X航空公司財務狀況淺析

文/丁頂（上海理工大學）

一、研究背景及意義

航空業屬于重資產、低利潤的行業，成本壓力下航空公司往往會選擇利用短期資金來緩解長期資本壓力，而保障企業充足的資金來源需要長期穩定的客源。當外部環境不利，經營活動的現金流就會大幅縮水，進而造成企業的財務風險。

自2020年新冠疫情在世界范圍內爆發，全球航空公司都遭受著極大的挑戰，不少航班因為各地疫情狀況或者防疫政策的出臺突然遭遇大批退票或班次取消的狀況。疫情壓力之下，許多世界知名的航空企業宣布破產或裁員。

中國在疫情防控方面取得極佳的成就，但是在航空業整體航班數量銳減的情況下，航空公司不可避免地出現了舉債經營的情況，這表明航空公司出現了極大的債務壓力，一旦資金鏈斷裂，航空公司必然會面臨債務危機。

本文通過分析X航空公司近五年的財報數據，了解其目前面臨的財務風險問題，并提出相應的應對措施，希望可以對同行業公司起到參考作用，促進航空公司未來的經營與發展。

二、公司及理論簡介

（一）X航空公司簡介

X航空公司，成立于1995年3月25日，總部設在廣州，是中國運輸飛機最多、航線網絡最發達、年客運量最大的航空公司，擁有新疆、北方等16家分公司和廈門航空等6家控股航空子公司，在珠海設有X航空公司通航，有22個國內營業部，68個國外辦事處。X航空公司年客運量居亞洲第一、世界第三；機隊規模居亞洲第一，世界第四，是全球第一家同時運營空客A380和波音787的航空公司。該公司是中國航班最多、航線網絡最密集、年客運量最大的民用航空公司。2018年，X航空公司宣布退出天合聯盟，2020年X航空公司正式退出天合聯盟。

（二）財報分析的概念及意義

1.財報分析的概念

財務報表分析是指將企業報告內的會計數據進行整理和分析，得到各項財務指標，給使用者提供直觀的公司財務狀況信息，幫助管理者節約時間，快速找出企業的問題，減少決策不確定因素，進而從中提出解決辦法。

2.財報分析的意義

從經營者角度看，財務報表分析對于所有企業，不僅能讓企業經營者了解反映企業財務的經營狀況和經營業績，還能對企業的未來發展進行財務預測和財務管理決策。

從債權人角度看，企業財務報表分析有助于債權人準確了解公司是否具有償債能力，以及公司是否出現潛在的風險因素，從而判斷是否再繼續給予公司資金融通。

從股東角度看，企業財務報表分析有助于企業的股東有效了解到他們對公司進行投資時風險承受度是多少，以及投資回報率，以此來判斷股東是否決定對公司的股票進行買賣。

從政府的角度來看，通過對財務報表的分析，政府工作人員可以了解法令和政策具體實施的實際情況，以協助公司提高其效率和管理，幫助公司發展得更好。

三、X航空公司財務指標分析

（一）償債能力分析

償債能力是指企業償還到期債務的能力。能否及時償還到期債務，是反映企業財務狀況好壞的重要標志。通過對償債能力的分析，可以考察企業持續經營的能力和風險，有助于對企業未來收益進行預測。

流動比率和速動比率反映的都是企業短期的償債能力，一般而言，比率越高，意味著企業的償債能力越強。根據表1可以看出，X航空公司的流動比率和速動比率在2016至2020年變化趨勢一致，在2016至2018年呈現穩步上升趨勢，流動比率從0.20上升到0.29，速動比率從0.18上升到0.27，三年間都上升了0.9；2019年驟降，流動比率從0.29下降到0.18，速動比率從0.27下降到0.16，一年內就都下降了0.11，低于2016年的水平；2020年驟升，流動比率和速動比率都上升了0.23，從五年總體變化看，呈現上升趨勢。這樣的變化情況表明：X航空公司2016至2018年在提高短期償債能力方面逐漸有了成效。但這種情況改善并沒有保持，X航空公司在2019年就遭遇了打擊，償還短期債務能力不足。2020年，X航空公司的短期償債能力得到了提升。

表1 X航空公司2016-2020年償債能力表

資產負債率和產權比率反映的是企業長期的償債能力，一般而言，比率越低，表示企業償債能力越強，債權人權益的保障程度越高。根據表1可以看出，X航空公司的資產負債率和產權比率在2016至2020年變化趨勢一致，先降后升，總體呈現上升趨勢，在2018年，資產負債率率從71.53%下降到68.30%，下降了3.23個百分點，產權比率從2.51下降到2.15，下降了0.36，X航空公司的長期償債能力迅速提升。但是到了2019年，資產負債率上升了6.57個百分點，產權比率上升了0.83，X航空公司長期償債能力很快下降。

綜合分析，2019年，從X航空公司宣布退出天合聯盟起，X航空公司的償債能力就在下降，X航空公司償債能力的改善是緩慢提升的，但惡化非常迅速。

疫情的到來加重了X航空公司償債方面的壓力，結合資產負債表可知，X航空公司試圖通過融資緩解資金壓力，但是這樣的方法只能解一時之困，固然可以令賬面表現短期提升，長期來看仍然給X航空公司帶來了資金方面的壓力。

（二）營運能力分析

營運能力是指企業的經營運行能力，即企業運用各項資產以賺取利潤的能力。相應的比率揭示了企業資金運營周轉的情況，反映了企業對經濟資源管理、運用的效率高低。一般而言，企業資金周轉越快，流動性越高，企業的償債能力越強，資產獲取利潤的速度就越快。

一般情況下，應收賬款周轉率越高，表示應收賬款回收速度越快；存貨周轉率越高，表明企業的銷售能力越強；總資產周轉率越高，企業全部資產的使用效率越高；流動資產周轉率越高，流動資產利用的效果越好。簡而言之，以上四個指標越高，表示企業管理的效果越好，營運能力越強。根據表2可知，2016至2019年，X航空公司的四項營運能力指標總體呈現上升趨勢，除流動資產周轉率外，都是在2016至2018年持續上升，在2019年下降，在2020年，各項指標數值驟降，因此，五年內X航空公司的營運能力指標呈現下降趨勢。

表2 X航空公司2016-2020年營運能力表

X航空公司應收賬款周轉率從2016年的40.99次提高到2019年的50.40次，2020年下降了18.15次；存貨周轉率從2016年的60.34次提高到2019年的75.54次，2020年下降了23.58次。這表明X航空公司的營運能力在前四年逐漸增強，管理效果逐步提升，但在疫情影響下，X航空的營運遭受斷崖式的打擊。2020年，出于安全考慮，出行人次的減少使得X航空公司班次大幅減少，經營環境的惡劣導致X航空公司的營運能力大幅下降。

（三）盈利能力分析

盈利能力是指企業獲取利潤的能力，也稱為企業的資金或資本增值能力，通常表現為一定時期內企業收益數額的多少及其水平的高低。

總資產收益率即過去常用的資金利潤率，它是反映企業資產綜合利用效果的指標，凈資產收益率反映股東權益的收益水平，一般而言，這兩項指標值的數值越高，說明投資帶來的收益越高，企業的盈利能力越強。根據表3可知，X航空公司的銷售毛利率在2016至2018年呈現下降趨勢，2019年略微上升，但這項指標反映的情況比較表面。X航空公司的銷售凈利率、總資產收益率和凈資產收益率在2017年小幅上升，之后持續下降，五年內總體呈現下降趨勢。這表明X航空公司的盈利在資產利用能力和股東收益水平方面，在2017年有了提高，但這樣的改善非常短暫，之后便是資產利用能力和股東收益水平的持續下降，即盈利能力的持續下降，2020年在新冠疫情的打擊下更是沒有任何改善提升的空間。

表3 X航空公司2016-2020年盈利能力表

（四）發展能力分析

發展能力是指企業擴大規模、壯大實力的潛在能力，又稱成長能力。

根據表4可知，X航空公司的資產在2016至2020年持續增長，且前四年的總資產增長率持續上升。X航空公司的利潤總額和凈利潤方面，2016至2017年還保持了正向增長，雖然增長率有所下降。但2018年起，X航空公司的利潤總額和凈利潤就保持負增長，2020年的下跌幅度尤其大。這表明X航空公司的成長能力自2018年起就在走下坡路，各種資產的增加并沒有帶來利潤的增長，而是利潤的持續減少，2020年虧損額度更加巨大。

表4 X航空公司2016-2020年成長能力表

四、問題產生的原因

根據上述分析，各項財務指標表明，X航空公司的償債能力、營運能力、盈利能力、發展能力在疫情開始前就出現了問題，疫情的影響使得這些問題被放大，而且改善情況更加不易。X航空公司作為我國航空業的龍頭企業，它的問題尚且嚴重，更不要說體量小的民航公司了。鑒于航空業的特殊性，可以從航空公司發展的共性特征上找原因。

首先，航空業的行業特征就是高投入高風險、重資產低利潤，經營過程中風險較高，國際環境和政治變動始終對航空業有著極大的影響。我國各大航空公司資產負債率普遍偏高，比如X航空公司，近五年的資產負債率始終保持在50%以上，這表示企業的融資成本高。而我國自進入21世紀以來，經濟發展保持高速增長，這也導致航空運輸量大大提高，航空公司急需進行自身飛機隊伍的擴張。政府的政策支持，貸款或融資的便捷，航空公司為了降低財務費用，會盡量減少貨幣資金余額；同時，航空公司采用的資金管理方式大多為：通過增加供應鏈占款、用低息短期借款替代高息長期借款、保留較低的期末貨幣資金余額以減少借款等，這就導致風險來臨時，航空業無法拿出足夠的貨幣資金應對。

其次，航空業因為其特殊性，政府部門的監管重點往往會落到航行安全上，對整體財務安全的監管并不完備。公司持續經營需要的恰恰是財務能力的保障，而航空公司往往會為了降低財務費用而放松對財務風險的監管，這就進一步加劇了航空公司的財務風險。

航空公司在航空業中處于核心地位，本身從業人員多，關系重大，無論從政府還是社會角度都希望可以盡量降低航空公司的財務風險，使行業穩健發展。

五、建議

未來疫情的發展趨勢沒有人能夠預測，航空業遭受嚴重打擊的當下，航班班次不可能大幅增多，各航空公司必須努力在現有經營管理過程中努力改善自身財務狀況。X航空公司因為央企的特殊性，擁有政府的支持，也需要政府的幫助，下面提出兩點建議：

第一，X航空公司自身需要采取措施分別應對長期和短期的財務風險。在應對長期風險方面，努力增加長期資金來源：一是引進戰略投資者，增加所有者權益；二是增加長期債務；三是出售長期資產，減少長期資金占用。在應對短期財務風險方面，X航空公司需要增加現金儲備，經營活動需要的現金流必須增加數額。

第二，政府方面，需要加強監管。航空公司面臨的效益壓力使其更傾向于使用利率較低的短期利率來滿足購置固定資產需求，從而產生期限錯配風險，由于長期資產流動性不足，一旦資金鏈斷裂導致無法及時償還短期債務，可能導致公司破產清算。鑒于航空公司員工眾多，考慮到人員安置問題，即使在疫情極大影響航空公司收益的當下，政府傾向于提供貸款保障員工基本工資。提前進行危機的預防也需要政府制定相應的法律法規，通過設定相應指標加入每年的審核中，以提高航空公司的風險應對能力。

相關鏈接

財務泛指財務活動和財務關系。前者指企業在生產過程中涉及資金的活動，表明財務的形式特征; 后者指財務活動中企業和各方面的經濟關系，揭示財務的內容本質。因此，概括說來，企業財務就是企業再生產過程中的資金運動，體現著企業和各方面的經濟關系。