基于哈佛框架的醫美企業財務分析
——以華熙生物為例

文/沈俞麗（廣西大學工商管理學院）

一、引言

近年來，隨著居民消費不斷升級，新一代價值觀的改變和“顏值經濟”的催化，使得國內市場迎來了醫美需求的爆發。據中國整形美容行業協會預測，明年中國整形市場規模將達3000億元，強勁的市場需求會帶動上游產品和產業的快速發展。

文章選取華熙生物進行案例分析，主要理由如下：第一，華熙生物是全球領先的透明質酸原材料生產企業，與其他醫美企業具有相似的價值特征，面臨著類似的財務問題。因此，華熙生物財務實際情況，在一定程度上能夠客觀反映出我國醫美企業整體財務狀況，對拓展研究范圍具有啟示作用。第二，華熙生物已于2019年在上交所科創板上市，文章所搜集到的財務和交易數據，歷經市場檢驗，有助于保障信息來源的可靠性。所以文章選取華熙生物作為案例，研究其發展運行規律，具有較強的代表性。

二、華熙生物戰略分析

（一）華熙生物PEST分析

政策環境上，政府對于醫美行業的重視度提升，相關政策不斷出臺，形成初步的規范體系。經濟環境上，居民消費結構及需求層次發生變化，對自身健康的需求日益關注，意味著在醫療健康方面的支出將進一步擴大，有利于透明質酸在醫療健康領域的進一步發展。社會環境上，我國老齡化進程的加快，將推動醫美消費普及和市場擴張。技術環境上，透明質酸鈉取得了非常廣泛的應用，其醫美屬性中的“醫”將進一步弱化，將逐步趨近于護膚品。

（二）華熙生物SWOT分析

內部優勢上，公司同時掌握透明質酸單相交聯和雙相交聯技術，是世界最大的透明質酸生產及銷售企業。內部劣勢上，產品研發周期較長且產能利用率已接近飽和狀態，難以滿足公司未來發展的業務需求。外部機會上，醫美產品供給迭代升級，低線城市與“90后”人群消費增長促進滲透率提升，醫美市場需求快速增長。外部威脅上，國外品牌取得較高的品牌認可度，限制了國內企業品牌的發展。

三、華熙生物發展質量分析

（一）資產質量分析

華熙生物的總資產一直在逐年升高，五年間增長了近40．33億元，尤其是2019年比2018年增長了29．01億元，漲幅高達140．08%，說明公司規模在此期間不斷擴大。流動資產占總資產比重較大，五年間流動資產占總資產比例一直在50%以上，并且流動資產的漲勢也非常明顯，漲幅高達273．50%，表明企業的總資產變動受流動資產變動的影響較大，流動資產的增加有助于增強企業資產的流動性，提高償債能力。

在流動資產中，變化較大的是貨幣資金，貨幣資金的增加是由于隨著華熙生物發展涉及越來越廣泛，合作伙伴和投資項目也更多，是公司擴展業務的表現，同時也是因為2019年華熙生物在科創板成功上市。

（二）負債質量分析

2016至2020年，華熙生物負債總額增加了2．75億元，增長幅度為64．86%；股東權益增加了37．57億元，增長幅度為297．94%。負債總額的增長主要體現在流動負債的增長，流動負債在2020年比2019年增長了51．09%。流動負債的增多給公司帶來一定的償債壓力，但是股東權益大幅的增加降低了企業的償債壓力。

（三）營業質量分析

華熙生物營業收入增長幅度比較大，近5年的平均增速為38．72%，可見華熙生物仍處在快速發展階段。企業的營業利潤有較大的波動，從2016年的3．2億元上漲到7．57億元。雖然營業收入5年來每年都有較大幅度的增加，但營業成本及期間費用同比提升的幅度要大于營收的增長幅度，因此使營業利潤出現波動。利潤方面，華熙生物利潤總額總體呈上漲趨勢，整體凈利潤水平較高。2018年突然的大幅度利潤增長是由于營業收入大幅增加的同時營業成本增長得到有效控制所帶來的增長。

（四）現金質量分析

首先對華熙生物經營活動現金流量比較分析。近5年華熙生物經營活動產生的現金流量凈額變動較大，從2016年的2．42億元，2020年增加到7．05億元，表明企業經營活動狀況良好，現金回收能力較強。

其次對投資活動現金流量比較分析。5年間，華熙生物投資活動的支出一直在不斷增加，因為企業是技術型企業，研發新技術需要大量投入資本，投資預期會帶來長期收益。

最后對籌資活動現金流量比較分析。華熙生物的籌資狀況波動較大，出現正負交替的情況。2017年增長幅度為-211．06%，主要是因為年初歸還了2016年借入的2．2億元短期借款；2018年籌資活動凈現金流變回正值，這是因為本年公司獲得大額增資款；2019年增長幅度為2509．64%，主要由于公司完成科創板上市，募集資金到位所致；2020年籌資活動產生的現金流量凈額減少，主要是上年同期募集資金到位且本期支付2019年現金紅利所致。總體而言，華熙生物在籌集資金方面具有較強的優勢。

四、華熙生物財務能力分析

如表1所示，這一部分將華熙生物財務指標與同行業的愛美客進行橫向對比，以更清晰地分析出華熙生物在行業內的發展情況以及存在的問題。

表1 2020年華熙生物與愛美客財務指標對比

（一）償債能力

華熙生物的流動比率、速動比率以及現金比率均遠低于愛美客，說明華熙生物的短期償債能力相比于愛美客來說仍有很大差距；在長期償債能力指標方面，華熙生物依然遠低于愛美客的水平。可見華熙生物償債壓力相較愛美客有顯著差距， 進而加劇了公司財務的不穩定性并對現金流量提出更高要求。

（二）盈利能力

華熙生物銷售毛利率和銷售凈利率遠不及愛美客，其余兩項指標華熙生物略高于愛美客，這表明公司的主要競爭對手表現強勁，對公司未來發展和市場競爭力提出挑戰，需要企業進一步提高盈利能力。

（三）營運能力

華熙生物的應收賬款周轉率和存貨周轉率低于愛美客，說明華熙生物對于應收賬款和存貨的管理不如愛美客，競爭對手效率的提高對華熙生物市場地位和份額產生了沖擊，因此公司要加強對應收賬款的回收管理，加強對存貨周轉的管理。固定資產周轉率和總資產周轉率方面，華熙生物目前的表現優于愛美客，但這也有可能是因為華熙生物固定資產本身較少導致的，在未來，華熙生物的發展中要注意這一問題，避免因業務拓展和公司規模擴大而導致固定資產周轉率和總資產周轉率下降。

（四）發展前景預測

1．未來可能面臨的威脅

首先，華熙生物是技術型企業，由于各個國家注冊和監管法規處于不斷調整過程中，仍存在未來個別產品不能及時注冊的可能性，導致相關產品不能上市銷售的風險。

其次，華熙生物如果未來不能持續滿足我國以及進口國行業準入政策以及行業監管要求，或者公司出現違法、違規等情形，則可能受到我國以及進口國相關部門的處罰，從而對公司的生產經營帶來不利影響。

最后，華熙生物通過與經銷商簽訂經銷合同的方式，對經銷商進行規范和管理，但如果存在經銷商不能較好地理解公司的品牌理念和發展目標等問題，將增加營銷管理的難度，導致營銷網絡和產品價格體系的不穩定，對公司的產品、品牌形象產生不利影響，影響公司的銷售收入。

2．華熙生物未來發展的有利因素

首先，公司掌握透明質酸原料及醫療終端產品核心技術，面向世界科技前沿、面向國家重大需求、面向國民經濟主戰場。其次，公司不斷創新原料產品與醫療終端產品，擴大產品應用領域及適應證，符合國家創新驅動戰略和綠色安全發展模式及可持續發展的國家戰略。最后，公司掌握具有自主知識產權的核心技術，并實現多元化應用，擁有高效的研發體系，具備持續創新能力，獲得市場認可的研發成果，公司在透明質酸行業保持領先地位，具備強大的產業化和商業化能力。

五、華熙生物綜合評價及對策建議

（一）基于哈佛框架分析發現的問題

1．戰略層面的問題及原因分析

（1）華熙生物往中下游發展的戰略存在一定的風險

華熙生物轉型為從原料到醫療終端產品、功能性護膚品、功能性食品的全產業鏈業務體系，背后是傳統業務——透明質酸原料業務遭遇顯著增速放緩，2020年遭遇新冠疫情沖擊，醫美行業客流驟減，體現在財務報表上是2020年原料業務負增長，醫療終端服務增速從54．83%降至18．75%。因此，公司往中下游發展的戰略存在一定的風險。

（2）技術投入與同行業龍頭企業相比差距明顯

目前國內最受歡迎的醫美產品仍然是愛美客旗下的產品，在研發投入上，2021年第一季度，愛美客研發費用率為9%，而華熙生物研發費用為5%，而在銷售費用率上，愛美客為10．67%，華熙生物高達43%，這說明相比于愛美客以B端醫療機構為主的客戶群體，華熙生物的主要客戶越來越偏向C端用戶，這意味著華熙生物不得不走依賴營銷獲客的單行道，盡管在短期內通過營銷策略打贏了初期增長戰爭，但是想要長期占據用戶的心智，提升復購率，一定要加強對于研發的重視，進一步探索和完善自身，以抵御來自其他企業的威脅。

2．發展質量層面的問題及原因分析

一方面，企業沒有合理利用資產和負債。華熙生物近年來資產質量良好，但現金持有比例較大、流動負債增速快，這說明企業沒有合理的利用資金優勢，并且流動負債的急劇增多會給公司帶來一定的償債壓力。另一方面，企業獲利能力有下滑趨勢。華熙生物營業收入增幅穩定，但營業利潤和凈利潤的漲幅較小，投資支出的現金流波動較大。這是由于企業擴張而導致成本增加的速度過快，而投入成本帶來的產出有一定的滯后性，所以在短期內影響了企業的利潤和現金流。

（二）對華熙生物經營管理的相關建議

在戰略層面，一方面，華熙生物必須要持續加大對產品的研發投入。華熙生物必須要在其核心產品、醫療終端產品和功能性護膚品上形成強大的核心競爭力，這種核心競爭力以技術作為支撐。目前，華熙生物對于研發的投入還是不夠的，因此公司要加強研發投入，不僅要努力跟上國際研發技術水平，更要有自己的創新點，只有創新才有進步，才能使華熙生物穩固國內醫美行業的地位。另一方面，華熙生物在功能性護膚品營銷方面必須要形成強大的攻擊力，需要持續不斷地推出新的“爆款”，核心就是公司要從用戶的思維來開發產品，也就是其營銷必須依靠自身強大的研發能力。

在財務方面，財務指標的變動和企業的戰略決策是分不開的，華熙生物如果要提高盈利水平和營運水平，就要慎重考慮投資的選擇和方向。華熙生物應繼續發展互聯網醫美業務，穩步擴大其線上業務占有率，充分利用其輕資產特性帶來的優勢。