基于供應(yīng)鏈調(diào)整的海外并購(gòu)績(jī)效研究

吳金國(guó)

摘要：在世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境不斷變化、經(jīng)貿(mào)政策調(diào)整、新冠疫情沖擊等多個(gè)因素的影響之下，我國(guó)在國(guó)際貿(mào)易和跨國(guó)經(jīng)營(yíng)上面臨著機(jī)遇與挑戰(zhàn)，而供應(yīng)鏈整合已然成為企業(yè)提高競(jìng)爭(zhēng)力的必備手段之一。為使我國(guó)企業(yè)在海外并購(gòu)中構(gòu)建良好的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，更順利地整合在海外業(yè)務(wù)上的供應(yīng)鏈資源，研究供應(yīng)鏈整合和并購(gòu)績(jī)效對(duì)于我國(guó)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的影響重大。本文通過(guò)總結(jié)SF海外并購(gòu)的供應(yīng)鏈整合經(jīng)驗(yàn)，探討供應(yīng)鏈整合對(duì)企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的影響，為將來(lái)同類型企業(yè)進(jìn)行供應(yīng)鏈整合以及提升企業(yè)并購(gòu)績(jī)效提供參考依據(jù)。

關(guān)鍵詞：供應(yīng)鏈調(diào)整;海外并購(gòu);績(jī)效

隨著“一帶一路”政策的持續(xù)推進(jìn)，我國(guó)走上海外并購(gòu)道路的企業(yè)數(shù)目越來(lái)越多，海外并購(gòu)也已成為各國(guó)企業(yè)搶占國(guó)際市場(chǎng)、整合供應(yīng)鏈資源的關(guān)鍵戰(zhàn)略。然而，不少企業(yè)在對(duì)企業(yè)并購(gòu)時(shí)，重視產(chǎn)銷上的信息，對(duì)并購(gòu)后供應(yīng)鏈的整合協(xié)同卻不夠重視，致使出現(xiàn)各種問(wèn)題。在大部分的并購(gòu)事件中，整合問(wèn)題已成為了主要的困境，其中供應(yīng)鏈整合更是影響并購(gòu)能否順利的主要因素。只有成功地整合了雙方的供應(yīng)鏈，才能幫助企業(yè)真正實(shí)現(xiàn)并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)，所以對(duì)企業(yè)并購(gòu)之后的供應(yīng)鏈整合研究具有一定的價(jià)值。

一、前期研究回顧

關(guān)于企業(yè)供應(yīng)鏈整合的并購(gòu)績(jī)效，國(guó)內(nèi)外學(xué)者均有研究，前期積累了大量的研究成果，為后面的相關(guān)研究打下了一定的基礎(chǔ)。

由于研究背景的差異以及測(cè)量的標(biāo)準(zhǔn)不相同，每個(gè)學(xué)者對(duì)供應(yīng)鏈的的整合以及企業(yè)的績(jī)效關(guān)系之間的研究不盡相同。大部分的學(xué)者都對(duì)供應(yīng)鏈的整合對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響給予了肯定，2013年有專家在相關(guān)研究中建立了利用供應(yīng)鏈整合來(lái)提高企業(yè)績(jī)效的理論框架;2018年有海外專家指出通過(guò)加強(qiáng)產(chǎn)品開發(fā)和供應(yīng)鏈的管理能力，公司績(jī)效能夠逐漸得到改善。此外，部分學(xué)者認(rèn)為供應(yīng)鏈的整合與企業(yè)績(jī)效之間存在負(fù)相關(guān)的關(guān)系，其中鮑群等（2017）研究認(rèn)為供應(yīng)鏈關(guān)系的過(guò)度集中會(huì)弱化財(cái)務(wù)的柔性，李曉明等（2013）則發(fā)現(xiàn)供應(yīng)鏈整合度的提高會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的總資產(chǎn)報(bào)酬率的下降。

同時(shí)也產(chǎn)生了對(duì)并購(gòu)后供應(yīng)鏈整合的績(jī)效衡量方法。過(guò)去學(xué)者主要用財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)來(lái)評(píng)價(jià)企業(yè)供應(yīng)鏈整合的績(jī)效，其中廖成林和劉學(xué)明（2008）選擇市場(chǎng)份額、投資回報(bào)率和營(yíng)收增長(zhǎng)率等指標(biāo)加以研究。近年學(xué)者在研究企業(yè)績(jī)效時(shí)加入了對(duì)市場(chǎng)的份額、客戶的滿意度等指標(biāo)的分析，2012年我國(guó)有研究者從運(yùn)作績(jī)效和財(cái)務(wù)績(jī)效兩個(gè)指標(biāo)來(lái)對(duì)企業(yè)績(jī)效進(jìn)行衡量，2016年有學(xué)者總結(jié)指出了采用財(cái)務(wù)與非財(cái)務(wù)指標(biāo)相結(jié)合來(lái)研究供應(yīng)鏈整合與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系效果更好。

關(guān)于供應(yīng)鏈整合的績(jī)效評(píng)價(jià)方法，國(guó)內(nèi)外學(xué)者一般采用的有財(cái)務(wù)指標(biāo)法、事件研究法、案例分析法，也有學(xué)者采用EVA分析法、平衡計(jì)分卡、層次分析法來(lái)進(jìn)行績(jī)效評(píng)價(jià)。有的專家采用凈資產(chǎn)收益率、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效進(jìn)行衡量;還有專家采用短期事件研究法、連續(xù)持有超常收益等對(duì)企業(yè)的績(jī)效進(jìn)行評(píng)價(jià);2016年有專家采用平衡計(jì)分卡來(lái)建立卷煙制造企業(yè)的績(jī)效評(píng)價(jià)體系;歐陽(yáng)園園和李仁旺（2019）從企業(yè)的運(yùn)營(yíng)績(jī)效和成長(zhǎng)性績(jī)效等入手，采用層次分析法來(lái)建立企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)模型。

二、案例介紹

SF速運(yùn)是一家大型的快遞物流綜合服務(wù)商，致力于從消費(fèi)者的需求入手，依靠云計(jì)算技術(shù)以及大數(shù)據(jù)分析，為客戶提供系列服務(wù)，目前已形成覆蓋范圍龐大的綜合物流服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。自2005年以來(lái)，我國(guó)物流企業(yè)在國(guó)家政策鼓勵(lì)和經(jīng)濟(jì)環(huán)境波動(dòng)的影響之下，紛紛加入到并購(gòu)大軍的行列。

為了推動(dòng)我國(guó)物流業(yè)的快速發(fā)展，國(guó)家多次出臺(tái)了相關(guān)的政策，隨著中國(guó)制造2025計(jì)劃的施行，以及對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的雙循環(huán)發(fā)展格局的不斷推進(jìn)，國(guó)家在政策上大力支持實(shí)體+制造業(yè)模式，產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)化及消費(fèi)觀也隨之不斷升級(jí)，市場(chǎng)需求方面逐步向供應(yīng)鏈高端化、價(jià)值個(gè)性化及服務(wù)增值化轉(zhuǎn)變。

美國(guó)XH公司作為一家擁有優(yōu)秀多溫度食品分發(fā)技術(shù)的物流企業(yè)，不僅能夠?yàn)槿蛑T多客戶提供冷鏈物流服務(wù)，同時(shí)還提供了一站式的供應(yīng)鏈解決方案及服務(wù)，其業(yè)務(wù)遍及全球各地，并在北美、亞洲、歐洲均設(shè)有分發(fā)中心。

三、案例并購(gòu)績(jī)效分析

（一）整體分析

1.市場(chǎng)方面分析

從整體的情況來(lái)看，SF在物流行業(yè)的市場(chǎng)占有率在2018年后開始逐步提高，市場(chǎng)的規(guī)模增長(zhǎng)較快。同時(shí)，隨著冷鏈物流市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)加大，SF仍保持著良好的增長(zhǎng)勢(shì)頭，2019年SF的冷鏈業(yè)務(wù)收入占國(guó)內(nèi)百?gòu)?qiáng)冷鏈企業(yè)總營(yíng)業(yè)收入的比例達(dá)到了9.27。2020年8月，根據(jù)《2019中國(guó)冷鏈物流百?gòu)?qiáng)企業(yè)榜單》可以看出，SF連續(xù)兩年名列排名第一，力壓京東、蘇寧等各大電商巨頭。

SF對(duì)美國(guó)XH公司在中國(guó)各地的冷鏈業(yè)務(wù)進(jìn)行收購(gòu)，成立了SF新XH業(yè)務(wù)。隨著物流資源整合進(jìn)度的推進(jìn)，SF的冷運(yùn)及醫(yī)藥、同城、快運(yùn)等新型業(yè)務(wù)加快發(fā)展，逐漸在行業(yè)內(nèi)建立起領(lǐng)先的網(wǎng)絡(luò)覆蓋廣度，尤其是在冷鏈業(yè)務(wù)市場(chǎng)中占有率方面位居行業(yè)前列，并購(gòu)整合優(yōu)勢(shì)越加明顯。

2.客戶滿意度

在最新發(fā)布的《2020年快遞服務(wù)滿意度調(diào)查結(jié)果通報(bào)》中，SF在排名前十的全網(wǎng)型快遞服務(wù)品牌里整體滿意度位居第一。此外，在全程時(shí)限、運(yùn)輸時(shí)限、72小時(shí)準(zhǔn)時(shí)率等主要時(shí)限指標(biāo)的排名中，SF均排名第一。由此可見，并購(gòu)后SF在客戶服務(wù)方面不斷努力，時(shí)效達(dá)成率及客戶的滿意度與同行業(yè)中其他企業(yè)相比已是遙遙領(lǐng)先。

運(yùn)營(yíng)績(jī)效分析

1.產(chǎn)品結(jié)構(gòu)

從近五年的各類型收入情況來(lái)看，SF的各業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)，其中包括時(shí)效業(yè)務(wù)、經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)等這類傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的收入增速略微下降，而冷運(yùn)及醫(yī)藥、快運(yùn)和同城等新式業(yè)務(wù)板塊的增長(zhǎng)速度持續(xù)加快，在2018年至2020年這三年期間的復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到了64.5%，占到總營(yíng)業(yè)收入比例的28.24%。隨著冷運(yùn)及醫(yī)藥、供應(yīng)鏈等新業(yè)務(wù)成為新的增長(zhǎng)引擎，SF的供應(yīng)鏈服務(wù)和綜合物流的服務(wù)能力得到了增強(qiáng)。

2020年SF在冷運(yùn)及醫(yī)藥業(yè)務(wù)上的整體不含稅營(yíng)業(yè)收入達(dá)到了64.97億元，同比增長(zhǎng)了27.53%。與此同時(shí)，2020年SF整體供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)的不含稅營(yíng)業(yè)收入為71.04億元，同比增長(zhǎng)了44.45%。并購(gòu)后SF聯(lián)合XH集團(tuán)公司，不斷深入融通XH的各大板塊，對(duì)B2B市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)展，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)層面的戰(zhàn)略整合，成功實(shí)施了多個(gè)戰(zhàn)略項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)了客戶數(shù)量及業(yè)務(wù)收入的良好增長(zhǎng)。

2.期間費(fèi)用

近五年SF管理費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比率持續(xù)下降，由2017 年的10.34%降到了2020年的7.53%;在銷售費(fèi)用方面，SF在并購(gòu)后持續(xù)在數(shù)字化、智能化、可視化科技技術(shù)上加大投入，銷售費(fèi)用率呈下降趨勢(shì)，2020年降到了1.46%，較并購(gòu)前下降了 0.45%。SF繼續(xù)科技賦能并購(gòu)業(yè)務(wù)，并通過(guò)SF大網(wǎng)資源的協(xié)同，帶動(dòng)新XH數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級(jí)，有效保障了人員與貨物的安全，在保證高水平服務(wù)質(zhì)量的同時(shí)優(yōu)化管理的成本，費(fèi)用控制效果顯著。

在財(cái)務(wù)費(fèi)用這一方面，SF的財(cái)務(wù)費(fèi)用率呈現(xiàn)出上升的發(fā)展趨勢(shì)。發(fā)生并購(gòu)活動(dòng)后，SF在2018年發(fā)放了58.78 億元的債券，借入短期款項(xiàng)共計(jì)39.66億元，由于增加了借款和債券，使得SF加大了利息的支出，從而導(dǎo)致SF財(cái)務(wù)費(fèi)用上升，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的增加。2020年的財(cái)務(wù)費(fèi)用率達(dá)到了0.55%，主要是債務(wù)性融資利息支出的增加以及利息收入減少的綜合影響所致。

（三）財(cái)務(wù)績(jī)效分析

1.償債能力

本文從流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率三個(gè)方面對(duì)SF并購(gòu)前后的償債能力進(jìn)行分析，具體數(shù)據(jù)分析如下表所示：

SF近五年的流動(dòng)比率波動(dòng)較小，總體基本維持在1.3左右。其中在并購(gòu)后流動(dòng)比率和速動(dòng)比率下降到1.21和1.18，短期償債壓力相比于并購(gòu)之前有所增加。2018年SF為籌集并購(gòu)資金開始大量借款，增加了企業(yè)的債務(wù)壓力，導(dǎo)致當(dāng)年的流動(dòng)比率下降。在并購(gòu)之后，從流動(dòng)比率和速動(dòng)比率來(lái)看均有所回升，有效的緩解了資金的壓力，提高了企業(yè)的短期償債能力。

SF在并購(gòu)之后，資產(chǎn)負(fù)債率出現(xiàn)了先上升后下降的情況，這主要是得益于其在新業(yè)務(wù)上的大力投入。除了在2016年和2019年這兩年超過(guò)0.5，其余年份SF的資產(chǎn)負(fù)債率均低于0.5，基本處于適宜的水平，其整體的償債能力比物流行業(yè)的平均水平要高，長(zhǎng)期償債能力的提升較快。

2.盈利能力

本文從銷售毛利率、銷售凈利率、凈資產(chǎn)收益率以及資產(chǎn)報(bào)酬率這四個(gè)方面入手，對(duì)SF盈利能力進(jìn)行分析，相關(guān)的指標(biāo)數(shù)據(jù)如下表所示：

SF的銷售毛利率和銷售凈利率在并購(gòu)之后呈現(xiàn)緩慢下降的趨勢(shì)，2020年分別為16.35%和4.50%。并購(gòu)后整合期間SF在科技和新業(yè)務(wù)上的大量投入使得盈利指標(biāo)回落。SF的銷售凈利率處于行業(yè)的較低水平，主要是因?yàn)椴①?gòu)整合期間在各項(xiàng)服務(wù)的改造上費(fèi)用支出較多，導(dǎo)致銷售成本有所升高。

SF的凈資產(chǎn)收益率在2018年并購(gòu)后開始回升，并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)開始逐步體現(xiàn)。其資產(chǎn)報(bào)酬率也從2018年開始一改之前的下跌態(tài)勢(shì)，呈現(xiàn)出上升的趨勢(shì)，至2020年達(dá)到了9.80%。在2019年除銷售毛利率小幅下降以外，其他指標(biāo)均有回升的態(tài)勢(shì)，表明SF資產(chǎn)的總體獲利能力有所好轉(zhuǎn)。

四、研究結(jié)論與建議

（一）研究結(jié)論

綜上所述，并購(gòu)后SF各業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)明顯，其中傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入的增速有所減緩，而冷運(yùn)及醫(yī)藥、同城等新業(yè)務(wù)板塊的發(fā)展迅速，這均帶動(dòng)了SF綜合物流服務(wù)能力的進(jìn)一步提高。SF在并購(gòu)初期由于大量籌措資金進(jìn)行擴(kuò)張，導(dǎo)致償債壓力上升。并購(gòu)之后SF提升了存貨周轉(zhuǎn)率和固定資產(chǎn)的利用效率，使得資產(chǎn)的整合到位。

（二）建議

本文建議：只有在明確企業(yè)戰(zhàn)略的前提下，企業(yè)才能制定出完善的并購(gòu)戰(zhàn)略。從SF的并購(gòu)戰(zhàn)略可以看出，其并購(gòu)戰(zhàn)略一直緊隨企業(yè)戰(zhàn)略，選擇與美國(guó)XH聯(lián)合成立新XH，符合SF的戰(zhàn)略發(fā)展方向，因此該并購(gòu)活動(dòng)能夠幫助SF加速向綜合物流供應(yīng)商的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，完善其在綜合物流領(lǐng)域的總體戰(zhàn)略布局。

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