致歐科技自研品創收低缺乏優勢　“戀上”亞馬遜收入“依賴癥”待解

劉杰

近日，致歐科技就深交所第二輪問詢做出答復，距離其2021年6月份首次披露招股書已過去9個多月的時間，從進度上來說，其IPO進度偏慢。

致歐科技是從事家具家居類的跨境電商，旗下擁有SONGMICS、VASAGLE、FEANDREA三大自有品牌產品，亞馬遜平臺的多國站點中，其在家具家居類排名首位。然而，去年亞馬遜“封號潮”事件為跨境電商們敲響了警鐘，致歐科技過度依賴亞馬遜平臺的問題亟待解決，不過，受諸多因素影響，其想要擺脫對亞馬遜的依賴，短期內似乎并不容易實現。

值得注意的是，近期致歐科技在北美地區的產品大幅降價，其巨額存貨的存在，難免令人對其跌價準備計提的充分性產生懷疑。

研發投入不及同行 產品同質化嚴重缺乏競爭優勢

致歐科技主要從事自有品牌家具系列、家居系列、庭院系列、寵物系列等家居類產品的研發、設計和銷售業務，并主要通過亞馬遜、Cdiscount、Mano-Mano、eBay等海外知名電商平臺將產品銷往歐洲、北美和日本等多個國家和地區。

雖然其將自己定義為跨境電商新業態公司，但是與國內其他跨境電商相比，其在研發方面的重視程度卻有所不足，這一點在研發投入上體現的尤為明顯。據招股書顯示，2018年至2021年1-6月（以下簡稱“報告期”），其研發投入分別為416.32萬元、1042.95萬元、1276.93萬元、1157.35萬元，相較其數十億元的營收來看，著實少的可憐，這使得其研發費用占收入的比例分別僅為0.26%、0.45%、0.32%、0.36%。

在招股書中，致歐科技將遨森電商、安克創新、易佰網絡作為可比公司，2018年至2020年，前述公司研發費用率平均值分別為2.68%、2.79%、2.77%。相比之下，致歐科技的研發費用率遠低于前述公司均值，而且其也是幾家可比公司中研發費用率“吊車尾”的公司。

更重要的是，致歐科技的收入并非主要來自于自主研發成果。數據顯示，報告期各期，其自主研發的成果帶來的收入占比分別為11.99%、17.35%、26.19%、27.64%，雖然在逐年增長，但整體占比仍不足三成。

那么，其收入不依賴于自主研發，又來源自何處呢？對此，致歐科技表示，由于其SKU數量眾多，故其主要對市場規模大且能夠通過自有設計形成明顯差異化特征的品類投入較多設計資源，將設計資源聚焦于核心品類。報告期內，其與供應商合作開發的產品銷售收入占主營業務收入的比例分別為35.61%、40.26%、39.31%、36.85%。也就是說，其所銷售的諸多產品并非是公司自主設計的。

不僅如此，據招股書顯示，截至2021年6月30日，致歐科技擁有314項專利技術，但其中主要以技術壁壘相對較低的外觀專利為主，數量為309項。而家具家居類型產品屬于傳統消費品，市場發展已較為成熟，外觀設計較容易被復制、模仿。

事實上，致歐科技已發生產品設計被模仿的侵權事件，據二輪問詢回復顯示，其在主要平臺共存在48起產品設計被模仿的外觀專利侵權行為。有意思的是，報告期內，其也存在9起侵犯第三方產品設計的情形。

表1 研發費用率與同行業可比公司的比較情況

令人擔憂的是，若致歐科技與行業公司競相侵權，而不愿意大量投入資金進行研發，那么其產品恐怕無法形成差異化優勢，在同質化嚴重的市場競爭中，其與行業內公司相比，又哪來的核心競爭優勢呢？

深度依賴亞馬遜平臺 獨立站布局困難重重

作為跨境電商企業，境外第三方銷售平臺是致歐科技的核心所在。

據二輪問詢回復顯示，報告期內，致歐科技主要在亞馬遜、ManoMano、Cdiscount、eBay和Kaufland等境外第三方電商平臺上開立店鋪進行銷售，其前五大電商平臺各期收入合計占公司線上B2C渠道銷售收入的比例分別為99.90%、99.43%、96.39%、94.01%。但致歐科技最為依賴的平臺還是亞馬遜，數據顯示，報告期各期，其通過亞馬遜B2C平臺實現的銷售收入占比分別為89.32%、81.13%、71.80%、69.31%，來自亞馬遜Vendor的收入占比分別為3.93%、8.41%、8.45%、8.54%。也就是說，其八、九成的業務均來自亞馬遜。

表2 存貨跌價準備計提情況

附圖 致歐科技航線海運費實際結算價格走勢圖

與巨頭平臺深度綁定，雖然能借助平臺流量帶動跨境電商企業自身銷售的增長，但過度依賴大平臺也會令其話語權受到影響，經營上恐怕會受制于這些大平臺。一旦這些大型電商平臺業務模式、經營策略或經營穩定性發生重大變化，或對第三方賣家的平臺政策及平臺費率進行較大調整，都會對跨境電商企業的經營業績產生重大不利影響。

事實上，亞馬遜“封號潮”事件的發生，已經為大平臺依賴癥“患者”們敲響警鐘。

2021年5月至12月期間，由于部分跨境電商企業存在濫用評分反饋或評論、違反銷售排名規則等行為，亞馬遜陸續對中國部分跨境電商企業實施“封號”措施。此舉措“重傷”多家上市公司，星徽股份三個品牌涉及的部分店鋪被亞馬遜平臺暫停銷售，有棵樹、天澤信息已新增被封或凍結站點數約340個、400個，華鼎股份多個品牌涉及的店鋪被亞馬遜暫停銷售、資金被凍結……

雖然，致歐科技未受此次“封號潮”波及，但報告期內，其存在被亞馬遜采取臨時暫停銷售權限的情況。因違反亞馬遜相關規定，其亞馬遜歐洲五國站點分別于2019年3月、8月兩次被限制銷售，此外，其英國站點也曾在2020年10月被限制銷售。

“封號潮”事件使諸多跨境電商意識到，對大平臺的過度依賴存在巨大的不確定性風險，于是“獨立站”成為他們布局的重要方向。據億邦動力數據顯示，2021年已經有28.5%的跨境電商建立了獨立站。若擁有獨立站則跨境電商擁有運營自主權，能在很大程度上避免平臺規則制約及政策變化帶來的不利影響。

雖然，致歐科技在歐洲和美國設立了自營獨立站，但報告期各期，其自營獨立站實現的銷售收入占比分別為0.02%、0.05%、0.85%和1.60%，占比甚微。而其在二輪問詢回復中稱，截至目前其暫無增設新站點、拓展其他電商平臺和銷售渠道的情況?？梢?，其想要通過獨立站來大規模創收，恐怕還有很長的一段路要走。

事實上，致歐科技想要擺脫對大平臺的依賴并非易事。擁有強大話語權的亞馬遜制定了低價政策，要求三方賣家在其平臺上售賣的產品必須是不同線上銷售渠道中價格最低的，其會根據平臺算法，監測賣家在不同平臺的產品定價，當賣家的產品定價在其他平臺相對較低時，則賣家在亞馬遜平臺的產品將不再受到亞馬遜的優先推薦和流量支持。因此，致歐科技恐怕無法采取低價引流的策略。

而上文也曾提到，其產品外觀設計較易被模仿，產品同質化嚴重，故其依靠自身品牌引流也困難重重。如此狀況之下，致歐科技想要“獨立自主”，不受制于人似乎很難。

存貨出現激增 跌價準備計提或有不足

隨著海外電商滲透率的提升，2020年下半年至2021年初，國內跨境電商企業普遍加大備貨、增加庫存。致歐科技也不例外，招股書顯示，2019年、2020年，其存貨金額分別為2.53億元、8.59億元，同比激增了239.52%.

然而，2021年歐盟VAT新規出臺，出口歐盟市場的賣家綜合稅負加大，海運運費持續上漲，在諸多因素影響之下，跨境電商出口降溫。據海關總署數據顯示，2019年至2021年，我國跨境電商出口總額分別為0.8萬億元、1.12萬億元、1.44萬億元，后兩期同比增長率分別為40.1%、24.5%，2021年增速較上年大幅下降。

在跨境電商出口增速趨緩的背景下，致歐科技此前的大規模囤貨能否消化呢？

對于該問題，深交所也有所擔憂，其在二輪問詢函中要求公司補充說明2020年大幅備貨后，是否存在存貨積壓、銷售不暢的情況。致歐科技則表示，后續銷售情況符合預期，不存在前述情形。然而情況是否真如致歐科技所述那么樂觀是存疑的。

資料顯示，2020年末以來，美國洛杉磯、紐約等多個港口因為新冠肺炎疫情影響出現停擺狀況，致歐科技出口至美國港口貨物無法及時清關，導致其部分貨柜出現滯港情況。加之2021年第一季度，美國加州實施居家令，致歐科技位于美國加州的倉庫工作人員、外部物流人員短缺，造成其一定期間內出現倉庫訂單積壓、存貨滯留等情況。

為了加快庫存周轉，致歐科技美國子公司AMEZIEL不得不在2021年第二季度，陸續對北美地區部分庫存商品實施降價銷售，導致AMEZIEL在2021年上半年的凈利潤出現了4786.40萬元的虧損。

產品大幅降價還使得致歐科技前期囤積的大批存貨出現減值跡象。2021年上半年，其對部分存貨計提了3341.05萬元的跌價準備，較2020年末1357.15萬元的存貨跌價準備增長了146.18%。那么，致歐科技大幅增加的存貨跌價準備，是否計提充足呢？

據《紅周刊》計算，2018年至2021年1-6月，致歐科技存貨跌價準備金額占存貨金額的比重分別為4.47%、3.27%、1.56%、3.50%，對比來看，2021年上半年，其存貨跌價準備計提比例有所提高，但仍低于2018年。

另外，北美地區是致歐科技的第二大銷售陣地，其在該區域的收入占主營業務收入四成左右，故北美地區庫存產品大幅降價銷售，理應對會對存貨價值造成重大不利影響。而2021年上半年，致歐科技的存貨金額仍然巨大，在這種情況之下，其存貨跌價的計提是否充足令人懷疑。

海運成本大增 海外經營風險凸顯

2020年是全球跨境電商收入增長的大年，諸如國內跨境電商遨森電商、賽維時代、華寶新能、Vesync當年的營收增長率分別為109.79%、82.47%、235.44%、102.35%，表現相當驚艷，而致歐科技營收也實現了70.75%的增長，但其表現顯然是要遠遜于前述幾家公司的。

2021年上半年，致歐科技實現32億元營收，與2020年全年的39.71億元收入相去不遠，然而，其實現的扣非后凈利潤僅為1.26億元，與2020年全年4.59億元的利潤卻相差甚遠。令人疑惑的是，其為何會出現“增收不增利”的情況？

上文提到，致歐科技美國子公司于2021年第二季度，對部分產品采取了降價銷售的措施，削弱了其凈利潤水平，而更重要的因素則在于，其海運費成本的大幅上漲。

受全球疫情、港口擁堵、船舶營運效率下降等因素的綜合影響，海運費顯著增高，尤其在2020年第四季度及2021年上半年，多數航線現貨市場運價進入直線上升階段。據招股書顯示，2021年上半年，致歐科技歐洲航線、北美航線的海運費實際結算價的平均價格較2020年上半年分別上漲了261.39%、110.43%。

受全球海運價格大幅上漲的影響，2021年1-6月，致歐科技主營業務成本中的海運費成本高達2.18億元，較上年同期的4411.79萬元同比增長了394.66%，海運費占主營業務成本的比例也從上年同期的約6%大幅上升至本期約14%，由此對其利潤水平產生極大的削弱。致歐科技的收入近乎全部來自外銷，若未來海運費居高不下，其利潤水平恐將持續遭受重大影響，這也暴露出其海外經營的重大風險所在。

不僅如此，致歐科技本期利潤還受匯兌損益的侵蝕。據招股書顯示，報告期內，其確認的匯兌損失分別為384.32萬元、322.53萬元、414.23萬元、3290.60萬元，占利潤總額的比例分別為6.91%、2.26%、0.89%、18.57%。聚焦于海外業務的致歐科技未來恐怕很難避免外匯大幅波動產生的影響。

還值得注意的是，在經營模式上，致歐科技的B2B渠道收入占比逐年提升，由2018年的5.54%提升至2019年的13.01%，2020年又再次提升至17.07%，而B2B銷售模式的毛利率遠低于B2C銷售模式。例如：2021年上半年，其B2B、B2C模式的毛利率分別為30.57%、55.70%，前者較后者低了25.13個百分點。

因此，銷售模式的轉變是否會導致其凈利潤水平的進一步下降，也是令人擔憂的問題。