三元正極材料企業的風險與問題研究

林明錦

摘要：三元正極材料是鋰電池的核心材料，主要運用在三方面，分別是新能源汽車、3C數碼產品電池和儲能電池領域。A公司是中國三元正極材料行業的龍頭企業，主要從事鋰電池三元正極材料的研發、生產以及銷售，文章主要研究A公司的相關風險、盈余質量狀況和持續經營能力問題，結合行業狀況，宏觀經濟條件等進行綜合分析，為完善企業風險管理體系和企業可持續發展提供解決方案，并為同行業企業建設、完善管理機制提供借鑒和啟示。

關鍵詞：三元正極材料;風險;盈余質量狀況

一、研究背景

（一）三元正極材料行業現狀

自2008年起，中國三元正極材料的規模化應用初步開啟，至今經歷了3個發展階段分別為：第一初步規模化應用階段。2008～2013年鈷酸鋰價格持續上漲推動三元材料替代趨勢。三元材料在正極材料市場占比逐步提升至30%，NCM523成為三元材料市場主流;第二穩步發展階段。2014～2016年鈷酸鋰價格回落，推動三元材料替代趨勢減緩。三元材料在正極材料市場占比穩定維持30%;第三高速發展階段。NCM622逐漸受到市場追捧。2017年至今國家政策驅動三元材料需求快速增長。三元材料在正極材料市場占主導地位，NCM811逐漸受到熱點關注。

通過查閱國內鋰電池行業權威研究院高工產業鋰電研究所（GGII）的鋰電行業調研數據發現，在2018年我國NCM系列三元正極材料的銷售額已經越過了200億的門檻，達到230億元，同比增長率約為33%。主要得益于NCM系列三元正極材料銷售企業下游新能源汽車產業蓬勃發展，加上政府對綠色發展的大力支持，頒布的新能源紅利政策無疑加速了國內NCM系列三元正極材料市場規模的增長。該研究所預測，我國NCM系列三元正極材料行業的發展仍會持續向上，其市場規模預計在2023年達到800億元。

A公司是中國三元正極材料行業的龍頭企業，是首批在科創板上市的25家上市公司之一，其總市值在鋰電池行業中位列前五，主要從事鋰電池三元正極材料的研發、生產以及銷售，A公司所面臨的問題，在其他同行業企業中也普遍存在，因此對A公司的風險與問題進行研究不僅有助于A公司進行風險控制，還可以為其他同行業企業分析自身風險和問題提供借鑒意義。

（二）A公司產業鏈分析

1. 上游分析

A公司三元正極材料行業的上游參與者是原材料和設備供應商，其中上游原材料主要涉及鈷鎳錳和鋰等金屬化工原料，向上可延伸至相應金屬礦物原料。原材料成本是三元材料的主要生產成本，占總成本比例80%以上，此外生產設備折舊產生的制造費用占生產成本浮動在10%～20%之間。

從議價能力角度而言，由于原材料成本為生產三元正極材料的主要成本，上游原材料供應商對A公司的議價能力強，原材料價格與三元材料價格保持高度相關性，同時三元材料的生產設備主要為反應釜、混合機、窯爐、破碎機等通用設備，該類通用的三元材料生產設備國產化程度高，市場價格穩定。

2. 中游分析

三元材料行業的中游參與者為包括A公司在內的各類型三元材料生產企業，根據技術實力和業務定位的不同，三元材料生產企業可具體分為高鎳三元材料生產企業、普通三元正極材料生產企業，其中高鎳三元材料包括NCM622，NCM811以及NCA等，普通三元材料包括NCM333和NCM523等。相對于普通三元材料，高鎳三元材料的鎳含量相對更高，具備高比容量、高倍率和高能量密度的優勢，但技術門檻更高，目前行業內僅僅只有包括A公司在內的幾家企業能夠規模化生產質量穩定、品質高的高鎳三元材料。因此目前，普通三元材料市場出貨量占比更高達80%左右，但技術門檻較低使得市場供過于求，市場價格逐漸下滑，導致普通三元材料生產企業在議價上處于劣勢，而能滿足高性能動力電池的高鎳三元材料供不應求，同時高鎳三元材料在市場上其價格高居不下，A公司保持較強的議價能力。

在中國鋰電池三元正極材料行業技術水平提高的趨勢下，缺乏技術與資金實力的落后企業將被兼并或淘汰，行業集中度逐步上升，中游三元材料生產企業在產業鏈中的整體議價能力將有所提高。

3. 下游分析

三元正極材料下游為鋰電池生產企業，具體可分為動力電池、3C數碼電池和儲能電池生產企業，其中，2018年動力電池三元材料消費量占下游總消費量的比例超過80%。3C數碼電池企業以采購NCM523為主，動力電池企業以采購NCM523和NCM622為主，儲能電池企業多使用普通三元材料。隨著5G和物聯網發展帶來的潛在增長點，新能源純電動汽車需求增長空間客觀，并在國內政府的大力支持下，中國三元正極材料企業作為其上游主體將持續受益。

（三）A公司商業模式

A公司在市場中屬于中游供應商，采取以銷定產為主的生產模式生產前驅體和三元正極材料，通過經銷商下訂單→制造商采購零部件并組織規模生產→最后采取直銷模式，將成品主要售給國內外大型、知名的鋰電池廠商。

二、A企業現有問題診斷

（一）風險診斷

1. 經營風險

（1）原材料議價能力低帶來的經營風險

根據上述產業鏈的分析，A公司的主要成本集中在鋰電池三元正極材料的原材料上， A公司鋰電池三元正極材料的研發生產所需的主要原材料有：碳酸鋰、氫氧化鋰、硫酸鈷、硫酸鎳與金屬鎳，但由于全球鋰、鈷、鎳礦產資源被少數企業所掌握，同時國內的資源不增加，就需大量依靠于進口，因此A公司對上游供應商的議價能力較弱，同時被給予的信用額度也較低。

（2）主要客戶集中度過高帶來的經營風險

2016年到2018年A公司前三大客戶銷售額占營業收入比例分別42.86%、50.04%、39.98%，客戶集中度水平高居不下。這主要受限于鋰電池行業的客觀市場因素，因為公司下游的鋰電池行競爭異常激烈，全球鋰電池的銷售量高度集中在幾家大型企業，同時都對主流鋰電池企業對技術和產品的一致性要求很高，在鋰電正極材料供應商的認證上更是相當嚴苛，通常國際大廠商的認證期在1～2年，國內大廠商則是0.5～1年，在認證完成以及進行合作之后，通常會形成較為緊密的合作關系，鋰電池生產企業基本上不會輕易選擇更換正極材料供應商，避免質量波動風險。但是不排除這些客戶會解除與本公司的合作關系的風險。2B34C0FF-309E-4373-B836-6F7BEE35D704

2. 財務風險

（1）經營凈現金流帶來的財務風險

A公司經營活動產生的現金流量自2016～2018年其經營活動產生的現金流量凈額均為負值，其中2018年為-5.428億元，2017年甚至達到過-6.377億萬元，從2019年開始公司通過優化客戶結構、改善信用等級管理等措施才提高了公司的應收賬款收款率，使得其經營活動產生的現金流量凈額才轉為正，達到1.175億元。但這種劇烈變化的經營活動產生的現金流量凈額是現金流不穩定的表現，存在偶然性的可能，倘若在未來公司未能在這方面做出有效調整，仍是不能排除A公司在后續年度中其經營活動凈現金流難以支撐自身債務的可能性。

（2）回款周期長于付款周期帶來的財務風險

根據A公司的商業模式可以看出，公司本身處于整個三元正極材料供應鏈的中游，因為行業特色受限于上下游主要客戶的供應商，公司的預收預付賬款明顯是付款速度快、金額大，周轉天數在2016年至2019年間周轉天數分別為55.36天、39.25天、0.65天和47.94天。而其應收應付賬款的回收速度卻慢了將近一倍，依次為105.25天、103.48天、109.47天和84.3天。雖然2017年和2018年公司的應收賬款占總銷售額的比例分別達到了49.5%和57.40%，同時A公司從2017年開始其流動比率均值保持在2.8左右，速動比率均值保持在2.3左右，但因為A公司采取的商業模式是以銷定產，所以其過高的速動比率及存貨周轉率的可供參考性并不高。另外公司的資產負債率穩定在26%左右，資產負債率數值較低，公司總負債較小且負債較為穩定，由于其公司回款周期遠長于付款周期，所以仍有可能影響公司的償債能力而帶來財務風險，同時也有可能使得公司在經營上出現資金問題。

（二）把脈盈余質量狀況

1. 盈余能力不足

A公司在2016～2019年間其銷售凈利率從0.63%上升到2.06%，主營業務利潤率從11.86%上升到13.79%，而每股收益、凈資產收益率、毛利率、銷售凈利率總體來說都呈下降的趨勢，這些指標是企業盈余能力的基礎，同時也衡量了企業在主營業務的盈利空間和變化趨勢，而A公司的系列指標說明了其盈利的成長性還是稍稍欠缺，表明企業發展潛力不夠大。

2. 收現能力有待提升

收現能力是指伴隨企業利潤而發生的現金流入能力，往往在研究收現能力時用凈利潤現金比率是否大于1來判斷。由表2-2可知，A公司凈利潤現金比利率波動較大，但總體上呈上升趨勢，說明A公司隨利潤的產生現金流入能力逐漸在增強，但在2016年到2018年其凈利潤現金比率仍是遠小于1，即使企業的凈利潤顯示公司處于盈利狀態也有可能會發生現金短缺的情況。同時僅依靠2019年一年的凈利潤現金比率大于1還不足以說明其收現能力，在對比其他同行業公司時，A公司凈利潤現金比利率略顯不足。由此從投資者的角度來說，A公司的盈余質量、收現能力還是有待提高的，應該關注A公司可能存在的風險。

3. A公司持續經營能力

從上述兩方面來看公司的持續經營能力并不理想，存在不少風險和問題。但從其他方面看，由于公司所處行業環境中三元正極材料的市場日趨廣闊，公司主打的NCM811產品在下游高端電池市場占有十分有利的優勢地位，且自身技術和研發能力也處于同行業高水平，不需要太擔心行業壁壘的破除;從籌資活動產生的現金流量凈額來看，市場投資者對該行業十分的看好;下游市場受到政府的大力支持，也因此A公司的持續經營能力雖有瑕疵但總體上是沒有太大問題的。

三、對A公司解決相關風險和問題的建議

（一）建立動態穩健的戰略規劃

在戰略上管理層要引入有效的戰略規劃流程，嚴格落實戰略制定、戰略規劃、戰略分解、規劃運營、監督和學習、檢驗和調整，可以運用戰略地圖進行制定戰略目標、設計衡量指標、設定目標值、制定行動方案、編制預算，形成閉環的動態戰略流程防止戰略目標過于激進或保守。增加公司在經營決策、內部管理和風險控制等方面的風險管控與治理。同時結合宏觀經濟條件，緊跟政府政策，抓牢所在地市對傳統產業改造升級資金、研發獎補項目資金及各項人才和技術資助項目資金。

（二）降低上游供應商議價能力

A公司應拓展與其他供應商的合作，以防供應商在周期性價格波動中大幅提高供給原材料價格，穩定鈷原料的供應。在條件允許的情況下公司業務方面還可以有規劃地向上游進行延伸，自己承包三元正極材料制作的主要原材料礦石開采;同時應加大科研，投入正極材料回收再利用，布局循環產業鏈，有效延伸動力電池應用價值鏈，降低公司的生產經營成本，增加公司市場競爭力，同時持續開發新產品，提高產品生產技術，加大戰略重視，提升前驅體供應量。另一方面，要淘汰原本的按月采購方式，改為按季度采購，增強礦石材料采購的可操作性和選擇性，盡量避免在市場高價時間段大量采購。

（三）積極開拓市場，把握應收賬款

現如今，中國政府加大力度推行純電動汽車行業發展，電動車行業涌入了大量新興企業，包括以手機銷售出名的小米在內。A公司要著力挖掘新客戶，并維持原本的大客戶，保證自身產品的質量，堅持差異化戰略。著力于構建一個國內外均衡的三元正極材料產品銷售渠道，隨著下游企業的需求不斷擴大，公司本身的生產規模也應合理跟進，從而有條件在供應鏈上占據有效優勢。此外還需建立從客戶出發，到公司內部工廠，到三元正極材料供應商再返回到下游企業客戶的全流程信息流、物流和資金流的一系列管理程序，使各項資源得到充分利用。在開拓市場中同時注意按客戶公司的綜合實力來劃定不同的回款時期，回款周期過長或者金額過大的應適當降低其信用額度，以確保現金流。

（四）持續研發創新

保持研發和產品創新才能保持公司在高鎳三元正極材料上的優勢，雖然公司擁有300余人的國際化研發團隊，每年投入的研發費用占當期營業收入的約4%，但同行業中D公司、X公司、S公司、G公司他們的研發投入也都占據了當期營業收入的4%左右，并且G公司當期營業收入是A公司的3.4倍，X公司當期營業收入是A公司的4.2倍。同時更加注重韓國研發團隊的研究人員動態，研究人員是產品研發和創新的重中之重，并且資源再生方向和國際鋰電池廠商的研發是進一步提高對原材料供應商議價能力的基礎，是開拓公司經營業務的重要戰略布局。并且要時刻掌握研究人員的思想，確保研究人員思想穩定，完善激勵機制以防離職跳槽。

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（作者單位：湖北民族大學經濟與管理學院）2B34C0FF-309E-4373-B836-6F7BEE35D704