物流企業股權激勵實施效果研究

摘 要：股權激勵作為一種長期激勵制度，它可以賦予員工一定股份，讓他們在公司的發展中擁有更多所有權，從而和公司建立起利益共同體，激發員工的工作積極性，為公司創造價值，實現公司長效穩定的發展。文章以SF控股作為案例研究對象，SF控股作為我國快遞業的領軍企業，至今已經執行了兩個股權激勵方案，其執行成效的實證分析是很有代表性的。文章采用案例研究，首先介紹了SF控股的兩期股權激勵計劃，然后通過對比分析，運用一系列財務指標和非財務指標研究分析股權激勵的效果，最后給出結論和建議。

關鍵詞：股權激勵；SF控股；物流行業；績效

中圖分類號：F272文獻標志碼：ADOI：10.13714/j.cnki.1002-3100.2023.02.016

Abstract： Equity incentive， as a long-term incentive system， can give employees certain shares and give them more ownership in the development and operation of the company， thus establishing a community of interest with the company and motivating employees to work， creating value for the company and achieving long-term and stable development goals of the company. This paper takes SF Holding as the case study object. As the leading enterprise in China，s express delivery industry， SF Holding has implemented two equity incentive programs so far， and the empirical analysis of its implementation effectiveness is very representative. This paper adopts the case study to firstly introduce the two equity incentive programs of SF Holding， then uses a series of financial and non-financial indicators to study and analyze the equity incentive effect through comparative analysis， and finally gives the conclusion and recommendation.

Key words： equity incentive; SF Holding; logistics industry; performance

0? ? 引? ? 言

股權激勵是企業實行的一種長期激勵制度，以公司股票為標的，能夠有效激勵、吸引和留住員工[1]，緩解企業的委托代理矛盾。股權激勵的有效實施，還能夠顯著提升公司績效[2]，本文基于事件分析法和會計指標法具體分析SF控股的股權激勵效果[3-4]，為其他物流企業提供借鑒。

1? ? SF控股基本概況及股權激勵方案介紹

1.1? ? SF控股股份有限公司簡介

SF控股股份有限公司成立于1993年，該公司于2016年成功借殼上市，目前已成為全球第四大物流企業。多年來，SF控股橫向發展快運、冷運、國際運輸等新業務，縱向發展自身產業鏈的覆蓋范圍，目前已成為國內物流行業的龍頭企業之一。

1.2? ? SF控股股份有限公司的股權激勵方案

股權激勵作為吸引人才和激勵人才的有效手段之一，已被眾多物流企業所采用，如SF控股、圓通等企業。SF控股共實施了兩次股權激勵方案，目的是激勵企業核心人才更加勤勉地開展工作，提升公司的經營業績。首期股權激勵計劃于2017年12月開始實施，激勵方式為發放限制性股票，授予價格為每股29.32元，激勵人數為802人，激勵份額為270.54萬股，占公司股本總額的0.06%；第二期激勵計劃于2018年6月開始實施，授予價格為每股24.33元，激勵人數為1 181人，激勵份額為542.19萬股，占公司股本總額的0.12%。

2? ? SF控股股權激勵實施效果分析

2.1? ? 財務指標分析

2.1.1? ? 盈利能力

本文選擇用凈資產收益率衡量SF控股的盈利能力，一方面可以很好地看出企業利用自身資產盈利的能力，另一方面也可以看出企業管理層的資產管理能力。如圖1所示，行業平均凈資產收益率逐年下降，SF控股平均凈資產收益率在起初也呈現下降趨勢，在股權激勵初期，為能解鎖股權激勵計劃，企業暫時不刻意去考慮短期收益，通過廣泛融資積極開拓新業務；SF控股還通過一系列并購使得企業的經濟效益不佳，未能提升企業短期的盈利能力，但從長遠來看，SF控股的一系列運作的優勢在2019—2020年都得以體現，在同行業凈資產收益率下降情況下得到提升并在2020年超過了行業平均凈資產收益率。

2.1.2? ? 償債能力

本文選用了流動比率和資產負債率衡量企業的財務狀況，從圖2可以看出，由于2016年物流行業的幾大巨頭相繼借殼上市，內部資產重組降低了行業的償債能力。但SF控股在實施股權激勵期間流動比率與行業平均的差距在逐漸縮小且在一定程度上呈現出反超的趨勢；其背后的原因是SF控股在此期間業務量得到較大增加且貨幣資金、應收賬款等得到增加，從而提高了SF控股的短期償債能力。

從圖3資產負債率來看，SF控股的長期償債能力變化趨勢基本和行業平均保持一致，長期償債能力略低于行業平均水平且差距在不斷縮小。SF控股基本將資產負債率維持在0.5左右，但考慮到SF控股在2017年著手擴大業務板塊，購買了飛機等大型固定資產，在投入較大的情況下還能與行業平均保持較小的差距，說明SF控股在股權激勵期間財務風險控制的表現還是不錯的。

綜上，雖然SF控股在短期償債表現上波動較大，但企業的長期償債能力得到提升；這表明在股權激勵期間，公司管理層在治理企業時始終保持合理債務水平，更有利于企業的長遠發展。

2.1.3? ? 成長能力

本文選擇營業收入增長率衡量企業的成長能力，由于消費者對物流行業的需求量日益增加，物流行業也得到了較大發展，從行業平均來看，基本維持在30%左右的增長速度，但在2020年處于提升業務質量的特殊時期，增速有比較明顯的下降。SF控股在營業收入增長率上一直穩定，甚至在2020年大環境下降趨勢下仍保持巨大的上升趨勢，這說明股權激勵計劃使得企業更加關注長期利益，有效避免了短勢主義行為的發生。如表1所示。

2.1.4? ? 運營能力

本文采用應收賬款周轉率和總資產周轉率衡量企業的運營能力。SF控股應收賬款周轉率處于下降趨勢且始終低于行業平均值，在2019年出現較為明顯下降，與行業平均的差距進一步拉大，這說明SF控股的應收賬款收回速度在下降。通過查閱SF控股在年報中的解釋，其背后的原因是隨著企業規模不斷擴大，業務量也隨之增加，營業收入、應收賬款也在逐年增加，但是由于企業適當延緩了客戶的付款周期，使得營業收入增長幅度較為明顯。由于營業收入增長幅度不及應收賬款增長幅度，使得應收賬款周轉率與行業平均差距拉大，但是付款周期的放緩也致使SF控股增加了不少百萬級別客戶，減少了企業的壞賬率。

如表2所示，企業的總資產周轉率行業平均波動較大，SF控股在2017年實施首次股權激勵計劃時，企業購置了較多固定資產，積極擴大現有物流布局，這也使得SF控股在總資產周轉率上表現得比較平穩且與行業平均的差距在不斷縮小。

綜上，股權激勵計劃的實施提升了SF控股的運營能力，也反映了企業重視長遠發展。隨著支付方式、互聯網購物的不斷發展，SF控股一方面由于自身放緩了付款周期，降低了客戶的付款壓力；另一方面由于企業不斷擴大物流布局，為擴大市場提供了極大便利。

2.2? ? 非財務指標分析

2.2.1? ? 員工結構

對于企業而言，員工的學習能力與成長能力是企業保持強勁發展勢頭的關鍵之一。教育程度越高的雇員，其學習能力及個人表現往往更加突出，也更有可能對公司的發展做出貢獻。隨著顧客需求的不斷增長、國家政策的積極引導以及物流技術的發展，SF控股逐步實現了數字化、可視化轉變，實現了對顧客的全方位改善，從而提高了企業的運營效率，降低了運營成本。因此，SF控股對高層次人才的需求日益增長。自2017年SF控股第一次實施股權激勵方案后，企業的高層次人才數量便迅速增加，職工的學歷水平也得到了提高；與2016年相比，SF控股2017年和2018年的博士生數量幾乎成倍增加；2018年，SF控股碩士畢業生數量也增加了65.27%，擁有學士學位的人員也增加了。SF控股在某種程度上滿足了對于高學歷和高素質人才的需要。與業內其他物流企業相比，SF控股的高學歷人員比例最高，較高學歷人員也為SF控股提供了新鮮血液。不僅如此，SF控股與國內外大學、研究機構進行了廣泛合作，在大數據、人工智能等科技領域引入了大量專業技術人員，促進了企業的智能物流人才隊伍建設，以及技術的交流和融合，使SF控股在人力資源方面的優勢突出。

2.2.2? ? 研發投入

從SF控股的年度報告可以看出，企業一直在努力發展成為能夠為第三方物流企業提供技術支持的信息技術服務公司。因此，SF控股一直以來都非常注重研發投資，大力推動智能物流的建設，運用業內最先進的計算模型，以直營方式通過智能的數字化網絡，將所有資源都連接起來，實現科技與物流的有機融合，為客戶提供更貼合場景的大數據解決方案，全面提升了SF控股的產品科技含量。2015—2020年，SF控股的研發投入每年都在增加，而在股權激勵的作用下，其研發支出在營收中所占比重也隨之增加，這表明企業非常注重提高技術創新能力，不斷加大研發投入，以維持其行業領先地位。盡管SF在過去兩年中的研發投入在營收中所占比重有所下滑，其在物流技術上仍有絕對優勢，依托獨特的“天網+地網+信息網”三網合一的綜合物流網絡，優化企業內部經營，提升運營效率，助力智慧物流的全面升級，推動行業的轉型升級。

因此，股權激勵對SF控股的研發投資起到了促進作用，對公司的研發創新也起到了促進作用。企業的專利申請數量從2016年開始逐步增加，從2016年的523個增加到2020年的3 112個。在股權激勵計劃實施過程中，SF控股的專利量提高幅度與未實施股權激勵計劃時相比有了很大提高，這也是對公司研發能力的直接反映。從這一點可以看出，股權激勵能夠促進公司的創新性發展。

3? ? 案例啟示

3.1? ? 激勵數量

在股權激勵方案中，企業制定的激勵數量將直接影響該方案的實施，并對公司的長期穩定發展起到至關重要的作用。雖然沒有明確的規定，但股權激勵數量的設置必須與被激勵者的勞動成果相結合，也就是能夠反映被激勵對象的剩余價值。通常，公司的運營狀況良好的時候，可以適當提高股票期權數量，降低期權的行權價格，以表彰員工為公司付出的努力。但是如果公司的運營情況不佳，那么股權激勵數量就會相應減少，期權價格也會相應提高，這是為了懲罰那些被激勵的人，但懲罰并不是企業的終極目標，而是想要員工通過努力發現自己的不足，從而避免重蹈覆轍。通過對SF控股兩次股權激勵方案的總結和分析，企業的股權激勵計劃一旦確定了激勵數量，就不會改變了。這種方法看起來很好，但實際上也有致命缺陷，就是這種刺激效果會隨著時間而逐漸消退；而且我國的經濟環境和物流行業都是瞬息萬變的，這種“以不變應萬變”的激勵機制是不可能在政策、市場環境等方面做出適當調整的。

3.2? ? 多元化的行權條件

股權激勵條件的設置，某種意義上是公司發展的重點和未來的發展方向。公司在確定行權條件時，不能只局限于舒適區，要適當提高其挑戰性，以達到最大激勵作用。SF控股設置的指標雖然簡單、直觀，但也有一些弊端和風險，如果只有一種簡單的行權條件，那么很有可能會給公司的管理層提供更多選擇機會和利潤管理機會，從而短期內實現股權激勵，但這并不能真正地反映公司創造的價值和對未來發展的準確預測。因此，在市場競爭日益激烈的情況下，多元化的行權條件更有利于實現企業股權激勵的有效性。企業在制定股權激勵的行權條件時，既要考慮到自身的發展水平，又要對外部產業市場進行縱向比較，以提高股權激勵的有效性。非財務指標中的產品在同行業中的占有率、員工的留存率等，都可以作為公司的業績考核指標，這與公司的發展有著密切關系。

3.3? ? 適宜的激勵對象

在設計激勵方案時，選取合適的激勵對象是重要因素。企業在確定激勵對象時，要明確發展方向和戰略規劃，并根據需要，選擇適當的激勵對象。SF控股是一個人多、業務多的企業，企業目標是發展成為綜合性物流服務機構，所以要對所有員工進行全面評價，把所有優秀員工都列入激勵計劃，并對運營、管理等進行獎勵，確保公平，從而激發員工的工作熱情，實現激勵效果。在物流領域，圓通、韻達等企業相繼開展了多次股權激勵，激勵對象的重復率均高于其他企業。為了加強監管，減少投機行為，加大激勵力度，SF控股可以在連續激勵的員工名單中，增加一定重復員工數量，從而保證新員工數量；另外，為保證公司的股權激勵效果，還可以通過預留股權更好地發揮激勵效果，從而使激勵對象的動態管理成為可能。

參考文獻：

[1] 陳艷艷．員工股權激勵的實施動機與經濟后果研究[J]．管理評論，2015，27（9）：163-176.

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[3] 云昕，辛玲，劉瑩，等．優酷土豆并購案例分析——基于事件分析法和會計指標分析法[J]．管理評論，2015，27（9）：231-240.

[4] 肖愛晶，耿輝建．企業分拆上市的動因及績效研究[J]．財會通訊，2019（11）：52-56.

收稿日期：2023-01-31

基金項目：江蘇師范大學研究生實踐創新計劃項目“核心員工持股與企業創新”（2022XKT0797）

作者簡介：張新雨（1997—），男，江蘇泰州人，碩士研究生，研究方向：財務與會計管理。

引文格式：張新雨．物流企業股權激勵實施效果研究——以 SF 控股為例[J]．物流科技，2023，46（2）：59-61，71.