出口退潮

廖宗魁

在經歷了一年多的高增長后，中國出口終于出現了退潮。

據海關總署的數據，以美元計價，中國4月出口金額2736.2億美元，同比增長3.9%，低于市場預期（Wind）的5.3%，較上月大幅下降10.8個百分點，1-4月出口同比增長12.5%，增速比2021年大幅下降17.4個百分點;以人民幣計價，4月出口金額17425.6億元，同比增長1.9%，比上月大幅下降11個百分點。

4月制造業PMI中的新出口訂單指數僅為41.6%，比3月大幅下降了5.6個百分點，創下2020年5月以來的新低，已經預示著出口會有明顯的下滑。

市場更為擔心的是，在疫情反復與生產物流受阻的背景下，中國的產業鏈與訂單轉移會不會加速。

進口的情況也較為疲軟。以美元計價，4月中國進口同比增長0.0%，較上月回升0.1個百分點，連續兩個月進口增速處于較低水平。進口活動較弱與去年下半年以來國內總需求的收縮是一致的，疫情的沖擊以及房地產產業鏈的減速使得進口活動持續表現偏弱。

4月底由《證券市場周刊》發起的“遠見杯”宏觀經濟與金融市場預測調查顯示，機構們對2022年中國出口（以美元計價）增長的預測中值為7%，大幅低于2021年29.9%的出口增速;對2022年中國進口（以美元計價）增長的預測中值為6%，大幅低于2021年30.1%的進口增速。

全球需求與疫情的擾動

全球高通脹的背景下，各國央行紛紛采取了緊縮的貨幣政策，全球需求有所回落，對中國的出口構成一定的壓力。

4月摩根全球制造業PMI為52.2，是2020年8月以來的最低，2022年以來持續下行，表明全球經濟復蘇有所放緩。

一季度美國GDP初值環比折年率為-1.4%，低于預期1%，而前值為6.9%，這是近兩年以來首次轉負。歐盟統計局公布歐元區一季度GDP初值顯示，歐元區19個國家的GDP環比增長0.2%，低于經濟學家預期值0.3%，前值為0.3%。

安信證券認為，伴隨海外疫情形勢的緩解以及美聯儲貨幣政策的緊縮，全球貨物貿易趨勢減速，這一減速對東亞經濟出口活動均產生了持續影響。

圖：進出口增速明顯下降

數據來源：Choice

另外，基數的原因也對4月份中國的出口增速產生了擾動。東北證券認為，2021年在全球需求端快速反彈的背景下，中國憑借內部較為平穩的生產環境，承接大量訂單，出口的兩年復合同比增速在2021年4月份達到頂峰，給2022年留下了一個較高的基數，而這也是當前出口增速大幅下滑的主要原因。從三年復合同比來看，2022年4月的出口增速為12.2%。

此外，2021年下半年以來的大部分時間，在美元明顯升值的背景下，人民幣仍保持了強勢，其對出口的拖累作用在今年逐步顯現。

對4月中國經濟活動影響最大的還是疫情，供給端的嚴重受限，對生產和出口都產生了較大的負面影響。

申萬宏源證券認為，4月上海靜態管理，供應鏈物流遭遇阻滯，長三角一帶處于全國龍頭地位的汽車、機械裝備制造、芯片電子產品制造等生產端受到顯著沖擊，加之上海港運轉效率受到一定影響，基本抵消了深圳生產和出口迅速恢復的出口拉動幅度。綜合估算4月疫情帶來的供給側暫時性阻滯導致的出口下滑幅度約為當月出口的-15%左右。

從出口重點商品結構來看，手機、集成電路、自動數據處理設備、汽車零配件等下滑幅度較深，與工業生產沖擊結構較為一致。而長三角生產并不非常集中的家電、家具、鋼

材、服裝、農產品等出口剔除基數擾動后，4月的下滑幅度較小或出現改善。對主要出口目的地增速普遍下行，唯對中國香港出口增速反彈，佐證深圳地區工業生產恢復帶動區域性出口修復，凸顯4月下行壓力來源聚焦在上海等地疫情和工業生產恢復形勢方面。

謹防產業鏈的轉移與替代

相對于短期出口的下滑，市場可能更為擔心出口產業鏈轉移的長期影響。由于越南出口增速持續保持高增長，市場擔心在疫情反復與生產物流受阻的背景下，中國的產業鏈與訂單轉移將會加速。

東北證券認為，該趨勢值得警惕與跟蹤，本輪疫情的沖擊或將在一定程度上導致部分勞動密集型產業的訂單和生產轉移，但當前越南的生產替代對中國整體貿易表現的影響依舊相對可控。

其一，越南貿易體量整體有限，對中國產業鏈的承接能力相對較差，產業鏈轉移是一個相對較長期的事情，短期很難一蹴而就，相關產業的工業配套升級也并非短期內能完成。2022年4月越南出口總量為333億美元，而中國同期出口總量為2736億美元，二者相差接近一個數量級。

疫情的沖擊或將在一定程度上導致部分勞動密集型產業的訂單和生產轉移， 但當前越南的生產替代對中國整體貿易表現的影響依舊相對可控。

其二，當前越南出口當中主要的還是勞動密集型產業，短期內對中國產生替代效應的也主要是相關偏低端行業。由于基礎設施建設和技術水平的差距，資本密集型和技術密集型產業的轉移相對較慢。而這部分勞動密集型的產業替代，其實在幾年前已經開始逐步布局東南亞，也并非今年開始。中國外貿本就需要經歷品類升級的過程，部分領域的訂單轉移可能會產生陣痛，但長久來看，產業升級的趨勢不會改變。

最后，東盟出口及生產的改善也會導致對中國生產品和資本品需求的增加，這在一定程度上可以抵消部分行業訂單轉移可能造成的影響。

廣發證券也認為，長期看中國和東南亞是錯位競爭的，全球制造業的兩大α是中國的“工程師紅利”和東南亞的“低成本替代”。

浙商證券則認為，不要低估了中國產業鏈的修復能力，對未來的出口反而可以樂觀一點。在2022年當我們再次受到類似2020年的疫情沖擊時，突出的制度優勢和防疫保供經驗幫助中國較快實現了國內供應鏈有序運轉，國內供應鏈的彈性和韌性較上一輪有過之而無不及。此外，4月以來，南非、韓國等國新一輪變異病毒再次來襲，建議關注是否會再次出現奧密克戎和德爾塔沖擊的重現，中國供給能力強實現出口超預期的邏輯可能會再現。

中信證券表示，對出口替代對年內出口的拖累無須過度擔心。反而是美國已經釋放出中美部分商品關稅存在取消的可能性，后續可能會對中國出口產生阻力。

2020年下半年以來的出口高增長和占全球出口份額的提升，很大程度上得益于我們更早的控制了疫情，生產鏈恢復較快，對全球貿易生產鏈形成了一定的替代。但從長期的角度看，這種情況不可能一直持續，隨著全球產業鏈的恢復，出口的增長自然也會回歸到常態水平。

廣發證券指出，2012-2021年出口的十年年均復合增速只有5.9%，2012-2019年出口的八年年均增速只有3.5%。但過去六個季度出口卻一直維持著15%以上的高增速，這與疫后經濟在供求端的特征有關。隨著全球生產生活的逐步常態化，以及海外貨幣政策收緊的影響，上述邏輯會有所削弱。