走近投資大師

一、相對集中投資

現代資產組合理論認為通過投資組合的分散化，可以降低投資組合的總體風險水平。對于股票投資而言，在任何情況下，資產組合投資都可以獲得最大的期望收益。正由于此，分散投資風險的資產組合理論成為投資者的普遍奉行的法則。

但是，投資總是在風險與收益之間尋找最佳權衡。如果僅為了分散風險而投資，勢必不能獲得最大收益。美國投資理論家杰拉爾德?羅伯說：“絕大多數真正巨大的財富都是通過集中化取得的”。沃倫?巴菲特的成功就不是依靠分散化投資，而是通過相對集中化投資取得的。為了尋找投資優勢，巴菲特只投資5—10種股票，而且是經過嚴格挑選的普通股的投資組合，這些普通股在它們的價格與合理價值估計值之間都存在一個安全邊際——為的是保證所選股票既雖少又精。此外，巴菲特只在將至少10%的凈價值投資一種股票時才買進，并期望永遠持有這種股票；并只在找到值得投資的地方時才投資現金；他嚴密準確地進行價值研究，有合理的、深思熟慮的投資理由。他不考慮市場、大眾及時尚。對于巴菲特的投資策略，小羅伯特?G?哈格斯特龍曾評價道：“他選擇幾種可能長期獲得高于市場利潤的股票，集中投資，并努力地經受住任何短期市場波動的沖擊。”巴菲特認為自己的投資是：“按發生概率進行多種活動和操作，但反對孤注一擲”。實際上，巴菲特是一個極為理性的有限分散投資者。他不僅反對盲目集中投資，而且反對刻板分散投資。他批評那些教條的分散投資主義者說：“既然已經知道幾種股票都是以最低的價格買入，為什么還要分散資金，而不集中去投資呢？”

二、股票投資的硬功夫：評估價值

我國股民在股市中沖浪，辛苦幾年沒有賺到什么錢，究其原因：一是由于我國股市目前還不規范，一些上市公司缺乏良好的企業經營理念，漠視股東利益，在財務上造假賬，欺騙了廣大投資者；二是由于主力機構和莊家興風作浪，誤導股民，使績優個股受冷落，ＳＴ、ＰＴ股成為股市追逐的熱點。除此之外，最直接的原因是廣大股民的投資理念有問題，急于暴富，熱衷于短線，冷淡了長線，盲目跟莊信“炒”，過分迷信技術分析，而忽視了價值分析。

巴菲特的投資經驗告訴我們：必須重視價值分析。投資者的根本任務是計算價值，只有通過研究與市場價格有關的因素評估價值，才能以低廉的價格買進企業的股票。例如，1973年巴菲特計算出華盛頓郵遞公司的內在價值約有40~150億美元，在股票市場至少有1億美元，他便毅然買進該公司的股票，后來果然獲利匪淺。直到25年以后，他所經營的伯克希爾公司依然持有這一股票。為了正確評價企業價值，必須徹底了解企業，如通過參加企業年度會議，評價企業管理，閱讀所有能找到的有關企業的資料，將企業的產品和服務與競爭者的產品和服務進行比較。為了確保了解企業，還必須詢問并弄清企業過去的銷售額和經營利潤是否穩定增長，確定以這種穩定的業績評價遙遠的未來是否合理。

在投資前巴菲特總是精心計算企業的內在價值，因而保證了他決策較少失誤。他有4條金融準則，即力求找到的4個關鍵問題的答案：１．凈資產收益率，即企業的凈資產報酬率或權益報酬率是多少；２．所有者受益，即有多少收益屬于股東；３．邊際利潤，即邊際利潤有多大；４．再投資利潤收益，即：企業留有的每1英鎊的股東基金至少能創造1英鎊的市價嗎?如果“運營企業的預期凈資產收益率令人滿意；管理良好可信；市場沒有高估企業價值\"，他就會根據自己制定的“股市價格低于企業實際價值”的買進標準，果斷地買入該企業的股票。相反，“有時市場判斷一家企業的價值會高于經營狀況所顯示的價值。這時，我們就會賣出股票”。更為精明的是，巴菲特和他的好友一直是作為企業家投資，而不是市場分析家，也不是宏觀經濟學家，更不是證卷分析家。巴菲特有一句名言：“找不到值得投資的地方就絕不投資。”這句話值得我們三思并牢記。因為，巴菲特的成功不是依賴于幻想。他不迷信于偶然的運氣，也不盲從于現代金融理論的分散化投資組合方法，而是在不合理性的市場上，依靠常識和一貫的理性。

三、從不隨大流

巴菲特非常信奉他的老師格雷厄姆的話：“市場”先生有不可治愈的感情毛病。它的報價會在樂觀與悲觀之間大幅波動，投資者必須保持正確的“心理態度”，即除了對價格以及該價格是否使自己感興趣之外，不要介意任何事情。巴菲特從不隨從大流，他所取得獨特的成功有賴于別人大多不遵循他的思路。他對公司投資收益的分析，來自高度公開的事件，而非內部的消息。他投資成功的關鍵在于，“當市場價格大大低于經營價值時，買入優秀企業的股票”。

巴菲特的３條非金融準則對那些“初生牛犢不畏虎”的中國股民來說，具有特別重要的借鑒價值。

第一條準則是：業務簡單而容易理解。它使巴菲特不貿然進行高科技、高增長股投資，也不盲目參與那些異乎尋常增長的公司，即使是他的好朋友比爾?蓋茨創辦的微軟公司，他也不會輕易購買微軟的股票。因為，他十分清楚：如果股民不熟悉某項業務，就無法對其投資價值做出理性判斷。前一個時期，不是有人熱衷于“炒”高科技股，準備到美國納斯達克股票市場去一搏嗎？學習巴菲特，你還是謹慎點為好。

第二條準則是：穩定的經營歷史。巴菲特不愿意看到那些不穩定的技術和不穩定的管理。美國歷史學家丹尼爾?波斯頓說的好：“如果對歷史一無所知就來對未來做出計劃，是不可行的。”可見，不了解一個企業的經營歷史就盲目投資是不可取的。在目前一些企業信譽度還不高的市場環境中，投資者更得對所投資企業的歷史認真考察。否則，你就會上當受騙。

第三條準則是：前景樂觀。巴菲特在穩健預測的基礎上對那些真正有前途的企業投資，當然是相對安全和充滿信心的。格雷厄姆認為：“成功購買股票的最基本能力，是準確預見未來的能力”。

以上的非金融準則及巴菲特的金融準則：凈資產收益率、所有者受益、邊際利潤、再投資利潤收益，應當成為我國股民的投資準則。只有按這７條準則對企業的價值進行認真分析，才會獲得真知灼見，才不會盲從莊家和小道消息。

盡管目前中國股市還不夠成熟，西方一些價值型投資方法還難以廣泛應用，但是未來中國股市必然要走上一條理性發展的道路。不僅是政府部門需要規范管理，而且廣大股民也需要向理性投資方向努力。記住巴菲特遵守的一些格言：“我在行動前思考”，“我對自己的行為與信仰有一個邏輯判斷”，“我不會停止詢問，直到我幾乎能肯定我知道真相”，“我明白我的情感，但從不讓情感左右我的行動”．．．．．．令人佩服的是，連巴菲特這樣的偉大投資家都在用“角色榜樣”不斷勉勵自己，向心目中的英雄看齊，我們為什么不積極地改變自己的態度，盡快學會新理念新方法新技巧呢？(作者單位：北京理工大學人文學院)