現在產能無法滿足整個市場的需求，就只能選擇性地去挑客戶。

許多車企自行入局電池研發。例如，比亞迪發布刀片電池，開始向第三方車企供應，正式加入了與寧德時代的競爭。

盡管新能源汽車及儲能行業近年來快速發展，但產業鏈仍存在配套設施不完善、關鍵資源供應不足等短板，可能制約行業長期發展。寧德時代作為新能源行業領先企業，出于長期戰略發展考慮，擬圍繞主業，通過對產業鏈上下游優質上市公司進行投資，進一步加強產業鏈合作及協同，提高資源利用效率，提升公司市場競爭力。

寧德目前的技術還主要集中在電池材料和結構優化上，要想撐起萬億市值，還應考慮多條發展路線，包括去圍繞現有電池產業鏈衍生、抓住下一個儲能市場以及拓展歐洲市場來實現全球化發展等方向。但是最終選擇還是取決于公司戰略及管理能力，不能一味地迎合資本市場。