保銀投資總裁、首席經濟學家張智威：中國資本市場正進入更高效時代　2022中國股市有望跑贏美股

2021年，中國股市的市場表現相對美股較弱，主要原因是中國的宏觀政策指導思想和前面十年差異非常大。中國提出了“共同富?！钡恼咧鲝?，在房地產、互聯(lián)網、能源、教育等多個行業(yè)層面上也切實推動了大刀闊斧的改革措施。從而對資本市場造成了一定的沖擊，相關行業(yè)在轉型過程中承受了不小的波動。

此外，2021年的宏觀環(huán)境的影響因素還有新冠疫情。盡管在全球疫情泛濫的情況下中國出口一枝獨秀，但是中國的接觸型服務業(yè)也因為國內此起彼伏的病例而深受打擊。

展望2022年，我們認為，中國股市很可能會跑贏美股。因為現階段國內的宏觀政策已經變得更加積極，2021年12月中央經濟工作會議已經明確提出，2022年要避免出臺對經濟增長有負面影響的政策。過去的幾個星期我們已經看到央行迅速降息、降準。我們認為，2022年上半年貨幣政策將延續(xù)這種風格，財政支出增速上升、基建投資觸底回升的確定性也都比較高。相對而言，美聯(lián)儲進入加息周期，美股可能面臨下跌的風險。

需要指出的是，中國政策面的轉向很明顯，但是宏觀經濟觸底回升可能還需要一兩個季度。因為經濟在2022年上半年主要面臨兩個挑戰(zhàn)：一方面，奧密克戎變種病毒在全球泛濫，國內也出現了西安等地的社區(qū)傳染，動態(tài)清零的政策將使得中國的接觸型服務業(yè)繼續(xù)面臨艱苦的生存環(huán)境，特別是小微企業(yè)面臨較大壓力，政府宏觀政策的轉向是否能夠有效幫助服務業(yè)中的小微企業(yè)還有待觀察;另一方面，房地產行業(yè)的前景還面臨較大不確定性，我們可以看到，銀行對按揭貸款的政策已經放松，但是銀行對房地產企業(yè)的貸款在2022年是否也會放松尚不確定。因此，我們認為，中國的宏觀經濟在2022上半年或將會觸底，到年中可能出現小幅反彈，下半年回升。

綜合而言，我們看好2022年的中國權益市場。其中，從市場角度來看，港股估值在歷史低位，出現反彈的潛力最大，所以首選是港股市場，次選是A股市場。

從投資策略角度來看，2021年是一個分水嶺，未來10年中國的資本市場發(fā)展和過去將會迥然不同，中國的資本市場正在進入更高效的時代。過去流行的一些“簡單有效”的投資策略能夠賺錢是因為市場效率不高。比如沒有注冊制，打新策略才能夠賺到“容易錢”，但在高效率的成熟市場，這樣的策略難以為繼。在我們看來，蛋糕增長的速度變慢，切蛋糕的方式更公平，資本市場發(fā)展更要和實體經濟發(fā)展相結合。未來中國經濟和資本市場都將面臨比過去十年更高的不確定性，投資者需要重新考慮如何在新的規(guī)則下理解風險、控制風險，也需要適當調整投資預期。

坦白講，我們在未來將會更加堅定地執(zhí)行多地區(qū)、多市場布局和個股多空對沖的策略。比如作為國內私募基金中國際化程度較高的公司，保銀在過去幾年里已經提前布局海外。因為我們相信，21世紀是亞太的世紀，畢竟中國、日本和印度三個大國的GDP合計現在占全球GDP近30%。再比如對沖策略，2021年不少優(yōu)質股票出現大幅回調，特別是港股和中概股異常慘烈，其中恒生指數、恒生科技指數、美股中國互聯(lián)網指數全年分別下跌約14%、33%、50%，我們的多空對沖策略在極端的市場環(huán)境中還是相對有效地控制住了風險。

放眼未來，中國經濟增速由于人口紅利消退等結構性因素將會逐步放緩，資本市場的貝塔收益中樞大概率會持續(xù)下行，但是諸多產業(yè)存量格局下分化的阿爾法機會將會成為主旋律。在我們看來，隨著基本面數據逐漸轉好，2021年表現較差的一些行業(yè)有望迎來修復的行情。特別是行業(yè)整頓的政策風險明顯下降的背景下，2021年調整充分的部分優(yōu)質消費品公司和互聯(lián)網公司投資機會突出。此外，部分新能源細分領域滲透率大概率在未來一年繼續(xù)快速提升，速度將會超出市場預期。