區塊鏈在證券市場的應用淺析

蘇桂椿 吳嬌 盧嘉琦 廖淼毅 王可富

摘 要：在比特幣熱度尚未消退之時，我國央行在上海、深圳等地大力推動著數字貨幣的發展，作為數字貨幣和比特幣的底層支撐技術——區塊鏈技術，也在不斷被各個行業所關注。目前我國的證券市場機制還不夠完善，依然存在很多不足之處，正需要一個新技術來規避現有的隱患，區塊鏈技術的出現正好給了我國一個完善證券市場的機遇，它所具有的特性可以讓我國證券行業擁有一個更安全更可靠的發展平臺。

關鍵詞：區塊鏈;證券市場;應用價值

本文索引：蘇桂椿，吳嬌，盧嘉琦，廖淼毅，王可富.區塊鏈在證券市場的應用淺析[J].中國商論，2022（02）：-104.

中圖分類號：F830 文獻標識碼：A 文章編號：2096-0298（2022）01（b）--5

1 區塊鏈與證券市場的概念

1.1 區塊鏈是什么

自從比特幣現世以來，它的市場熱度也在不斷發酵，各行各業都開始對比特幣的底層區塊鏈技術進行相應的研究，目前，該技術已在物聯網、智能制造、供應鏈管理等多個領域有所涉獵，這表明我們的信息技術將會進入一個全新的時代，世界各國的學者都認為在如今的智能化高速發展的時代，該技術的應用將會推動新一輪的技術創新變革，各國對此都予以高度的重視。2020年4月20日，我國發改委明確地表達了將區塊鏈、5G、人工智能等技術納入“新基建”的范圍中。

區塊鏈是采用了分布式數據存儲、點對點傳輸、加密算法等技術的創新型綜合應用模式。它是比特幣的技術支撐，本質是一個可以共享的去中心化數據庫，采用哈希算法進而對各個區塊進行連接形成一條鏈條，具有不可偽造、全程有痕等特點可以保障區塊內數據的安全。

1.2 證券市場是什么

證券市場是指提供給股票、債券、基金、金融衍生工具等各種有價證券的發行和買賣的場所。它是金融市場里資本市場的一個分支，通過證券買賣來引導資金流動進而引導資金的流向，對社會資源進行重新配置，推動經濟的發展。證券市場上的債券價格實質上是對其所標的的企業所有權讓渡的市場評估或預期收益的市場價格。

1.3 區塊鏈與證券市場的聯系

證券市場是依托交易在網絡交易平臺所進行交易的，也就是說網絡安全是保證證券市場能夠穩定發展的前提。區塊鏈作為一種信息技術，是構建互聯網安全防火墻的強有力保障。劉瑜恒和周沙騎指出區塊鏈在證券的探索還處在初期，隨著我國經濟的蓬勃發展，證券投資業也在快速發展，但證券市場監管不全面、信息不對稱等問題越來越明顯，為了我國金融經濟的穩定發展，這些問題都急需解決，而區塊鏈技術在證券交易的各個環節有著天然優勢，這對我國金融投資業的平穩發展有著巨大的推動作用。

2 證券市場的漏洞

2.1 企業上市后監管不到位

上市公司是需要在一定的時間限定內出具相應的財務報表，并且要保證該報表的真實性、合理性，但是很多企業發行股票的目的是為了獲取遠超企業本身的資本金額，所以往往會存在一些企業為了提高公司股票價格而對企業財務狀況有所隱瞞，以致投資者所看到的企業情況是經過掩蓋的、企業希望我們看到的行情。從信息的收集能力來看，大型的金融投資機構比較強，他們在得到一些能影響證券市場價格的信息時，就會進行投機操作，對信息劣勢的投資者進行“割韭菜”。這一切都是因為對上市公司的監管力度不夠，讓投機者利用監管漏洞，破壞證券交易市場的平衡性，讓真正的投資者對投資證券市場失去信心。

2.2 投資保護機制不完善

中國證券市場的發展歷程是比較短的，而證券體系不夠健全，也沒有特定的保護機制來保護投資者，因此對于投資者來說這是一個巨大的困擾。投資者是證券市場的主體，也是證券市場發展的主要力量，因此我們必須重視他們的權益問題。一個沒有投資者保護機制的證券體系，一旦有大規模的金融風險爆發，首當其沖的都是普通投資者，而他們對相關證券知識的缺乏還會加劇風險爆發的程度和擴大爆發范圍。如果沒有一個特定保護機制來保護投資者的自身權益，那么我國證券市場未來的發展將困難重重。

2.3 IPO程序過于復雜

在IPO的各個流程中需要大量中介機構參與，如圖 1所示。由于IPO涉及眾多機構的參與，發行效率比較低，且各流程機構之間會因為信息不對稱誘發欺詐和監管不全面導致投資者遭受損失，如2020年發生的瑞幸咖啡造假案，并且如此多的中介機構參與也會加大企 業上市的成本。

3 區塊鏈的優勢

3.1 去中心化和集體維護性

區塊鏈采取的密碼學算法規定了區塊鏈的每個節點都必須遵循相同的記賬法則，同時，在同一區塊中每進行一次交易信息的輸入都是需要經過其他的用戶認可的，因此該交易系統是可以跳過機構背書過程的。而區塊鏈的去中心化又使得它沒有一個中心核心系統，節點間的信息傳遞也不需要通過其他媒介而直接進行交互，所以任何一個節點的損壞（或管制）都不會影響到全網的運行。然而傳統的交易系統和第三方交易系統則是存在著中央控制中心的，它是由一個主控制臺來操控整個系統，一旦在某個環節出現損壞或需要升級，就會牽動整個系統的損壞或升級，很容易造成整個系統癱瘓，以致影響用戶的正常操作使用。

區塊鏈采取的是擁有去中心化特點的分布式算法，而去中心化的區塊鏈系統是沒有一個統一的中央系統進行控制的，所以區塊之間是需要由各參與方共同維護，可以不需要第三方機構的干預來實現共同協作，各方權責明確。而傳統的中心化機構要對數據進行儲存、管理以及分析，不僅加大了中心機構的工作量，而且還要花費大量的管理成本。

3.2 無須信任系統

區塊鏈是利用了分布式賬本的技術來進行交易的，同時還依賴密碼學和分布式算法，使得參與交易的雙方能夠以最快的速度達成一致，而且還保證了交易記錄的存在性、合約的有效性。因為區塊鏈能夠實現各種信息的共享，鏈條上由于交易而產生的各種交易信息都能被完整地記錄在區塊上。而在傳統的網絡系統中是需要一個有公信力的中介機構進行擔保的，然而隨著參與人數的不斷增加，會讓中介機構降低篩選門檻，導致一些不法分子破壞系統的平衡，而區塊鏈網絡系統就不需要這種中介機構的存在，區塊鏈提供了分布式數據存儲機制，網絡中的每個節點都有一個分類副本，它會隨著在區塊鏈上參與交易的次數（節點）的增加，該系統的安全性與節點數量呈正相關關系。

3.3 可追溯性和信息安全性

區塊鏈采用的是工作量識別機制，可以讓被錄入的信息在添加的那一瞬間就被賦予了永久性。由于區塊鏈采取的是具有時間維度的時間戳鏈式結構來進行數據的存儲的，而且還采用了單向哈希算法，讓區塊與區塊之間的數據可以按照時間先后順序來排列，這使得區塊鏈中所存儲的數據擁有溯源性，追溯每一條交易是否合理存在，若有不合理的節點出現，都可以很容易就被追溯出來并被其他節點所排斥和驅逐。但是當一個礦工可以同時控制51%及以上的節點時，區塊鏈還是可以被修改的，因為信息的永久性和鏈式結構的存儲數據令區塊鏈系統的節點數量不斷累加，進而讓企圖修改數據者需要付出相當大的成本，甚至得不償失，因此該技術還能避免一些不法之徒進行相關的不法操作。

3.4 公開可查性

區塊鏈系統具有高度的開放性，在交易中除了雙方的加密信息之外，交易過程的其他信息均可被任何人查詢到，所以區塊鏈記錄的信息是高度可查性的，這樣還可以降低交易雙方為了減少交易風險而進行的信用調查所造成的成本。

4 區塊鏈在證券市場的應用分析

4.1 交易模式的應用

在傳統的證券交易市場，想完成一條簡單的證券交易指令是不簡單的，需要大量的中介機構共同參與進行一系列流程才能夠完成的，所以會存在交易時滯，很容易使散戶（信息劣勢者）因為時滯而遭受投資損失的風險。如圖2所示，投資者進行一次股票交易需要銀行、證券公司、投資者、CSDC等各個主體的共同配合才能完成交易。

自1995年起我國A股實行“T+1”形式，而資金交收則實行“T+0”形式，人是自私的，投機者會進行超短期交易獲取投機利潤，也就是所謂的“做T”“做空”等交易，信息優勢者利用提前知道的信息來對劣勢者進行投機，加劇證券交易的信息不對稱交易現象的發生，還讓投機者破壞證券市場的良好秩序，使真正的投資者遭受資金損失的同時也破壞了證券市場的可持續發展道路，在發生這類現象時，我國用以重新維護證券市場平衡的程序也會相對煩瑣，后臺的運行成本也比較高。如果把區塊鏈應用在證券市場上，證券和資產就會像數字貨幣一樣，通過數字的形式呈現出來，交易雙方只需要通過提前編碼好的合約和加密技術進行自動的配對，不僅簡化了交易流程，還降低了因為信息不對稱所帶來的一些風險，完成投資者之間的“直接交易”。

區塊鏈可以控制參與交易過程的可信任節點數，因為在區塊鏈中，數據的永久性、有效性、可追溯性和集體性可以自動達成共識，這樣可以極大縮短交易雙方的確認和清算時間，同時區塊鏈采取的密碼學算法也降低了證券交易過程中的結算風險，而采用的分布式算法擁有去中心化的功能，可以有效削弱中心機構的控制作用，實現真正的“交易即結算”，提高了資產的流動性及降低了交易的成本。除此之外，區塊鏈下的交易數據公開可查，不可篡改，這樣可以減少交易欺詐事件的發生，極大地降低了證券交易的風險。

4.2 無信任中介參與

在傳統的信任系統中，需要證券交易相關人員主觀地信任中央機構，金融證券行業隨著我國經濟的蓬勃發展而不斷壯大，參與進入該行業的人員也急速劇增，中央機構的審查能力無法滿足這么多的需求導致讓很多別有用心的人進到證券市場，使證券市場的信任受到威脅。在區塊鏈網絡系統中，是用技術規則來加持信用的，隨著數據節點的不斷增長，修改節點的成本也隨節點的增加而增加，如果有惡意欺騙系統的節點出現，則會被其他節點所嫌棄。所以，區塊鏈是可以擺脫中央權威機構和信用背書的中間環節來運行的，這樣不僅降低了中間的交易成本，還提高了交易的公開性。

4.3 交易策略權限的管理

區塊鏈的技術特點之一就是如果想要修改一個節點則必須同時控制51%以上的節點，因為工作量以及數據量的龐大性和現今技術手段的相對滯后性，可以說這個技術是具有不可篡改性的。由于各個節點之間的數據記錄都是公開透明的，通過區塊鏈來控制交易的策略權限，對其實現公開、透明的訪問控制，將用戶的角色、資源、屬性、權限、環境、動作等與區塊鏈的交易、賬戶、驗證、合約等進行結合，運用區塊鏈來進行交易策略權限的控制與管理，這樣就可以有效保護客戶的資源，由用戶來調動資源，而且公開、透明的訪問技術特點，可以讓區塊鏈與主流的訪問控制模型進行結合，不僅有效減少數據傳遞的延遲，而且還提高了區塊鏈的兼容性。

4.4 數據得到保護

數據保護的核心是對用戶的隱私數據進行機密性的防護。在區塊鏈的交易信息和智能合約中，所有人都可以查詢交易雙方私有加密之外的所有信息，既提高了公開透明性，又對交易雙方的隱私進行保護，而區塊鏈還采用了哈希函數以保證數據的完整、不可篡改和不可偽造。把區塊鏈應用于證券市場中，不僅可以使得證券市場中的每一筆證券交易變得更加公開透明，而且還對交易雙方的隱私進行機密性的保護，同時可以降低投資者被投機者釋放的虛假信息所蒙騙而遭受損失的風險。

4.5 自動撮合

智能合約是靜態數據和動態程序的融合體，將一段代碼儲存在區塊鏈上，通過區塊鏈交易觸發，合約義務就會自動在網絡系統中執行。區塊鏈的特性保障了合約交易的過程透明可查、無法篡改，讓智能合約得以更高效運行。在證券市場中可以先將行業的交易規定、法律法規等寫到合約中，就可以通過自動識別機制對交易進行審理和監察，減少了人力的耗費，該技術重塑了證券的交易方式，同時智能合約的應用將使得證券市場的整個過程“數字化”，繞開了高成本的中間機構，可實現自動付息、債務管理等功能。

4.6 證券的發行

區塊鏈技術的引入會對證券交易模式帶來改變，讓雙方的交易無縫銜接，區塊鏈的智能合約可以自動實現一切的股權登記流程步驟，同時讓區塊鏈網絡交易系統的訪問更安全。我國股票發行制度實行的是核準制，但因為涉及機構眾多，長期來看流程比較復雜，而且耗費時間長。在區塊鏈網絡中只需把信息源代碼輸進去，就能通過區塊鏈自動化機制進行審查，縮短發行時間，證券發行人就可以自行決定發行時間，而不是被動地等待承銷商來控制發行時間。因為在區塊鏈技術下證券交易的執行和記錄是同時進行的，所以可以減少IPO造假的發生。通過區塊鏈的全程有痕的特點，可以幫助政府有關部門加強對證券市場的監管，在發現可疑節點時再依據它的溯源性特征進行追蹤，可減少不法分子對市場的破壞。

5 證券+區塊鏈的挑戰

5.1 結算終局性標準難以確定

證券結算的終局性是指交易進行交收后無條件地不可撤銷。終局性是風險管理的關鍵，何時發生結算終結以確定何時在系統中進行金融風險的轉移應當有明確的法律依據。因為在區塊鏈下的證券結算信息呈鏈式結構，同時由于結算節點信息驗證的時延導致出現“硬分叉”和“軟分叉”在內的新信息鏈出現，這些新信息鏈會誤導原信息鏈的節點認定為無效，這就需要法律對區塊鏈結算系統中多數節點聯合進行的分叉行為進行規制，以確保結算系統運營的穩健性。

5.2 區塊鏈+證券交易的風險責任承擔者

在傳統的證券交易中，通常會對投資者進行風險識別、風險承受能力、風險偏好等的評估，來推測該投資者的風險承擔能力進而保障證券市場的穩定性和可持續發展性。然而在區塊鏈的證券市場上，交易的去中心化省去了中間機構參與的同時也增加了投資者維權的難度，理論上修改信息要同時操控51%以上節點，但是因為涉及量大，一旦發生侵權行為，則鏈上所有的投資者的合法權益都會受到威脅。對于區塊鏈的技術風險，需要相應的、合理的救濟機制以穩定區塊鏈證券市場，只有這樣才能讓區塊鏈證券走得更遠。

6 結語

區塊鏈技術應用在證券市場上，勢必會對傳統的證券市場有所影響，雖說該技術的應用可以降低部分交易風險，一旦該系統受到“攻擊”，將會對投資者造成難以估量的損失，雖然區塊鏈技術已經運用于很多領域，但是該技術的發展還不夠成熟，所以區塊鏈在應用于證券市場時應該加強對它的監管力度，不斷優化監管思路以適應時代的變遷。區塊鏈技術在證券市場上的應用有利也有弊，只要運用合理，不斷更新，那么它的應用會是利大于弊的，相信該技術將會使得我國的證券市場機制更加完善，讓我國金融投資市場發展得更好。

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Analysis on the Application of Blockchain in Security Market

College of Science and Technology， Guizhou University? Guiyang， Guizhou? 550600

SU Guichun? WU Jiao? LU Jiaqi? LIAO Miaoyi? WANG Kefu

Abstract： When the popularity of Bitcoin has not subsided， China’s central bank vigorously promotes the development of digital currency in Shanghai， Shenzhen and other places. As the underlying supporting technology of digital currency and Bitcoin， blockchain technology is also constantly being concerned by various industries. At present， China’s security market mechanism is not perfect， and there are still many deficiencies. A new technology is needed to avoid existing hidden dangers. The emergence of blockchain technology has just given China an opportunity to improve the security market. Its characteristics can make China’s security industry have a safer and more reliable development platform.

Keywords： blockchain; security market; application value