貨幣聯盟收益成本分析
——基于歐盟視角

宋正媛 李逸青

（貴州財經大學）

隨著世界經濟全球化、區域一體化迅速發展，貨幣聯盟作為一種貨幣制度，也是區域一體化的核心問題，貨幣聯盟是經過收益成本分析后的選擇，各國在貨幣聯盟內實行固定匯率，采取共同統治、規定貨幣的對外價值。固定匯率將區域內經濟連在一起，在內部協調后達到均衡時，固定匯率比浮動匯率更有效。最優通貨區理論是貨幣聯盟的理論基礎。最成功的區域一體化、最優貨幣區的理論實踐就是歐洲貨幣聯盟。

本文以歐洲貨幣聯盟為例，從收益成本的角度研究貨幣聯盟，探討一國加入貨幣聯盟帶來的收益與損失，對是否加入貨幣聯盟提出建議。

一、貨幣聯盟

貨幣聯盟可以定義為某些國家為了達到維持本國貨幣匯率的目的，同其他國家共同達成的區域間協議，也就是共同商討、協商一致后，共同規定貨幣的對外價值，在國際交易中使得貨幣流通能更加快捷。貨幣聯盟實質上是一個使用一種或幾種貨幣的貨幣區，將匯率固定并且對外統一。它包含了單一貨幣區與多重貨幣體系這兩個不同的形式。

由于世界經濟局勢變化莫測，美國利用其美元在國際貨幣中的地位大量發行，導致美元不斷貶值、國際收支逆差增加，也給歐洲國家的貨幣帶來了很大的投機性壓力，因此歐盟建立了的關稅同盟《羅馬條約》，目的是建立統一的市場，但是商品和要素在歐洲內部市場的流動存在匯率風險。區域內國家開始尋求穩定的匯率與貨幣政策的一致性，這時就需要創建一個較為穩定的貨幣聯盟，來解決貨幣危機帶來的風險。

作為貨幣聯盟的基礎，蒙代爾提出的最優貨幣區理論是將固定匯率與浮動匯率進行孰優孰劣比較后得出的產物[3]，理論表明，最優貨幣區應具備以下幾個標準：（1）資本的流動性、勞動力的流動性：勞動力的流動性使工資與成本逐步趨同，而資本的自由流動使價格與相對成本之間通過匯率調整的需求減小。歐盟擁有了自由流動的資本與勞動，所以建立區域間的貨幣聯盟比浮動匯率更有利于國家經濟發展。（2）經濟開放度與規模：貨幣聯盟中成員國經濟融合程度越高，生產要素如勞動力、資本等的自由流動就越快，受到負面影響時，恢復均衡經濟也較快，那么貨幣聯盟給成員國帶來的好處就會越多，代價就會越小。（3）價格、工資的靈活性：假設工資、價格都是靈活的，則可以利用市場對相對價格進行調節，此時對調整匯率的需求也減小。（4）具有類似的產業結構：結盟對抗外部沖擊是必要的，因為具有高度多樣性與產業結構相同的國家，將會受到對稱的外來沖擊，這也是歐洲實性貨幣同盟的經濟原因[5]。

1992年歐共體12國共同簽署了《馬斯特里赫特條約》，決定于1998年成立ECB（歐洲中央銀行），自1999年1月正式實行單一貨幣政策，并要求成員國把貨幣決策權移交給歐洲聯盟。根據《馬斯特里赫特條約》中歐洲經濟與貨幣聯盟的相關條約，歐盟的特點有以下幾個：（1）建立ECB，一個位于成員國主權之上的地區性中央銀行。（2）歐洲聯盟成員國使用統一的貨幣歐元代替各自的貨幣，且貨幣聯盟發行的共同貨幣歐元具有法償貨幣的法律地位。（3）貨幣聯盟實施并執行統一貨幣政策，協調各成員國財政、經濟政策等方面的問題。（4）聯盟制定并執行對外貨幣關系。

從歐洲貨幣聯盟的理論實踐來看，貨幣聯盟的建立侵蝕了國家傳統的貨幣主權，但這是發展一體化過程中的必然要求。在聯盟的發展過程中，各個成員國除了在經濟關系上相互依賴、形成統一的市場，以及統一外交防務和經濟政策。

二、貨幣聯盟收益成本分析

（一）貨幣聯盟的收益

一個國家加入貨幣同盟所帶來的好處，與它所避免與浮動匯率產生的不確定、匯兌差異和成本等是等價的。具體分析貨幣聯盟所帶來的好處:風險降低、促進區域貿易減少投機性沖擊、降低融資成本、完善市場發展。

1.風險降低

各國貿易往來之間存在最大的風險就是匯率風險，建立貨幣聯盟后，匯率風險的降低有效減少了匯兌損失。隨著經濟實力不斷增強，貨幣同盟的成員國對風險的抵抗能力不斷提高，因此降低了風險的不確定性，使得區域內國家對貿易交易的成本和收益有更高的預期，也避免浮動匯率帶來的各種不確定性、結算成本等方面的成本。當時歐盟在貨幣兌換上的支出約占歐洲貨幣聯盟國內生產總值的0.5%，歐元的統一使歐洲聯盟國家之間不再有貨幣兌換與匯率風險。

2.規模經濟

在貨幣聯盟區域內，有市場擴張的規模效應，因為貨幣聯盟可以看成是一個統一的整體。由于市場的擴張降低了信息傳遞、材料價格等的單位成本，在生產中研發與銷售所投入的效益大大增加，從而使得本區域內企業生產的產品比區域以外的同類產品更具有競爭優勢。

3.減少投機性沖擊、促進區域貿易

貨幣聯盟可以將各成員國的外匯儲備集中起來，發揮規模經濟的作用，更有效地應對外來的投機沖擊，降低經濟危機暴發的可能性。建立貨幣聯盟后，實行的單一貨幣在降低交易成本的同時，減少了匯率帶來的風險，地區經濟更加密切，從而在區域內更好地推動自由貿易，貨幣聯盟可以減少高額的外匯兌換成本[1]。從企業角度，整個貨幣區域內的企業數量增加，企業面臨更多的挑戰與競爭，激烈的競爭使企業不得不調整產業結構、提高產品質量、加快生產技術創新。因此，貨幣聯盟內的國家都能得到發展，經濟也得到提升。

4.降低融資成本

加入貨幣聯盟可以避免由于匯率的不穩定而不得不維持相對較高的利率，幫助企業更好的融資，促進企業的快速發展。在歐洲貨幣聯盟中，研究表明在1998—2000年這段時期，區域內的成員國企業的價值比區域外的國家增加7.9%，因為企業成本降低源自于風險的降低。這些年來，歐元區內的企業投資比例也相對增加了3.3%，這些國家的財務杠桿水平也有很大的提升，越來越多的企業采取債務融資，統一的共同貨幣明顯提高了區域內企業的借貸能力。

5.減小外部性

貨幣聯盟成立后，外部性的變化主要體現在減少貨幣政策的不同所造成的外部性，設立共同的中央銀行，共同協調與制定貨幣政策，貨幣政策的外部性可極大地避免[1]。

6.提高資源配置效率、完善市場發展

在貨幣區域內各種生產要素，如勞動、資本等可以自由地活動，生產等行為會更加高效、有序的進行。隨著生產要素的流動，高新技術得到傳播，相對落后的國家也能迅速發展，從而促進整個貨幣區域經濟穩健增長；而勞動要素可以向邊界生產力高的國家流動，貨幣聯盟區域內生產效率得到提高，使得國民收入增加。貨幣聯盟也增加了市場的透明度，減少了信息成本，加大了市場競爭，在同一貨幣區域內，欠發達國家通過模仿效應向發達國家學習，提高市場福利[1]。

（二）貨幣聯盟的成本

加入貨幣聯盟的代價就是由固定匯率而導致的經濟穩定性的損失。本文分析貨幣聯盟的主要成本有以下兩個方面：（1）匯率政策工具與貨幣政策獨立性的喪失。（2）成員國損失鑄幣稅。

1.喪失匯率政策工具與貨幣政策獨立性

浮動匯率具有自動調整國際收支的功能，但加入貨幣同盟的國家將放棄使用調節國際收支不平衡的浮動匯率這一手段。貨幣政策是一種調控宏觀經濟的手段，是各國貨幣當局運用各種工具，通過調節貨幣總量進而影響總需求。加入貨幣聯盟后，為了維護聯盟的共同利益、統一貨幣的穩定、促進聯盟整個經濟的發展，貨幣同盟要求成員國實施共同的貨幣政策。

從“三元悖論”的經濟原理分析，一國無法同時達到這三個目標：（1）貨幣政策的獨立。（2）自由流動的資本。（3）固定的匯率制度。

加入貨幣聯盟后，成員國將不再具備獨立貨幣政策的使用能力，以此來解決外部沖擊的可能。在歐洲貨幣聯盟中，匯率政策與貨幣政策分別由歐洲中央銀行與歐盟理事會和歐洲中央銀行行使[6]。對于歐盟內成員國，因為匯率政策的喪失、貨幣政策權利的消失，區域內的國家只能使用財政政策來達到穩定經濟的目的，使經濟達到均衡。

2.鑄幣稅損失

鑄幣稅指一國政府從鑄造和發行貨幣所獲得的好處。加入貨幣同盟就等同于放棄了本國的鑄幣稅收益。歐盟使用共同貨幣歐元后，成員國就喪失了鑄造本幣的權利與收益。

3.貨幣聯盟的不確定性

貨幣聯盟在減小匯率風險的同時，也產生了不確定性風險與可能的損失。在歐洲貨幣聯盟中，歐洲中央銀行是否能有效實行全聯盟的貨幣政策產生不確定性的風險。貨幣政策由聯盟中的各成員國投票決定，而各成員國都會優先從本國經濟利益的角度進行考慮，從而影響全聯盟的決策。隨著歐元區許多成員國經濟增長緩慢、失業率提高，矛盾便出現了，各國開始迫使ECB放寬對歐元貨幣政策的限制，不僅僅注重物價穩定，也要更加注重經濟增長和就業問題[2]。

（三）加入貨幣聯盟的決策

一國對是否加入貨幣聯盟，要從各個方面衡量其加入聯盟的收益與成本，而加入貨幣聯盟的損益與該國和貨幣聯盟之間經濟一體化也密切相關。貨幣同盟中的國家經濟融合程度越高，生產要素如勞動力和資本等的自由流動越快，那么加入貨幣聯盟給成員國帶來的好處就更大，反之則越小。而貨幣聯盟成員國面臨的外部需求下降會導致一國的物價、工資和產量下降，從而導致經濟衰退。假設一國與貨幣聯盟內的成員國實現了更高程度的經濟一體化，那么經濟衰退的程度會變小，可更快地恢復到經濟均衡的狀態。因此，區域內與各成員國經濟融合程度越高的國家，經濟穩定性損失就會越小，這樣加入貨幣同盟所付出的代價就會越小。

（四）貨幣區的財政政策

加入貨幣聯盟的國家想調節宏觀經濟僅僅只能通過財政政策，因為貨幣政策與匯率政策已經被聯盟共同控制。因此，區域內國家想要在財政政策上擁有更高的自主權。

貨幣區某一成員國實施擴張性財政政策會得到以下的好處：（1）通貨膨脹的幅度小。（2）總產量增長、社會能達到充分就業狀態。但這種擴張性的財政政策卻會導致該區域內的其他成員國出現外溢效應，導致的外部不經濟歸納為以下幾點：（1）較高的實際利率與名義利率并可能長期存在。（2）通貨膨脹。（3）實際匯率上升引起企業的出口下降。（4）短期需求可能過剩。（5）聯盟內實施擴張性財政政策的國家會擠兌外來投資。（6）實施擴張性財政政策的國家的總產出會上升，而其他成員國的總產出將會下降。

貨幣聯盟會實施相關的財政約束與協調來限制成員國的行為，目的是防止區域內某些國家的行為所導致的外部不經濟。在歐盟共同制定的《馬斯特里赫特條約》中設定了限制：一個財政約束政策是對公共部門投標的限制政策。另外一個則是政府債務與預算赤字比例的限制。

三、結論

最優貨幣區理論中的收益成本分析隨著時代的發展變遷，也在不斷地迭代更新，理論檢驗的標準也在不斷變化，一國通過對加入貨幣同盟的收益成本分析，該國獲得的收益與付出的代價進行權衡，做出是否加入貨幣同盟的決策。但很多因素是難以預測的，所以加入貨幣聯盟的收益與成本是很難得到精準的量化。從歐盟來分析，貨幣聯盟促進了歐洲整體政治與經濟的發展，加強了歐元國在國際上的地位，也取得了經濟穩定的效果，通貨膨脹率也達到當時最低，當時國民生產總值占全球31%，出口貿易、外匯黃金儲備也占比較高。

貨幣聯盟的弊端在歐洲聯盟的發展過程中已經顯現。2001年，歐盟內部需求變得疲軟，加之受到美國經濟衰退的影響，歐元區經濟開始衰退，成員國經濟狀況也開始下降。2009年暴發的歐洲債權危機，從政治層面上分析，是由歐洲貨幣聯盟的貨幣與財政政策的缺陷與隱患導致的[4]。一系列的問題凸顯，改革與強化監管成為了歐盟政治議程的重要內容之一，有積極的成果，但也存在權利和責任分散等問題引發的困境[7]。平衡成員國間的偏好與利益是未來歐洲聯盟一體化發展的關鍵一步。歐洲聯盟的經驗與教訓也為其他國家建立貨幣聯盟提供了有益參考價值。