基于戰略視角的中興通訊資產配置效果研究

孟憲寶 邵子璇 王紫瑤

摘 要：本文以中興通訊2020年資產負債表為依據，從戰略角度對其資產配置效果進行研究，研究結果顯示其資產結構與公司戰略比較吻合，但凈利潤和毛利率偏低、控制性投資沒有實現資產的擴張效應等問題，提出了加強成本管控提高消費者業務毛利率;深化布局謀求多元化業務;調整方向明確發展目標等有針對性的建議。

關鍵詞：資產配置;企業戰略;中興通訊

一、引言

傳統財務報表分析是以財務報表數據為基礎計算相關財務指標，通過指標的橫向和縱向對比對企業的財務狀況與經營成果進行分析與評價，可以在一定程度上挖掘出財務報表上的數據背后所隱藏的信息。但是，忽視了企業經營環境、戰略決策和市場競爭優勢等問題，缺乏對企業長遠發展和整體戰略的分析。為了能夠更全面的解讀財務報表，為財務報表的使用者提供更多有價值的信息，學者們提出基于戰略視角的財務報表分析方法。國內基于戰略視角的財務報表分析的研究尚未形成科學嚴謹的研究體系，但構建了基于企業發展戰略的財務報表分析框架，將資產分為經營性資產和投資性資產，資產的規模與結構是企業資源配置的實施結果，以“股權結構、經營戰略選擇、戰略實施后果、質量管理”為分析路徑，解讀上市公司的資本引入戰略、資源配置戰略、戰略實施效果和戰略支撐能力。本文從戰略角度分析中興通訊的資產負債表，通過研究企業的資產配置情況，分析評價其資產配置效率并提出相關建議。

二、公司簡介

中興通訊股份有限公司成立于1985年，注冊資本為419267.18萬元人民幣，主要業務為運營商網絡、政企業務和消費者業務，主要產品包括：2G/3G/4G/5G無線基站與核心網、光網絡、芯片、高端路由器、智能交換機、政企網、數據中心、手機及家庭終端等。根據Dell’Oro的測算，中興通訊設備商份額占全球的8%左右。當前中興通訊非常重視5G技術的研發，全面開創極具行業競爭的5G時代，實施業務模式創新和服務模式改革，其中企業已經向 ETSI 公開了2561 項有關5G標準所需的專利躋身全球前三名，中興通訊正以穩中求進的步伐迎接 5G 時代的到來。

三、中興通訊SWOT分析

（一）優勢分析

通訊設備行業是技術和資金密集型行業，企業的技術和產品需要不斷升級更新，因此需要持續的研發投入，中興通訊作為通訊設備商龍頭之一，有足夠的資金用于研發，這是普通企業所無法承受的。中興通訊掌握龐大供應商資源，規模效應帶來的成本控制和服務能力讓小企業望塵莫及，新進入者更是難以邁進門檻。此外，中興通訊技術相對領先，業績較穩定，并且在全球占有一定市場份額。

（二）劣勢分析

通過美國對中興的制裁事件可以看出，中興通訊的核心技術并沒有掌握在自己手中，反而是嚴重依賴美國，并且中興通訊的專利多為技術的改進而不是創新，這表明中興通訊的創新能力不足。另外，中興通訊的消費者業務發展萎靡，市場存在感低。

（三）發展機遇

5G時代的到來，無論是企業還是個人都對網絡和終端產品有著較多的需求，中興通訊適逢5G和新基建的高峰期，在全國240多個城市部署5G網絡，深度參與5G商用建設，因此中興通訊有著良好的發展前景。中國5G技術、建設進度、產業鏈完備程度、經濟體規模等多方面全球領先，為國內公司提供了良好的產業環境。中興通訊加大對政企業務投資，涉及能源、交通、金融等領域，并在2020年營業收入同比增長23%，是中興通訊多元化發展的關鍵。

（四）面臨的威脅

隨著通信市場的發展，運營商營收壓力增大，整體行業利潤變薄，對于設備商的成本管控和端到端服務能力要求不斷提升。經濟全球化的不斷發展，一些制造業為降低成本，向勞動力密集且低廉的地區轉移。此外，通訊行業技術迭代和產品升級速度快，行業內競爭激烈，消費者選擇空間大，這需要中興通訊持續加大研發投入，以適應不斷變化的市場需求。

通過對中興通訊進行SWOT分析，可以得出目前中興通訊的發展戰略為SO戰略，以創新為本、堅持多元化發展和全球化發展戰略。

四、中興通訊資源配置戰略分析

（一）中興通訊資產配置情況

中興通訊堅持以技術創新為本，重視提高經營質量。目前業務包括運營商網絡、消費者業務和政企業務三部分，其中運營商網絡業務的營業收入占總營業收入的73%，因此，中心通訊是以運營商網絡業務為主，堅持多元化發展和全球化發展戰略。

按照對利潤貢獻方式的差異，我們將資產分為經營性資產和投資性資產。根據中興通訊2020年的年報顯示，中興通訊母公司的資產負債表中經營性資產如貨幣資金、存貨、應收款項、固定資產、在建工程、預付款項、無形資產和投資性房地產總計728.13億元。根據中興通訊的母公司資產負債表可知中興通訊的投資性資產包括長期股權投資134.75億元、其他應收款402.72億元，總計537.47億元，而在中興通訊的合并資產負債表中，交易性金融資產10.37億元，長期股權投資17.14億元，其他應收款11.53億元，總計39.04億元，通過對比可知，其他應收款是中興通訊母公司向其子公司提供資金的主要通道。中興通訊的經營性資產與投資性資產的比例約為1.36，因此可以得知中興通訊母公司采用的是經營與投資并重的發展戰略。

（二）中興通訊資產配置效率分析

1、資產結構與公司戰略的吻合性

中興通訊堅持聚焦運營商網絡的發展，堅持創新與業務拓展。中興通訊控股的子公司的業務范圍不僅涉及到芯片研發、軟件開發與移動通訊系統設備的生產等，也涉及到能源、交通和金融等領域。通過對中興通訊母公司以及其子公司的業務進行分析可知中興通訊通過投資子公司不僅為了加強自身專業實力與市場競爭力，也為了進行適度多元化發展，擴大企業的業務范圍，提高企業抗風險能力。

通過分析中興通訊的資產結構可知，中興通訊是經營與投資并重型，這與企業的戰略是基本吻合的，中興通訊在堅持發展主業的同時，通過投資子公司提高競爭優勢和盈利能力。

2、資源配置戰略的實施效果

（1）營業收入分析

中興通訊的經營性資產與投資性資產比例約為1.36，因此其在注重主業發展的同時進行多元化。根據中興通訊的利潤表可知，其合并報表的營業收入為1014.51億元，其中母公司的營業收入為941.47億元，占比為92.8%，相比于2019年，中興通訊2020年的營業收入增加了11.81%，這表明中興通訊的主業在市場上有一定的競爭優勢，經營性資產能夠為企業實現主要的營業收入。

（2）凈利潤分析

通過對中興通訊的業務進行研究可知，中興通訊通過投資子公司來擴大自身業務范圍，根據利潤表可知，其合并利潤表中的凈利潤為47.22億元，母公司的凈利潤為27.40億元，因此中興通訊的子公司貢獻了41.97%的凈利潤，這表明中興通訊通過投資子公司可以提高企業的經濟效益。然而作為營業收入可以達到千億的企業，凈利潤為47.22億元，凈利率不足5%。華為在2020年營業收入為8914億元，凈利潤達到了646億元，凈利率為7.3%，通過對比可知中興通訊的凈利潤偏低，盈利能力有待提高。

（3）擴張效應分析

從控制性投資所實現的擴張效應方面分析，中興通訊母公司的控制性投資所占用的資源主要為長期股權投資和其他應收款，根據合并報表的編制原理可知，這些項目的母公司報表金額與合并報表金額的差額大概可以反映出控制性投資所占用資源的規模，控制性投資所實現的擴張效應為合并報表中資產總額與母公司報表資產總額的差額。通過資產負債報表數據可知，中興通訊的控制性投資約為508.81億元，然而合并報表的資產總額卻低于母公司的資產總額，這表明中興通訊的控制性投資并沒有實現資產的擴張效應。

（4）三大業務營業收入與毛利率分析

中興通訊有三大業務，其中運營商網絡主要是為運營商客戶提供軟件系統、有線與無線網絡、核心網等技術與產品解決方案;消費者業務主要是生產銷售路由器和手機等終端產品;政企業務主要是為政府企業信息化提供綜合解決方案。

運營商網絡是中興通訊的主流業務，根據公司5年年報可知，運營商網絡的營業收入占公司總營業收入的份額不斷上升且營業收入額呈上升趨勢，這表明中興通訊的運營商網絡業務在市場上有一定的競爭優勢。消費者業務的營業收入整體呈下降趨勢，從2016年334.5億元的營業收入下降到2020年的161.6億元，而華為的消費者業務在2020年實現了4829億元的收入，是中興通訊消費者業務收入的近三十倍，這表明中興通訊的消費者業務市場存在感低，業務實力有待提高。政企業務在中興通訊加大研發投入后終于在2020年突破了100億元的營業收入，但是該業務對中興通訊的營業收入貢獻較小。

2020年中興通訊的毛利率為31.61%，而同行業的華為、三星和蘋果等科技巨頭的毛利率均在40%以上，相比之下中興通訊的毛利率偏低。通過對其三大業務毛利率進行分析可知，運營商網絡毛利率可以達到40%左右，政企業務的毛利率比較穩定，但是消費者業務較低的毛利率導致公司整體毛利率偏低。

五、結論與建議

（一）結論

基于戰略視角對中興通訊的資產負債表進行分析，重點關注企業資產結構，解讀其資源配置戰略，可以得出以下結論：

1、中興通訊經營性資產與投資性資產比例為1.36，因此中興通訊采取的是經營與投資并重的發展戰略，其資產結構與公司的戰略是比較吻合的。

2、中興通訊的凈利潤和毛利率偏低，相比于華為7.3%的凈利率，中興通訊凈利率不足5%，其在2020年毛利率為31.6%，而同行業的華為、三星和蘋果等科技巨頭的毛利率均在40%以上。

3、中興通訊2020年合并報表中的資產總額低于母公司的資產總額，因此其控制性投資并沒有實現資產的擴張效應。

（二）建議

1、加強成本管控，提高消費者業務毛利率

中興通訊營業收入達千億，管理費用居高不下，凈利潤不足50億元，因此應該加強對成本的管理與控制。此外，消費者業務過低的毛利率是中興通訊整體毛利率較偏的主要原因，因此，中興通訊應注重對消費者業務的研發投入并適當加強營銷力度，提高消費者業務毛利率。

2、深化布局，謀求多元化業務

隨著通信市場的發展，運營商營收壓力增大，整體行業利潤變薄，中興通訊應借鑒華為成功之路，憑借自身優勢并順應互聯網的趨勢，進行IT（信息技術）和CT（通信技術）的融合，向ICT的端到端全產品線解決方案進行深化布局，謀求多元化業務和新的利潤增長點。

3、調整方向，明確發展目標

消費者業務與政企業務是中興通訊邁向多元化ICT公司的關鍵，目前中興通訊的多元化發展并不理想，控制性投資并沒有實現擴張效應，因此中興通訊需要及時調整方向，明確發展目標，注重投入與產出比和子公司的盈利能力，關停低效低利潤率的子產業，從而實現資產的擴張效應。

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作者簡介：邵子璇（1997—），女，河北衡水人，河北師范大學商學院碩士研究生，研究方向：審計管理與咨詢