九安醫療：業績大增　分紅吝嗇

杜鵬

在新冠檢測風口之下，九安醫療（002432.SZ）2022年賺取了超過百億元的真金白銀，然而分紅比例不足8%，公司將掙來的錢用于高風險證券投資，或者趴在金融機構吃低息。

隨著新冠疫情被控制，九安醫療高增長將難持續。與此同時，公司推出的低門檻激勵計劃及控股股東減持，均反映出管理層對未來信心不足。

派息低于預期

新冠疫情為九安醫療提供了千載難逢的發展機遇。

2021年11月，九安醫療美國子公司的新型冠狀病毒抗原家用自測OTC試劑盒獲得美國FDA應急使用授權，彼時美國市場僅有9家新冠抗原試劑盒提供商，市場競爭較小，而奧密克戎的出現又讓這一市場體量爆增。

受益于此，九安醫療2021年第四季度營收和凈利潤分別達到16.07億元、8.59億元，遠超以往全年業績。進入2022年之后，九安醫療業績繼續爆發式增長，全年實現營收263.15億元，同比增長997.8%，凈利潤160.3億元，同比增長1664.19%，經營現金流凈額高達182.22億元。

伴隨著業績爆發式增長，九安醫療股價遭到二級市場瘋狂炒作。據統計，自2021年10月以來，公司股價從低點5.74元最高漲至2022年4月創下的歷史新高98.03元/股，短短半年時間漲幅16.08倍。在此之后，公司股價雖然有所回落，但依然在歷史高位水平，5月9日其收盤價為40.05元/股，對應總市值194億元。

相比賺取的巨額真金白銀，九安醫療為此投入的資本開支非常少，2021和2022年購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金分別為7045萬元、2.12億元，2023年一季度僅有960萬元。

九安醫療具有典型的輕資產屬性，主業發展并不需要巨額資本開支。因此，公司完全有能力大比例分紅回報股東，市場也紛紛預期其2022年會高比例派息。

然而，公司僅計劃每10股派發現金紅利25元，合計派發現金股利11.77億元，占凈利潤的比例為7.34%。公司在此之前兩年也有分紅，2020年和2021年現金股利分別為2824萬元、3.19億元，占當年凈利潤的比例分別為11.57%、35.09%。

可以看出，九安醫療2022年股利支付率不僅絕對值處于偏低水平，而且還顯著低于往年。

熱衷投資

九安醫療不愿意高分紅，可能與大股東持股比例不高有關。

2022年年末，實控人劉毅通過擁有92.53%股份的石河子三和股權投資合伙企業（有限合伙），間接持有上市公司股份24.33%。這也就意味著，在上市公司現金分紅中，控股股東僅能拿不到25%的份額。

翻閱財報可以發現，九安醫療將賺來的錢投向各類金融資產。2022年年末，公司賬面上有貨幣資金54.44億元、交易性金融資產60.44億元、一年內到期的非流動資產2.72億元、債權投資28.27億元、其他非流動金融資產33.14億元、其他非流動資產15.69億元，合計194.7億元，占總資產的比例高達89.6%。

在上述資產中，有不少為高風險的證券投資。2022年年報25頁顯示，九安醫療期末證券投資總額為11.79億元，包括股票、信托、債券（美國國債），金額分別為4.43億元、1.77億元、5.59億元。

除了美國國債以外，其余證券投資均屬于高風險資產。以股票投資為例，九安醫療2022年末共持有四只股票，分別為小米集團、Quidel、小鵬汽車、理想汽車、蔚來，2022年股價漲跌幅分別為-42.12%、-36.54%、-80.25%、-36.45%、-69.22%。

九安醫療2022年公允價值變動收益為虧損3.26億元，表明其投資已經出現較大浮虧。此外，炒股是一種偏離主業的行為，存在不務正業之嫌。

在高風險證券投資以外，九安醫療多筆大額投資還存在信披不完善之嫌。根據2022年年報披露，公司交易性金融資產中有15.01億元被歸為“其他”，其他非流動金融資產中有18.04億元被歸為“其他”，兩項“其他”金額合計 33.05億元，都具體投了些什么呢？上市公司有必要給出解釋。

九安醫療的債權投資信披也不夠完善。2022年年末，公司債權投資余額為27.86億元，全部為固定票息票據，票面利率在4.25%-5.2%。

那么，九安醫療投資的這些固定票息票據的發行人都是誰呢？發行人的財務狀況又如何呢？

在上述證券投資及不透明投資以外，九安醫療其余資產多為銀行存款、債務工具投資、大額存單等。這些資產雖然風險不高，但是利息收益卻很低，屬于低效資產。

九安醫療將賺取來的巨額真金白銀，要么是投向了高風險資產，要么就是趴在銀行吃利息。這種對資金的利用方式，不如高分紅回報股東。

高增長不可持續

九安醫療主營業務共有六塊，分別為iHealth系列產品、ODM/OEM產品、傳統硬件產品、移動醫療通信設備銷售及服務、新零售業務、其他，2022年營收分別為259.69億元、1.91億元、4806萬元、2443萬元、3227萬元、5051萬元，同比變動分別為1296.27%、-35.59%、-34.72%、-40.69%、-48.12%、-19.75%。

可以看出，除了受益新冠的iHealth系列產品業務以外，九安醫療其余業務營收均顯著下滑，表現不佳。事實上，在新冠發生之前的年份，公司業績一直就表現不好。

數據顯示，自2009年上市至2019年期間，公司營業收入從3.13億元增加至7.06億元，凈利潤從3904萬元增加至6645萬元，10年時間凈利潤增幅僅有70.21%，經營成績難言樂觀。

更值得注意的是，在此期間，多數年份均是依靠非經常性損益才實現盈利，2013-2019年扣非凈利潤均是虧損。以最近的2019年來看，其當年扣非凈利潤虧損額高達2.42億元，依賴交易性金融資產貢獻的3.06億元公允價值變動收益，凈利潤最終實現盈利6645萬元。

如果沒有新冠疫情，九安醫療僅依靠之前的業務根本就不可能實現過去三年的爆發式增長。而隨著疫情被控制，這種高增長將無法持續。

4月29日，九安醫療發布2023年一季報，公司實現營業收入14.95億元，同比下降93.12%；凈利潤6.01億元，同比下降95.8%；扣非凈利潤3.53億元，同比下降97.54%。

九安醫療激勵計劃設置的低門檻行權條件也反映出管理層對未來有擔憂。

2021年10月29日，九安醫療發布股票期權激勵計劃草案。

本激勵計劃授予的股票期權的行權價格為6.49元/股。九安醫療5月9日收盤價40.05元/股，為行權價的6.17倍。按照目前收盤價計算，上述股票期權總份額對應的市值為2.96億元。

對于行權條件，激勵考核要求，以公司2019年營業收入為基數，2021-2024年營業收入增長率分別不低于20%、40%、70%、80%。

A股上市公司中有股權激勵的不在少數，但是大部分均是以凈利潤作為考核基準，僅以營收作為基準的并不多見。

相比而言，以營收作為考核基準的門檻更低，上市公司完全可以輕松通過開展貿易等低毛利業務迅速做大規模，以滿足激勵考核要求。

再有，上述激勵計劃的推出時間為2021年10月。按照正常操作，考核基準年份應該定為2020年，然而九安醫療卻選擇以2019年作為基準年份，明顯有違常理。

年報顯示，公司2019年和2020年營業收入分別為7.06億元、20.08億元，期間增幅184.36%。2020年營收顯著高于2019年，選擇以2019年作為考核基準年份，可以大大降低激勵行權門檻。

按照2019年營收作為基數計算，公司2023年和2024年營收僅需要分別達到12億元、12.71億元就可以達到激勵行權條件。

這樣的營收達標值，不僅顯著低于2020-2021年，更是連2022年營收零頭都不及。

總而言之，這是一份低門檻激勵計劃，表明管理層對后新冠時代增長前景的擔憂。此外，控股股東正在減持上市公司股份，也反映其對未來信心不足。

2022年11月4日，九安醫療發布公告稱，控股股東石河子三和股權投資合伙企業（有限合伙）計劃六個月內減持公司股份不超過963萬股，占總股本比例2%。按照5月9日收盤價40.05元計算，減持股份市值為3.86億元。

《證券市場周刊》給九安醫療證券部發去了采訪函，截至發稿未收到回復。