勘察設計企業投資PPP項目股東投資收益分析與評價

劉怡

摘?要：近年來隨著全國各地深入學習習近平生態文明思想，貫徹落實習近平總書記關于長江經濟帶發展“共抓大保護、不搞大開發”的重要指示精神，長江大保護業務蓬勃發展。長江大保護項目公益性強、收益率偏低，多采用政府和社會資本合作（PPP）建設模式，參股投資是勘察設計企業直接獲取業務合同的必要條件。本文以勘察設計A企業參股投資長江大保護PPP項目為例，分析股東投資內部收益，指導類似項目投資決策，提出勘察設計企業投資PPP項目的建議。

關鍵詞：勘察設計企業；PPP項目；股東投資收益

中圖分類號：F23?????文獻標識碼：A??????doi：10.19311/j.cnki.16723198.2023.17.047

1?背景

隨著習近平總書記在長江經濟帶發展座談會上強調“把修復長江生態環境擺在壓倒性位置，共抓大保護、不搞大開發?！币约巴苿印耙蚤L江經濟帶發展推動高質量發展”的重大決策部署，長江大保護國家戰略在全社會深入人心、達成共識。長江大保護項目順應而出，沿江各省市面對解決長江大保護面臨的突出生態環保問題，從如何做好長江保護修復工作入手，明確任務、狠抓落實，長遠攻堅污染防治問題。

國家在公共基礎設施建設和生態環保等領域大力推廣PPP模式，通過適當出資參股PPP項目已成為勘察設計企業取得相應業務的主要方式。勘察設計企業面臨傳統水電市場不斷萎縮的現狀，正處于轉型發展的關鍵時期，應加大轉型力度，積極對接沿江城市政府和大型投資企業，開拓長江大保護水生態環境治理市場。通過資本驅動發展戰略，有利于通過前期策劃和頂層規劃引領拓展業務，助力企業通過投資帶動市場，順應多元化發展需求，形成新的市場競爭力。

2?股東投資收益分析評價方法

2.1?評價指標

項目財務評價指標主要由內部收益率、投資回收期、凈現值組成，其中內部收益率又分為全投資內部收益率、資本金內部收益率和股東投資內部收益率。

2.2?評價指標區別說明

2.2.1?項目全投資和資本金投資內部收益率區別

項目全投資內部收益率是基于全部資金有股東出資的前提下，不考慮融資貸款、不采用資金杠桿、不考慮建設期利息，側重于考量項目本身的獲利情況；項目資本金收益率是在考慮了貸款融資的前提下，是股東方利用融資杠桿撬動資金后的收益情況。一般來說，當項目全投資內部收益率大于銀行利率時，項目全投資內部收益率小于資本金內部收益率。

2.2.2?資本金和股東投資內部收益率區別

股東投資內部收益率是基于股東方對投資項目所有資金投入，以及股東方從投資項目得到的所有收益回報計算而得，實際上流入股東手中的利潤分配是計提折舊攤銷和法定盈余公積之后的現金，這兩塊累計資金留在項目公司內直到項目結束后項目進行清算時才能按出資比例分配到各股東，股東現金流入發生時間點比資本金現金流量表晚，因此一般情況下，股東內部收益率會小于資本金內部收益率；如果股東存在其他額外收入或溢價轉讓出售股權的情況，股東內部收益率會高于資本金內部收益率。

2.2.3?股東內部收益率的計算方式

股東方現金流入包括股東實際獲得的利潤分配、資產（股權）處置收益分配、PPP項目公司到期清算分配收入以及其他現金流入，現金流出包括實繳資本、資產（股權）處置稅費支出和其他流出。

勘察設計企業作為參股股東，獲得的現金流入不僅有實際獲得的利潤分配及股權處置收益等，還有勘察設計和管網排查等業務合同收入。從勘察設計企業參股投資角度來看，股東投資內部收益率反映的是勘察設計企業實際獲利水平，從股東投資現金流量計算出的凈現值和投資回收期也更具現實參考性。

3?股東投資收益分析邊界條件

勘察設計企業參股投資長江大保護PPP項目實際獲得收入包括利潤分配、股權處置收益分配和業務合同收入，PPP項目公司到期清算分配收入因金額暫時無法有合理預期，且時間較長、金額對現金流量影響較小，暫不考慮；現金流出包括實繳資本、提供勞務服務成本、合同外委分包支出，股權處置稅費支出暫不考慮。以A企業的實際情況設定的計算邊界條件如下：

（1）根據經審查的PPP項目實施方案財務分析利潤表，預計從彌補虧損后可供分配凈利潤為正的年份開始分配利潤，按照A企業持股比例計算股利分紅收入。

（2）保守估計合作期滿按原值收回項目資本金。目前長江大保護PPP項目大部分處于建設初期，合作期滿的退出方式尚未形成可借鑒模式，暫時無法估計股權處置時的評估價值。根據行業發展前景預計持有股權至合作期滿，股權處置收益應該大于投資原值，按原值收回項目資本金分析測算較為保守客觀。

（3）合同收入根據項目建設期內到款70%～80%，剩余20%～30%根據項目竣工驗收審計和績效考核情況在運營期前兩年分批到賬。主要是考慮到PPP項目對勘察設計工作考核機制，以及竣工驗收審計對項目總投資調整等因素，建設期內不能100%完成合同收款。

（4）考慮項目人工成本和其他綜合成本后，勘察設計業務和管網排查業務利潤率分別按10%和7%估計。同時將勘察設計外委分包合同額作為現金流出參與測算。

（5）按照A企業價值評估折現率6%計算凈現值。主要考慮了勘察設計企業無風險報酬（3.5%）、項目風險報酬率（1%）和通貨膨脹率（1.5%），確定折現率為6%。

4?股東收益分析結果與評價

A企業參股投資的11個長江大保護PPP項目股東投資內部收益率、凈現值和靜態回收期計算結果分析如下：

（1）內部收益率。股東投資內部收益率平均為41.73%，中位數為25.01%，最低為9.09%，最高為102.39%，均超過了社會平均收益率8%，且超過項目全投資內部收益率和資本金內部收益率。內部收益率是投資方案占用資金的補償與回收能力，它反映了投資的盈利能力和投資可望達到的最大收益率，它的值越高則投資的財務收益就越好。

（2）凈現值。按折現率6%計算股東投資凈現值均大于零，表明勘察設計企業參股投資在計算期內可獲得大于或等于基準收益水平的收益額，則在財務上可考慮接受該投資方案，同時凈現值越大，投資效益越好。

（3）靜態回收期。靜態回收期平均7.08年，項目建設期平均為3年，按建設期后2年左右完成合同收款，基本在合作期前7年左右可實現投資項目經營凈現金流量抵償原始總投資。

（4）綜合分析與評價。勘察設計企業參股投資的長江大保護PPP項目總體預期收益較好，不僅可帶動大保護業務發展，培養一批專業技術人才，還可獲得一定的固定投資收益。

參考參股投資與帶動業務合同額關系（見圖2），并結合股東收益財務分析，結果顯示：參股比例1%、合同額達到認繳投資額10倍以上的項目，股東投資內部收益率一般在20%以上，投資效益顯著。特別情況下，因項目資本金比例較高、參股比例提高、存量項目投資比例較高等原因，股東投資內部收益率降低?？梢?，業務合同金額與認繳投資額倍比一定程度上直接反映了參股投資收益預期，股東投資內部收益率和凈現值對綜合評判項目投資效益具有較好的參考價值。

5?勘察設計企業參股投資PPP項目的建議

（1）優化項目投資審批管理。為更好地指導長江大保護PPP及類似項目投資決策，建議優化參股投資PPP、特許經營類項目投資可行性評價標準，在原有項目財務分析基礎上，可考慮獨立補充股東投資收益分析內容，反映股東投資實際收益水平。建議原則上項目業務合同額不低于5倍認繳投資額、股東投資內部收益率不低于10%、投資期內凈現值大于0。

（2）加強對參股投資項目的合同收款監督管理。PPP項目多數為公益類項目，以政府付費和可行性缺口補助收入為主，盈利性不強。勘察設計企業參股投資PPP項目如果想獲得較好的投資收益，需在每個參與投資項目在簽訂業務合同后，制訂分年合同收款計劃和外委分包支付計劃。項目執行過程中，年度項目出資納入年度預算，同時落實年度合同收款目標和外委支付費用。對合同收款和資金投入配比和進度管理，可提高股東投資收益率。

（3）增強對參股項目運營情況監督管理。對進入運營期的項目，加強項目運營管理監督，關注項目收入和成本費用情況，爭取合理利潤分紅，保障小股東合法權益。在項目建設期滿且完成合同收款后，考慮適時轉讓投資金額較大或收益率較低的項目股權，同時積極探索PPP項目其他退出機制，如研究推動牽頭方股東開展資產證券化等方式，盡量縮短資金占用時間，提高資金使用效率。

（4）研究長江大保護PPP項目投資模式逐漸多元化。為解決實施PPP項目帶來的地方政府隱性債務高、后續資金不足等問題，多種“PPP+模式”逐漸呈現，勘察設計企業可以從頂層設計上積極探索實踐PPP模式優化提升路徑，通過PPP+EOD、PPP+ROD、PPP+專項債、PPP＋REITs、EOD等延伸模式開展長江大保護業務，更好利用PPP模式實現生態產品價值，推動大保護可持續發展。同時，從一體化治理角度，可從推動長江大保護與城鄉發展一體化、供排水一體化治理，“長江大保護+清潔能源”“長江大保護+城市智慧”“水管家”等模式，聚焦城市管網提升改造、全域一體化治理、實現“五水共治”等方面，探索清潔能源與生態環保業務結合點，打造綠色資源循環體系，助力長江大保護業務多元化發展。

6?結束語

投資帶動多元化發展是勘察設計企業轉型發展的重要途徑?？辈煸O計企業發揮技術和人才優勢，通過前期策劃和頂層規劃引領拓展業務，可以培養人才隊伍，積累項目經驗。還可通過主動參與投資開發優質項目，帶動新業務全鏈條突破發展，從獲取短期收益逐步轉向長期穩定收益，驅動企業高質量發展。

參考文獻

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