REITs 在基礎設施PPP項目中作用及意義的研究

摘? 要：我國在 2018 開始，正式發(fā)布了一些關于基礎設施建設方面的規(guī)范性的相關政策，與目前我國所追求的高質量、可持續(xù)的發(fā)展相得益彰。隨著基礎設施 PPP 模式進入了低迷和反思的階段，投融資的問題也日益凸顯其重要性，且疫情的爆發(fā)，和數(shù)字經濟有關的商業(yè)模式也就變得越發(fā)具有優(yōu)勢。然而商業(yè)模式的價值要依靠以 REITs 為核心的金融工具才能夠充分發(fā)揮作用。基礎設施 REITs 都是為了刺激經濟而產生的，大多數(shù)的國家和地區(qū)不斷出臺相關政策，使其效用發(fā)揮出來。同時，REITs 的發(fā)展仍然面臨著許多的難題亟待解決。本文積極地探索 REITs 和基礎設施 PPP 項目的運作模式、應用研究、現(xiàn)實意義以及存在的方面問題。

關鍵詞：REITs;基礎設施 PPP 項目;運作模式

一、研究背景

1、REITs 在我國的發(fā)展背景及意義

第一支 REITs 產生于 20 世紀 60 年代初的美國，在亞洲，第一支 REITs 產生于日本[1]。2009 年初，中國人民銀行與我國有關部門共同討論，建立了房地產投資信托基金初審總體框架。根據(jù)我國的有關法律，這方面沒有法律法規(guī)，房地產投資信托尚未正式啟動。在2020 年，全國 GDP 同比下降了 6.8%，大力增強基礎設施建設變得十分的重要，且穩(wěn)投資也就成為了擴大內需的重中之重。2020 年4 月，《通知》建議在北京、天津、河北、雄安、海南、長三角、長江經濟帶、粵港澳等主要地區(qū)開始實施基礎設施房地產投資信托基金試點項目[3]。同年12 月12 日，REITs 產品在我國的各個方面的呈現(xiàn)形式也越來越豐富多彩，既在實操方面夯實了基礎，有普及了相關的知識、起到了示范效應，推動了市場的發(fā)展。

2、基礎設施PPP 項目在我國的發(fā)展背景及意義

PPP 相關政策真正密集出臺的開始始于 2013 年，單位并明確鼓勵不能推薦的 PPP 模式的快速發(fā)展。在 2018 年4 月，我國出臺了《關于規(guī)范金融機構資產管理業(yè)務的指導意見》[3]，深化了財稅體制的改革，加大了資金的回流，并且合理的利用金融市場，已達到提高國民經濟的目的。我國 PPP 項目主要集中在市政工程、生態(tài)建設、環(huán)境保護和交通運輸這三個行業(yè)之中，基礎設施建設和公共服務運營需求的快速增長，PPP 模式也已經成為了我國進行基礎設施建設和公共服務的主要模式之一，并具有不可代替的地位。PPP 模式的實現(xiàn)，極大的提高了經濟效率以及時間效率。

二、疫情防控期間對基礎設施 PPP 項目的需求影響

新型冠狀病毒全球肆虐，在疫情期間，疫情防控的重要性不言而喻，而隨著疫情的傳播，家家戶戶足不出戶隔離了兩個多月，國內外的經濟受到了嚴重的影響，除了修建火神山雷神山醫(yī)院等基礎建設項目之外，此外疫情使得我國更加重視投資建設的需要。比如 5G、人工智能、物聯(lián)網等其他新型基礎設施建設的需要更加的迫切。隨著將 REITs 運用于基礎設施 PPP 項目中，有效地降低了融投資所面臨的風險、增加了融資的渠道和提高了社會公眾資本參與意愿和運營能力。我國已經經歷著許多優(yōu)質的基礎設施投資，主要有交通、鐵路、環(huán)保、市政等方面的優(yōu)質資產，成為經濟增長的主要的動力。此時的新基建不同于以前的“老基建”，而是推動以 5G、人工智能、物聯(lián)網等創(chuàng)新性國家基礎建設為主的需求，以提高國家的經濟發(fā)展質量。

三、借鑒海外 REITs 在基礎設施領域中的啟示和經驗

1、海外REITs 在基礎設施領域對應業(yè)務范圍

REITs 中主要用于基礎設施領域的產品稱之為基礎設施 REITs。有的國家監(jiān)管層將某些投資于特定資產的基礎設施 REITs 單列為一個品種，如澳大利亞 LIF、日本的基礎設施基金，有的則沒有單列。總結各國的經驗用于將 REITs 應用于我國基礎設施 PPP 項目，具有十分重大的意義。據(jù)統(tǒng)計，全球約有 37 個國家使用房地產投資信托基金，其中 30%的外國房地產投資信托基金被用于建設基礎設施，例如高速公路，基站，鐵路，交通，地鐵和監(jiān)獄[4]。現(xiàn)有的房地產投資信托基金管理計劃大致可分為兩種：美國代表投資基金和日本代表基金。美國房地產投資信托基金主要用于基礎設施運營和通信。而日本 REITs 主要用于太陽能電池，物流和醫(yī)療保健。

2、美國REITs 發(fā)展的啟示以及經驗

REITs 在美國有著最為發(fā)達的市場，美國基礎設施房地產投資信托的誕生時間不長，但是它們的發(fā)展速度非常快，這對我國基礎設施房地產投資信托的證券化具有重要的參考和啟示。美國當前的基礎設施 REITs 主要集中在數(shù)字領域，以及用于能源傳輸?shù)?REITs、農田和廣告牌等固定資產[5]。如融資基金：由于該基金的主要公司適合通過發(fā)行資金進行連續(xù)融資，因此將來有可能進一步征稅并增加分攤額。房地產投資信托基金的發(fā)展為政府提供了新的機遇，并為投資者提供了穩(wěn)定的資本紅利。

四、REITs 在基礎設施 PPP 項目中的發(fā)展意義

1、有利于改善基本建設項目的權益性資產，提高落地率

REITs 具有穩(wěn)定成本的資源，然后根據(jù)項目的規(guī)模創(chuàng)建金融產品，以提高業(yè)務過程中投資和實施計劃的能力， 也提高了存量資產的流動性。對于不同投資者參與 REITs 的投資不同，投資回報以及風險的不同，對標的基礎設施的價值也是不完全相同的，因此，還存在著提高基礎設施項目資產的價值。REITs 作為流動性較強的股權融資工具和債券融資工具有著特有的功能。

2、有利于信息公開的透明性和防風險，促進項目的合理發(fā)展

REITS以股票公開發(fā)行的形式在證券交易所發(fā)行，必須嚴格遵守中國證券監(jiān)督管理委員會的監(jiān)管要求，及時披露信息，并積極接受公眾投資者的監(jiān)督。有利于提高項目的效率和公平性，同時促進高質量的項目開發(fā)。在基礎設施領域，政府長期以來一直依靠其他投資平臺來采用銀行貸款，政府債券和公司債券等融資模式，同時也面臨潛在的財政和金融風險。資本房地產投資信托基金有助于減少對債務融資的需求，同時減少政府和其他投資機構面臨的風險。

3、有利于拓寬融資渠道，降低融資的成本

REITs 這一金融工具，在其作為直接融資工具使用的過程中，可以拓寬融資的渠道，為投資者提供更多的投資的選擇，同時可以為項目的籌集者或者項目的權益者募集相應的資本以及其他具有價值的金融產品，例如股票和債券。PPP 項目的投資者也在金融市場有著影響力，PPP 項目往往需要大量的資本的投入并且和 REITs 結合在一起，能夠充分的發(fā)揮其優(yōu)勢。REITs 作為再融資的產品之一，可以拓寬融資渠道，降低融資的成本。

4、有助于為投資者提供更好的投資機會

根據(jù)市場上不同投資者對于投資風險以及投資收益的偏好程度，權益型 REITs 屬于即相對穩(wěn)定又有著相對較高的投資收益的一類金融工具。正常基礎設施項目往往具有收益以及風險都相對穩(wěn)定的趨勢，且投資的人以及資金相對的較高，基礎設施權益型REITs 可以為許多的投資機構提供較好的投資環(huán)境以及機會。

五、REITs 在基礎設施 PPP 項目中的應用建議

1、加快完善 REITs 相關制度建設

通過研究其他國家或地區(qū)的房地產投資信托基金的發(fā)展，不難確定房地產投資信托基金的持續(xù)發(fā)展已經改善了相關的系統(tǒng)，而這些系統(tǒng)往往處于領先地位。我國需要根據(jù)經濟發(fā)展的現(xiàn)狀調整我國房地產投資信托發(fā)展的制度環(huán)境，以防止房地產投資信托在我國發(fā)展中出現(xiàn)偏離和不協(xié)調的情況。 稅收是決定我國房地產投資信托基金發(fā)展的主要因素，我國應遵循“稅收中和”的原則，在面對房地產投資信托產品的經營管理，資產處置和資本投資等可能面臨的重新征稅和提前征稅問題時，應努力實現(xiàn)國家稅收之間的平衡，以避免大量的稅收損失[6]。

2、培育優(yōu)質PPP 項目以及投資者

加強與地方政府的溝通和與政府的溝通。房地產投資信托基金對投資者缺乏了解是限制其快速發(fā)展的主要因素之一，尤其是我國資本市場中年輕投資者對房地產信托基金的無知。這個領域已經變得非常重要。首先，可以通過以下幾種方法進行宣傳教育。一是投資者要嚴格的認識到，自從我國出臺了“房子不是用來的炒的”的相關政策之后，對于強調 REITs 是底層資產并不涉及居民住宅這一意識應該重視。二是投資者應該具有較好的自主判斷意識，在對投資者進行宣講教育的過程中，讓其自主、輔助學習有關 REITs 的相關知識，能夠自主判斷風險的大小，自主做出投資的意愿選擇。三是大力的培養(yǎng)機構投資者。機構投資者作為我國主要的投資者之一，其資本較為雄厚。在 REITs 市場上發(fā)揮重要的引領作用，逐漸的吸納更多的資金用于 REITs 的投資。

參考文獻

[1]朱明星. 關于亞洲與美國 REITs 發(fā)展模式的比較[J]. 產經評論， 2006， 000（001）：34-36.

[2]財政部發(fā)布《關于進一步加強 PPP 示范項目規(guī)范管理的通知》[J]. 招標采購管理， 2018， No.68（04）：7.

[3]王穎. 政策工具視角的政府與社會資本合作政策文本量化研究[J]. 中國集體經濟， 2018， 10（No.558）：80-82.

[4]梁超杰. 國外房地產投資信托基金[J]. 經濟導刊， 2010， 000（004）：15-16.

[5]劉志東， 謝澤中. 我國基礎設施領域REITs 的關鍵點和發(fā)展路徑分析[J]. 中國工程咨詢， 2020（7）.

作者簡介：

滕詩麗（1998-），女，漢族，江西南昌人，重慶工商大學長江上游經濟研究中心研究生。