外匯期權新品種初實踐

文/萬金金 江豐汛 編輯/白琳

金融機構要用好政策，發揮新增美式期權、亞式期權滿足企業靈活、多樣化避險需求的優勢，更好地幫助企業提升匯率風險管理能力，踐行服務實體經濟的初心使命。

2022年5月20日，國家外匯管理局（以下簡稱“外匯局”）發布《關于進一步促進外匯市場服務實體經濟有關措施的通知》（匯發〔2022〕15號，以下簡稱《通知》）。其中，新增人民幣對外匯普通美式期權、亞式期權及其組合產品是繼2011年外匯市場推出普通歐式期權以來的又一重磅政策，標志著我國境內人民幣外匯期權產品逐步與國際及離岸人民幣市場接軌。金融機構應以此為契機，加強對企業的匯率避險服務，提升外匯風險管理專業能力和服務水平，更好地踐行服務實體經濟的初心使命。

新增外匯期權品種“水到渠成”

具備充足的市場條件，符合當前市場主體風險管理水平

2015年“8·11”匯改以來，人民幣匯率雙向波動趨勢不斷增強。近幾年，人民幣匯率波動率（年內匯率最高值與最低值波幅）最高達到9.6%。市場主體逐步樹立匯率風險管理理念，采取靈活多樣的匯率避險工具。隨著匯率風險中性理念的宣導，企業不斷提高風險識別能力，完善風險管控措施。歐式期權作為企業外匯套保可選工具之一，交易量逐年增加，2021年國內銀行對客人民幣外匯期權交易量較2020年上漲26%。歐式期權推出十余年，金融機構的風險管理框架、風險管理基礎設施、風險管理人員建設和風險管理整體能力也得到顯著提升。外匯市場的廣度和深度以及市場主體的需求及風險管理能力，均已具備開辦美式期權、亞式期權等交易工具的條件，新產品業務應運而生。

解決市場主體痛點，滿足外匯避險內在需求

普通歐式期權可幫助企業完全鎖定匯率風險，同時保留匯率市場波動的獲利機會，但在交易結構上存在一定局限性：一是由于行權日、執行匯率均固定，對于特定場景下的企業需求無法有效滿足和覆蓋；二是買入歐式期權需要支付較高的期權費，因此在企業客戶端普及度偏低。銀行等金融機構經過多年業務實踐不斷推陳出新，除買入、賣出單一產品外，還有遠期與期權、買入期權與賣出期權等組合產品，在歐式期權基礎上產品的創新空間已相當有限。此次《通知》新增美式期權、亞式期權及其組合產品解決了市場主體上述痛點，滿足企業靈活、多樣化的避險需求。

豐富外匯衍生品，提升服務中小微企業能力

《通知》在諸多細節上豐富外匯衍生品供給，便利金融機構服務企業外匯風險管理。除新增美式期權、亞式期權，《通知》還規定，對于人民幣對外匯衍生品項下的損益、期權費，境外客戶可以選擇外幣結算；《通知》還擴大了合作辦理人民幣對外匯衍生品業務范圍，在合作辦理遠期結售匯基礎上進一步放開合作辦理人民幣外匯掉期、合作辦理人民幣外匯貨幣掉期業務，進一步提升外匯市場資源配置效率。

新增外匯期權品種應用及業務落地體驗

新政準備充分，市場快速響應

2021年11月26日，外匯局發布《關于支持市場主體外匯風險管理有關措施的通知（征求意見稿）》提出新增美式期權、亞式期權后，金融機構積極響應，調研和對接企業外匯風險管理需求，提前做好新產品業務落地和推動工作。以中信銀行為例，一方面加快推進內部產品創設、擬定操作規程、準備法律文本協議、啟動相應系統開發等工作；一方面對接市場主體需求，發揮“外匯管家”服務優勢，基于對企業經營情況及需求的把握，提前對適合辦理美式及亞式期權的企業“一對一”開展產品宣導和服務，確保企業知曉交易結構及其收益風險。經過半年的前期準備和“預熱”，《通知》發布后，金融機構快速開展相關業務。中信銀行當日晚間就落地境內首筆美式期權、亞式期權，四家分行相繼落地多筆業務。

《通知》應市場主體之所需，落地恰逢其時。美式期權、亞式期權的推出為金融機構提升外匯服務水平和落實匯率風險中性理念提供了良好契機。

業務應用落地，展現政策優勢

通過對美式期權、亞式期權的初步實踐，市場主體能夠深切體會到新增外匯期權品種的特色與優勢。

優勢一：滿足企業靈活的外匯套保需求。此前，企業通過歐式期權對未來外幣資產負債進行外匯套保時，行權日及資金交割日均固定。企業如無法確定未來結售匯日期以及面對訂單可能面臨延誤的情況，只能辦理交割日更為靈活的遠期結售匯，或放棄買入期權行權及進行賣出期權的反向平倉。美式期權可以解決歐式期權不具備的靈活安排交割時間及進行現金流配置的問題。

美式期權買方可在存續期內隨時選擇是否行權獲得現金流，在行權時間上獲得更多的選擇權，面對震蕩的人民幣匯率市場行情能夠更好地把握有利時機鎖定匯率。比如一家企業受到新冠肺炎疫情等影響導致未來現金流收支時間尚未確定，可選擇買入美式外匯看漲期權（人民幣對美元）進行靈活套保，期限1個月，執行匯率6.70，合約期內一旦結算匯率觸發行權條件（結算匯率高于6.70時），企業即可行權，按照6.70購匯，實現在充分規避匯率風險的前提下的靈活套保。

美式期權賣方則可能獲得按照匯率目標點位靈活進行結售匯、優化結售匯匯率的機會。比如一家醫藥企業因出口大幅增加，持有大量美元存款，面對匯率波動對于結匯時點難以把握，可以選擇賣出美式外匯看漲期權（人民幣對美元），合約期內一旦匯率達到目標價位，銀行選擇行權時，企業即可按照該目標價位結匯，滿足了企業在合約期內按照目標點位隨時進行交割的套保需求。

優勢二：滿足企業多樣化的外匯套保需求。企業在進行外匯套保時，一般是基于單筆訂單或項目的成本點位進行套保。但是，部分企業由于訂單或者未來收付匯現金較為零散，小金額筆筆套保效率較低；部分企業訂單是按照一段時期的均價進行定價，成本點位較難確定，比如大宗商品進口企業及訂單周期較長、分批發貨的進出口大型設備企業等。而歐式期權由于執行匯率須交易前確定，結算匯率選定為到期日當日某時點即期匯率，難以滿足這些企業的套保需求。

在人民幣匯率雙向波動的情況下，買入定價期間或訂單期間的亞式期權可以達到以平均價靈活管理匯率敞口的目的。比如一家服裝出口企業，預期未來多筆訂單美元收匯的平均目標價位為6.70，買入差額交割的平均價格亞式外匯看跌期權（人民幣對美元），執行匯率6.70，選擇合約期內（假設1個月）每日下午15:00的即期匯率作為合約期結算匯率；到期日當日，如果觸發行權（執行匯率大于結算匯率時），企業與銀行進行執行匯率與結算匯率的差額交割。

優勢三：一定程度上降低企業外匯套保成本。境內人民幣對外匯歐式期權費相對較高，在一定程度上影響了企業通過買入期權進行套保的積極性。平均價格亞式期權相較于同期限及執行價的普通歐式期權，能夠節省期權費成本約三分之一，企業付出更少的期權費就可達到接近于歐式期權的套保效果。

新產品業務開展思考及建議

《通知》應市場主體之所需，落地恰逢其時。美式期權、亞式期權的推出為金融機構提升外匯服務水平和落實匯率風險中性理念提供了良好契機：一是美式期權、亞式期權有利于進一步滿足企業靈活、多樣化的套保需求，金融機構可借此創新優化產品服務，幫助企業提升應對匯率風險的能力；二是美式期權、亞式期權可對企業當前的匯率風險管理策略進行有效的補充和完善，便于金融機構在匯率市場波動中幫助企業有效設計管理避險產品，匯率風險中性理念將更加深入人心。下一步，金融機構要用好政策，更好地幫助企業提升匯率風險管理能力，踐行服務實體經濟的初心使命。

第一，金融機構應穩慎、有序推進人民幣對外匯美式、亞式期權業務開展。一是業務開展初期交易量較小，市場深度不足，需要金融機構具備較強的頭寸管理能力，金融機構要在充分評估自身的定價及風險防控能力的基礎上開展；二是金融機構初期可優先開展單一的買入及賣出結構，對于美式、亞式期權產品組合及與其他產品的組合，可待市場逐步成熟及客戶接受度提升后再進行推廣；三是業務推動過程中，金融機構要深入踐行匯率風險中性理念，基于實需原則及企業風險承受能力開展外匯衍生品適合度評估及客戶準入。

第二，建議制定人民幣對外匯美式、亞式期權的標準交易規范。目前關于境內美式期權及亞式期權在操作實踐上尚無行業統一的規則及標準。對于美式期權及亞式期權的觀察期、觀測匯率選擇、交割日、交割方式等交易細節，以及基于風險中性如何把握賣出美式、亞式期權的實需性原則，業務開展初期均需銀行在業務實踐中摸索并自行把握。尤其是亞式期權更為復雜，分為平均價格期權及平均執行價格期權，平均價格的計算方式分為算術平均和幾何平均，交割方式上有全額交割和差額交割，交易細節方面存在不少需要斟酌和考慮的地方。因此，建議銀行間外匯市場盡快制定標準版的美式、亞式期權交易規范。隨著業務的深入推廣，對于合規性存疑的問題建議監管部門以政策問答的形式給予相應指導。

第三，期待國內外匯市場有條件、有步驟放開其他奇異期權。《通知》答記者問中提到，“未來，外匯局將根據市場需求，繼續穩步推動國內外匯市場產品創新”。除美式期權、亞式期權外，障礙期權及數字期權等奇異期權產品也有特定的適用場景和市場需求。數字期權由于收益場景更為簡單，可以組合出明確的現金流，被部分企業所青睞，如對已購買的與匯率掛鉤的本外幣理財產品進行套保的場景，企業與境外對手方約定匯率波動由買賣雙方共同承擔的場景，均適用買入數字期權。障礙期權適用于針對中長期的外幣資產或者負債套保時財務成本受限、希望降低買入期權成本的企業，可降低企業匯率套保成本。在美式、亞式期權逐步推廣后，期待我國外匯市場根據推進速度及市場成熟程度，循序漸進引入其他奇異期權，健康有序推動外匯衍生品市場發展。