財務(wù)管理目標(biāo)下資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)價值的影響

林燕雪 福人集團(tuán)有限責(zé)任公司

引言

財務(wù)管理在企業(yè)運營過程中有著至關(guān)重要作用，它對企業(yè)的發(fā)展和成長具有決定性的作用。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是財務(wù)管理中的一個重要內(nèi)容，本文將以財務(wù)管理為切入點，探討資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)價值的影響。正確的資本結(jié)構(gòu)可以減少企業(yè)的成本，提升企業(yè)的競爭力及企業(yè)的利潤能力，通過最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)組合，實現(xiàn)企業(yè)價值的最大化和增值。而錯誤的資本結(jié)構(gòu)選擇，則可能會導(dǎo)致企業(yè)的負(fù)債率過高，從而引發(fā)經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)危機(jī)。因此，對資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)價值的影響進(jìn)行研究，對于企業(yè)的經(jīng)營和發(fā)展具有重要的意義。

一、資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)價值影響的方式

資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)籌資決策的核心問題，其資本結(jié)構(gòu)是否妥當(dāng)在很大程度上影響著企業(yè)的當(dāng)前效益與長遠(yuǎn)發(fā)展，因此企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)對其市場價值影響巨大。明確資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)價值實施影響的方式，是提升企業(yè)市場價值的一大關(guān)鍵。

（一）利用財務(wù)杠桿作用影響企業(yè)價值

企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的改變將會對企業(yè)資本成本造成影響，在調(diào)整資本成本的過程中可以發(fā)揮財務(wù)杠桿作用來對企業(yè)價值實施影響。財務(wù)杠桿也被稱為融資杠桿，通常認(rèn)為企業(yè)負(fù)債籌資對企業(yè)效益造成的影響便可稱之為“財務(wù)杠桿”。很多時候，“財務(wù)杠桿”一詞與“財務(wù)風(fēng)險”密切聯(lián)系。在負(fù)債經(jīng)營背景下，企業(yè)的債務(wù)很大程度上對企業(yè)的經(jīng)營效益造成影響，在企業(yè)通過發(fā)行債務(wù)籌集資金的過程中，其資金方面的不足得到了彌補(bǔ)，但若企業(yè)償債能力不足，便會給企業(yè)經(jīng)營帶來巨大危機(jī)。因此，通過選擇資本結(jié)構(gòu)改變企業(yè)資金流動的現(xiàn)狀，在使企業(yè)面臨風(fēng)險的同時也讓企業(yè)擁有了更多資本來抓住新的發(fā)展機(jī)遇，企業(yè)價值也隨之發(fā)生波動。

（二）利用債務(wù)資本影響企業(yè)市場價值

在企業(yè)融資過程中，可以通過發(fā)行債務(wù)籌集資金，而債務(wù)資本的存在受到市場經(jīng)濟(jì)、國家稅收政策等因素的影響，將對企業(yè)市場價值產(chǎn)生影響，尤其是國家稅收政策對企業(yè)經(jīng)營所得影響重大。在負(fù)債經(jīng)營過程中，企業(yè)的債務(wù)利息可以與所得稅相抵減，從而達(dá)到稅收節(jié)約的效果。負(fù)債所帶來的節(jié)稅效應(yīng)能夠降低企業(yè)的經(jīng)營成本，并提高企業(yè)利潤率，從而使企業(yè)的市場價值得到提升。

（三）通過決策判斷影響企業(yè)市場價值

企業(yè)對資本結(jié)構(gòu)的選擇在一定程度上影響著企業(yè)對環(huán)境形勢的判斷以及發(fā)展戰(zhàn)略制定，也反過來影響行業(yè)市場對企業(yè)的判斷。企業(yè)選擇不同的資本結(jié)構(gòu)，通過不同渠道獲得融資后，企業(yè)的市場視角、立場等自然而言在一定程度上發(fā)生偏移，對市場的認(rèn)知看法也將與此前或同行業(yè)企業(yè)產(chǎn)生差異，這種差異基于企業(yè)自身經(jīng)營的實際情況，是資本結(jié)構(gòu)選擇與自身經(jīng)營運作相融合的產(chǎn)物。受到信息不對稱的影響，外部投資者只能夠通過有限信息對企業(yè)的市場前景進(jìn)行判斷，因此當(dāng)企業(yè)選擇了不同的資本結(jié)構(gòu)后，外部投資者以及有關(guān)單位機(jī)構(gòu)對其的認(rèn)知與看法同樣會發(fā)生變化，有關(guān)企業(yè)通過多層面分析后對企業(yè)產(chǎn)生新的判斷，這將影響到市場對企業(yè)價值的判斷。

二、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的路徑思考

企業(yè)若要優(yōu)化其資本結(jié)構(gòu)并實現(xiàn)企業(yè)價值的提升，應(yīng)當(dāng)充分考慮國家政策、時代形勢等諸多方面的變化發(fā)展，有效利用外部環(huán)境的變化為企業(yè)內(nèi)部治理提供更多方法路徑，引導(dǎo)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化向著良性方向發(fā)展。

（一）依托國家金融政策法規(guī)

企業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)需要借助政府的力量。2022 年國務(wù)院發(fā)布《國務(wù)院關(guān)于印發(fā)扎實穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)一攬子政策措施的通知》，其中包括財政政策7 項，貨幣金融政策5 項，穩(wěn)投資促消費等政策6 項，并提出了用好政府性融資擔(dān)保等系列政策。一直以來，政府高度重視經(jīng)濟(jì)發(fā)展，而企業(yè)作為市場經(jīng)濟(jì)的主體，其健康平穩(wěn)運行同樣得到政府的關(guān)注。因此，政府陸續(xù)發(fā)布資金、稅收等方面的政策，通過明確的政策與法律規(guī)定對企業(yè)資本運行的環(huán)境條件進(jìn)行優(yōu)化，并利用建設(shè)可持續(xù)的融資平臺、加強(qiáng)融資監(jiān)管等方式，為企業(yè)發(fā)揮財務(wù)手段調(diào)整資本結(jié)構(gòu)提供直接與間接的支持。在優(yōu)化調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的過程中，企業(yè)應(yīng)當(dāng)全面了解有關(guān)政策法規(guī)規(guī)定，積極爭取中央以及地方的優(yōu)惠政策，在政府的資金補(bǔ)貼、稅收減免以及加強(qiáng)金融貸款機(jī)構(gòu)放貸監(jiān)管等系列措施的支持下，實現(xiàn)對資本結(jié)構(gòu)的有效調(diào)整，達(dá)到降低成本、控制風(fēng)險的目標(biāo)。

（二）推動數(shù)字普惠金融發(fā)展

企業(yè)應(yīng)當(dāng)正視數(shù)字普惠金融發(fā)展為企業(yè)帶來的好處，積極融入數(shù)字化形勢背景下實現(xiàn)深化內(nèi)部財務(wù)管理改革與外部金融環(huán)境利用。近年來，國家積極推進(jìn)數(shù)字普惠金融政策落實，大力支持綠色金融信貸投放增長，營建以數(shù)字化技術(shù)服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)、推進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的營商環(huán)境。與此同時，銀行業(yè)亦立足于數(shù)字化轉(zhuǎn)型背景，積極推動金融與科技融合，打造數(shù)字普惠金融體系，通過進(jìn)一步加快業(yè)務(wù)線上化、網(wǎng)點智能化以及會計運營集約化建設(shè)的方式，在推進(jìn)數(shù)字普惠金融縱深發(fā)展的過程中，著力促進(jìn)普惠金融服務(wù)能力的穩(wěn)步提升，讓更多企業(yè)能夠享受安全、便捷的貸款融資服務(wù)，幫助企業(yè)更好地應(yīng)對資金方面存在的問題與不足。因此，在當(dāng)前形勢下，企業(yè)應(yīng)當(dāng)著眼數(shù)字化轉(zhuǎn)型，抓住數(shù)字普惠金融發(fā)展帶來的更多機(jī)遇。

（三）順應(yīng)現(xiàn)代化轉(zhuǎn)軌建制步伐

企業(yè)必須充分順應(yīng)時代浪潮的發(fā)展，立足現(xiàn)代化企業(yè)建設(shè)的需求，加快實現(xiàn)企業(yè)的轉(zhuǎn)軌建制，在推動企業(yè)面向新時代市場環(huán)境改革升級的過程中，結(jié)合企業(yè)發(fā)展的客觀需求制定具有可行性的融資方案，秉承因時而動、因勢利導(dǎo)的觀念持續(xù)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，進(jìn)而改善企業(yè)經(jīng)營成果、提升投資效益。首先，企業(yè)應(yīng)當(dāng)要充分尊重經(jīng)濟(jì)規(guī)律，把握市場動態(tài)變化，全面梳理近年來市場環(huán)境的發(fā)展變化以及國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)發(fā)展的狀況，對企業(yè)的歷史數(shù)據(jù)信息進(jìn)行盤點分析，并在此基礎(chǔ)上結(jié)合資金運行的客觀規(guī)律加強(qiáng)對資金成本的管理控制，從而切實提升企業(yè)投資項目的效益。其次，企業(yè)應(yīng)當(dāng)充分樹立規(guī)范化、制度化意識，提高財務(wù)工作者的安全合規(guī)意識以及責(zé)任意識，構(gòu)建符合現(xiàn)代化發(fā)展形勢的企業(yè)管理運行制度，明確工作管理的權(quán)責(zé)，加強(qiáng)對財務(wù)工作以及企業(yè)決策的科學(xué)管理，并順應(yīng)投融資市場業(yè)態(tài)變化，積極構(gòu)建銀企合作的新型關(guān)系。

三、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)提高企業(yè)價值的策略

在新經(jīng)濟(jì)形勢下，企業(yè)要進(jìn)一步提高企業(yè)價值，增強(qiáng)市場競爭力，必須加大力度優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，結(jié)合當(dāng)前企業(yè)發(fā)展的實際情況制定因時制宜、因地制宜的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化方案，實施積極的策略措施。

（一）提高償債能力

負(fù)債與償債是企業(yè)資本運作中十分重要的一對概念。當(dāng)前，部分企業(yè)重視推進(jìn)企業(yè)規(guī)模化發(fā)展，而對資本機(jī)構(gòu)的認(rèn)識不夠充分，導(dǎo)致企業(yè)大筆資金閑置或背負(fù)高額負(fù)債。根據(jù)國家統(tǒng)計局2019 年數(shù)據(jù)顯示，截至2019 年6 月末，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為57.0%。受到政策與經(jīng)濟(jì)形勢等多方面因素影響，企業(yè)負(fù)債現(xiàn)象實屬常見，且善用負(fù)債有助于企業(yè)經(jīng)營效益提升。但部分企業(yè)對資產(chǎn)的管理水平相對較低，不能運用好合理負(fù)債的經(jīng)營手段，給企業(yè)運營帶來較大的負(fù)擔(dān)與風(fēng)險。因此企業(yè)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對負(fù)債與資本的研究，提高償債能力。對待短期償債問題，企業(yè)應(yīng)當(dāng)調(diào)控好自動資產(chǎn)與流動負(fù)債，將流動比率控制在2：1 左右。而長期償債能力的提高則需要有關(guān)人員從貨幣資金、短期投資、應(yīng)收票據(jù)三方面著手，結(jié)合企業(yè)未來現(xiàn)金流入量、經(jīng)營獲利能力以及盈利規(guī)模大小等進(jìn)行綜合分析考量。在具體經(jīng)營操作中，財務(wù)部門應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對企業(yè)利潤效益的預(yù)測，減少不必要的資金閑置與資金占用，同時加強(qiáng)對應(yīng)收賬款的管理，制定科學(xué)的賬款管理機(jī)制方案，合理運用保險等業(yè)務(wù)手段提高風(fēng)險應(yīng)對能力。

（二）優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)

企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)大體可以劃分為三種：一元型、二元型以及4×4 股權(quán)結(jié)構(gòu)。這三種股權(quán)結(jié)構(gòu)類型各有利弊，比如一元型機(jī)構(gòu)股份相對集中，一定程度上可以降低股東與管理者之間的代理成本，但一家獨大容易形成控制權(quán)私人收益，使企業(yè)以及中小股東的權(quán)益遭受侵損。股權(quán)結(jié)構(gòu)對企業(yè)資金流動以及經(jīng)營運作的影響巨大，從理想模型來看，股東、管理者以及企業(yè)利益應(yīng)當(dāng)呈現(xiàn)相輔相成、互相促進(jìn)的關(guān)系，但在實際經(jīng)營中各方的合法權(quán)益保障涉及千頭萬緒，因此要想提高企業(yè)價值，必須謹(jǐn)慎優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)。一方面，要避免企業(yè)制度以及管理層人員頻繁流動變化，導(dǎo)致公司發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)與文化氛圍頻生變動，使良效經(jīng)營策略難以得到落實延續(xù)，并給中下層管理人員及企業(yè)員工、合作伙伴造成無序、不穩(wěn)定之感。另一方面，要完善監(jiān)管制度，增強(qiáng)董事會以及薪酬委員會等的獨立性，運用好監(jiān)事會等制度加強(qiáng)對股權(quán)獨大、股權(quán)濫用現(xiàn)象的監(jiān)督，健全股權(quán)激勵的內(nèi)部監(jiān)管機(jī)制，以健康的股權(quán)結(jié)構(gòu)實現(xiàn)股東效益與企業(yè)效益最大化。在這一過程中，財務(wù)部門應(yīng)當(dāng)充分認(rèn)識股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化對企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展的重大意義，提供真實可靠的數(shù)據(jù)信息以及政策手段，支持企業(yè)進(jìn)一步完善企業(yè)股權(quán)架構(gòu)設(shè)計，發(fā)掘股份激勵對企業(yè)風(fēng)險控制與效益增收的價值作用。

（三）加強(qiáng)隊伍建設(shè)

為進(jìn)一步優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)提高企業(yè)價值，應(yīng)當(dāng)充分提高有關(guān)人員的素養(yǎng)能力，打造高質(zhì)量的工作隊伍，為資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化工作開展提供源源不斷的支持力量。一是要加強(qiáng)有關(guān)人員對資本結(jié)構(gòu)管理重要性的認(rèn)識，拓寬格局意識優(yōu)化頂層設(shè)計，將持續(xù)優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，以財務(wù)手段提高企業(yè)價值的理念貫徹到企業(yè)經(jīng)營管理當(dāng)中，形成自上而下的正確作風(fēng)認(rèn)識，構(gòu)建切實可行的企業(yè)資本運作工作體系，提高企業(yè)財務(wù)管理水平，并為提高財務(wù)內(nèi)部控制、強(qiáng)化資產(chǎn)風(fēng)險管理提供可行的戰(zhàn)略指引。二是要加強(qiáng)對專業(yè)人才的招納與培養(yǎng)，為具體工作操作提供有力的人才保障，推動資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化有序進(jìn)行。一方面，應(yīng)當(dāng)立足企業(yè)實際經(jīng)營情況，提高財務(wù)人員的專業(yè)素養(yǎng)，通過引進(jìn)高水準(zhǔn)、業(yè)務(wù)經(jīng)驗豐富的專業(yè)人士激發(fā)財務(wù)隊伍建設(shè)活力，并加強(qiáng)業(yè)務(wù)培訓(xùn)學(xué)習(xí)，帶動全員加強(qiáng)自我提升，學(xué)好用好有關(guān)財務(wù)知識、工作技能以及相關(guān)法規(guī)政策，從而在提高財務(wù)部門運轉(zhuǎn)效率的同時獲取可靠的財務(wù)數(shù)據(jù)，實施科學(xué)的發(fā)展預(yù)測，為優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)提供財務(wù)保障。其間，還應(yīng)當(dāng)著力加強(qiáng)財務(wù)工作者信息化意識，提高財務(wù)人員信息化辦公素養(yǎng)，為財務(wù)隊伍觀念革新與技術(shù)升級提供良好的先決條件。另一方面，應(yīng)當(dāng)持續(xù)提高財務(wù)人員的風(fēng)險意識、責(zé)任意識以及現(xiàn)代化財務(wù)建設(shè)意識，杜絕財務(wù)人員“等靠”思想，激勵財務(wù)人員主動參與企業(yè)發(fā)展經(jīng)營、輔助決策制定，積極為優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)出謀劃策。

（四）拓寬融資渠道

企業(yè)應(yīng)當(dāng)牢記“不將所有雞蛋放在一個籃子里”的原理，結(jié)合企業(yè)發(fā)展經(jīng)營實際情況拓寬融資渠道，增強(qiáng)融資能力，在市場競爭日益激烈的當(dāng)前環(huán)境形勢下尋找更多可靠的資金支持，通過建立市場化的融資機(jī)制以及加強(qiáng)銀企戰(zhàn)略合作緩解企業(yè)在資金方面的壓力，提高企業(yè)應(yīng)對經(jīng)營風(fēng)險的能力，為企業(yè)面向市場提高競爭力提供有力的資源支持。首先，上市公司應(yīng)當(dāng)利用好股票投資，通過增發(fā)股票進(jìn)行籌資。股票的發(fā)行需要企業(yè)根據(jù)綜合情況選擇包銷與代銷的方式，如需在較短時期內(nèi)籌集到大量資金，可采用包銷的模式，反之則采用代銷模式。其間，企業(yè)應(yīng)當(dāng)充分考慮自身對資金的急需程度以及風(fēng)險問題，并憑借較好的企業(yè)信譽(yù)進(jìn)行籌資。其次，企業(yè)應(yīng)當(dāng)靈活運用債務(wù)籌資方法，充分衡量資金周轉(zhuǎn)、流動資金存量以及項目收益率等方面因素，根據(jù)企業(yè)的現(xiàn)實需求以及負(fù)債承擔(dān)能力選擇合理的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，并做好風(fēng)險應(yīng)對的預(yù)案處理，制定恰當(dāng)?shù)膫鶆?wù)融資方案。在融資過程中，企業(yè)還應(yīng)當(dāng)依據(jù)外源融資以及企業(yè)經(jīng)營的實際情況，選擇恰當(dāng)?shù)娜谫Y目標(biāo)并積極爭取市場或投資方的直接投資。

（五）加快財務(wù)數(shù)字化進(jìn)程

在當(dāng)今經(jīng)濟(jì)形勢下，企業(yè)要想進(jìn)一步提高企業(yè)價值，在激烈的市場競爭中牢牢占據(jù)一席之地，必須面向現(xiàn)代化企業(yè)建設(shè)的客觀要求，充分認(rèn)識企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的必要性與未來方向，積極融入時代發(fā)展潮流，加快構(gòu)建數(shù)字化經(jīng)營管理體系，加快推進(jìn)財務(wù)數(shù)字化進(jìn)程，以數(shù)字普惠金融促進(jìn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)動態(tài)調(diào)整，助力企業(yè)健康平穩(wěn)發(fā)展。一是要妥善引入云計算、大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈等信息化技術(shù)，以技術(shù)為核心，以平臺為支撐，創(chuàng)新企業(yè)金融服務(wù)，促進(jìn)數(shù)字技術(shù)與財務(wù)管理深度融合，加快實現(xiàn)傳統(tǒng)財務(wù)工作側(cè)重對財務(wù)數(shù)據(jù)處理的“核算型財務(wù)”向發(fā)揮財務(wù)手段支撐企業(yè)戰(zhàn)略部署的“決策支持型財務(wù)”轉(zhuǎn)變，并通過數(shù)字化財務(wù)管理模式的搭建提升財務(wù)數(shù)據(jù)的可視化，從而更加科學(xué)、精準(zhǔn)地進(jìn)行財務(wù)數(shù)據(jù)分析，提升企業(yè)財務(wù)管控能力，為進(jìn)一步優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)提供信息化、自動化財務(wù)支持。二是要利用好數(shù)字普惠金融戰(zhàn)略，緊跟政策發(fā)展變化步伐，搭乘數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新投融資金融業(yè)務(wù)模式的快車，在享受成本相對更為實惠的信貸服務(wù)的同時，通過線上征信體系平臺讓企業(yè)與監(jiān)管機(jī)構(gòu)以及投資者之間存在的信息不對稱問題得到有效緩解，加強(qiáng)大數(shù)據(jù)風(fēng)控以及企業(yè)經(jīng)營量化決策。

結(jié)語

在數(shù)字化轉(zhuǎn)型成為企業(yè)發(fā)展必然趨勢的當(dāng)今時代下，企業(yè)若想維持平穩(wěn)健康高質(zhì)量的發(fā)展勢頭，勢必要深化資本結(jié)構(gòu)調(diào)整，立足市場環(huán)境與政策環(huán)境的變化積極優(yōu)化企業(yè)融資的渠道方式，在發(fā)掘多樣資金來源的同時，充分加強(qiáng)企業(yè)自身的償債能力營造良性負(fù)債經(jīng)營模式，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)提高企業(yè)風(fēng)險應(yīng)對能力，打造專業(yè)的財務(wù)工作隊伍，提高財務(wù)服務(wù)水平，拓寬融資渠道緩解企業(yè)運行的資金壓力，并進(jìn)一步推進(jìn)企業(yè)數(shù)字財務(wù)建設(shè)進(jìn)程，積極構(gòu)建現(xiàn)代化的財務(wù)管理機(jī)制，推動企業(yè)競爭力持續(xù)提升。