企業風險承擔文獻綜述

王紅葉

【摘? 要】企業風險承擔一直是財務管理領域的焦點話題。論文回顧了企業風險承擔的有關內容。首先，論文概括了企業風險承擔的影響因素，涵蓋個體特征、公司治理和外部環境3個不同層面。其次，論文對企業風險承擔所產生的經濟后果進行了探討，包含企業價值、資本配置效率、企業績效、審計費用等方面。基于此，論文提出了企業風險承擔領域一些可能的研究展望，希望為企業風險承擔決策制定、提高企業價值提供參考。

【關鍵詞】企業風險承擔;個體特征;公司治理;外部環境;經濟后果

【中圖分類號】F272.3? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文獻標志碼】A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文章編號】1673-1069（2022）06-0058-03

1 引言

風險承擔反映了企業投資決策過程中的風險偏好。具體來說，企業風險承擔水平越高，這意味著企業更愿意選擇高風險、高收益的投資項目;企業風險承擔水平越低，則意味著企業更愿意選擇低風險、低收益的投資項目。風險與收益成正比，尤其對于企業而言，適度地承擔風險是企業獲取成功的必要手段。大量文獻表明企業保持較高的風險承擔水平不僅有利于企業從中獲取高額利潤，提高企業價值，同時還有助于社會資本的快速積累，推動經濟增長。理論上企業風險承擔決策應該遵從股東財富最大化原則，然而在現實情況中企業并非選擇最優的風險承擔水平，企業的風險承擔行為在一定程度上容易受到個體特征、公司治理環境和外部環境等多種因素的影響。此外，已有風險承擔的研究大多以銀行等金融機構為主體，企業作為推動經濟增長的重要組織形式，探究企業的風險承擔行為對于促進國民經濟實現高質量發展意義重大。本文圍繞企業風險承擔的影響因素及其經濟后果兩個方面展開分析，通過總結文獻，希望為企業風險承擔決策制定、提高企業價值等提供有力參考。

2 企業風險承擔影響因素

2.1 個體特征

擁有不同特征的管理者的風險偏好、思維模式存在很大差異，這決定了他們在投資過程中愿意追求高額收益而為之付出代價程度的不同，因此，管理者的個體特征是影響企業風險承擔的重要因素。

李紅權和曹佩文（2020）發現企業風險承擔水平會隨CEO年齡先上升后下降且在中年時期出現拐點，并且這種倒U型關系在CEO兼任董事長時更顯著。高管的職業經歷也會影響企業的風險承擔決策。例如，葉建宏（2017）發現有參軍經歷的高管投資決策更加激進，因此提高了企業的風險承擔水平，但這種影響僅在競爭性行業顯著，這說明行業競爭會增強有參軍經歷的高管通過投資高風險項目來實現業績快速增長的動機。何瑛等（2019）的研究表明CEO職業經歷豐富程度與企業風險承擔水平正相關，尤其是具有跨行業和跨地區經歷的管理者風險承擔意識更強。另外，個體的行為方式很大程度上容易受到其心理特征的影響。余明桂等（2013）發現過度自信的管理者會進行更多的風險性投資。此外也有研究顯示能力越強的管理者自我保護動機越強，他們往往會通過多種方式盡可能回避風險來使自身利益最大化（何威風等，2016）。

2.2 公司治理

根據代理理論，管理者和股東之間存在利益沖突，為了謀求個人私利，管理層的行為決策很可能與股東利益背道而馳。事實上，股東的投資較為多元化，風險被合理分散。然而管理者財富分散化程度較低，保守的投資策略似乎是其保護既得利益的最佳選擇，但這種風險規避傾向可能有損企業價值。大量文獻表明企業股權結構、股東行為、股權激勵、外部監督機制等都會影響企業風險承擔行為。

從股權結構來看，非控股股東數量和持股比例越高，對控股股東的制衡作用越強，越能夠促使企業更加積極地承擔風險（馮曉晴等，2020）。在民營企業和非絕對控股企業，隨著第一大股東持股比例的增加，股東財富風險的上升導致其在項目選擇上的表現更為保守，降低了企業風險承擔水平（高磊等，2020）。從股東行為來看，顧海峰和劉子棟（2021）認為大股東股權質押行為所帶來的過度投資問題會提高企業風險承擔水平。何威風等（2018）則認為大股東在進行股權質押后會降低企業風險承擔水平，但質押期間不會對風險承擔產生影響。從股權激勵來看，股權激勵作為一種重要的長期激勵方式，將企業未來的收益和風險與管理者利益聯系在一起。目前對企業風險承擔和股權激勵二者關系的研究并未得出一致的結論。有學者提到股權激勵能夠消除管理者短視行為進而促使管理者承擔風險（蘇坤，2015）。但也有研究認為股權激勵與風險承擔之間為倒U型關系（李小榮等，2014）。屠立鶴和孫世敏（2020）通過區分股票期權激勵價值，指出股票期權激勵預期價值對企業風險承擔水平存在正向影響，但股票期權的稟賦價值負向影響企業風險承擔水平。從外部監督機制來看，朱玉杰和倪驍然（2014）發現獨立機構投資者能夠促使企業選擇高風險但具有長期價值的投資項目，而非獨立機構投資者為鞏固合作關系，較少積極干預企業的投資決策，因此，企業風險水平較低。此外，媒體的負面情緒會對企業形成外在壓力，能夠驅動企業通過承擔風險并從中獲取高額收益來扭轉不良局面以及贏回投資者的信心，而且良好的社會責任會增強媒體的壓力驅動效果（蘆靜等，2021）。杜建華（2020）提出有更多分析師追蹤的企業風險承擔水平更高，并且在激勵水平較低的企業更顯著，這表明分析師在一定程度上能夠解決由于激勵不足造成的風險承擔水平較低的問題。

2.3 外部環境

外部環境是企業生存發展的重要支撐，企業風險承擔會受到外部環境的影響。首先，在緊縮性的貨幣政策下，企業會更加謹慎地選擇高風險投資項目，但是隨著金融市場的發展，企業的融資渠道得到拓展，緊縮性貨幣政策所帶來的負面影響在不斷減弱（周彬蕊等，2017）。由于風險承擔資源依賴性很強，產業政策作為政府配置資源的重要方式，能夠為企業提供資源支持。受到產業政策支持的企業，資源比較充沛，風險承擔水平得到顯著提高，但是在國有和市場配置資源程度較低地方的企業，其風險承擔水平受產業政策資源效應的影響有限（張嬈等，2019）。政府減稅政策也可以通過緩解企業融資約束情況來提高企業的風險承擔水平（周晨等，2021）。其次，金融發展環境會通過影響企業外部融資情況進而影響企業的風險承擔。張惠琳和倪驍然（2017）提出金融發展會加劇銀行間的競爭，銀行作為債權人會增強對企業的監管和約束，企業獲得貸款的難度增大，因此降低了企業的風險承擔水平。隨著數字金融的發展，企業融資約束以及信息不對稱情況有所改善，提高了企業風險承擔水平，并且金融監管越強這種積極影響越顯著（馬連福等，2021）。 另外，在我國，良好的產權制度環境能夠促使民營化企業在投資決策中選擇高收益但含有風險的項目，但是契約制度環境的改善并不能對民營企業的風險承擔起到激勵效果（余明桂等，2013）。除正式制度外，非正式制度在企業行為決策中的作用越來越受到學者的關注。丁龍飛等（2019）以地區風險文化這一非正式制度為切入點，發現在地區風險文化較高的地方企業風險承擔水平往往較高，原因在于地區風險文化可以通過影響地區正式制度、企業制度、管理者風險偏好進而影響企業風險承擔。此外，在那些受重商文化影響大的地方，企業家更具冒險精神和能力，導致企業風險承擔水平較高，并且在政府治理水平較高時更明顯（劉常建等，2019）。

除此之外，高鐵開通也能夠對企業風險承擔產生一定影響，高鐵開通后企業的投資選擇變得多樣化，加之管理者職業生涯的潛在威脅增多，企業風險承擔水平會有所降低（唐亮，2021）。

3 企業風險承擔經濟后果

風險和收益成正比，企業通過承擔風險可以獲取高額收益，有助于企業未來的發展。已有文獻顯示企業風險承擔在企業價值、資本配置效率、企業績效、股票市場、審計收費等方面具有重要的作用。企業通過選擇高風險但凈現值大于0的項目能夠提高企業價值（余明桂等，2013）。如果企業將過多資源投資于低回報項目而放棄那些高回報項目，那么將引發企業資本配置效率低下的問題，因而提高企業風險承擔水平有利于實現更高的資源配置效率（余明桂等，2013）。企業風險承擔決策可以通過影響企業收益情況進而影響企業的業績表現，董保寶（2014）發現企業風險承擔水平與企業績效具有倒U型關系，過度規避風險或是過度承擔風險都不能創造出最好業績。另外，孫艷梅等（2018） 的研究表明，高風險承擔企業的個股股價崩盤風險可能性較高，但系統性崩盤風險的可能性較低。張鑫等（2020）發現企業風險水平的提高導致審計收費的增加，而對于大規模會計師事務所和民營企業而言，企業需要承擔更高的審計費用。全晶晶等（2021）發現企業在提高風險承擔水平的同時，銀行政策也在不斷收緊，并且企業所能獲得的銀行信貸規模逐漸變小、利率逐漸變高、期限逐漸變短。

4 結語

本文通過總結企業風險承擔的研究文獻，可以看出企業風險承擔的研究成果較為豐富，但仍有許多方面值得廣大學者未來進行深入探究。因此，本文提出以下研究展望：第一，企業風險承擔決策是由管理者、股東和董事會成員各方共同促成的結果，其中任何一方都會影響最終的決策結果，然而目前大多數研究集中于對管理者個體特征的探討而忽視了其他決策主體的影響，未來可以更多關注股東、董事會成員個體特征對企業風險承擔的影響以及各方的共同影響;第二，如何有效約束、監督、激勵管理者從而使企業達成最優的風險承擔水平也是學者們關注的主要問題，已有文獻發現股權結構、股東行為、股權激勵、機構投資者持股、媒體壓力、分析師追蹤等都會影響企業風險承擔行為，但在某些影響因素上還未達成一致的結論，未來仍需進行深入研究;第三，有關非正式制度，如文化等對企業風險承擔影響的研究相對較少，未來可以從我國的非正式制度層面入手，從中尋求新的研究視角，并將其與政策、法律等正式制度層面的因素相融合，分析不同層面因素所帶來的共同影響;第四，企業風險承擔經濟后果的研究還不夠全面，仍有更多的角度等待學者們去拓展。

總之，企業風險承擔行為不僅關乎企業自身未來生存發展，還對國家經濟增長意義重大。企業應該從多角度審視自身在風險承擔決策中存在的問題，并針對有關問題采取合理有效的措施加以改進。例如，企業可以通過優化股權結構、完善激勵機制、引入外部監督機制等手段來使企業形成最優的風險承擔決策，促使企業從事更多技術研發類高風險項目，提高企業競爭力，促進企業持續健康發展。國家相關部門可以通過宏觀調控手段為資源受限企業提供更多的資源支持，還可以通過完善金融發展環境來拓寬企業融資渠道，幫助企業提高風險承擔水平，帶動企業技術創新活動，激發經濟增長活力。

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