淺析如何保護中小股東利益

石一彤　索浩亭

摘要：隨著資本市場各方力量對于掏空行為的嚴厲監(jiān)管，大股東對上市公司進行掏空的時候，會通過一些隱匿的手段，來掠奪中小股東的利益，謀取控制權私有收益。文章通過分析公司的控股股東和實際控制人占用公司資金謀取私利，高比例質(zhì)押等行為中暴露出來的公司治理問題，并從中思考如何從內(nèi)外部兩方面去防范大股東的違規(guī)行為。從而提高上市公司的治理能力，規(guī)范公司經(jīng)營管理活動，更好地保障中小股東的利益。

關鍵詞：生物谷；公司治理；中小股東利益

上市公司生物谷于2022年5月24日，被北交所正式進行立案調(diào)查，生物谷公告顯示，因涉嫌信息披露違法違規(guī)，公司控股股東深圳市金沙江投資有限公司、實際控制人林艷和收到證監(jiān)會立案告知書，同時這也是證監(jiān)會首次立案調(diào)查在北交所上市的企業(yè)。

一、生物谷公司違規(guī)事件

（一）公司簡介

作為一家老牌中藥企業(yè)，生物谷創(chuàng)辦于1999年，前身是云南生物制藥廠，2007年現(xiàn)在的實控人林艷和接管了藥廠，出任董事長。2021年，生物谷成為首批登陸北交所81家企業(yè)之一，也是云南省內(nèi)首家登陸北交所的上市公司，由新三板精選層平移至北交所上市，生物谷公司主要從事燈盞花系列藥品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。生物谷的核心產(chǎn)品是燈盞生脈膠囊和燈盞細辛注射液。

（二）控股股東占用資金的主要手段

1. 通過理財和背書占用資金

審計機構在對生物谷2021年財務報告進行審計時，由于遲遲沒有收到接受生物谷理財產(chǎn)品的托管機構的相關數(shù)據(jù)和資料，所以審計機構據(jù)此事項對生物谷2021年財務報表出具了保留意見的審計報告。此外，生物谷公司通過自篩自查，發(fā)現(xiàn)公司存在控股股東非法占用非經(jīng)營性資金的不良行為。

根據(jù)生物谷2021年年報，由林艷和控股股東深圳市金沙江投資有限公司存在資金占用情況，合計金額逾3.56億元。這筆錢對于生物谷而言并非小數(shù)目，相當于公司2021年歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)的33.4%。

具體來看，生物谷的資金主要由其控股公司金沙投資有限公司通過兩種“操縱手段”來進行侵占。一方面，通過公司向第三方機構背書銀行承兌匯票的方式，累計占用公司資金7876.44萬元。其中，2021年度背書6711.52萬元，2022年至今背書1164.91萬元，目前，已全部歸還背書侵占的資金。另一方面，為了其他產(chǎn)業(yè)經(jīng)營和償還債務，金沙江投資于2021年8月至2022年3月，通過公司委托第三方機構理財?shù)姆绞嚼塾嬚加霉举Y金2.77億元。目前，這筆資金尚未歸還。金沙江投資在2021年8月～12月期間，合計委托理財1.22億元；在2022年1月～3月期間，再度委托理財1.55億元。具體情況見表1。

2. 大股東高比例質(zhì)押股權

生物谷控股股東金沙江投資通過質(zhì)押生物谷股票給金沙江投資的第二大股東海國新動能1829萬股，占公司總股本的14.29%，占其持有生物谷股份的60.97%。同時，生物谷的實際控制人、股東林艷和也將2155萬股生物谷股票質(zhì)押給海國新功能，占生物谷公司總股本的16.84%，占其持有生物谷股份的100%。林艷和具體持股情況見圖1。

3. 收到證監(jiān)會下達的三次問詢

2022年4月29日，生物谷公告顯示，因公司控股股東金沙江投資違規(guī)占用資金問題，收到了北交所問詢函。北交所要求生物谷說明被占用資金是否涉及募集資金，金沙江投資償還占用資金來源和時間安排，以及上市公司內(nèi)部控制制度是否存在重大缺陷等問題。

2022年5月11日，生物谷披露了股權質(zhì)押公告，當晚即收到北交所問詢函。北交所要求生物谷說明在金沙江尚未償還資金占用款、林艷和提供連帶責任擔保的情況下，林艷和受讓海國新動能持有金沙江27.52%股權的原因及合理性，說明本次股票質(zhì)押是否影響資金占用款的償還等問題。

2022年5月20日，生物谷再次收到北交所下發(fā)的《關于對云南生物谷藥業(yè)股份有限公司的年報問詢函》，涉及對外投資、存貨和研發(fā)費用，無形資產(chǎn)、交易性金融資產(chǎn)、應收賬款融資等十大方面的問題。

針對生物谷的資金占用漏洞，監(jiān)管部門的監(jiān)管深度和廣度超出市場預期。北交所一月之內(nèi)三次問詢，展現(xiàn)出北交所市場對于踩紅線企業(yè)“零容忍”的態(tài)度。

4. 資金占用事件處罰結果

北交所上市公司生物谷控股股東資金占用，涉嫌違法違規(guī)，被云南證監(jiān)局責令改正要求嚴格履行2022年6月30日前歸還資金及支付對應的資金收益承諾。控股股東已承諾在2022年6月30日之前歸還全部占用資金及支付對應的資金收益，實際控制人林艷和承諾提供連帶責任擔保。

二、大股東占用資金的不良影響

（一）損害中小股的利益

在上市公司中，中小股東處于弱勢地位，能夠獲利的渠道主要來源于兩方面，一方面為上市公司分紅；另一方面為利用股價的高低差進行拋售以此進行賺取差價。因此中小股東的財富積累很有限，而當大股東占用資金，隱匿自己的行為，對于重大的信息沒有及時進行披露時，中小股東就無法根據(jù)獲取的信息作出正確判斷。

（二）資金被抽走，影響上市公司的運營

當上市公司的資金被大股東占用，會影響企業(yè)的現(xiàn)金流。生物谷的現(xiàn)金流出現(xiàn)斷崖式下跌。2021年產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額中經(jīng)營活動貢獻了408.24萬元，同比減少97.47%。2021年營業(yè)收入中經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額所占的比重為0.72%，上年同期為35.69%。2022年一季度，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為負的1.42億元，同比下降1706.71%，占營業(yè)收入比重為-144.66%。頻繁而高額的大股東占款，會給企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營和穩(wěn)定發(fā)展帶來困難。

（三）影響證券市場的健康發(fā)展

資本市場穩(wěn)定發(fā)展的前提是上市公司可以健康穩(wěn)健地發(fā)展，而上市公司主要控股股東違規(guī)占用資金的行為會對企業(yè)日常經(jīng)營和企業(yè)形象產(chǎn)生了負面影響，會妨礙上市公司的正常發(fā)展，不利于夯實證券市場健康發(fā)展的基石。如果主要控股股東資金占用等違規(guī)行為大規(guī)模地集中爆發(fā)，會加劇我國資本市場的動蕩，股價出現(xiàn)大幅度的漲跌，這就很容易導致投資者失去信心，不利于構建良好的資本市場。

三、保護中小股東利益的建議和措施

控股股東和實控人如此大額的資金挪用能夠?qū)崿F(xiàn)，主要在于生物谷公司治理方面和內(nèi)部控制方面存在重大問題。雖然生物谷就“委托理財”事件按照公司章程召開了股東大會，通過了大會同意，并且審查通過了委托理財文件，但是并沒有遵照相關的規(guī)定及時向廣大投資者進行信息披露。

（一）完善公司股權結構

在公司大股東挪用占用資金的各類行為中，其中一個起決定性的因素就是股權高度集中，公司大股東大力實施自己手中的控制權，悄無聲息、肆意妄為地侵占中小股東的利益。對付這一亂象就要完善股權結構，加強權力制衡。

機構的投資者和戰(zhàn)略股東就要發(fā)揮自己在公司應有的作用。首先，在參與公司管理的過程中，機構投資者擁有與公司股東等大的權力，進而和公司大股東形成不同的陣營形成相互制約的關系，這樣能夠提升公司的治理效果，減少資金占用的亂象。而且機構投資者都擁有相對專業(yè)的團隊，團隊會制作出獨一無二的方案，投資者有強烈意愿去參與管理，以彌補中小股東在這方面的欠缺，使小股東走出瓶頸，與此同時也能降低公司的監(jiān)督成本。

（二）完善公司內(nèi)部控制體系

能夠長久健康發(fā)展的企業(yè)，一定存在有效的內(nèi)控體系，當公司大股東做出違規(guī)支配資金行為時，該企業(yè)的內(nèi)控體系定是出現(xiàn)了不小的問題。完善相關內(nèi)控體系，不僅包括表面的框架模式，也應該確保它有效地運轉(zhuǎn)實施。幾大要素包括內(nèi)部控制監(jiān)督、各部門職責、內(nèi)部審議機制、內(nèi)部審計程序等都是公司在內(nèi)控方面要強化和管控部分。

（三）加大對信息披露的監(jiān)管力度

2020 年新《證券法》更是進一步確定了信息披露的重要性，對現(xiàn)存的各類制度框架做了最大限度地完善和優(yōu)化，故而各類企業(yè)現(xiàn)在要注意的是在員工具體實踐中，進一步加大監(jiān)管力度。生物谷的行為，公司的控股股東可以及時了解各類情況并對企業(yè)的未來發(fā)展狀況做出合理的預見，對未知風險做出有效防范。然而廣大的中小股東在此時對于相關情況并不是毫不知情，公司狀況的惡化早已可以預見，然而“蒙在鼓里”的中小股東卻都只能眼睜睜看著股價一路飄紅，承擔巨大虧損。所以，公司不僅要對法律規(guī)定的信息進行及時披露，更要對中小股東可能經(jīng)受巨大損失的情況竭盡所能地披露。

需要市場上的各個主體，通力合作，形成全員自主、共同監(jiān)督的市場環(huán)境，這樣就可以避免有些上市公司鉆制度的空子，投機取巧。努力降低監(jiān)管部門、大股東、中小股東這三者之間信息不對稱的程度，毫無疑問可以促使大股東進行自我約束，同時也增加大股東資金占用行為的難度。

（四）加強執(zhí)法力度

凈化資本市場，需要持之以恒。對于資本市場存在違法行為的上市公司、中介機構和個人堅決查處，對相關資本市場違法行為要進行問責并加大刑事追責力度，這樣才能夠最終提高上市公司質(zhì)量，達到維護公司集體權益的目的。多維度地保證證券市場公平、公正、公開的合理秩序得到維護，營造誠信守法的證券市場投資氛圍。

國家新推出的新《證券法》已經(jīng)將原來頂格 60 萬的標準提高到了 1000 萬元，在新《證券法》落地的第一年，證監(jiān)會發(fā)言人表示，一直秉承著“重快嚴”的標準來打擊現(xiàn)有市場上的違規(guī)違法行為，全年辦案 740 起，新啟動 353 件，同比增長 34%。所以，為了避免資本市場上大股東違規(guī)行為的發(fā)生，不但要提高處罰標準，還需要各執(zhí)法部門互相配合，認真落實制度，維護市場健康發(fā)展。

（五）健全對投資者保護的政策機制

要從根本改善我國中小股東缺乏防范意識、維權意識的現(xiàn)象，維權難的困境廣泛存在，破局之法就在于，進一步完善對于投資者保護的政策機制。新《證券法》把訴訟地位更為直接賦予了投資者以及保護機構代表人，與此同時，更要大力依托信息技術，發(fā)揮科技的長處，建立在線訴訟平臺、優(yōu)化電子交易數(shù)據(jù)對接機制，提高判決效率，壓縮訴訟成本，以多元手段化解各類糾紛，違者必罰，提高欺詐違法成本，維護市場秩序，促進市場經(jīng)濟蓬勃發(fā)展。

與此同時，對于公司控股股東的訴訟資格也需要出臺更為翔實的條例，進而實現(xiàn)更為嚴格的控制，更加嚴密的規(guī)定，明確具體侵權行為的相關舉證責任，并且更加詳盡地指定賠償標準，對于各類程度的侵權行為給予差異化的賠償。

四、結語

企業(yè)內(nèi)部應當加強內(nèi)部控制和公司治理的力度，完善監(jiān)督監(jiān)管機制，及時發(fā)現(xiàn)企業(yè)存在的管理漏洞；市場外部應當加大執(zhí)法力度，完善相關法律法規(guī)，以保障中小股東的利益。

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（作者單位：哈爾濱商業(yè)大學）