“雙碳”目標(biāo)下光伏上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)研究★
——基于熵權(quán)TOPSIS 法

田苗苗 李玉龍

（沈陽(yáng)大學(xué)）

一、引言

綠色低碳已經(jīng)達(dá)成全球共識(shí)，截至2021 年年底，全球已經(jīng)有136 個(gè)國(guó)家提出了“碳中和”承諾。為積極實(shí)施氣候治理，實(shí)現(xiàn)綠色可持續(xù)發(fā)展，全球絕大多數(shù)國(guó)家已開(kāi)始實(shí)施節(jié)能減排，大力推動(dòng)能源消費(fèi)轉(zhuǎn)型。2020 年9 月22 日，在第七十五屆聯(lián)合國(guó)大會(huì)上，我國(guó)向全球莊嚴(yán)承諾“中國(guó)碳排放將力爭(zhēng)于2030 年前達(dá)到峰值，努力爭(zhēng)取在2060 年前實(shí)現(xiàn)碳中和”。圍繞“雙碳”目標(biāo)，2021 年國(guó)務(wù)院發(fā)布了《2030 年前碳達(dá)峰行動(dòng)方案》，并加速構(gòu)建“1+N”的政策支撐體系。全球綠色轉(zhuǎn)型邁入新階段，作為可再生能源的主力軍，光伏發(fā)電將迎來(lái)巨大的市場(chǎng)空間。在政策引導(dǎo)和市場(chǎng)需求的雙重驅(qū)動(dòng)下，我國(guó)光伏行業(yè)發(fā)展突飛猛進(jìn)，已經(jīng)成為我國(guó)為數(shù)不多可參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)并取得領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的戰(zhàn)略型新興產(chǎn)業(yè)，也是我國(guó)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一張嶄新名片和推動(dòng)我國(guó)能源變革的重要引擎。光伏上市公司作為光伏產(chǎn)業(yè)的中流砥柱，其財(cái)務(wù)表現(xiàn)對(duì)推動(dòng)整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)的協(xié)調(diào)發(fā)展具有重大現(xiàn)實(shí)意義。為了早日實(shí)現(xiàn)雙碳目標(biāo)，建成清潔低碳、安全高效的現(xiàn)代能源體系，對(duì)光伏上市公司的財(cái)務(wù)績(jī)效進(jìn)行客觀評(píng)價(jià)至關(guān)重要。因此，亟需構(gòu)建一套科學(xué)客觀系統(tǒng)的光伏公司財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)和體系。

二、光伏上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效模型構(gòu)建

（一）指標(biāo)選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文通過(guò)TOPSIS 在光伏行業(yè)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估中的應(yīng)用，分別從橫向和縱向角度分析，得出不同財(cái)務(wù)指標(biāo)在財(cái)務(wù)績(jī)效中的所占權(quán)重，并從6 家光伏行業(yè)上市公司的盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、發(fā)展能力、償債能力、創(chuàng)新能力5 個(gè)方面對(duì)2019—2021 年財(cái)務(wù)績(jī)效的平均值進(jìn)行優(yōu)劣排序，分析不同光伏行業(yè)上市公司的優(yōu)勢(shì)與劣勢(shì)，為光伏行業(yè)良性發(fā)展提供借鑒。

根據(jù)申萬(wàn)行業(yè)分類，從光伏設(shè)備二級(jí)行業(yè)的52 家公司中剔除近三年數(shù)據(jù)不全、ST 和*ST 的公司后，得到32 家公司，再按照2021 年12 月31 日的市值進(jìn)行排名，選出排在前6 名的公司作為研究對(duì)象。以網(wǎng)易財(cái)經(jīng)網(wǎng)、東方財(cái)富網(wǎng)和新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)為基礎(chǔ)，對(duì)6 家上市公司2021 年的年報(bào)信息進(jìn)行整理計(jì)算形成16 個(gè)財(cái)務(wù)績(jī)效衡量指標(biāo)（如表1 所示）；針對(duì)光伏行業(yè)特點(diǎn)，收集了關(guān)于光伏行業(yè)上市公司財(cái)務(wù)情況的相關(guān)數(shù)據(jù)（如表2 所示）。

表1 光伏行業(yè)上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系

表2 2021 年光伏行業(yè)上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效二級(jí)指標(biāo)原始數(shù)據(jù)

（二）計(jì)算指標(biāo)數(shù)據(jù)

1.指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)化處理

根據(jù)不同指標(biāo)存在的方向差異進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，得到規(guī)范后的矩陣Y=（yij）m×n

對(duì)于正向指標(biāo)：

對(duì)于負(fù)向指標(biāo)：

對(duì)于適度指標(biāo)：

注：流動(dòng)比率標(biāo)準(zhǔn)值為1.5；速動(dòng)比率標(biāo)準(zhǔn)值為1；資產(chǎn)負(fù)債率標(biāo)準(zhǔn)值為0.5。

2.利用熵權(quán)法確定權(quán)重

通過(guò)以上計(jì)算，結(jié)果如表3 所示，盈利能力、成長(zhǎng)能力、營(yíng)運(yùn)能力、償債能力、創(chuàng)新能力權(quán)重分別為26.15%、24.98%、19.08%、15.91%、13.88%。其中總資產(chǎn)利潤(rùn)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率和研發(fā)投入比率四個(gè)指標(biāo)權(quán)重超過(guò)7%，分別為7.20%、7.02%、7.34%和7.28%。

表3 2021 年光伏行業(yè)上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)權(quán)重

（三）光伏上市公司2021 年績(jī)效排名情況

根據(jù)TOPSIS法計(jì)算每家公司的相對(duì)貼近度，貼近度越大，排名越靠前，計(jì)算結(jié)果如表4 所示。

表4 各公司綜合能力到理想解的距離及相對(duì)接近度

三、光伏上市公司的財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)估與分析

根據(jù)上述實(shí)證過(guò)程，計(jì)算出6 家光伏行業(yè)上市公司2019—2021 年的相對(duì)貼近度并排序。

由表5 可知，通威股份近三年一直在接近最優(yōu)方案，每一年都有很大進(jìn)步，甚至2021 年的貼近度超過(guò)了0.5，財(cái)務(wù)績(jī)效整體較好，近兩年比較穩(wěn)定。這也得益于通威股份不僅有關(guān)于光伏新能源產(chǎn)業(yè)還有農(nóng)牧產(chǎn)業(yè)，且其將二者結(jié)合形成了獨(dú)特的“漁光一體”發(fā)展模式，實(shí)現(xiàn)了綠色養(yǎng)殖。TCL 中環(huán)2019 年和2020 年排名都是第六，2021 年上升至第二位，說(shuō)明其財(cái)務(wù)績(jī)效水平有所提高。正因?yàn)門(mén)CL 中環(huán)的成功轉(zhuǎn)型大幅度提高了勞動(dòng)生產(chǎn)率和產(chǎn)品質(zhì)量，原材料的消耗也減少了。成本的降低和效率的提升使TCL 中環(huán)盈利能力有了大幅度的提高。隆基綠能雖然從第一名下降到第三名，但三年整體排名都較前，財(cái)務(wù)績(jī)效水平較好。通威股份和TCL中環(huán)財(cái)務(wù)績(jī)效水平一直在上升，其中通威股份處于比較穩(wěn)定的上升狀態(tài)。陽(yáng)光電源雖然在2020 年有所進(jìn)步，但在2021 年還是處于最后的位置，其問(wèn)題：一是太依賴政府扶持，一旦政府減少補(bǔ)貼就會(huì)影響到公司的盈利能力；二是雖然研發(fā)人員占比最大，但研發(fā)投入占比卻較小，創(chuàng)新能力還有待提升；三是公司的存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較高，在加大公司銷售力度的同時(shí)也要對(duì)一些賬期長(zhǎng)、金額大的應(yīng)收賬款調(diào)整信用管理制度和賒銷政策，減少壞賬風(fēng)險(xiǎn)。晶澳科技的排名下降很多，從第一名下降到第五名，其原因在于公司一直在持續(xù)擴(kuò)張，產(chǎn)能效率也在增加，導(dǎo)致出貨量增大，這就需要更多的銷售渠道，以免出現(xiàn)存貨堆積的風(fēng)險(xiǎn)。無(wú)論是發(fā)行股票募集資金還是投資新建光伏電站都導(dǎo)致了晶澳科技的償債能力較弱，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到了70%以上，這使得公司隨時(shí)會(huì)陷入債務(wù)危機(jī)。但其在研發(fā)上很樂(lè)意投入大量資金，截至2021 年12 月31 日，公司自主研發(fā)已經(jīng)授權(quán)專利1086 項(xiàng)。通過(guò)工藝的提升來(lái)降低生產(chǎn)成本從而實(shí)現(xiàn)大規(guī)模的量產(chǎn)是值得其他公司借鑒的。福斯特整體表現(xiàn)中規(guī)中矩，與其他公司相比債務(wù)不重，資產(chǎn)負(fù)債率處于較低水平，經(jīng)營(yíng)水平比較穩(wěn)定。公司的銷售規(guī)模擴(kuò)大使得應(yīng)收賬款和貨幣資金增加。而且公司對(duì)光伏行業(yè)的應(yīng)收款項(xiàng)制定嚴(yán)格的壞賬準(zhǔn)備計(jì)提政策，也使得其應(yīng)收賬款壞賬較少。

表5 2019—2021 年各公司相對(duì)接近度及排名

四、研究結(jié)論與建議

本文以光伏行業(yè)上市公司為研究對(duì)象，采用熵權(quán)TOPSIS 法進(jìn)行財(cái)務(wù)績(jī)效水平分析。熵值賦權(quán)法排除了主觀判斷，使評(píng)價(jià)結(jié)果更具客觀性和科學(xué)性。研究結(jié)果表明：光伏行業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效水平差距比較大，2/3 的公司相對(duì)貼近度在0.5 左右。通威股份2021 年的相對(duì)貼近度更是貼近0.6，財(cái)務(wù)績(jī)效水平較好，發(fā)展穩(wěn)定。

通過(guò)實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，光伏行業(yè)上市公司成長(zhǎng)能力占有相對(duì)較高的權(quán)重。這是公司可持續(xù)發(fā)展的保障，也是未來(lái)獲利能力的體現(xiàn)。光伏行業(yè)在國(guó)家政策的助力下飛速發(fā)展，許多公司吃到了時(shí)代紅利就盲目加快產(chǎn)能擴(kuò)張，更多的產(chǎn)能意味著原材料、人才、資源的緊張，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)更加激烈。公司還需要提高品牌知名度、研發(fā)能力、產(chǎn)品性價(jià)比等方面才能有一席之地。如果一個(gè)企業(yè)的發(fā)展能力強(qiáng)，那么也就說(shuō)明其本身具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。在盈利方面，光伏行業(yè)畢竟與制造業(yè)有關(guān)，其對(duì)生產(chǎn)成本的控制是重要的因素之一。隨著其產(chǎn)業(yè)的升級(jí)，產(chǎn)品技術(shù)的進(jìn)步，光伏行業(yè)的產(chǎn)品價(jià)格會(huì)逐漸降低。但同時(shí)面對(duì)越來(lái)越多的跨界資本和企業(yè)涌入市場(chǎng)，原材料的價(jià)格波動(dòng)，都會(huì)使毛利率下降。在面對(duì)不可控的成本時(shí)，只有提高收入才能保證公司利潤(rùn)。這就需要公司對(duì)內(nèi)加大研發(fā)，提高生產(chǎn)效率，降低可控成本，對(duì)外持續(xù)關(guān)注市場(chǎng)上游的價(jià)格波動(dòng)，及時(shí)調(diào)整采購(gòu)策略。營(yíng)運(yùn)能力可以看出光伏行業(yè)上市公司的銷售水平，大多公司采用的是訂單銷售模式，產(chǎn)能高的公司可能會(huì)出現(xiàn)存貨堆積的現(xiàn)象，要專門(mén)針對(duì)存貨制定一個(gè)合理的機(jī)制，降低庫(kù)存成本。應(yīng)收賬款可能會(huì)隨著公司規(guī)模增加而增加，企業(yè)如果不能制定合理的信用政策，將會(huì)影響資金周轉(zhuǎn)速度和日常經(jīng)營(yíng)，對(duì)客戶要進(jìn)行資信調(diào)查，加強(qiáng)合同管理，針對(duì)賬期長(zhǎng)、金額大的應(yīng)收賬款建立有效的催款責(zé)任制。由于國(guó)家政策的支持，光伏行業(yè)經(jīng)歷了爆發(fā)式的增長(zhǎng)，很多龍頭公司一直都在大幅度擴(kuò)大產(chǎn)能。但隨著國(guó)家531 光伏新政的出臺(tái)，行業(yè)補(bǔ)貼的下降，光伏行業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)速度放緩，資產(chǎn)負(fù)債率上升。降低負(fù)債，穩(wěn)定規(guī)模，提質(zhì)增效才是未來(lái)發(fā)展的方向。所以不要盲目貸款，要考慮公司自身規(guī)模和對(duì)于債務(wù)的償還能力，過(guò)重的債務(wù)會(huì)影響公司信譽(yù)，甚至導(dǎo)致破產(chǎn)。雖然創(chuàng)新能力所占權(quán)重不大，但其二級(jí)指標(biāo)與其他指標(biāo)相比所占權(quán)重是非常多的，這也從大部分光伏上市公司都在逐年加大研發(fā)投入中可以看出，其占比減少?gòu)膫?cè)面反映了公司的營(yíng)業(yè)收入同樣在增加。對(duì)于制造業(yè)來(lái)說(shuō)，產(chǎn)能是基石，創(chuàng)新是核心，二者相輔相成，缺一不可，產(chǎn)能保障創(chuàng)新，創(chuàng)新調(diào)節(jié)產(chǎn)能。