五大指標比拼集成電路設計上市公司哪家強？

◎文 吳以凱

筆者選取2022 年1-8 月上市的典型集成電路設計公司，從其招股說明書等資料中提煉梳理相關數據，研究了集成電路設計公司的運營模式和研發模式，分析了發行市盈率、毛利率、研發投入占收入的比、人均產值、平均職工薪酬、平均股份支付費用等管理數據指標，用以表征典型集成電路設計公司的效率和效益，為研究集成電路設計公司提供參考。

發行市盈率

按照中證指數有限公司截止2022 年9 月2 日行業市盈率統計數據，集成電路設計上市公司家數為61 家，最近一年平均靜態市盈率為86.88 倍，最近一年平均滾動市盈率61.52 倍。筆者選取其中13 家公司，剔除發行市盈率為負數的兩家以外，余下12 家公司發行市盈率平均值231 倍，中位數164 倍。

各家集成電路設計公司的發行市盈率相差較大，原因是各家公司處于不同的生命周期階段，對應的財務表現和成長特征有明顯的差異。對于成長期的公司而言，盈利能力波動較大，市盈率也會隨之大幅波動，營業收入雖然大幅度增長，但是凈利潤會被高額的研發費用侵蝕，難以出現相匹配的盈利增長。

運營模式

運營模式集成電路設計公司基本上都采用Fabless 經營模式，公司主要負責芯片的設計工作，形成集成電路設計版圖，將晶圓制造、封裝、部分測試等環節委托給相關制造企業及代工廠商加工完成。

采購模式集成電路設計公司主要負責制定芯片的規格參數與方案，進行集成電路設計與驗證、交付集成電路設計版圖。生產環節的晶圓加工、封裝、測試等環節主要通過委外采購的方式完成。

銷售模式集成電路公司采取經銷模式，是基于以下方面的考慮，符合集成電路設計行業特點和慣例：

首先，采用經銷模式能夠分擔因業務擴張帶來的銷售支持、擴大銷售業務覆蓋范圍、管理方面的成本壓力，降低客戶開拓及維護成本，提高交易效率。公司可以集中資源專注于產品研發和技術創新，保持持續創新能力。

其次，集成電路設計行業終端客戶具有應用市場分布廣泛、地域分散、體量迥異的特點，依托于在特定市場領域以及特定地域建立起的銷售網絡和客戶資源，經銷商可以較好滿足不同客戶的多樣性產品和備貨的需求。

再者，經銷商可以幫助集成電路設計公司快速地建立銷售渠道、提升品牌知名度、擴大市場份額，實現產品和資金的較快周轉，節省了公司的資金及資源投入，協助公司進行終端客戶的日常關系維護和售后服務，提升了公司的運作效率和響應速度。

毛利率毛利率是產品的市場供給方與需求方通過市場自愿達成的一致，它反映了公司產品在市場上受到客戶認可的程度，毛利率成為了反映公司產品差異化程度的指標。公司綜合毛利率受產品售價、產品成本以及產品結構等因素影響。從最高值看，帝奧微的信號鏈模擬芯片、電源管理模擬芯片四年平均毛利率為68.1%。從最低值看，國芯科技的金融安全芯片的四年平均毛利率為14.2%。從近四年的平均值來看，各家公司不同用途的芯片產品的毛利率平均數為41.2%，毛利率中位數為43.2%。

研發模式及研發投入占收入的比例

研發模式集成電路設計公司新產品研發的具體流程大致可以分為：

新產品立項。公司市場部門在深度研究市場動態變化、深層次挖掘客戶需求的基礎上，會同研發人員、運營人員進行新產品立項的可行性分析，提出立項建議，組織新產品立項評審會。

新項目計劃確定。立項評審會通過后，由市場部、銷售部和研發人員共同制定產品開發計劃，組建項目組，正式進入新產品設計階段。

新產品設計。新產品設計一般包括電路邏輯設計、版圖設計和仿真驗證等環節。設計工作完成后，由項目經理組織召開評審會，綜合評估通過后，將集成電路設計數據提交給晶圓廠，確認流片。

產品技術驗證。芯片樣片回片后，會安排工程試產，測試芯片性能表現。若在該環節發現設計仍存在缺陷，將返回由研發團隊對芯片進行進一步改版或修改設計重新進行流片；如達到預期性能，則流片成功。

試產和量產。在試產新產品得到客戶認可后，一般會由項目經理組織市場部、運營部、研發人員進行評審，評審通過后，項目產品正式進入量產階段。

研發投入占收入的比及研發人員占比經計算，13 家樣本公司的研發投入占收入比的平均值的平均數為32.5%，中位數為19.2%。研發人員占總人數的比例的平均數為59.6%，中位數為61.5%?？傮w來說，相比其他行業，研發投入占收入的比以及研發人員占總人數的比例都是偏高的。

人均產值、人員薪酬、股份支付費用

經計算，13 家樣本公司2021 年人均產值的平均數為331 萬元，中位數為209 萬元。2021 年職工薪酬的平均數為36 萬元，中位數為34 萬元?？梢钥闯?，集成電路設計公司的平均職工薪酬和人均產值體現出了高的投入產出比。

為實現關鍵核心人員與公司的深度綁定，同時為避免股權結構過于分散、方便持股計劃的管理，擬上市的科技創新型企業大多選擇設立一個或多個員工持股平臺的方式對員工實施股權激勵。對公司董事、高級管理人員以及對公司經營業績和持續發展有直接影響的管理和技術骨干的股權激勵，有助于公司長期穩定發展，保障公司的長期競爭力和市場優勢。

實施股權激勵產生的股份支付費用，從一定程度上反映了公司對核心骨干員工激勵的強度。經計算發現，股份支付費用占收入的比在各公司之間差異較大，翱捷科技的近四年股份支付費用平均值占收入平均值的比例為147.1%，帝奧微的近四年股份支付費用平均值占收入平均值的比例為0.2%。股份支付費用占收入的比平均值為22.4%，中位數為3.4%。