平等規則時代銀行理財子公司的守正與創新

苑志宏

隨著資管新規過渡期結束，資管行業均等化監管體系正在進一步完善健全。本文認為，銀行理財可以利用資產配置平臺優勢，開展跨市場、多品類的資產配置；把握社會養老需求增長趨勢，拓展養老理財產品業務；依托母行經營優勢，提供“投貸聯動”綜合化金融服務。

2021年是《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》（簡稱資管新規）過渡期的收官之年，也是各項補充監管細則密集出臺的監管大年。2021年初至今，從《理財公司理財產品銷售管理暫行辦法》（以下簡稱理財銷售新規）、存量理財業務整改、《關于規范現金管理類理財產品管理有關事項的通知》（以下簡稱現金理財新規），到銀行理財產品估值方法規范、同業理財業務規范、《理財公司理財產品流動性風險管理辦法（征求意見稿）》，均等化監管體系正在進一步完善健全。銀行及銀行理財子公司積極通過回表、新產品承接、市場化出售等多種方式，存量老產品規模不斷下降，合規新產品占比不斷提升，截至2021年三季度末，銀行理財產品凈值化率達到86%，較2020年末67%的水平大幅上升19個百分點，較資管新規出臺當年2018年末27%的水平提升了超過3倍。預計2021年底，銀行理財能夠順利完成資管新規過渡期整改任務，實現2022年的“潔凈起步”。

當前，站在資管新規過渡期結束的時間節點，回顧3年多來的過渡期歷程，銀行理財從被動應對資管新規沖擊到主動適應資管新規轉型，有破有立，破立結合，做一個階段性經驗教訓總結歸納，十分具有借鑒和啟迪意義。同時，展望資管新規過渡期后，在一個均等規則時代，“輕裝上陣”的銀行理財如何應對來自大資管行業的激烈競爭，如何繼續勝任為民理財的時代使命，守正創新，再創佳績，同樣具有非常重要的統籌和指導效果。

圖1 銀行理財產品凈值化率逐步提升

資管新規過渡期銀行理財的轉型之路

2018年4月，資管新規的出臺，成為資管行業發展進程中一個劃時代的事件，按照資管新規開篇所述，其核心目的可以歸納為：規范發展、統一監管、防控風險和支持經濟。銀行理財作為資管行業中最大的細分領域，長期以來，憑借著銀行體系固有的渠道和品牌優勢，在“影子銀行”的路徑上粗放式發展，偏離了資管行業受人之托、忠人之事的本質，成為資管新規重點整改和規范的領域。

資管新規過渡期銀行理財規模呈恢復性增長勢頭

資管新規出臺前后，銀行理財規模增長呈現出特征鮮明的三個階段，分別是早期的高速增長階段、資管新規出臺前后的增速下滑階段和資管新規過渡期的增速恢復階段。

第一個階段是2013—2015年，銀行理財規模的高速增長階段。在這個階段，國民經濟增速持續放緩，債券和信托市場打破剛兌，A股市場波動性加大，銀行理財憑借穩健收益屬性的比較優勢，規模迅速擴大，截至2015年末，銀行理財（非保本）資金賬面余額達到17.43萬億元，其間年均復合增速超過63%。

第二個階段是2016—2018年，銀行理財規模的增速顯著下滑階段。在這個階段，去杠桿和金融監管逐步加強，2018年4月出臺了資管新規，銀行資金運用更加規范，金融部門內部資金循環和嵌套減少，資金更多流向實體經濟，全社會廣義貨幣供應量（M2）隨之下降。2016年，M2同比增速從2015年的13.3%下降至11.3%；2017年，M2同比增速繼續下滑了3.1個百分點至8.2%。在這樣的監管環境和貨幣環境下，銀行理財規模增速大幅下滑，截至2018年末，銀行理財（非保本）資金賬面余額為22.04萬億元，連續兩年規模增速下滑，其間年均復合增速下降至8%。

第三個階段是2019年至今（最新數據截至2021年三季度末），銀行理財規模的增速恢復階段。在這個階段，隨著包括理財新規、理財子公司監管制度、《標準化債權類資產認定規則》、理財銷售新規、現金理財新規等資管新規配套細則的出臺，銀行理財監管規則進一步完善，制度環境更加清晰穩定，銀行理財積極順應監管規則，在資管新規過渡期主動求變，銀行理財規模結束了前期下滑的趨勢，迎來了恢復性增長階段。截至2021年三季度末，銀行理財規模達到27.95萬億元，較2018年末增加了近6萬億元，其間年均復合增速超過9%。

圖2 銀行理財規模變化趨勢（單位：萬億元）

資管新規過渡期銀行理財管理呈現專業化發展趨勢

資管新規對資產管理機構的專業性提出了明確要求，金融機構開展資產管理業務，應當具備與資產管理業務發展相適應的管理體系和管理制度，并要求主營業務不包括資產管理業務的金融機構設立具有獨立法人地位的資產管理子公司開展資產管理業務，特別是在銀行理財領域，過渡期后，具有證券投資基金托管業務資質的商業銀行應當設立具有獨立法人地位的子公司開展資產管理業務。資管新規過渡期，銀行理財管理專業化水平呈現不斷提高趨勢，主要表現在如下兩個方面：

一是專業的銀行理財子公司紛紛成立。銀行理財子公司是資管新規直接催生的一類新興資產管理機構，自2019年5月，首批兩家理財子公司建信理財和工銀理財成立以來，截至2021年三季度末，獲批籌建的銀行理財公司達到29家，其中21家正式開業。銀行理財子公司相較于前身銀行內設的資產管理部門，在銀行理財運作領域，配備了更多的專業投研團隊、交易團隊和風控團隊，實行更具市場化的運行機制，特別是與國際一流資管機構成立合資理財公司，專業化水平顯著提升。

二是銀行理財產品結構不斷優化。理財產品投資的長期化趨勢已經顯現，2021年9月新發封閉式理財產品加權平均期限為357天，較2021年6月新發封閉式理財產品加權平均期限281天延長了76天，較2018年新發封閉式理財產品加權平均期限186天大幅延長近1倍。隨著銀行理財產品存續期限的拉長，銀行理財產品投資結構日益豐富，投資領域專業化程度提升。截至2021年三季度末，銀行理財投資未上市企業股權等權益類資產1.10萬億元，投向防災抗災、疫情防控、綠色債券資金規模超0.3萬億元。

表1 銀行理財子公司開業籌建情況

圖3 新發封閉式理財產品加權平均期限（單位：天）

資管新規過渡期銀行理財面臨日趨激烈的行業競爭格局

資管新規核心目的之一是統一同類資產管理產品監管標準，實現對各類機構開展資產管理業務的全面、統一覆蓋，設定統一的監管標準規則，重點針對資產管理業務的多層嵌套和監管套利。在資管新規過渡期，均等規則下各類資產管理機構之間競爭的主要領域是專業能力和服務水準，不再是行政許可寬嚴，各類資產管理機構更多追求的是專業化紅利，而不是牌照紅利。

在資管新規過渡期，盡管銀行理財主動順應平等規制時代，積極變革，獲得了管理規模的增長，保持了資管行業規模最大細分品類的市場地位，但是，銀行理財正面臨日趨激烈的行業競爭格局。資管新規過渡期之前，銀行理財憑借渠道獲客優勢，信托產品憑借特殊牌照優勢，在資產管理規模尚占據壓倒性的規模優勢。隨著資管新規的出臺，監管套利不再，首當其沖的信托產品規模呈現不斷下滑趨勢，而經歷20余年專業發展的公募基金憑借專業化優勢，在資管新規過渡期，其規模迅速上漲，大有趕超銀行理財的勢頭，保險資金則由于秉持“長期投資、穩健投資”的理念，保持著規模的持續穩步增長。若僅考慮銀行理財、公募基金、信托產品、保險資金運用等主要資管領域，2016年，銀行理財規模的行業占比為35.08%，而到了2021年三季度，銀行理財規模的行業占比顯著下滑至29.44%，若從中剔除信托產品規模變化的干擾，這一下滑趨勢將表現得更加顯著，銀行理財正面臨來自公募基金和保險資金“咄咄逼人”的攻勢。

均等規則時代銀行理財的守正

隨著2021年底資管新規過渡期的結束，銀行理財將如期完成存量業務的整改，邁入一心一意謀求合規新業務發展的均等規則時代。在均等規則時代，銀行理財特別是新設立的銀行理財子公司應當牢牢把握所處時代的基本特征。其中，一項重要特征便是這個均等規則時代是一個各類資管機構充分競爭的“大資管時代”，銀行理財子公司必須直面競爭，堅守正道，構筑差異化的核心競爭優勢。

表2 主要資產管理領域規模變化（單位：萬億元）

銀行理財應當堅守“穩健收益”的業績運作目標

穩健的投資收益是銀行理財近20年發展贏得客戶信賴的核心依托，盡管資管新規要求打破資管產品的“剛性兌付”，卻并不反對資管產品的穩健投資收益，相反，從監管層到普通投資者，提倡和追求的均是穩健投資。銀行理財追求“穩健收益”，是穩健投資運作的最終體現。

一方面，“穩健收益”是大眾財富保值增值的樸素追求，可以為銀行理財鞏固和擴大客戶基礎，不斷做大資產管理規模。截至2021年三季度，銀行理財客戶數量延續快速增長趨勢，持有理財產品投資者數量達7126萬個，較年中增長16.10%。其中，個人投資者達到7097萬人，較年初增加了983萬人。

另一方面，“穩健收益”目標是銀行理財區別于公募基金等其他資管產品“相對收益”目標的核心標簽，可以幫助銀行理財在均等規則時代的“大資管”競爭格局中獲取差異化優勢。近年來，銀行理財為投資者創造了豐厚的“穩健收益”。2021年前三季度，銀行理財累計兌付投資者收益6400億元，全年收益分配有望繼續保持在1萬億元左右，銀行理財的收益穩定性水平顯著優于公募基金。

銀行理財應當堅守“簡單明了”的產品創設原則

相較于信托產品100萬元認購門檻的“高端理財”屬性和公募基金高凈值波動的“風險理財”屬性，銀行理財由于認購門檻低和凈值波動小，具有“大眾理財”屬性。黨的十九大報告指出，要增加居民財產性收入來源，對于普通居民來說，銀行理財是其增加財產性收入、實現財富保值增值的最現實和最直接渠道。

銀行理財的低認購門檻，絕不僅是體現在認購金額低的單一方面，還應當體現為銀行理財產品創設的“簡單明了”，能夠讓不具備專業投資知識的普通投資者在較短時間內認知和理解銀行理財產品的收益風險特征。銀行理財的客戶基礎中，既有相當部分年齡偏大的養老需求群體，希望通過銀行理財獲取穩定的養老資金來源，也有一定數量個人資產數額偏低的中低收入群體，希望通過銀行理財來實現資產保值增值，這些群體的金融專業知識相對淺薄，天然要求“簡單明了”的資管產品，作為“大眾理財”的銀行理財應當堅守對接服務好此類民生財富管理需求，鞏固擴大社會影響力和市場占有率。

表3 銀行理財相比公募基金年度收益波動性較小（單位：萬億元）

銀行理財應當堅守“鋪天蓋地”的客戶服務宗旨

資管行業屬于現代金融服務業，有價值的客戶服務是資管行業賴以生存和發展的基礎。銀行理財植根于銀行體系，與客戶具有天然的廣泛聯系。我國商業銀行經過40余年的發展，已經形成了遍布國內城鄉的龐大經營網絡，中國銀行業協會統計數據顯示，截至2020年末，我國銀行業金融機構網點總數達到22.67萬個。商業銀行在全國范圍內的經營發展，對我國居民金融意識的普及和提升發揮了重要作用，保證了最廣大人民群眾能夠及時享有均等優質的現代金融服務。

資產管理機構及時感知和發掘客戶需求是其創設優質資產產品的基礎，持續傾聽和反饋客戶建議是其提升資管能力的保障。銀行理財應當堅守商業銀行廣泛聯系客戶的天然優勢，借助龐大的商業銀行實體經營網點，以“蓋地”之勢直面客戶，服務客戶，同時，銀行理財還應當積極運用現代互聯網信息技術，搭建與客戶即時信息展示交互平臺，以“鋪天”之網觸達客戶，聚攏客戶。通過“鋪天蓋地”的客戶服務宗旨，獲取差異化競爭優勢，贏得自身跨越式發展。

均等規則時代銀行理財的創新

資管新規過渡期結束后，銀行理財進入均等規則時代，這個時代絕不僅是各類資產管理機構圍繞“存量業務”的激烈競爭，還是面向巨大財富管理“增量需求”的開拓掘金。

均等規則時代恰逢資管行業的蓬勃發展時期，2018年我國人均國內生產總值（Gross Domestic Product，簡稱GDP）首次突破1萬美元大關，借鑒美國資管行業發展歷史經驗，1978年美國人均GDP突破1萬美元后，美國資管行業特別是美國銀行系資產管理機構迎來了蓬勃發展的歷史機遇期。因此，銀行理財子公司需要牢牢把握這個“財富紅利時代”，開拓創新，實現跨越式發展。

銀行理財可以利用資產配置平臺優勢，開展跨市場、多品類的資產配置

資管新規、理財新規和《商業銀行理財子公司管理辦法》賦予銀行理財特別是銀行理財子公司廣泛的資產管理業務經營范圍，銀行理財既可以發行公募理財產品，也可以發行私募理財產品，不僅可以投資標準化資產，也可以投資非標準化資產。總而言之，銀行理財具有資產配置平臺的職能。銀行理財特別是銀行理財子公司應當在資產配置平臺這一定位上做足功課，做好文章，做出特色，持續推出跨資產品類、跨市場的理財產品，整合好上下游商業銀行、證券公司、基金公司、信托公司、保險資管公司、期貨公司、私募基金等專業投資機構有利資源，獲取資產配置輪動表現帶來的穩健收益，實現自身的跨越式發展。

銀行理財可以把握社會養老需求增長趨勢，拓展養老理財產品業務

第七次全國人口普查數據顯示，2020年，全國人口約14.12億人，其中，老年人口基數龐大，60歲以上人口有2.64億人，占比18.7%；65歲以上人口有1.91億人，占比13.5%，我國正在成為中度老齡化國家，社會養老需求巨大。2021年《政府工作報告》中首次將規范發展第三支柱養老保險列為全年政府工作的重要內容。2021年9月，中國銀保監會發布《關于開展養老理財產品試點的通知》，選擇“四地四家機構”進行養老理財發行試點，標志著養老理財產品得到政策層面的高度重視，養老理財的發展進入了規范化發展的新階段。銀行理財子公司應當積極探索布局養老理財業務，把握我國老齡化社會進程中巨大養老金融需求帶來的歷史性發展機遇，實現自身的跨越式發展。

銀行理財可以依托母行經營優勢，提供“投貸聯動”綜合化金融服務

當前，我國商業銀行正在經歷從對公業務、零售業務到財富管理業務發展的第三次轉型升級，銀行理財特別是銀行理財子公司在商業銀行財富管理戰略轉型之中具有舉足輕重的作用。銀行理財子公司應當而且可以主動融入母行的綜合化經營布局，實施“依托而不依賴母行”的發展戰略，充分借助母行在客戶積累、渠道布局、資產獲取、信息發掘等多方面的優勢，鞏固拓展自身的營銷體系、投資體系和風控體系。同時，銀行理財特別是銀行理財子公司可以通過自身的專業投資優勢，與母行實現“投貸聯動”，聯合營銷，為客戶提供綜合化的金融服務方案，不斷增強客戶對銀行體系的黏性和依賴度，推動母行的存款、投行、托管、私人銀行等業務協同發展，實現自身的跨越式發展。