會(huì)計(jì)信息可比性與投資效率的關(guān)系研究

朱閏瑩

摘要：“十三五”規(guī)劃綱要中明確指出，要將提高整個(gè)市場(chǎng)的投資效率擺在首要位置。而投資效率又是維持國(guó)民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行的基礎(chǔ)，因此對(duì)于企業(yè)投資效率的研究一直是學(xué)術(shù)界與實(shí)務(wù)界所關(guān)注的焦點(diǎn)。如何提高投資效率也一直是近年來國(guó)內(nèi)外學(xué)者所研究的重點(diǎn)。而作為企業(yè)投資最關(guān)鍵的信息來源，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的高低將直接影響企業(yè)投資效率，可比性作為八大信息質(zhì)量之一近年來也受到了廣泛關(guān)注。那么，會(huì)計(jì)信息可比性對(duì)企業(yè)投資效率究竟會(huì)有怎樣的作用機(jī)制？這二者間的關(guān)系有待進(jìn)一步探討?；诖?，文章以2011～2020年間非金融類滬深兩市A股上市公司為樣本數(shù)據(jù)，對(duì)會(huì)計(jì)信息可比性對(duì)投資效率的影響進(jìn)行探究。研究顯示，會(huì)計(jì)信息可比性對(duì)投資效率有著正向作用。此研究的進(jìn)行以期有助于企業(yè)實(shí)現(xiàn)科學(xué)決策，提升投資效率。

關(guān)鍵詞：會(huì)計(jì)信息可比性;投資效率;公司治理

一、引言

2016年3月，第十二屆全國(guó)人大審議并通過了“十三五”規(guī)劃綱要（以下簡(jiǎn)稱“綱要”），“綱要”明確了政府工作的重點(diǎn)，是政府進(jìn)行市場(chǎng)監(jiān)督、公共服務(wù)等的重點(diǎn)依據(jù)。在“綱要”中指出，目前工作的首要之處，應(yīng)該為提高資本市場(chǎng)的投資效率。企業(yè)的投資決策作為企業(yè)所面臨財(cái)務(wù)問題中的重中之重，它不僅要對(duì)企業(yè)的現(xiàn)有資金進(jìn)行最合理的配置與利用還要從源頭上解決資金來源問題，是企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中最為關(guān)鍵的一環(huán)。與此同時(shí)，它連接了企業(yè)的另外兩項(xiàng)財(cái)務(wù)問題：融資與股利決策。從宏觀角度來看，當(dāng)企業(yè)進(jìn)行高質(zhì)量投資時(shí)，能夠增加企業(yè)現(xiàn)金流，從而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng);從微觀角度來看，當(dāng)企業(yè)投資效率較低時(shí)，企業(yè)價(jià)值也會(huì)相應(yīng)降低，投資行為的結(jié)果也會(huì)在相當(dāng)程度上作用于公司的股利分配和融資舉措，從而對(duì)多元化發(fā)展產(chǎn)生影響。近年來，大批學(xué)者指出經(jīng)濟(jì)增速一部分取決于投資效率，由此可見，國(guó)家的經(jīng)濟(jì)水平也會(huì)受到投資效率的影響，因此，對(duì)其研究有著重大意義。

企業(yè)的投資決策是否準(zhǔn)確往往取決于企業(yè)投資者所獲得的會(huì)計(jì)信息，因?yàn)闀?huì)計(jì)信息最能直接反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。當(dāng)其質(zhì)量越高時(shí)，管理者與信息使用者信息不對(duì)稱則會(huì)有所降低，從而使得投資行為能夠更加準(zhǔn)確，投資收益更高，效果更好。而對(duì)于企業(yè)來說，如何能夠?qū)崿F(xiàn)財(cái)務(wù)目標(biāo)，其主要途徑為有效的財(cái)務(wù)信息，而信息質(zhì)量特征則是對(duì)其進(jìn)行明確。相比于企業(yè)信息質(zhì)量要求，可比性關(guān)注的焦點(diǎn)在于，對(duì)于不同企業(yè)來說，當(dāng)其處于同一行業(yè)中時(shí)，能否在發(fā)生相同的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)時(shí)，對(duì)相同的會(huì)計(jì)信息進(jìn)行正確披露;反之，不同的業(yè)務(wù)則披露相異信息（Simmous，1967），使其能夠?yàn)樾畔⑹褂谜咛峁└鼮樵敿?xì)的信息依據(jù)，進(jìn)而影響企業(yè)投資效率。因此對(duì)于可比性的探討意義重大。為此，我國(guó)于2006年進(jìn)行了新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的頒布，其中對(duì)信息可比性有了一個(gè)整體的改善，也可以看出國(guó)家對(duì)于可比性有著極高的關(guān)注度。為此，本文的焦點(diǎn)將集中會(huì)計(jì)信息可比性與投資效率，對(duì)二者間的關(guān)系進(jìn)行探究。以期有助于企業(yè)完善內(nèi)外部治理機(jī)制，實(shí)現(xiàn)企業(yè)科學(xué)的投資決策，提升企業(yè)價(jià)值。

二、理論分析與研究假設(shè)

從前輩的研究成果可以看出，對(duì)投資效率的影響主要有以下兩個(gè)方面：一是信息不對(duì)稱，二是代理問題。其中，邁爾斯等認(rèn)為，逆向選擇問題會(huì)對(duì)企業(yè)的資源配置產(chǎn)生影響，而信息不對(duì)稱則是產(chǎn)生這一影響的主要原因;其次，信息不對(duì)稱使得企業(yè)所有者對(duì)投資者投資行為的監(jiān)管存在一定的難度，從而使得管理者的投資決策存在較多機(jī)會(huì)主義行為，更多地從其個(gè)人利益出發(fā)，而非考慮企業(yè)的整體利益，從而影響投資效率。另外還有許多國(guó)內(nèi)外學(xué)者的大量研究也對(duì)此結(jié)論進(jìn)行了支撐，例如，Biddle等（2009）通過研究發(fā)現(xiàn)信息不對(duì)稱程度越低，投資效率越高;李維安和馬超（2014）研究指出由于金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)間較高的信息不對(duì)稱，使得信貸資金的取得較為困難，從而降低了企業(yè)的投資效率。而企業(yè)經(jīng)營(yíng)者出于自身利益最大化所作出的投資決策使得其與所有者的利益間存在不一致，從而產(chǎn)生代理問題。在國(guó)內(nèi)外有許多學(xué)者對(duì)此問題提出了自己的見解：Director（2012）從代理問題的研究視角出發(fā)，發(fā)現(xiàn)大股東持股比例與投資過度行為顯著正相關(guān)，與此同時(shí)也發(fā)現(xiàn)大股東的集權(quán)現(xiàn)象會(huì)導(dǎo)致投資過度行為。吳應(yīng)軍（2016）利用中國(guó)上市家族企業(yè)的數(shù)據(jù)對(duì)經(jīng)理人的代理問題與投資效率間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究，研究結(jié)果表明代理問題越嚴(yán)重，投資效率越低。侯巧銘等（2017）也發(fā)現(xiàn)當(dāng)企業(yè)的代理沖突得到一定的緩解時(shí)，投資效率便會(huì)得到提高。

會(huì)計(jì)信息可比性對(duì)投資效率的影響也主要通過以下兩個(gè)方面達(dá)成。一方面，會(huì)計(jì)信息可比性的提高可以降低信息不對(duì)稱。在資本市場(chǎng)上，當(dāng)一家企業(yè)所披露的信息具有較高可比性時(shí)，有助于公司內(nèi)部信息向外部的傳遞，緩解管理者和投資者、債權(quán)人等之間的信息不對(duì)稱程度，使得債權(quán)人等的信息劣勢(shì)得到一定程度的緩解，提高了信息透明度;同時(shí)也可以讓投資者等通過對(duì)信息的橫向與縱向?qū)Ρ?，從而能夠?qū)τ谕袠I(yè)其他企業(yè)的具體情況有更加深入的了解，進(jìn)一步對(duì)企業(yè)的相關(guān)信息進(jìn)行補(bǔ)充，使其對(duì)企業(yè)能有更加深刻的分析。不僅如此，投資者還可以通過對(duì)比發(fā)現(xiàn)企業(yè)是否存在其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，這主要是通過對(duì)比該企業(yè)與同行業(yè)其他企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況來實(shí)現(xiàn)，從而幫助投資人等對(duì)該企業(yè)有正確預(yù)估，以減少非效率投資的發(fā)生。當(dāng)企業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)相較于其他企業(yè)更具發(fā)展優(yōu)勢(shì)時(shí)也就更容易獲得企業(yè)投資者的資金支持，公司所面臨的融資成本也會(huì)降低，從而提高企業(yè)的投資效率。另一方面，較高的會(huì)計(jì)信息可比性也可以在一定程度上緩解股東與管理者之間的代理問題，由于股東與管理者之間往往存在不完全的契約關(guān)系，使得企業(yè)管理者在進(jìn)行投資決策時(shí)會(huì)做出損害公司利益而提高自身利益的投資行為，例如為了其個(gè)人聲譽(yù)而導(dǎo)致其投資不足等，從而使得企業(yè)投資效率低下。當(dāng)會(huì)計(jì)信息可比性提高時(shí)，股東可以更為便利地將本企業(yè)的信息與其他企業(yè)進(jìn)行對(duì)比，從而對(duì)管理者的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有著更為客觀的考核與評(píng)價(jià)，這樣對(duì)于管理者的謀私也有著更好的制約作用，也能對(duì)于管理者出于自身利益而造成的過度投資現(xiàn)象與不想承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)與獲取舒適辦公環(huán)境而采取的投資不足現(xiàn)象加以抑制。從而實(shí)現(xiàn)真正的監(jiān)督與激勵(lì)，促使管理者實(shí)現(xiàn)有效的投資決策?；谏鲜龇治觯疚奶岢黾僭O(shè)1。

H1：會(huì)計(jì)信息可比性與投資效率存在正相關(guān)關(guān)系。

考慮到會(huì)計(jì)信息可比性對(duì)投資效率的影響在產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不同的企業(yè)中可能會(huì)有不同的反映，本文將產(chǎn)權(quán)性質(zhì)引入研究。對(duì)于國(guó)有企業(yè)來說，因?yàn)槠髽I(yè)的所有者為國(guó)家，所以政府可以直接運(yùn)用相關(guān)政策影響其經(jīng)營(yíng)，從而對(duì)其投資決策造成影響，進(jìn)而影響投資效率。另外，企業(yè)屬性決定了企業(yè)受國(guó)家政策的影響程度，雖然從總體來看，二者所受到的宏觀政策不盡相同，但是國(guó)有企業(yè)受到的政策影響仍要相對(duì)更強(qiáng)。就比如說：相對(duì)于非國(guó)有企業(yè)來說，更多政策性負(fù)擔(dān)往往需要國(guó)有企業(yè)來承擔(dān)，例如為就業(yè)者提供更多就業(yè)機(jī)會(huì)等，所以對(duì)于國(guó)有企業(yè)來說，可能需要對(duì)不具備優(yōu)勢(shì)的行業(yè)或者項(xiàng)目進(jìn)行投資。也正是如此，國(guó)有企業(yè)往往會(huì)進(jìn)行一些非效率投資。曾昌禮（2018）對(duì)資本預(yù)算與投資效率間的關(guān)系進(jìn)行探討，發(fā)現(xiàn)國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算對(duì)非效率投資有抑制作用。另外，肖虹等（2015）的研究指出，相比于非國(guó)有企業(yè)，國(guó)有企業(yè)的會(huì)計(jì)信息可比性更高。根據(jù)上文分析，較高的會(huì)計(jì)信息可比性可以降低信息不對(duì)稱與代理問題，從而提高其投資效率。所以相對(duì)來說，國(guó)有企業(yè)的會(huì)計(jì)信息可比性越高，則其對(duì)投資效率的作用效果也更為明顯。另外，對(duì)于國(guó)有企業(yè)來說，企業(yè)的所有者為國(guó)家，因此國(guó)家可以通過一定的強(qiáng)制性手段要求企業(yè)對(duì)相關(guān)信息進(jìn)行披露，相比于非國(guó)有企業(yè)，提高企業(yè)的會(huì)計(jì)信息可比性，在一定程度上降低信息不對(duì)稱與代理問題，從而提高投資效率。另外，對(duì)于國(guó)有企業(yè)來說，政府對(duì)其的財(cái)務(wù)支持在一定程度上會(huì)受到信息披露的情況與質(zhì)量的影響，會(huì)計(jì)信息可比性越高，則其獲得的財(cái)務(wù)支持也會(huì)相對(duì)較多，這也促使了國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)者進(jìn)一步提高其會(huì)計(jì)信息可比性，從而能夠獲得較多的財(cái)務(wù)支持，降低企業(yè)融資成本，提高投資效率，因此會(huì)計(jì)信息可比性將對(duì)其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況產(chǎn)生影響?；谏鲜龇治觯疚奶岢黾僭O(shè)2。

H2：相比于非國(guó)有企業(yè)，國(guó)有企業(yè)會(huì)計(jì)信息可比性對(duì)于企業(yè)投資效率的正向作用更強(qiáng)。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）數(shù)據(jù)來源與樣本選取

本文以滬深兩市所有A股上市公司2011～2020年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為研究樣本，同時(shí)，因計(jì)算可比性時(shí)需用到連續(xù)16個(gè)季度數(shù)據(jù)，所以該變量的數(shù)據(jù)起始年限為2008年。除此之外，根據(jù)下述原則對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行如下處理：第一，剔除帶ST、ST*、PT標(biāo)識(shí)的樣本。第二，剔除主要變量數(shù)據(jù)缺失和異常的樣本。第三，在計(jì)算會(huì)計(jì)信息可比性時(shí)，剔除連續(xù)16個(gè)季度數(shù)據(jù)缺失的樣本。第四，剔除金融業(yè)的樣本。在對(duì)數(shù)據(jù)按上述原則處理后，本文最終選取共10837組數(shù)據(jù)作為觀測(cè)值。所有的數(shù)據(jù)均來自CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，為增加實(shí)證結(jié)論可靠性，對(duì)樣本進(jìn)行逐步地剔除后，經(jīng)過Excel處理后，用SPSS 25.0軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)檢驗(yàn)與分析。

（二）指標(biāo)設(shè)定

1. 被解釋變量的選取

本文采用Richardson（2006）的投資預(yù)測(cè)模型對(duì)上市公司非效率投資進(jìn)行衡量，并加入行業(yè)和年度虛擬變量，具體模型如下式（4.1），相關(guān)變量定義如表1所示。

INVi，t=α0+α1INVi，t-1+α2CASHi，t-1+α3 SIZEi，t-1+α4LEVi，t-1+α5GROWi，t-1+α6RETi，t-1+α7AGEi，t-1+YEAR+INDUSTRY+εi，t （1）

對(duì)式（1）進(jìn)行 OLS 回歸，求得模型的殘差，取上述模型的回歸殘差的絕對(duì)值作為企業(yè)非效率投資的衡量指標(biāo)，記為INEFFINV，殘差絕對(duì)值越大，表明非效率投資程度越高，即投資效率越低。

2. 解釋變量的選取

De Franco et al（2011）將會(huì)計(jì)系統(tǒng)定義為企業(yè)的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)化為財(cái)務(wù)報(bào)表的過程。換言之，也就是說如果兩家企業(yè)的會(huì)計(jì)系統(tǒng)差異程度越小，則在相同的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)之下，這兩家企業(yè)所生成的會(huì)計(jì)信息差異也就越小，也就是這兩者間的會(huì)計(jì)信息可比性越大。因此本文在計(jì)算可比性指標(biāo)時(shí)，參考De Franco et al（2011），唐雪松（2019）等的研究方法，在測(cè)算第t期可比性時(shí)，使用第t期前連續(xù)16個(gè)季度的數(shù)據(jù)。具體方程模型與解釋如下：

首先，利用企業(yè)i第t年至t-3年的季度數(shù)據(jù)對(duì)式（2）進(jìn)行回歸，擬合方程作為企業(yè)i第t年的會(huì)計(jì)系統(tǒng)轉(zhuǎn)換函數(shù)，同理計(jì)算出同行業(yè)同年度內(nèi)所有企業(yè)的會(huì)計(jì)系統(tǒng)轉(zhuǎn)換函數(shù)。其中，Earning為公司的季度凈利潤(rùn)除以季度期初市值;Return為企業(yè)季度股票回報(bào)率;Neg為啞變量，當(dāng)季度股票回報(bào)率小于零時(shí)取1，否則取 0;

Eainingi，t=α0+β1Returni，t+β2Negi，t+β3Negi，t×Returni，t+εi，t? ?（2）

然后，根據(jù)公式計(jì)算兩家公司會(huì)計(jì)信息可比性，通過式（3）和式（4）以i公司股票收益率作為共同經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)或事項(xiàng)，計(jì)算經(jīng)過i和j公司會(huì)計(jì)系統(tǒng)產(chǎn)出的財(cái)務(wù)信息 E（Earings）。

E（Earings）i，i，t =α^0，i，t+β^1，i，tReturni，t+β^2，i，ttNegi，t+β^3，i，tNegi，t×Returni，t （3）

E（Earings）i，j，t=α^0，j，t+β^1，j，tReturni，t+β^2，j，tNegi，t+β^3，j，tNegi，t×Returni，t （4）

其次，通過公式（5），將系統(tǒng)產(chǎn)出差值絕對(duì)值的平均數(shù)再取相反數(shù)作為i和j公司t年度財(cái)務(wù)報(bào)告的可比性，值越大則說明兩個(gè)公司的財(cái)務(wù)報(bào)告越可比。最后，計(jì)算公司i第t年的可比性。

CompAccti，j，t=-1/16×∑ |E（Earings）i，i，t-E（Earings）i，j，t|? （5）

CompAcci，j，t的數(shù)值越大說明企業(yè)i與j之間的可比性越高，采用上述方法將企業(yè)i與同行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)進(jìn)行一一配對(duì)比較，其中行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)以證監(jiān)會(huì)2012版行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，最后本文選取所有可比性的中位數(shù)作為本文會(huì)計(jì)信息可比性指標(biāo)的衡量指標(biāo)，記為CompAcctInd。

（三）控制變量的選取

為保證實(shí)證分析結(jié)果的合理性，本文選取以下變量為控制變量，具體變量解釋如表2所示。

（四）模型設(shè)計(jì)

為驗(yàn)證假設(shè)1與假設(shè)2，檢驗(yàn)會(huì)計(jì)信息可比性與投資效率間的關(guān)系，在構(gòu)建本文模型時(shí)，將會(huì)計(jì)信息可比性CompAcctInd作為自變量，投資效率INEFFINV作為因變量，建立如下模型（6）。首先先用全樣本驗(yàn)證本文假設(shè)1，隨后將全樣本按產(chǎn)權(quán)性質(zhì)進(jìn)行分組以后，檢驗(yàn)國(guó)有企業(yè)與非國(guó)有企業(yè)會(huì)計(jì)信息可比性CompAcctInd與投資效率INEFFINV間作用的強(qiáng)弱關(guān)系，并重點(diǎn)關(guān)注會(huì)計(jì)信息可比性CompAcctInd前的系數(shù) β1的大小關(guān)系，以驗(yàn)證本文假設(shè)2：

INEFFINV=β0+β1CompAcctIndi，t+β2ATOi，t+β3FCFi，t+β4NEGi，t+β5FCFi，t×NEGi，t+β6MERi，t+β7AGEi，t+YEAR+INDUSTRY+εi，t? （6）

四、實(shí)證分析與結(jié)果

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

本文所相關(guān)變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表3所示，其中，非效率投資INEFFINV的平均數(shù)為0.0359，中位數(shù)為0.0236，標(biāo)準(zhǔn)差為0.0447，表明企業(yè)非效率投資現(xiàn)象普遍存在，且最大值接近0.6，說明企業(yè)的非效率投資較為嚴(yán)重，因此對(duì)其研究存在一定必要性。會(huì)計(jì)信息可比性CompAcctInd的最小值為-0.0905，最大值為-0.0005，均值為-0.0083，中位數(shù)為-0.0071，表明企業(yè)間的整體會(huì)計(jì)信息可比性較好，但最小值為-0.0905，仍相對(duì)偏小，對(duì)可比性進(jìn)行研究仍存在一定意義。對(duì)于控制變量的描述，自由現(xiàn)金流FCF的平均值為0.0326，表明大多數(shù)企業(yè)的自由現(xiàn)金流較少，只有少部分企業(yè)有相對(duì)充裕的現(xiàn)金流量?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率ATO的均值為0.6858，表明大多數(shù)企業(yè)的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率良好。企業(yè)年齡AGE的最小值為4.00，最大值為29.08，表明所選樣本的上市年限最小為4年，最大為29年。其余變量的相關(guān)描述詳見表3。

（二）相關(guān)性分析

Pearson相關(guān)性分析如表4所示。其中，非效率投資INEFFINV與會(huì)計(jì)信息可比性CompAcctInd的相關(guān)系數(shù)為-0.020，在5%水平上顯著，且為負(fù)，表明會(huì)計(jì)信息可比性越高，企業(yè)非效率投資越低，投資效率也就越高，也就是說會(huì)計(jì)信息可比性與企業(yè)的投資效率呈正相關(guān)，初步驗(yàn)證了假設(shè)1。此外，企業(yè)年齡AGE與企業(yè)非效率投資INEFFINV的相關(guān)系數(shù)為-0.100，在1%水平顯著，表明企業(yè)上市時(shí)間越久，非投資效率越低;總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率ATO與企業(yè)非效率投資INEFFINV的相關(guān)系數(shù)為-0.037，在1%水平顯著，表明資產(chǎn)周轉(zhuǎn)越快，非投資效率越低;其余控制變量的相關(guān)系數(shù)如表4所示。

（三）回歸分析

表5為會(huì)計(jì)信息可比性與企業(yè)投資效率間的回歸分析結(jié)果。在此結(jié)果的總樣本中，會(huì)計(jì)信息可比性CompAcctInd與非效率投資INEFFINV的系數(shù)為-0.718，在1%水平顯著相關(guān)，這表明會(huì)計(jì)信息可比性每提高一個(gè)單位，企業(yè)非效率投資程度降低0.718個(gè)單位，也就是說會(huì)計(jì)信息可比性越高，企業(yè)的非投資效率也就越低，投資效率也就越高，即會(huì)計(jì)信息可比性與投資效率呈正相關(guān)關(guān)系，假設(shè)1得到驗(yàn)證。而根據(jù)前文分析，會(huì)計(jì)信息可比性的提高可以降低信息不對(duì)稱與代理問題，從而提高投資效率，本節(jié)的回歸分析結(jié)果也對(duì)此進(jìn)行了驗(yàn)證，因此企業(yè)會(huì)計(jì)信息可比性的提高對(duì)企業(yè)投資效率的提高有著顯著的經(jīng)濟(jì)意義。企業(yè)年齡AGE與非效率投資INEFFINV的系數(shù)為-0.001，在1%水平顯著相關(guān)，表明企業(yè)年齡與投資效率呈正相關(guān)關(guān)系，與前文的預(yù)測(cè)一致。這主要是因?yàn)槠髽I(yè)上市越久，內(nèi)部制度也就更加完善，從而會(huì)一定程度上降低企業(yè)非效率投資，提高投資效率。企業(yè)自由現(xiàn)金流FCF、自由現(xiàn)金流與虛擬變量的交乘項(xiàng)FCF×NEG與非效率投資INEFFINV的系數(shù)分別為0.110與-0.521，在1%水平顯著相關(guān)，表明自由現(xiàn)金流較多會(huì)促進(jìn)企業(yè)進(jìn)行非效率投資，從而投資效率降低，與前文的預(yù)測(cè)基本相符。其余控制變量與非效率投資的系數(shù)與顯著性均如表4和5所示，所有控制變量與非效率投資的系數(shù)均在1%水平顯著相關(guān)，表明本模型控制變量選取良好，模型結(jié)果具有很好的可信度。

不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下的回歸結(jié)果如表5中的非國(guó)有企業(yè)與國(guó)有企業(yè)的樣本結(jié)果所示。由表中數(shù)據(jù)可知，在非國(guó)有企業(yè)中，會(huì)計(jì)信息可比性CompAcctInd與非效率投資INEFFINV的系數(shù)為-0.564，在1%水平上顯著相關(guān)，這表明會(huì)計(jì)信息可比性每提高一個(gè)單位，企業(yè)非效率投資程度降低0.564個(gè)單位;而在國(guó)有企業(yè)中，會(huì)計(jì)信息可比性CompAcctInd與非效率投資INEFFINV的系數(shù)為-0.918，在1%水平上顯著相關(guān)，這表明會(huì)計(jì)信息可比性每提高一個(gè)單位，企業(yè)非效率投資程度降低0.918個(gè)單位。首先再一次對(duì)假設(shè)1進(jìn)行了驗(yàn)證，即會(huì)計(jì)信息可比性越高，投資效率越高。另外，企業(yè)非效率投資越低表明企業(yè)的投資效率越高，所以由產(chǎn)權(quán)分組結(jié)果顯示，相比于非國(guó)有企業(yè)，國(guó)有企業(yè)可比性對(duì)于投資效率的正向作用更強(qiáng)，假設(shè)2得到驗(yàn)證。

五、結(jié)論與建議

本文選取2011～2020年A股非金融類上市公司數(shù)據(jù)作為研究樣本，進(jìn)行實(shí)證分析，得出結(jié)論：第一，會(huì)計(jì)信息可比性與企業(yè)投資效率呈正相關(guān)關(guān)系，即會(huì)計(jì)信息可比性越高，投資效率越高。第二，相比于非國(guó)有企業(yè)，國(guó)有企業(yè)會(huì)計(jì)信息可比性對(duì)于企業(yè)投資效率的正向作用更強(qiáng)。

就上述結(jié)論，本文給出以下建議：首先，公司應(yīng)主動(dòng)加強(qiáng)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的建設(shè)工作。正如前文研究所示，會(huì)計(jì)信息可比性的提高可以降低信息不對(duì)稱與代理問題，從而提高企業(yè)投資效率。對(duì)于可比性的提升主要可以從內(nèi)、外兩個(gè)方面對(duì)其進(jìn)行細(xì)化。從外部來講，可比性相對(duì)較低的原因之一可能是企業(yè)的財(cái)務(wù)系統(tǒng)未及時(shí)進(jìn)行更新改進(jìn)，所以使得其不夠完善，因此企業(yè)可以通過專業(yè)機(jī)構(gòu)對(duì)此進(jìn)行升級(jí)，從而提高可比性;從內(nèi)部來說，可比性相對(duì)較低的另一原因可能為企業(yè)人員對(duì)準(zhǔn)則的相關(guān)概念與規(guī)定不夠清晰，從而使其在工作中不能達(dá)到準(zhǔn)則要求，所以企業(yè)可以組織相關(guān)人員進(jìn)行學(xué)習(xí)與培訓(xùn)，使其能夠有更進(jìn)一步的認(rèn)識(shí)。其次，加強(qiáng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)督作用。發(fā)揮企業(yè)董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)的作用。對(duì)于監(jiān)督機(jī)制，企業(yè)應(yīng)定期對(duì)其檢查，看其運(yùn)行是否異常，還可以設(shè)置內(nèi)部人舉報(bào)制，鼓勵(lì)員工進(jìn)行監(jiān)督舉報(bào)，并對(duì)相應(yīng)舉報(bào)進(jìn)行保密與獎(jiǎng)勵(lì)，從而使得企業(yè)監(jiān)督機(jī)制更為完善，讓每個(gè)員工都能參與進(jìn)來。另外，企業(yè)應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)企業(yè)內(nèi)部信息披露不當(dāng)以及避稅行為的識(shí)別能力，還要加強(qiáng)對(duì)管理層謀私利的識(shí)別能力，以便發(fā)揮更好的監(jiān)督作用。

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（作者單位：江蘇大學(xué)財(cái)經(jīng)學(xué)院）