華爾街為何沒能預(yù)見銀行危機(jī)

阿爾·魯特（Al Root）

2023年3月13日，美國馬薩諸塞州韋爾斯利，客戶在硅谷銀行排隊(duì)。圖/視覺中國

大多數(shù)華爾街人士都沒有預(yù)見當(dāng)前這場銀行業(yè)動蕩的到來，分析師之前對最近倒閉的兩家美國銀行的評級和評論并沒有為投資者帶來多少參考價(jià)值。不過，這并不一定都是分析師的錯(cuò)，理解其中的原因可能會在未來對投資者有所幫助。

破產(chǎn)的硅谷銀行母公司SVB Financial（SIVB，簽名銀行）和Signature Bank（SBNY）之前都賺了很多錢，預(yù)計(jì)將在2023年實(shí)現(xiàn)盈利。公平而言，監(jiān)管機(jī)構(gòu)也未能預(yù)測到當(dāng)前的動蕩。

六個(gè)月前，覆蓋SVB Financial股票的分析師中有75%人給出的評級為“買入”，3月初，仍有50%的分析師給出“買入”評級；覆蓋Signature Bank股票的分析師中所有人給出的評級都是“買入”，到了3月，仍有56%的分析師給出“買入”評級。

在破產(chǎn)事件發(fā)生前，這兩家銀行在華爾街的受歡迎程度都高于平均水平，相比之下，標(biāo)普500指數(shù)成分股的平均買入評級比率約為58%。

需要指出的一點(diǎn)是，分析師給出的股票評級是相對于他們覆蓋的所有股票而言的。因此，標(biāo)普500指數(shù)58%的平均買入評級比率可以理解為，如果一位分析師覆蓋10只股票，他更喜歡其中6只而不是另外4只。進(jìn)入2023年后，所有銀行股的平均買入評級比率約為50%，這意味著，在某種程度上，銀行股分析師對銀行業(yè)的看法比華爾街分析師的平均水平略為悲觀。

不過，投資者還是有理由問發(fā)生了什么，分析師的工作就是深入了解他們所覆蓋的行業(yè)和公司，為什么有這么多分析師對銀行股做出了錯(cuò)誤的判斷？

為了更好地了解華爾街近期對銀行股的評級，《巴倫周刊》分析了跟蹤美國最大的銀行的KBW銀行指數(shù)中73家銀行獲得的評級。《巴倫周刊》根據(jù)彭博的數(shù)據(jù)將一年前的買入評級比率與同期銀行股的表現(xiàn)做了比較，分析表明，股票表現(xiàn)與評級之間沒有相關(guān)性，買入評級比率低于50%的銀行股實(shí)際上比其他更受歡迎的銀行股表現(xiàn)要好，平均跑贏2個(gè)百分點(diǎn)。截至3月10日，過去12個(gè)月這些銀行股的平均跌幅約為23%。

投資者還應(yīng)記住的一點(diǎn)是，“持有”評級和“買入”評級不一樣。Wedbush分析師大衛(wèi)·齊瓦里尼（David Chiaverini）自2022年6月以來一直對SVB Financial持離場觀望的立場，當(dāng)時(shí)他把該股評級從“買入”下調(diào)至“持有”，目標(biāo)價(jià)為450美元，齊瓦里尼當(dāng)時(shí)說，SVB Financial近20%的貸款在經(jīng)濟(jì)低迷期的風(fēng)險(xiǎn)要高于平均水平。到了2月底，齊瓦里尼把目標(biāo)價(jià)下調(diào)至250美元。

3月初，在SVB Financial和Signature Bank獲得的所有42個(gè)評級中“持有”評級僅為18個(gè)，“賣出”評級就更少了，兩只股票各自有一個(gè)“賣出”評級。根據(jù)FactSet的數(shù)據(jù)，摩根士丹利（Morgan Stanley）分析師馬南·格薩里亞（Manan Gosalia）在2022年12月將SVB Financial的評級下調(diào)為“賣出”，這是進(jìn)入3月以來唯一看空信號。Autonomous Research分析師大衛(wèi)·史密斯（David Smith）對Signature Bank的評級為“賣出”。

從表面上看，這似乎是大多數(shù)華爾街分析師的一個(gè)重大疏忽，但這背后還有其他一些因素。

首先，銀行業(yè)與其他行業(yè)很不一樣，它們沒有工廠或制造設(shè)備的工具等，銀行的資產(chǎn)是在紙面上的，它們獲得的融資也是紙面上的，儲戶可以隨時(shí)提取存款，以存款和債務(wù)的形式存在的金融杠桿非常多，因此信心對銀行來說要比對其他任何行業(yè)重要得多。

史密斯在接受《巴倫周刊》采訪時(shí)說：“信任對銀行來說非常重要，一旦失去這種信任，甚至只是有所動搖，要想重新獲得信任就非常難，而且很難為此建立模型。”

此外，僅靠研究財(cái)報(bào)也無法完全了解一家銀行內(nèi)部到底正在發(fā)生什么。關(guān)于債券投資組合、貸款質(zhì)量、貸款存量、貸款與為貸款提供資金的負(fù)債之間的匹配度，以及更多不透明的細(xì)節(jié)都有大量投資者無法了解的東西。除了對所有銀行都非常重要的信心，投資者對管理層能夠管理風(fēng)險(xiǎn)的信任對所有銀行來說也非常重要。

其次，一旦銀行遇到什么事，事態(tài)發(fā)展速度會非常快。彭博報(bào)道稱，Signature Bank一天內(nèi)就有200億美元存款流出，僅從該行最近公布的季報(bào)來看是預(yù)料不到這一點(diǎn)的。

前汽車行業(yè)分析師、DataTrek Research聯(lián)合創(chuàng)始人尼古拉斯·科拉斯（Nicholas Colas）說：“銀行擠兌和其他黑天鵝事件非常難預(yù)測，分析師傾向于看漲自己推薦的股票，這總比做一個(gè)災(zāi)難預(yù)言者要好。”

科拉斯指出，存在這種看漲傾向的原因之一是，股票往往會隨著時(shí)間的推移而上漲。這也是推薦股票的理由。

另一個(gè)原因是，機(jī)構(gòu)投資者、分析師投行部門的同事和被覆蓋公司都不喜歡“賣出”評級：投資者持有分析師推薦的股票，投行部門同事試圖贏得業(yè)務(wù)（投行部門不允許影響評級），被覆蓋的公司希望展示自己積極的一面。

在銀行業(yè)動蕩之際，人們提出這樣一個(gè)問題：分析師、監(jiān)管機(jī)構(gòu)和銀行自身如何更好地預(yù)測那些難以預(yù)測的黑天鵝事件，或者至少在極端事件發(fā)生之前把風(fēng)險(xiǎn)計(jì)入股票或業(yè)務(wù)中。這就是美聯(lián)儲銀行壓力測試背后的理念，測試的目的是為了向銀行系統(tǒng)注入信心，但對地區(qū)性銀行的測試也沒有為銀行業(yè)目前面臨的恐慌拉響警報(bào)。

上述理由不是為了給銀行股分析師找托辭，但有助于幫助投資者更好地理解分析師研究和評級的性質(zhì)。

各個(gè)行業(yè)的分析師都擅長很多事情，包括對比管理團(tuán)隊(duì)和發(fā)現(xiàn)行業(yè)趨勢等，但他們不一定是最好的選股者。

（《巴倫周刊》英文版2023年3月18日）