中小企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化模式探究

程文莉 謝瞻 高佳華 林欣

【關(guān)鍵詞】 中小企業(yè); 知識(shí)產(chǎn)權(quán); 證券化; 無(wú)形資產(chǎn)

【中圖分類號(hào)】 F234.3;F830.91? 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A? 【文章編號(hào)】 1004-5937（2022）03-0023-07

知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化是一種結(jié)合知識(shí)產(chǎn)權(quán)與資產(chǎn)證券化的新型融資方式，能夠打破傳統(tǒng)信貸融資規(guī)模小、融資成本高、期限短的不足，為廣大中小企業(yè)提供全新的融資路徑。2017年國(guó)務(wù)院印發(fā)《國(guó)家技術(shù)轉(zhuǎn)移體系建設(shè)方案》，明確指出要開(kāi)展知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化融資試點(diǎn)，我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化工作啟動(dòng)。2020年，財(cái)政部和國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于做好2020年知識(shí)產(chǎn)權(quán)運(yùn)營(yíng)服務(wù)體系建設(shè)工作的通知》，提出要擴(kuò)大知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資規(guī)模、推進(jìn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的發(fā)展。在大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新的背景下，推動(dòng)中小企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的高質(zhì)量發(fā)展尤為重要。中小企業(yè)在我國(guó)邁向“創(chuàng)新型國(guó)家”的道路上發(fā)揮了巨大作用，然而與大型企業(yè)相比，中小企業(yè)規(guī)模小，競(jìng)爭(zhēng)力不足，面臨融資難、融資貴的阻礙，亟需新的融資渠道。知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的出現(xiàn)對(duì)于中小企業(yè)而言是全新的機(jī)遇，是解決其融資困境的良好工具。

根據(jù)理論基礎(chǔ)及實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，本文構(gòu)建了兩種類知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化模式，分別為知識(shí)產(chǎn)權(quán)聯(lián)合貸款模式及知識(shí)產(chǎn)權(quán)集合質(zhì)押債券模式。類知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化具有標(biāo)準(zhǔn)型知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的部分特征，兩者均是以知識(shí)產(chǎn)權(quán)為核心，對(duì)特定或非特定對(duì)象發(fā)行非標(biāo)準(zhǔn)合約金融產(chǎn)品的資本化形式[ 1 ]，但類知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化模式的交易結(jié)構(gòu)相對(duì)簡(jiǎn)易、規(guī)模更小、操作難度低，可作為探索知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的初步工具。本文整理分析了三種適合中小企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)型知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化模式，分別為融資租賃模式、供應(yīng)鏈模式及小額貸款模式，并從原理、交易結(jié)構(gòu)、適用范圍、應(yīng)用建議四方面探索新型知識(shí)產(chǎn)權(quán)融資渠道。

一、知識(shí)產(chǎn)權(quán)聯(lián)合貸款模式

（一）構(gòu)建原理

知識(shí)產(chǎn)權(quán)聯(lián)合貸款模式參考了知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資模式，兩者相同之處在于資金供給方均為商業(yè)銀行，而聯(lián)合貸款模式的不同之處在于：一是引入了知識(shí)產(chǎn)權(quán)中介平臺(tái)公司，由中介平臺(tái)公司擔(dān)任中小企業(yè)與商業(yè)銀行之間的橋梁;二是中小企業(yè)出讓知識(shí)產(chǎn)權(quán)未來(lái)收益權(quán)，而并未質(zhì)押知識(shí)產(chǎn)權(quán)。

（二）交易結(jié)構(gòu)

首先，知識(shí)產(chǎn)權(quán)中介平臺(tái)公司委托評(píng)估機(jī)構(gòu)、律所對(duì)中小企業(yè)進(jìn)行知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估和法律風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，核實(shí)企業(yè)資產(chǎn)、驗(yàn)證知識(shí)產(chǎn)權(quán)資料并出具評(píng)估報(bào)告;其次，知識(shí)產(chǎn)權(quán)中介平臺(tái)公司根據(jù)評(píng)估報(bào)告淘汰知識(shí)產(chǎn)權(quán)估值低、未來(lái)收益不明確、經(jīng)營(yíng)狀況不佳的企業(yè)，篩選出一批信用高、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)低、知識(shí)產(chǎn)權(quán)未來(lái)收益穩(wěn)定的企業(yè)，把這些企業(yè)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)未來(lái)收益權(quán)打包形成資產(chǎn)池;再次，知識(shí)產(chǎn)權(quán)中介平臺(tái)公司向擔(dān)保公司申請(qǐng)擔(dān)保，擔(dān)保公司根據(jù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)中介平臺(tái)公司的信用情況及知識(shí)產(chǎn)權(quán)包未來(lái)收益權(quán)的評(píng)估情況決定是否擔(dān)保;最后，商業(yè)銀行根據(jù)擔(dān)保情況、平臺(tái)公司資質(zhì)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)包未來(lái)收益權(quán)等各維度因素決定是否向中介平臺(tái)公司發(fā)放貸款。中小企業(yè)通過(guò)出讓知識(shí)產(chǎn)權(quán)未來(lái)收益權(quán)的方式獲得融資，定期將知識(shí)產(chǎn)權(quán)未來(lái)收益的資金劃入中介平臺(tái)公司指定的賬戶中，中介平臺(tái)公司于還款日將本金與利息支付給商業(yè)銀行，交易結(jié)構(gòu)如圖1所示。相比單個(gè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)，知識(shí)產(chǎn)權(quán)包來(lái)自不同企業(yè)，知識(shí)產(chǎn)權(quán)種類的多樣性和底層資產(chǎn)債務(wù)人的多樣性能夠增加資產(chǎn)池的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，減輕商業(yè)銀行的貸款顧慮，也可以緩解中小企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)融資困境[ 2 ]。

（三）適用范圍

知識(shí)產(chǎn)權(quán)聯(lián)合貸款模式適合知識(shí)產(chǎn)權(quán)金融水平有限的地區(qū)。金融水平尚低的地區(qū)，金融系統(tǒng)還不完善，各方金融機(jī)構(gòu)配合度有限。采用標(biāo)準(zhǔn)型知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化模式依靠知識(shí)產(chǎn)權(quán)與金融資源的深度融合，依靠良好的知識(shí)產(chǎn)權(quán)服務(wù)背景。與標(biāo)準(zhǔn)型知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化模式相比，聯(lián)合貸款模式涉及機(jī)構(gòu)較少，交易結(jié)構(gòu)更加簡(jiǎn)易，實(shí)行難度更小。因此，金融水平尚低的地區(qū)可優(yōu)先采用知識(shí)產(chǎn)權(quán)聯(lián)合貸款模式，初步探索知識(shí)產(chǎn)權(quán)與金融資源的有機(jī)融合，積累知識(shí)產(chǎn)權(quán)金融的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，為實(shí)現(xiàn)多層次、多維度、綜合的知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

（四）應(yīng)用建議

1.政府為中介平臺(tái)公司提供貼息補(bǔ)助

為鼓勵(lì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)中介平臺(tái)公司開(kāi)拓知識(shí)產(chǎn)權(quán)創(chuàng)新融資業(yè)務(wù)，政府可給予其適當(dāng)?shù)馁N息補(bǔ)助。財(cái)政貼息作為重要的政府補(bǔ)助手段，是切實(shí)減輕中小企業(yè)與中介平臺(tái)公司融資壓力的良好工具，可刺激中介平臺(tái)公司踴躍提供知識(shí)產(chǎn)權(quán)融資中介服務(wù)，同時(shí)積極引導(dǎo)社會(huì)資金流向。

2.大型國(guó)有企業(yè)擔(dān)任知識(shí)產(chǎn)權(quán)中介平臺(tái)公司

在知識(shí)產(chǎn)權(quán)聯(lián)合貸款模式里，中介平臺(tái)公司的角色至關(guān)重要。為獲取中小企業(yè)、商業(yè)銀行雙方的信任，以及確保知識(shí)產(chǎn)權(quán)中介服務(wù)的高效率，建議由大型國(guó)有企業(yè)擔(dān)任知識(shí)產(chǎn)權(quán)中介平臺(tái)公司，提升項(xiàng)目信用水平，降低投資者的風(fēng)險(xiǎn)顧慮。

二、知識(shí)產(chǎn)權(quán)集合質(zhì)押債券模式

（一）構(gòu)建原理

知識(shí)產(chǎn)權(quán)集合質(zhì)押債券模式融合了中小企業(yè)集合債券與知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押的融資機(jī)制，發(fā)債主體由若干家中小企業(yè)組合而成，同時(shí)債券以知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押作為主要增信方式。多家企業(yè)各自發(fā)行的債券組合形成集合債券，發(fā)行方式為“共同組織、共同擔(dān)保、集合發(fā)行”[ 3 ]。由于宏觀環(huán)境的影響，投資者對(duì)民營(yíng)企業(yè)債券的熱度不高，眾多中小創(chuàng)新企業(yè)存在融資貴、融資難的阻礙。在當(dāng)前債券市場(chǎng)中，常見(jiàn)的增信方式主要是第三方擔(dān)保，由于知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值評(píng)估模糊、資產(chǎn)流動(dòng)性較低等缺陷，很少有機(jī)構(gòu)將質(zhì)押知識(shí)產(chǎn)權(quán)作為主要增信方式[ 4 ]。本文設(shè)計(jì)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)集合質(zhì)押債券模式將中小企業(yè)集合債券與知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押有機(jī)結(jié)合，形成了發(fā)行主體分散、增信方式獨(dú)特的新型融資模式。

（二）交易結(jié)構(gòu)

政府部門擔(dān)任“牽頭人”的角色，委托知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)意向公司開(kāi)展評(píng)估工作，通過(guò)考核企業(yè)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)量、信用水平、行業(yè)種類、規(guī)模大小等特征，篩選出優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)，并根據(jù)中小企業(yè)的財(cái)務(wù)評(píng)估報(bào)告、知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估報(bào)告，設(shè)置發(fā)行金額與利率。該模式以中小企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押作為主要增信方式，同時(shí)引入外部擔(dān)保公司作為次要增信方式。證監(jiān)會(huì)受理申請(qǐng)文件，審核中小企業(yè)集合質(zhì)押債券，決定是否核準(zhǔn)。得到核準(zhǔn)后，管理人可面向投資者發(fā)行知識(shí)產(chǎn)權(quán)集合質(zhì)押債券。該模式為政府主導(dǎo)型，政府進(jìn)行管理引導(dǎo)，各部門機(jī)構(gòu)、中小企業(yè)應(yīng)積極配合。集合債券的發(fā)債中小企業(yè)為第一償債人，其提供的知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押為第二償債來(lái)源，外部擔(dān)保公司為第三償債來(lái)源。在多重信用擔(dān)保機(jī)制的作用下，當(dāng)集合企業(yè)發(fā)生債券違約時(shí)質(zhì)押物知識(shí)產(chǎn)權(quán)將變現(xiàn)償債，當(dāng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押層的增信機(jī)制失效時(shí)由外部擔(dān)保公司繼續(xù)償債，交易結(jié)構(gòu)如圖2所示。

（三）適用范圍

知識(shí)產(chǎn)權(quán)集合質(zhì)押債券模式適用于金融發(fā)展水平比較高的地區(qū)。國(guó)內(nèi)以知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押為主要增信方式的債券項(xiàng)目較少，實(shí)現(xiàn)該融資方式需要較好的金融系統(tǒng)及活躍的知識(shí)產(chǎn)權(quán)服務(wù)體系作為支撐。以往的中小企業(yè)集合債券業(yè)務(wù)及知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)都有利于開(kāi)展創(chuàng)新性較高的知識(shí)產(chǎn)權(quán)集合質(zhì)押債券項(xiàng)目。該模式涉及發(fā)行債券，因此對(duì)發(fā)債的中小企業(yè)有相關(guān)門檻，企業(yè)的凈資產(chǎn)、信用評(píng)級(jí)、償債水平等方面需滿足證券法的要求。

（四）應(yīng)用建議

1.準(zhǔn)確篩選中小企業(yè)，提高集合企業(yè)配合度

集合企業(yè)由多家中小企業(yè)組成，每一位成員都可能影響集合債券的整體效率。因此，具體選擇哪些中小企業(yè)參與項(xiàng)目是設(shè)計(jì)集合抵押債券產(chǎn)品的重要環(huán)節(jié)，例如企業(yè)之間的差異度、關(guān)聯(lián)度及企業(yè)所屬行業(yè)的關(guān)聯(lián)度等因素都可能影響集合抵押債券的風(fēng)險(xiǎn)程度。研究表明：擴(kuò)大參與企業(yè)差異度可以提升集合債券的發(fā)行效率;企業(yè)之間的關(guān)聯(lián)度有助于控制集合債券的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)間運(yùn)營(yíng)、技術(shù)等方面的交流可以提高債券的融資效率;而行業(yè)的相關(guān)度可能不利于集合債券風(fēng)險(xiǎn)管理[ 5 ]。

2.政府部門積極擔(dān)任“牽頭人”的角色

建議政府部門在知識(shí)產(chǎn)權(quán)集合質(zhì)押債券項(xiàng)目中發(fā)揮主導(dǎo)作用，帶領(lǐng)中小企業(yè)、擔(dān)保方、證券機(jī)構(gòu)、商業(yè)銀行、知識(shí)產(chǎn)權(quán)服務(wù)機(jī)構(gòu)及法律機(jī)構(gòu)共同探索知識(shí)產(chǎn)權(quán)創(chuàng)新融資機(jī)制。除了統(tǒng)籌規(guī)劃項(xiàng)目，政府還可給予財(cái)政補(bǔ)貼以提升各機(jī)構(gòu)的積極性，例如投入財(cái)政基金或?qū)ｍ?xiàng)基金給予企業(yè)貼息補(bǔ)償、給予金融機(jī)構(gòu)及第三方中介平臺(tái)融資激勵(lì)和費(fèi)用補(bǔ)貼等[ 6 ]。

三、標(biāo)準(zhǔn)型知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化模式

標(biāo)準(zhǔn)型知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化模式結(jié)合了資產(chǎn)證券化與知識(shí)產(chǎn)權(quán)金融，將可以得到未來(lái)現(xiàn)金流的知識(shí)產(chǎn)權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行打包、信用評(píng)級(jí)、信用增級(jí)，最后面向市場(chǎng)發(fā)行可流通的證券產(chǎn)品[ 7 ]。在該模式下，原始權(quán)益人將其具有未來(lái)現(xiàn)金流的知識(shí)產(chǎn)權(quán)進(jìn)行結(jié)構(gòu)安排，分離、重組基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)移給資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃，發(fā)行基于基礎(chǔ)資產(chǎn)未來(lái)現(xiàn)金流的權(quán)利憑證[ 8 ]，交易結(jié)構(gòu)如圖3所示。CNABS數(shù)據(jù)顯示，截至2021年3月，我國(guó)以知識(shí)產(chǎn)權(quán)及其附屬權(quán)益作為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行的ABS業(yè)務(wù)共計(jì)24單，發(fā)行總額合計(jì)159.64億元人民幣，知識(shí)產(chǎn)權(quán)ABS的創(chuàng)新切實(shí)推動(dòng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)與普惠金融共同邁向新未來(lái)。基于理論依據(jù)及實(shí)務(wù)經(jīng)驗(yàn)，本文整理歸納了三種適合中小企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)型知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化模式，分別為融資租賃模式、供應(yīng)鏈模式、小額貸款模式。

標(biāo)準(zhǔn)型知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化模式適用于金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)水平高、金融資源整合度強(qiáng)、資本效率高的地區(qū)，以及適合該地區(qū)信用水平高、規(guī)模較大、知識(shí)產(chǎn)權(quán)未來(lái)收益風(fēng)險(xiǎn)較低的企業(yè)。

（一）知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化融資租賃模式

根據(jù)CNABS提供的《2020年度中國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)報(bào)告》，截至2020年12月31日，我國(guó)企業(yè)ABS累計(jì)發(fā)行51 358.53億元，其中融資租賃以6 823.94億元排名第三位，累計(jì)發(fā)行占比為13.29%，僅次于個(gè)人消費(fèi)金融與供應(yīng)鏈。融資租賃ABS持續(xù)發(fā)力，未來(lái)前景向好，同時(shí)，融資租賃模式也是市面上知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品運(yùn)用最頻繁的發(fā)行模式。知識(shí)產(chǎn)權(quán)與融資租賃ABS的結(jié)合不僅能促進(jìn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)創(chuàng)新融資，而且能增強(qiáng)融資租賃ABS業(yè)務(wù)的多樣性，實(shí)現(xiàn)協(xié)作發(fā)展。圖4為2014—2020年融資租賃ABS年度發(fā)行情況。

1.模式原理

知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化融資租賃模式結(jié)合了資產(chǎn)證券化與知識(shí)產(chǎn)權(quán)融資租賃，核心在于中小企業(yè)將持有的知識(shí)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓給融資租賃公司，融資租賃公司回租給中小企業(yè)后，將其對(duì)企業(yè)的應(yīng)收租金作為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行資產(chǎn)支持證券[ 9 ]。

2.交易結(jié)構(gòu)

該模式的基礎(chǔ)資產(chǎn)是知識(shí)產(chǎn)權(quán)融資租賃業(yè)務(wù)中形成的應(yīng)收債權(quán)。知識(shí)產(chǎn)權(quán)融資租賃業(yè)務(wù)存在兩次交易：第一次由中小企業(yè)把知識(shí)產(chǎn)權(quán)出售給融資租賃公司，融資租賃公司一次性將知識(shí)產(chǎn)權(quán)相關(guān)價(jià)款支付給中小企業(yè);第二次由融資租賃公司把知識(shí)產(chǎn)權(quán)回租給中小企業(yè)，融資租賃公司享有知識(shí)產(chǎn)權(quán)所有權(quán)，中小企業(yè)向融資租賃公司按時(shí)交付相關(guān)租金[ 10 ]。融資租賃公司作為知識(shí)產(chǎn)權(quán)所有者，是專項(xiàng)計(jì)劃的原始權(quán)益人及資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)，提供與基礎(chǔ)資產(chǎn)有關(guān)的管理服務(wù)，交易過(guò)程還涉及增信機(jī)構(gòu)、監(jiān)管銀行、登記機(jī)構(gòu)、托管銀行、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等有關(guān)方。

3.適用范圍

由于我國(guó)尚未出臺(tái)無(wú)形資產(chǎn)融資租賃相關(guān)法律法規(guī)，融資租賃公司開(kāi)展無(wú)形資產(chǎn)業(yè)務(wù)時(shí)難以得到完善的法律保障，存在一定風(fēng)險(xiǎn)。因此知識(shí)產(chǎn)權(quán)融資租賃證券化適用于規(guī)模較大、擁有無(wú)形資產(chǎn)融資租賃業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)的融資租賃公司。在開(kāi)展知識(shí)產(chǎn)權(quán)融資租賃ABS前，融資租賃公司可先向政府報(bào)備，獲取批準(zhǔn)后再開(kāi)展業(yè)務(wù)，以此降低法律風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)業(yè)務(wù)的專利部分，中小企業(yè)除了將專利轉(zhuǎn)讓給融資租賃公司外，還可以僅轉(zhuǎn)讓專利的獨(dú)占許可使用權(quán)，以此保留專利權(quán)。這種特殊的融資租賃方式能夠提高中小企業(yè)對(duì)專利的控制權(quán)，例如可在研發(fā)環(huán)節(jié)直接使用專利、對(duì)專利侵權(quán)案件擁有適格原告的地位等[ 11 ]。因此，對(duì)于既想融資又不愿失去專利控制權(quán)的中小企業(yè)，融資租賃證券化模式是比較好的融資方式。

4.應(yīng)用建議

（1）融資租賃公司踴躍拓展知識(shí)產(chǎn)權(quán)業(yè)務(wù)

融資租賃公司應(yīng)積極開(kāi)展知識(shí)產(chǎn)權(quán)業(yè)務(wù)，積累無(wú)形資產(chǎn)融資租賃經(jīng)驗(yàn)，為進(jìn)行知識(shí)產(chǎn)權(quán)融資租賃ABS打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。知識(shí)產(chǎn)權(quán)與融資租賃金融的融合，不僅能即時(shí)盤活企業(yè)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)、切實(shí)解決中小企業(yè)融資難的問(wèn)題，而且能促進(jìn)融資租賃公司業(yè)務(wù)綜合性發(fā)展，打造知識(shí)產(chǎn)權(quán)創(chuàng)新型融資工具。

（2）采取多種信用增級(jí)方式

豐富的信用增級(jí)措施能夠降低資產(chǎn)支持證券的風(fēng)險(xiǎn)，提高資產(chǎn)池的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。在實(shí)際進(jìn)行知識(shí)產(chǎn)權(quán)融資租賃證券化時(shí)，可采用例如優(yōu)先級(jí)/次級(jí)支付機(jī)制、差額支付承諾、現(xiàn)金流超額覆蓋、信用觸發(fā)機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)金機(jī)制等信用增級(jí)措施，這些措施是目前ABS業(yè)務(wù)中常見(jiàn)的增信方式[ 12 ]。

（3）完善無(wú)形資產(chǎn)融資租賃法律法規(guī)

《外商投資租賃業(yè)務(wù)管理辦法》《金融租賃公司管理辦法》都未明確表明知識(shí)產(chǎn)權(quán)可以作為融資租賃標(biāo)的物，而《合同法》明確規(guī)定租賃標(biāo)的物不包括知識(shí)產(chǎn)權(quán)類的無(wú)形資產(chǎn)，因此政府部門應(yīng)當(dāng)完善無(wú)形資產(chǎn)融資租賃業(yè)務(wù)的相關(guān)法律法規(guī)，為融資租賃公司拓展知識(shí)產(chǎn)權(quán)交易打下堅(jiān)實(shí)的法律基礎(chǔ)[ 13 ]。

（二）知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化供應(yīng)鏈模式

供應(yīng)鏈金融將真實(shí)貿(mào)易關(guān)系作為背景，通過(guò)貿(mào)易融資的形式，以應(yīng)收賬款質(zhì)押、貨權(quán)質(zhì)押等方式控制資金流和物權(quán)，為供應(yīng)鏈企業(yè)提供多樣化的金融服務(wù)[ 14 ]。互聯(lián)網(wǎng)的飛速發(fā)展加快了供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)的步伐，在此基礎(chǔ)上供應(yīng)鏈ABS業(yè)務(wù)也逐漸向好。根據(jù)CNABS提供的《2020年度中國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)報(bào)告》，截至2020年12月31日，供應(yīng)鏈ABS發(fā)行規(guī)模為3 334.76億元，同比增長(zhǎng)13.91%，占2020年企業(yè)ABS總規(guī)模的21.23%，為2020年企業(yè)ABS發(fā)行規(guī)模的第二位。圖5為2014—2020年供應(yīng)鏈ABS年度發(fā)行情況。

1.模式原理

知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化供應(yīng)鏈模式混合了供應(yīng)鏈ABS與知識(shí)產(chǎn)權(quán)金融，將供應(yīng)鏈上下游企業(yè)之間的應(yīng)收賬款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行資產(chǎn)支持證券。一般而言，核心企業(yè)的規(guī)模較大，而上下游企業(yè)里中小企業(yè)偏多，其融資能力低于核心企業(yè)，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化供應(yīng)鏈模式實(shí)際是把核心企業(yè)的融資能力傳遞給上下游中小企業(yè)[ 15]。供應(yīng)鏈證券化業(yè)務(wù)涉及的基礎(chǔ)資產(chǎn)通常為保理的應(yīng)收賬款及小額貸款，下面以保理業(yè)務(wù)為例分析知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化供應(yīng)鏈模式的交易結(jié)構(gòu)。

2.交易結(jié)構(gòu)

核心企業(yè)與上游企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)供應(yīng)商以賒銷方式完成知識(shí)產(chǎn)權(quán)交易，上游企業(yè)為債權(quán)人，核心企業(yè)為債務(wù)人。保理機(jī)構(gòu)根據(jù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)供應(yīng)商的委托，就供應(yīng)商對(duì)核心企業(yè)享有的應(yīng)收賬款提供保理服務(wù)，并受讓該筆應(yīng)收賬款債權(quán)，成為原始權(quán)益人[ 16 ]。管理人負(fù)責(zé)設(shè)立專項(xiàng)計(jì)劃，并用該資金購(gòu)買原始權(quán)益人的債權(quán)，原始權(quán)益人對(duì)債務(wù)人的應(yīng)收賬款債權(quán)構(gòu)成該項(xiàng)目的基礎(chǔ)資產(chǎn)。作為債務(wù)人的核心企業(yè)需定期償還債務(wù)，將資金劃轉(zhuǎn)到指定賬戶。托管方收到款項(xiàng)并得到計(jì)劃管理人指令后，把資金轉(zhuǎn)移到登記托管機(jī)構(gòu)的指定賬戶，以此支付本金和收益。該過(guò)程還涉及評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、評(píng)估機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、監(jiān)管銀行、托管銀行等。

3.適用范圍

知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化供應(yīng)鏈模式比較適合存在密切上下游交易的文化類企業(yè)，上游企業(yè)對(duì)核心文化企業(yè)的應(yīng)收賬款可作為基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃中。在文化類企業(yè)中，影視類企業(yè)通常與上游知識(shí)產(chǎn)權(quán)供應(yīng)商保持頻繁的知識(shí)產(chǎn)權(quán)賒銷交易，作為上游企業(yè)的內(nèi)容制作公司將諸如電影、電視劇的版權(quán)出售給核心企業(yè)，核心企業(yè)再將經(jīng)營(yíng)所得的資金支付給上游方。知識(shí)產(chǎn)權(quán)供應(yīng)鏈ABS加快了供應(yīng)鏈的資金流通速度，為上游企業(yè)提供快速融資方式，也分散了供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)。

4.應(yīng)用建議

（1）警惕供應(yīng)鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)

雖然核心企業(yè)一般都是優(yōu)質(zhì)的大型企業(yè)，但也存在信用風(fēng)險(xiǎn)，其風(fēng)險(xiǎn)可能演變成整條供應(yīng)鏈的斷裂風(fēng)險(xiǎn)。作為供應(yīng)鏈的中心，核心企業(yè)一旦出現(xiàn)問(wèn)題，整體組織架構(gòu)將受到影響。因此，在知識(shí)產(chǎn)權(quán)供應(yīng)鏈證券化業(yè)務(wù)中，核心企業(yè)要時(shí)刻做好風(fēng)險(xiǎn)管理，防止風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散至整條供應(yīng)鏈中[ 17 ]。

（2）采用儲(chǔ)架發(fā)行模式

供應(yīng)鏈ABS發(fā)起機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)和風(fēng)險(xiǎn)管理能力比較強(qiáng)，同時(shí)供應(yīng)鏈ABS的核心企業(yè)通常規(guī)模大、信譽(yù)高、債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)低，若供應(yīng)鏈資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品的評(píng)級(jí)較好，可采取儲(chǔ)架發(fā)行模式，提高融資靈活度，降低融資成本，擴(kuò)大融資規(guī)模。

（三）知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化小額貸款模式

除了上述提到的融資租賃ABS、供應(yīng)鏈ABS外，小額貸款A(yù)BS也屬于企業(yè)ABS。作為企業(yè)ABS的分支，小額貸款資產(chǎn)證券化的發(fā)展非常迅速，其市場(chǎng)地位毋庸置疑。當(dāng)前中國(guó)的小額貸款行業(yè)日新月異，業(yè)務(wù)種類多樣，貸款金額高。根據(jù)央行發(fā)布的《2020年四季度小額貸款公司統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告》，截至2020年12月末，全國(guó)共有7 118家小額貸款公司，貸款余額8 887.54億元，其中重慶市、廣東省、江蘇省分別以1 772.08億元、764.91億元、761.83億元的貸款余額位列全國(guó)第一、二、三名。在小額貸款行業(yè)欣欣向榮的背景下，知識(shí)產(chǎn)權(quán)金融與小額貸款資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的聯(lián)合能夠提高彼此市場(chǎng)的多樣性，有效激發(fā)創(chuàng)新主體活力，展現(xiàn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支撐作用。近幾年小額貸款A(yù)BS業(yè)務(wù)量穩(wěn)定，圖6為2014—2020年小額貸款A(yù)BS年度發(fā)行情況。

1.模式原理

知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化小額貸款模式是以小額貸款公司對(duì)中小企業(yè)的債權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)，發(fā)行小額貸款資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃的一種新型融資渠道[ 18 ]，該模式的核心參與主體是小額貸款公司及貸款企業(yè)，后者多以質(zhì)押知識(shí)產(chǎn)權(quán)的形式從小額貸款公司獲得資金，小額貸款公司再把持有的若干知識(shí)產(chǎn)權(quán)債權(quán)進(jìn)行結(jié)構(gòu)化處理，通過(guò)管理人發(fā)行證券化產(chǎn)品。

2.交易結(jié)構(gòu)

貸款企業(yè)將其擁有的知識(shí)產(chǎn)權(quán)作為質(zhì)押，從小額貸款公司獲取貸款資金，該筆貸款由擔(dān)保公司提供連帶責(zé)任擔(dān)保，小額貸款公司對(duì)企業(yè)享有債權(quán)。小額貸款A(yù)BS項(xiàng)目的基礎(chǔ)資產(chǎn)為小額貸款公司對(duì)中小企業(yè)的債權(quán)，資產(chǎn)專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)立后，由小額貸款公司將其持有的知識(shí)產(chǎn)權(quán)債權(quán)及附屬擔(dān)保權(quán)益轉(zhuǎn)讓給資產(chǎn)專項(xiàng)計(jì)劃，進(jìn)行多層增信后發(fā)行證券產(chǎn)品[ 19 ]。小額貸款公司作為原始權(quán)益人，負(fù)責(zé)回收和催收應(yīng)收款項(xiàng)，以及負(fù)責(zé)基礎(chǔ)資產(chǎn)管理工作。投資者受讓資產(chǎn)支持證券后，成為資產(chǎn)支持證券持有人，約定的本息金額將定期轉(zhuǎn)入投資者在登記托管機(jī)構(gòu)開(kāi)設(shè)的賬戶[ 20 ]。

3.適用范圍

知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化小額貸款模式適用于風(fēng)險(xiǎn)管理能力較強(qiáng)的小額貸款公司。小額貸款公司為許多小微企業(yè)拓寬了融資渠道，解決了企業(yè)的融資難題，但其自身同樣也面臨著融資渠道匱乏、風(fēng)險(xiǎn)水平高、難以吸收存款等問(wèn)題。我國(guó)目前小額貸款公司數(shù)量龐大，業(yè)務(wù)種類繁多，質(zhì)量也千差萬(wàn)別，而知識(shí)產(chǎn)權(quán)小額貸款證券化的規(guī)模龐大，其風(fēng)險(xiǎn)具有傳導(dǎo)性，一旦出現(xiàn)債務(wù)違約事件，不僅影響投資者、原始權(quán)益人，還牽涉證券機(jī)構(gòu)、托管銀行等。因此該模式適用于風(fēng)險(xiǎn)管理能力較好、規(guī)模大、信譽(yù)高的小額貸款公司。在中小企業(yè)層面，由于小額貸款A(yù)BS具有期限短、金額小、頻率高等特征，知識(shí)產(chǎn)權(quán)小額貸款證券化適用于有短期融資需求的中小企業(yè)。

4.應(yīng)用建議

（1）降低底層貸款利率

通過(guò)降低底層貸款利率，以較低的融資成本為中小企業(yè)提供貸款，能夠鼓勵(lì)中小企業(yè)積極參與科技創(chuàng)新活動(dòng)，以實(shí)際創(chuàng)新成果獲取資金流。政府可向參與知識(shí)產(chǎn)權(quán)小額貸款A(yù)BS的中小企業(yè)提供補(bǔ)貼，降低底層貸款實(shí)際利率，鞏固中小企業(yè)的融資信心，激勵(lì)企業(yè)踴躍嘗試知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化業(yè)務(wù)，從而強(qiáng)化知識(shí)產(chǎn)權(quán)創(chuàng)新融資架構(gòu)。

（2）篩選小額貸款企業(yè)的優(yōu)質(zhì)債權(quán)劃入資產(chǎn)池

優(yōu)質(zhì)的底層債權(quán)是成功開(kāi)展小額貸款A(yù)BS的關(guān)鍵，金融機(jī)構(gòu)在發(fā)行小額貸款A(yù)BS前應(yīng)當(dāng)充分考察中小企業(yè)信用水平、還款能力、知識(shí)產(chǎn)權(quán)未來(lái)收益風(fēng)險(xiǎn)程度。小額貸款公司可以制定基礎(chǔ)資產(chǎn)篩選方案，考察中小企業(yè)的各類指標(biāo)，根據(jù)重要性原則設(shè)定不同權(quán)重計(jì)算得到各企業(yè)的綜合分值，并根據(jù)調(diào)查結(jié)果從其擁有的知識(shí)產(chǎn)權(quán)債權(quán)中篩選優(yōu)質(zhì)的基礎(chǔ)資產(chǎn)，劃入專項(xiàng)計(jì)劃的資產(chǎn)池。

四、研究總結(jié)

作為“知本市場(chǎng)”的一顆明珠，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的出現(xiàn)沖擊著傳統(tǒng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)融資模式，加快知識(shí)產(chǎn)權(quán)與金融的深度融合，為處在融資困境的中小企業(yè)提供了新型融資思路。本文構(gòu)建了兩種類知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化模式：一是知識(shí)產(chǎn)權(quán)聯(lián)合貸款模式。該模式以知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資模式為原型，引入知識(shí)產(chǎn)權(quán)中介平臺(tái)公司，由中介平臺(tái)公司擔(dān)任中小企業(yè)與商業(yè)銀行的橋梁，通過(guò)出讓知識(shí)產(chǎn)權(quán)未來(lái)收益權(quán)實(shí)現(xiàn)中小企業(yè)聯(lián)合貸款。二是知識(shí)產(chǎn)權(quán)集合質(zhì)押債券模式。該模式融合了中小企業(yè)集合債券與知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押的融資機(jī)制，發(fā)債主體由若干家中小企業(yè)組合而成，同時(shí)以知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押作為主要增信方式，以“共同組織、共同擔(dān)保、集合發(fā)行”的原則實(shí)現(xiàn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)融資。本文整理分析了三種適合中小企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)型知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化模式：一是融資租賃模式。該模式結(jié)合了資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)與知識(shí)產(chǎn)權(quán)融資租賃業(yè)務(wù)，核心在于中小企業(yè)將持有的知識(shí)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓給融資租賃公司，后者回租給中小企業(yè)后把其對(duì)企業(yè)的應(yīng)收租金作為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行資產(chǎn)支持證券。二是供應(yīng)鏈模式。該模式聚集融合了供應(yīng)鏈ABS與知識(shí)產(chǎn)權(quán)，核心是將供應(yīng)鏈上下游企業(yè)間的應(yīng)收賬款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行資產(chǎn)支持證券，通過(guò)供應(yīng)鏈關(guān)系實(shí)現(xiàn)融資能力的傳遞。三是小額貸款模式。該模式是以小額貸款公司對(duì)中小企業(yè)的債權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)，發(fā)行小額貸款資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃的一種新型融資方式。隨著國(guó)家對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的重視和科技金融技術(shù)的快速發(fā)展，未來(lái)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化將不斷創(chuàng)新，有望成為資產(chǎn)證券化領(lǐng)域的藍(lán)海。

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