上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績(jī)效的影響分析

賈春香，崔 杰，郝 婷

(內(nèi)蒙古科技大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，內(nèi)蒙古 包頭 014030)

1 股權(quán)激勵(lì)的概念及模式

1.1 股權(quán)激勵(lì)的定義

根據(jù)最新的《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》，股權(quán)激勵(lì)是指上市公司為提高經(jīng)濟(jì)效益，向公司董事、管理人員和其他員工等發(fā)放部分公司股票的一種激勵(lì)手段。

1.2 股權(quán)激勵(lì)的模式

1.2.1 股票期權(quán)

股票期權(quán)是指達(dá)到一定的條件，企業(yè)管理人員及職工可以選擇以設(shè)定的價(jià)格購(gòu)買上市公司股票，在達(dá)到股票限售期后，可以出售公司股票。從本質(zhì)上講，股票期權(quán)是上市公司授予管理人員及職工等的一種股票買賣選擇權(quán)。這種方式對(duì)公司管理人員和職工等幾乎沒(méi)有成本，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)很小。如果公司的管理人員及職工等提升了企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效率，公司股票價(jià)格大幅上漲，超過(guò)了行權(quán)價(jià)格，公司的管理人員及職工等可以選擇行使權(quán)利購(gòu)買公司股票，獲得股票增值收益；如果公司股價(jià)不上漲或低于行權(quán)價(jià)，公司的管理人員及職工等無(wú)法從行權(quán)中獲利，則很可能放棄購(gòu)買公司股票的權(quán)利，也不會(huì)受到任何處罰。

1.2.2 虛擬股票

虛擬股票是上市公司授予特定企業(yè)管理人員及職工的非實(shí)際股票，企業(yè)管理人員及員工等在實(shí)現(xiàn)一定的企業(yè)效益后可以憑借持有的虛擬股票獲得公司的分紅，并能從公司股票升值中獲益。但是虛擬股票不具備所有權(quán)和表決權(quán)，也不能轉(zhuǎn)讓或出售，如果企業(yè)管理人員及員工等離開(kāi)公司，其權(quán)利將自動(dòng)失效[1]。

1.2.3 股票增值權(quán)

股票增值權(quán)是一定的時(shí)間和條件下，激勵(lì)人員可以獲得上市公司股價(jià)升值的權(quán)利。股票增值權(quán)公司激勵(lì)人員無(wú)須購(gòu)買公司股票，直接通過(guò)行使期權(quán)就可以獲得上市公司股票升值帶來(lái)的收益。收益可以是現(xiàn)金收益或是現(xiàn)金收益折合的等價(jià)股票，其收入來(lái)自公司利潤(rùn)而不是資本市場(chǎng)。為了避免激勵(lì)人員想要盡快獲得利益而采取短期行為，這種激勵(lì)模型的歸屬期一般要長(zhǎng)于激勵(lì)人員的任期[2]。

1.2.4 限制性股票

限制性股票是指上市公司為了提升管理人員及員工的工作積極性，提高公司經(jīng)濟(jì)效率，將一定數(shù)量的上市公司股票無(wú)償或者低價(jià)授予公司管理人員及員工等，上市公司將設(shè)置一定的服務(wù)期限或者業(yè)績(jī)指標(biāo)。如果限制性股票是受服務(wù)期限制的，則獲得上市公司股票的管理人員及員工在規(guī)定的期限內(nèi)不能轉(zhuǎn)讓或出售自己的股票；如果限制性股票是受公司業(yè)績(jī)的限制，則受激勵(lì)的公司管理人員及員工只有達(dá)到事先約定的公司業(yè)績(jī)時(shí)，才有權(quán)轉(zhuǎn)讓或出售自己的股票。

1.2.5 業(yè)績(jī)股票

業(yè)績(jī)股票是指上市公司為了激勵(lì)企業(yè)管理人員及員工等努力工作，提高公司經(jīng)濟(jì)效率，事先設(shè)定一個(gè)業(yè)績(jī)目標(biāo)，當(dāng)達(dá)到此目標(biāo)后，上市公司將向受激勵(lì)的企業(yè)管理人員及員工等贈(zèng)予一定數(shù)量的公司股票或者提供一定數(shù)量的資金購(gòu)買公司股票。

1.2.6 管理層收購(gòu)

管理層收購(gòu)是指上市公司的管理人員通過(guò)融資手段或者股權(quán)交換，購(gòu)買公司部分或者全部股份的行為，公司管理層獲得公司控制權(quán)，對(duì)公司進(jìn)行經(jīng)營(yíng)管理，跟其他股東一樣承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，獲得利潤(rùn)，這種激勵(lì)方式改變了上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司控制權(quán)。

1.2.7 員工持股計(jì)劃

員工持股計(jì)劃是指上市公司無(wú)償向全體員工贈(zèng)予部分股票或者員工自己出資購(gòu)買一部分公司的股票，這些股票由員工持股會(huì)集中管理，并代表全體員工行使投票權(quán)和股息權(quán)，是一項(xiàng)面向全體員工的激勵(lì)模式。

2 企業(yè)績(jī)效的概念及評(píng)價(jià)的基本方法

2.1 企業(yè)績(jī)效的概念

企業(yè)績(jī)效是指企業(yè)在一定的階段所取得的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和管理人員的工作成果。企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)一般有四個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)：盈利能力、償債能力、經(jīng)營(yíng)能力和發(fā)展能力。

2.2 企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)的基本方法

2.2.1 財(cái)務(wù)指標(biāo)法

財(cái)務(wù)指標(biāo)法是指利用一系列會(huì)計(jì)或財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)評(píng)價(jià)企業(yè)業(yè)績(jī)或管理者業(yè)績(jī)。財(cái)務(wù)指標(biāo)法的實(shí)施主要體現(xiàn)在盈利能力、償債能力、經(jīng)營(yíng)能力和發(fā)展能力四個(gè)方面。不同的公司也會(huì)因?yàn)樾袠I(yè)和經(jīng)營(yíng)目標(biāo)等不同的特點(diǎn)而使用不同的指標(biāo)來(lái)衡量企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況[3]。與其他評(píng)價(jià)方法相比，財(cái)務(wù)指標(biāo)法可以根據(jù)企業(yè)的發(fā)展需要和偏好進(jìn)行選擇。

2.2.2 經(jīng)濟(jì)增加值

美國(guó)的思騰思特(Stern Stewart)咨詢公司開(kāi)發(fā)了績(jī)效評(píng)估方法，以此來(lái)衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的剩余經(jīng)濟(jì)價(jià)值，即經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)與資本占用成本的差距。其核心是不同于傳統(tǒng)的不考慮股權(quán)成本的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法，使用公司權(quán)益資本和債務(wù)資本的成本也包括在公司的生產(chǎn)成本中，因此當(dāng)公司扣除實(shí)際成本時(shí)，扣除了公司的機(jī)會(huì)成本。基于EVA的績(jī)效評(píng)價(jià)體系認(rèn)為，企業(yè)的投資項(xiàng)目或經(jīng)營(yíng)成果只有在高于投資項(xiàng)目或企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本和資本成本時(shí)才能盈利。也就是說(shuō)，當(dāng)公司的投資回報(bào)率大于公司的總資本成本時(shí)，公司才實(shí)現(xiàn)盈利[4]。

2.2.3 托賓Q值

托賓Q值是企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值或者股價(jià)與企業(yè)的重置成本相除得到的結(jié)果，它反映了企業(yè)在不同兩種估值方法下的比值。其中市場(chǎng)價(jià)值一般由流通股的市值、優(yōu)先股價(jià)值和凈債務(wù)市值三者之和組成。托賓Q值理論性更強(qiáng)，以市場(chǎng)價(jià)值和企業(yè)的重置成本為考核基礎(chǔ)，規(guī)避了以賬面價(jià)值為業(yè)績(jī)考核的不足[5]。

2.2.4 平衡計(jì)分卡

平衡計(jì)分卡是一種新的績(jī)效管理體系，從客戶層面、財(cái)務(wù)層面、學(xué)習(xí)成長(zhǎng)層面和內(nèi)部管理層面四個(gè)維度將企業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)化為可用的評(píng)價(jià)指標(biāo)和目標(biāo)價(jià)值。平衡計(jì)分卡突破了在績(jī)效評(píng)價(jià)時(shí)以純財(cái)務(wù)指標(biāo)為核心的評(píng)價(jià)方法，從企業(yè)客戶、管理、財(cái)務(wù)和員工四個(gè)方面綜合考慮，實(shí)現(xiàn)了財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)的聯(lián)合，有利于在企業(yè)績(jī)效考核時(shí)將企業(yè)長(zhǎng)期目標(biāo)與短期目標(biāo)聯(lián)系起來(lái)。

3 股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績(jī)效影響的作用機(jī)理

3.1 合理配置資源

上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況與資本市場(chǎng)、人力資源市場(chǎng)和商品市場(chǎng)息息相關(guān)，只有三者相互協(xié)調(diào)公司才能有良好績(jī)效，而實(shí)施股權(quán)激勵(lì)則能將三者有機(jī)結(jié)合起來(lái)。在一個(gè)高效的資本市場(chǎng)中，股價(jià)能夠充分反映公司的業(yè)績(jī)情況，股東可以通過(guò)股價(jià)的變動(dòng)了解公司的經(jīng)營(yíng)情況，做出適合公司發(fā)展的決策，同時(shí)也能幫助股東了解聘用的經(jīng)理人的業(yè)務(wù)水平，決定獎(jiǎng)懲、解聘，有利于專業(yè)經(jīng)理人的選擇。股價(jià)的波動(dòng)作為激勵(lì)人員，也與其利益有直接的關(guān)系。股權(quán)激勵(lì)可以使公司經(jīng)理人的報(bào)酬與公司的業(yè)績(jī)和股價(jià)緊密聯(lián)系在一起，為了獲得個(gè)人收益，職業(yè)經(jīng)理人就會(huì)利用所掌握的人力資源和物質(zhì)資源進(jìn)行高效配置，以提高公司的業(yè)績(jī)和股價(jià)，提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)企業(yè)長(zhǎng)期健康發(fā)展，這樣也使得職業(yè)經(jīng)理人與股東的利益相一致[6]。

從以上分析可以看出，上市公司通過(guò)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，對(duì)企業(yè)的資本、物質(zhì)、人力資源等進(jìn)行科學(xué)合理的配置，提升資源利用率，從而提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率和競(jìng)爭(zhēng)力。

3.2 推進(jìn)公司有效治理

隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈，為了提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，不少上市公司都會(huì)聘請(qǐng)專業(yè)的經(jīng)理人管理經(jīng)營(yíng)公司，這就導(dǎo)致公司所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)管理權(quán)的分離，股東是公司的擁有者，而經(jīng)理人是公司實(shí)際的管理運(yùn)營(yíng)者，這就出現(xiàn)了委托代理現(xiàn)象。作為代理人，管理者更關(guān)注他們?cè)谑芄推陂g的報(bào)酬，他們會(huì)更重視公司的短期利益而忽視長(zhǎng)期利益，從而損害股東的利益。為了使兩者的目標(biāo)功能達(dá)成一致，讓經(jīng)理人享有剩余索取權(quán)和控制權(quán)，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)能夠激發(fā)管理層的工作熱情，提高公司的業(yè)績(jī)，股東也在企業(yè)的發(fā)展中受益，解決了委托代理產(chǎn)生的利益不一致問(wèn)題。面對(duì)職業(yè)經(jīng)理人可能出現(xiàn)的道德風(fēng)險(xiǎn)、逆向選擇現(xiàn)象以及難以實(shí)現(xiàn)股東利益最大化的現(xiàn)象，股權(quán)激勵(lì)機(jī)制是成本最低、效果最好的最佳解決方案。

實(shí)施股權(quán)激勵(lì)可以使上市公司合理配置資源，推進(jìn)公司有效治理，降低代理和監(jiān)督成本，使管理層和股東的目標(biāo)功能一致，激勵(lì)管理層積極工作，提升企業(yè)績(jī)效和競(jìng)爭(zhēng)力。

4 完善我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)和提高企業(yè)績(jī)效的對(duì)策

4.1 提高管理者的股權(quán)激勵(lì)比例

根據(jù)我國(guó)現(xiàn)有的證券法律法規(guī)，上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上限為20%，但是目前我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)比例在4%左右，而西方國(guó)家股權(quán)激勵(lì)比例大都在15%～20%，相比之下我國(guó)股權(quán)激勵(lì)比例過(guò)低。股權(quán)激勵(lì)實(shí)踐證實(shí)股權(quán)激勵(lì)比例與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈正相關(guān)，由于激勵(lì)比例小，受激勵(lì)的企業(yè)管理人員和員工等積極性不高，因此不能達(dá)到激勵(lì)的目的，對(duì)公司績(jī)效的提升不明顯。因此，我國(guó)上市公司在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)時(shí)，應(yīng)大幅提升股權(quán)激勵(lì)比例，使受激勵(lì)的企業(yè)管理人員和員工等能夠獲得更多的股權(quán)，在公司管理中有更多的話語(yǔ)權(quán)，從而提升他們的工作積極性，為公司創(chuàng)造更多的經(jīng)濟(jì)效益[7]。

4.2 選擇合理有效的股權(quán)激勵(lì)模式

由于上市公司所處的行業(yè)、規(guī)模、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、發(fā)展前景等都不盡相同，因此上市公司應(yīng)結(jié)合自身實(shí)際情況科學(xué)合理地選擇適合的股權(quán)激勵(lì)模式。雖然股票激勵(lì)的模式有很多，但是目前我國(guó)上市公司選用的股權(quán)激勵(lì)模式相對(duì)單一，大多采用限制性股票的模式，缺乏對(duì)股權(quán)激勵(lì)模式的研究，激勵(lì)效果不明顯。因此，我國(guó)上市公司應(yīng)結(jié)合自身實(shí)際，參考借鑒西方發(fā)達(dá)國(guó)家多元化的股權(quán)激勵(lì)模式，尋找出適合上市公司提高績(jī)效的激勵(lì)模式。

4.3 選擇科學(xué)有效的績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)

目前，我國(guó)上市公司在績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)的選擇上主要是以2016年《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》中規(guī)定的“應(yīng)與至少3家同行業(yè)的上市公司不低于3年的公司績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)為參考”，所以上市公司一般會(huì)選擇ROA或ROE為公司績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)，但以ROA為績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)時(shí)，上市公司的績(jī)效并不顯著，因此，上市公司應(yīng)該根據(jù)自身的特殊情況選擇符合自身發(fā)展的合理的績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)，而不應(yīng)局限于法律規(guī)定的傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)。同時(shí)上市公司還要將各項(xiàng)考核指標(biāo)與同一地區(qū)、同一行業(yè)、同一規(guī)模的其他上市公司進(jìn)行比較，找出差異，取長(zhǎng)補(bǔ)短，為自己在選擇公司績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)時(shí)提供一些參考，從而達(dá)到提高管理者工作業(yè)績(jī)以及公司績(jī)效的效果。

4.4 提高資本市場(chǎng)的科學(xué)有效性

提高資本市場(chǎng)的科學(xué)有效性，讓股票的價(jià)格能充分反映上市公司的經(jīng)營(yíng)和發(fā)展?fàn)顩r，這樣才能讓股權(quán)激勵(lì)發(fā)揮應(yīng)有的激勵(lì)作用，提升公司績(jī)效。因此要加強(qiáng)上市公司股票的監(jiān)管，在上市公司首次公開(kāi)發(fā)行股票(IPO)時(shí)要嚴(yán)格審核，提高上市公司質(zhì)量。同時(shí)，要嚴(yán)格上市公司信息披露，提升股價(jià)衡量公司業(yè)績(jī)的準(zhǔn)確性，為上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。政府的職能權(quán)限也需要合理定位，不能對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行過(guò)多的干預(yù)。此外，還要完善公司上市標(biāo)準(zhǔn)，嚴(yán)格審批，不達(dá)標(biāo)的公司嚴(yán)禁進(jìn)入市場(chǎng)，從而提升上市公司股票質(zhì)量。

4.5 建立公平公正的職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)

公平公正的職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)有利于股權(quán)激勵(lì)的發(fā)揮，從而促進(jìn)上市公司績(jī)效水平的提高，因此，政府職能部門要完善職業(yè)經(jīng)理人的相關(guān)法律法規(guī)，努力營(yíng)造適合經(jīng)理人發(fā)展的市場(chǎng)環(huán)境，同時(shí)遵循公平、公正、公開(kāi)的招聘原則。因?yàn)樵谶@種環(huán)境中，公司與職業(yè)經(jīng)理人是通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制建立契約關(guān)系的，雙方都有平等的選擇權(quán)，并且由市場(chǎng)供求關(guān)系影響經(jīng)理人的價(jià)格，人力資源配置效率才能得到充分發(fā)揮。

5 結(jié)語(yǔ)

隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的不斷完善，股權(quán)激勵(lì)制度也越來(lái)越規(guī)范，越來(lái)越多的上市公司選擇實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，促進(jìn)企業(yè)的長(zhǎng)期健康發(fā)展。文章通過(guò)分析股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績(jī)效影響的作用機(jī)理，結(jié)合以往實(shí)證研究，可得出股權(quán)激勵(lì)與上市公司的績(jī)效呈正相關(guān)，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)能顯著提高公司業(yè)績(jī)，并指出了上市公司可以通過(guò)提高股權(quán)激勵(lì)比例、選擇合理的股權(quán)激勵(lì)模式和科學(xué)的績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)等方式提高股權(quán)激勵(lì)效果。