中小企業上市融資中的困難及對策研究

周怡

（財通證券股份有限公司，浙江 杭州 310000）

隨著中國經濟的高速發展，中小企業的地位越來越重要。中小企業具有“五六七八九”的特征，具體來說，就是貢獻了我國超過50%的稅收，超過60%的國內生產總值，超過70%的技術創新成果，超過80%的城鎮勞動就業以及超過90%的企業數量。中小企業的發展與中國經濟的發展緊密相關，然而，中小企業在發展過程中經常遇到資金短缺的問題，導致其無法得到充分的支持和發展。中小企業可以通過上市融資的方式來解決這一問題，而且隨著經濟的發展，中小企業越來越意識到上市融資對企業的發展具有重要作用。但是由于各種原因，中小企業上市融資面臨著很多困難。本文將探討中小企業上市融資中的問題、成因以及對策。

一、中小企業上市融資的重要性

（一）提高企業知名度和信譽度

中小企業上市后，企業的知名度和信譽度都將得到提高。上市公司的財務狀況和經營情況需要公開披露，這可以增加投資者對企業的了解和信任。同時，上市企業將受到更多的關注和媒體報道，從而提高企業的知名度。

（二）擴大融資渠道和規模

中小企業上市后，可以通過股票發行獲得更多的資金支持，還可以通過發行債券等方式擴大融資。這樣一來，企業的融資渠道和規模都將得到擴大，從而為企業的發展提供更多的資金保障。

（三）提高企業治理水平

中小企業上市后，需要遵守證券法律法規和證監會以及證券交易所的規定，從而促進企業治理水平的提高。上市公司需要建立健全的公司治理結構，完善內部控制機制，增強信息披露透明度，加強財務風險管理和內部審計等工作，從而提高企業的管理水平和效率。

二、中小企業上市融資存在的問題

中小企業作為我國經濟的重要組成部分，是經濟發展的重要動力，但其融資難題長期以來一直困擾著其發展。中小企業上市是解決其融資問題的一種有效手段。然而，當前中小企業上市融資存在一些問題，主要表現在以下三個方面。

（一）融資難度增加

在我國，中小企業融資難是一個長期存在的問題。由于資質和規模的限制，中小企業往往難以獲得大型金融機構的貸款。此外，金融機構的貸款審批過程相對復雜和煩瑣，企業往往需要提交大量的申請資料和材料，審核時間也往往較長。這些因素都使得中小企業融資難度增加。此外，中小企業的信息披露和管理水平相對較低，這也限制了其融資能力。上市融資需要企業進行公開的信息披露，同時還需要保證其管理水平和透明度。如果企業的信息披露和管理水平不到位，將會對其上市融資產生負面影響。

（二）融資成本上升

中小企業上市融資需要支付的各種費用相對較高。此外，在上市后，企業需要承擔一系列的費用，如信息披露、公司治理等方面的成本，也增加了企業的財務負擔。這些費用對于中小企業而言，是不可忽略的經濟負擔。此外，中小企業上市融資還需要承擔較高的融資成本。由于中小企業的信用評級較低，相對應的借款成本也相對較高。而在上市融資過程中，企業的估值也可能受到市場的波動和變化的影響，如果企業在市場表現不佳，其估值也可能受到負面影響，導致融資成本上升。

（三）融資方式缺乏多樣性

目前，中小企業的融資渠道主要有銀行借款和股權融資兩種。然而，銀行借款難度大、審批周期長、抵押物要求高，股權融資則需要企業在運營過程中不斷增加股東，并承擔其分紅和股票期權等成本，對于中小企業而言，兩種融資方式都存在一定的問題。此外，中小企業還缺乏多元化的融資方式，如私募債、ABS等金融產品。由于相關法律法規的限制和投資者的謹慎，中小企業在融資方式的多元化方面受到了較大的限制，這也導致了其融資能力的不足。

三、中小企業上市融資難的原因

中小企業上市融資難是由多方面原因造成的。企業自身在規范性方面存在的缺陷，盈利水平與傳統IPO要求差距較大，地方政府未給予充分的科學指導與政策支持，中介服務機構執業不規范等都是中小企業融資難的重要原因。

（一）企業自身在規范性方面存在缺陷

中小企業往往在公司治理、內部控制、信息披露、會計核算等方面存在規范性缺陷，從而使企業難以獲得投資者的信任和支持，影響了企業融資的成功率。

具體來看，首先，中小企業由于管理經驗不足，容易出現公司治理混亂的情況，不僅導致企業的經營效率低下，還會對企業的信譽造成負面影響，使投資者對企業的投資意愿降低。其次，由于企業家規范意識薄弱，中小企業往往缺乏健全有效的內部控制制度，容易出現資金占用、違規擔保、資金體外循環等問題，從而給投資者帶來風險。再次，中小企業的信息披露水平較低，缺乏透明度和及時性，使投資者難以了解企業的真實情況，無法做出投資決策。最后，由于中小企業的財務人員專業素質偏低、信息化水平較弱、缺少符合自身生產經營特點的會計核算體系等原因，其會計核算普遍存在著不真實、不準確、不完整的問題，使其財務數據難以獲得投資者的信任，加大了融資難度。

（二）企業盈利水平與傳統IPO要求差距較大

對于一家中小企業來說，企業盈利水平是很重要的財務指標，特別是對于采用傳統IPO融資的中小企業而言，其盈利水平的高低直接影響著其融資成功的概率。傳統IPO的融資要求較為嚴格，要求企業具備相對較高的盈利水平和可持續的盈利能力。而對于中小企業來說，由于行業規模較小、資源有限、市場競爭激烈等諸多因素的影響，其盈利水平往往無法達到傳統IPO的上市要求。此外，中小企業生命周期相對較短，很難在較短的時間內獲得足夠的利潤。因此，中小企業需要尋找更加適合自己的融資渠道，才能更好地支持企業的發展。

（三）地方政府未給予充分的科學指導與政策支持

地方政府在中小企業發展方面具有重要的支持作用。盡管政府制定了一系列扶持中小企業的政策，但常常出現政策并沒有得到有效落實的情況，政策執行的缺陷也導致了中小企業的融資難問題。

在地方政府支持中小企業發展方面，缺乏科學指導和細化的政策，使得中小企業往往無法準確把握政策紅利。政府的扶持政策缺乏針對性，不同行業和不同類型的企業之間的差異性較大，使得一些政策難以滿足中小企業的個性化需求。此外，一些地方政府在政策制定和執行方面存在著虛假宣傳、炒作等行為，也會導致企業對政策的信任度降低，進而影響到企業的融資。

（四）中介服務機構執業不規范

中介服務機構在中小企業融資過程中是必不可少的，對于中小企業來說，選擇一家合適的中介機構是非常重要的。但是，當前中介服務機構市場存在著諸多問題，尤其是一些機構的執業不規范問題，這會導致中小企業的融資難度增加。

首先，中介服務機構的準入門檻較低，導致市場上出現了一些缺乏資質的機構，這些機構缺乏專業知識和技能，無法為中小企業提供有效的服務。尤其是區域股權市場，其機制相對靈活，對中介服務機構的要求更為寬松，除了證券公司，其他如投資公司、咨詢服務公司、基金管理公司等機構都能夠取得其推薦服務商資格，準入門檻較低，導致中介服務機構數量眾多，缺乏有效監督，執業不規范，經常會出現虛假宣傳、虛報價格、誤導企業等惡劣情形。

其次，中介服務機構在中小企業融資過程中所扮演的角色存在一定的問題，中介服務機構往往以其自身的利益為出發點，而忽視了中小企業的需求。例如，一些中介機構會在融資過程中推薦高成本的融資產品或者捆綁其他服務，從而使得中小企業的融資成本大幅度上升。

此外，中介服務機構的執業不規范也會導致中小企業融資的難度增加。一些中介機構在融資過程中存在不規范的行為，例如，擅自增加融資服務費用、虛假宣傳、信息不對稱等，這些都會導致中小企業的融資成本增加，甚至造成融資失敗。

四、中小企業上市融資難問題的解決建議

（一）企業加強自身規范性建設，提升管理水平

針對在企業治理、內部控制、信息披露、會計核算等方面存在的不足，中小企業可采取以下幾方面措施，加強自身規范性建設，提升管理水平。

首先，中小企業應該建立健全的企業治理結構，設立獨立董事、監事會等機構，加強內部審計和風險控制，提高決策透明度和規范性，保護投資者權益。其次，中小企業應該建立健全內部控制制度，加強財務管理、資金管理、信息管理等方面的監管，確保經營管理規范和透明，降低經營風險和信用風險。再次，中小企業應該加強信息披露，提高信息披露的透明度和規范性，及時向投資者披露重要信息，減少信息不對稱現象。最后，中小企業應該建立規范的會計核算制度，提高財務信息的真實性、準確性和完整性，確保財務信息能夠反映企業真實的財務狀況和經營業務，同時，定期接受第三方評估和審計，包括財務審計、環境、社會和治理（ESG）審計等，提高投資者信心和對企業的認可度。

（二）充分利用多層次資本市場，選擇合適的板塊上市

在科創板、創業板和北交所試點注冊制取得成功的基礎上，2023年2月17日，證監會發布了全面實行股票發行注冊制相關制度規則，標志著注冊制推廣到全市場和各類公開發行股票行為，在中國資本市場改革發展進程中具有里程碑意義。在此背景下，我國多層次資本市場體系建設基本成形，“金字塔”結構顯得愈發清晰，各個板塊之間也形成了相對有序的差異化競爭格局。

從上至下來看，塔尖為滬深主板，主要服務于規模較大的成熟企業，包括凈利潤在8000萬元以上的大型企業以及特殊行業企業，如金融、公用事業等。第二層為科創板、創業板和北交所，主要服務于科技創新型企業，其中，科創板要求企業具備科創屬性，制定了“4+5”評價指標，并要求擬上市企業凈利潤在5000萬元以上；創業板主要服務成長型創新創業企業，并制定了“三創四新”的量化指標，且與科創板一樣設置了5000萬以上凈利潤的上市門檻；北交所適合凈利潤在3000萬元以上的創新型中小企業，并且可以轉板至科創板和創業板。第三層為新三板，主要服務于創新創業型中小企業，其特點是門檻低，適合小型企業獲得融資，但自2014年擴容發展至今，合格投資者數量僅160余萬，二級市場流動性較差，目前擬在北交所上市的企業必須先在新三板上掛牌滿一年。塔基為區域性股權市場，主要服務于其運營機構所在的省、自治區或者直轄市范圍內的小微企業。

中小企業籌備上市融資前，應在了解不同板塊上市標準和要求的基礎上，根據自身的實際情況，選擇適合的板塊上市。

（三）地方政府應發揮主導作用，強化政策支持力度

地方政府在中小企業上市融資中應發揮主導作用，加強政策支持，為中小企業的融資提供便利和幫助。

首先，地方政府應完善中小企業上市融資的相關政策體系，制定鼓勵中小企業上市融資的具體政策，包括對上市企業的稅收、財務、知識產權等方面的扶持政策。其次，地方政府可以建立中小企業融資服務平臺，為中小企業提供融資咨詢、融資培訓、融資推介等服務，幫助中小企業了解融資渠道和條件，提高融資成功率。再次，地方政府可以通過引導金融機構開展中小企業融資業務、引進風險投資、拓寬上市渠道等方式，擴大中小企業的融資渠道。最后，地方政府可以加強市場監管，提高市場透明度，為中小企業上市融資提供有力的保障和支持，同時，加強對中介機構的監督和管理，防范市場風險，促進市場健康發展。

（四）加強對中介機構的有效管理，促進其規范執業

中介機構包括證券公司、會計師事務所、律師事務所和評估機構等，是中小企業上市融資的重要組成部分。中介機構應在規范執業的前提下，為中小企業提供專業的上市融資服務。

首先，加強對中介機構的資質管理，規范中介機構的行為。其次，完善對中介機構的監管機制，建立有效的監管框架和監管體系。再次，加強對中介機構的培訓和管理，提高中介機構的專業能力和服務水平。最后，加強對上市企業的信息披露監管，確保上市企業按照規定的披露標準和程序披露信息，為投資者提供真實、準確、完整的信息。通過上述方式，確保中介機構能夠按照規定的程序和標準為中小企業提供專業、優質的上市融資服務。

五、結論及建議

總之，中小企業上市融資是一個系統性的工程，為了解決中小企業的融資難問題，需要政府、企業、市場各方的共同努力。地方政府應發揮主導作用，加強中小企業融資政策的研究和實施，建立健全政策體系和服務機制，為中小企業上市融資提供全方位的支持和幫助。同時，中小企業應加強自身管理和能力建設，提高市場競爭力和融資成功率。市場應加強監督和管理，完善中介機構監管機制，提高中介機構的服務質量和效率，防范市場風險，促進市場健康發展，為中小企業融資提供更為可靠和有效的支持。