我國交運倉儲郵政業上市公司市凈率的影響因素分析

摘 "要：無論是股民選擇股票進行投資，還是上市公司高管經營公司，市凈率與市盈率一直都是關注的焦點。但是市凈率的影響因素非常復雜，國內相關實證研究較少。文章通過選取與公司經營密切相關的15個指標，并進行相關性分析和回歸分析，得出市凈率與總資產增長率和總資產周轉率二者呈正相關關系。公司如果想要提高自己的市凈率，應該努力在合理范圍內提高總資產周轉率和總資產增長率。

"關鍵詞：回歸分析；市凈率；企業運營

"中圖分類號：F253 " "文獻標志碼：A " "DOI：10.13714/j.cnki.1002-3100.2023.07.010

Abstract： Whether investors choose to invest in stocks or listed companies run by executives， price to book ratio and price to earnings ratio have always been the focus of attention. However， the influencing factors of price to book ratio are very complex， and there are few relevant empirical studies in China. By selecting 15 indicators closely related to the company's operation， and conducting correlation analysis and regression analysis， this paper concludes that the P/B ratio is positively correlated with the growth rate of total assets and the turnover rate of total assets. If the company wants to improve its P/B ratio， it should strive to improve the total asset turnover rate and total asset growth rate within a reasonable range.

Key words： regression analysis; price to book ratio; enterprise operation

0 "引 "言

近年來，隨著國家“五位一體”總體布局的推進，越來越多的交運倉儲公司發展了起來，并選擇了上市，比如說順豐控股，鐵龍物流等，港口業上知名的有天津港，重慶港等。因為經濟的發展和科技的進步，越來越多的物流企業擁有了自己的飛機、貨船等，倉儲業規模也是越做越大。物流倉儲業作為國民經濟的一個重要行業，對往來貿易、投資建設等方面有重要影響。但是隨著新冠疫情的襲來以及經濟持續的下行，有些物流企業雖然苦心經營，但是股價以及相應財務指標一路走低，比如說申通快遞，無論是市盈率還是市凈率都距離業內龍頭有一定距離。中證指數2022年7月12日數據顯示，交運倉儲郵政業市凈率為1.48，位于18個行業板塊的第14位，僅僅比采礦業、建筑業、房地產業、金融業高，處于不利狀態，所以如何提升市盈率對于該行業公司而言非常重要。

"市凈率對公司的利益相關者而言是一個非常重要的指標。市凈率的計算公式為：市凈率=每股股價/每股凈資產。股票市凈率升高，意味著股票溢價升高，能為投資者帶來更多的收益。而市凈率降低，尤其是低于1時，往往會認為此時股票價值很低，不值得購買。所以公司的市凈率提高時，不僅有利于提高公司的外在財務形象，也可以提高公司的融資能力。但是公司的市凈率是一個綜合指標，無論是宏觀的國家政策、板塊特征，還是微觀的公司運營能力、償債能力等，都可能影響到市凈率。所以考慮到市凈率這一指標的綜合性與重要性，從定量的角度研究真正影響市凈率的因素，能為股民選股以及高管如何經營公司提供具體的方法論。

"隨著科研水平的提高，越來越多的研究開始涉及到公司治理以及股票指標。但是研究市凈率的文獻并不是很多。孫鈮等以市凈率作為上市公司成長性的衡量指標，研究得出凈資產收益率對市凈率的影響最大[1]。李雪丹、連兆龍研究公司治理結構與盈利水平間的關系，得出盈利水平與董事會結構有關[2]。郝方、袁汝華研究市凈率時用了實證分析，得出市凈率與公司績效負相關的結論[3]。袁雙玲采用面板回歸分析方法，以商業銀行為樣本，得出宏觀政策因素和微觀財務因素都會在一定程度上影響公司的績效水平[4]。

1 "市凈率影響因素的理論分析及研究假設提出

"鑒于市凈率綜合性比較強，是反映企業總體情況的財務指標，所以本文主要從資本積累率、總資產周轉率、市盈率、應付賬款周轉率、高管薪酬等視角對交運倉儲郵政業上市公司市凈率的影響因素進行研究。

1.1 "市凈率與資本積累率

"資本積累率反映了本年度所有者權益的增加額，相比于總資產增長率，凈資產增長率與市凈率關系顯然更密切。所有者權益主要由股本、股本溢價、資本公積和留存收益組成。而較高的資本積累率一方面說明公司具有較好的股權融資能力，一方面也說明出資人出資入股時，很可能付出了高額的資本公積。側面反映出該公司資產的優質。基于此，本文提出第1個研究假設：

"假設1：市凈率與資本積累率呈正相關關系。

1.2 "市凈率與總資產周轉率

總資產周轉率反映了公司的運營能力，并且與公司運營能力呈正相關關系?？傎Y產周轉率越高，說明公司每單位資產可以獲得更多營收。公司的總資產由資產與負債組成，所以相比于凈資產周轉率，總資產周轉率更能反映公司最真實的營運能力?；诖耍疚奶岢隽说?個假設：

假設2：市凈率與總資產周轉率呈正相關關系。

1.3 "市凈率與市盈率

市凈率與市盈率都與股票價格有關，其中市盈率計算公式為：市盈率=股票價格/每股收益，而市凈率計算公式為：市凈率=股票價格/每股凈資產。二者公式比較相像，并且投資人投資做決策時，很容易將二者放在一起比較，所以本文提出第3個假設：

假設3：市凈率與市盈率之間呈正相關關系。

1.4 "市凈率與應付賬款周轉率

"應付賬款是企業一項非常重要的負債項目，可以用來衡量公司償還欠款的能力。它是一個負向指標，值越小，表明企業的運營能力越強，相應對供應商的賬期就越長；反之，應付賬款周轉率高，表明應付款賬款賬期越短，運營能力越弱，說明付款條件越不優惠，公司被迫盡快付清的越多。應付賬款周轉率是反映企業償債能力的一個重要指標，側面可以反映出公司的現金流情況，基于此，本文提出第4個假設：

"假設4：市凈率與應付賬款周轉率呈負相關關系。

1.5 "市凈率與高級管理人員薪酬之間

"基于“委托—代理”理論，高級管理人員出于對高薪酬的渴望，會更加努力地經營公司，以希望做出更好的業績來讓自己獲得利益。所以在本文中引入高級管理人員薪酬，基于此，提出第5個假設：

"假設5：市凈率與高級管理人員薪酬呈正相關關系。

2 "實證分析

2.1 "指標選取

"本文在公司治理層面上選取了高級管理人員數，高管薪酬自然對數兩個指標，財務層面主要是四大能力指標，具體有流動比率，固定資產增長率等。具體的統計概覽如表1所示。

2.2 "模型定義

"本實驗的多元回歸采用了“前進”的運算方法。首先引入與因變量最大相關且符合引入標準的變量。在引入第1個變量以后，再引入第2個與因變量最大偏相關且符合引入標準的變量。依次類推，直到無變量符合引入標準時，終止回歸過程，最后運算結果給出四個回歸模型。表2是模型摘要表，從擬合優度上來看，第4個R=0.745，R方=0.556，擬合優度顯然比第一個要好。

表3是方差分析表，給出了4個模型的方差分析結果。對4個模型來說，顯著性P值都為0.000，說明4個模型都有比較強的說服力。

SPSS在運行完畢之后就可以得到相應的回歸系數表，如表4所示。同時也可以得出最終的回歸分析結果：

模型1 "=1.313+5.098x

"模型2 "=0.837+4.891x+0.817x

模型3 "=0.837+4.891x+0.817x

模型4 "=0.595+4.733x+0.898x+0.1x

-0.014x

"從4個模型的t統計量對應的顯著性概率均小于0.05可以判定，4個模型的回歸系數都是顯著的，即是有意義的。綜合擬合優度上來看，應該以模型4作為最終的回歸方程。

最后進行相應的殘差檢驗，以防止特殊值影響回歸分析的結果，如表5所示，標準化殘差的絕對值的最大值為5.218，這個數值略大于3，但是考慮到選擇了88家公司，難免會有特殊值產生波動，所以可以理解，模型建立成功。

3 "研究結論及建議

3.1 "研究結論

（1）市凈率與資本積累率之間呈正相關關系，假設成立。

（2）市凈率與總資產周轉率之間呈正相關關系，假設成立。

（3）市凈率與市盈率之間呈正相關關系，假設成立。但是系數顯示并未有非常強的關系，這可能因為市盈率與市凈率是兩個相輔相成的指標，所以有一定相關性關系。

（4）市凈率與應付賬款周轉率呈弱負相關關系，假設成立。這可能是因為應付賬款周轉率變低，使得企業賬上的資金略有增多，間接促使市凈率的上升。也有可能是數據量不夠，結果出現了一定的誤差。

"（5）市凈率與高級管理人員薪酬之間并未有相關關系，所以假設不成立。

3.2 "研究建議

從回歸分析結果可以看出，交運倉儲郵政業的市凈率真正影響因素有：資本積累率、總資產周轉率、市盈率和應付賬款周轉率。但是應付賬款周轉率的系數過小，所以可以忽略不計。

（1）從資本積累率為正且系數達到了4.733中可以看出，資本積累率對于市凈率而言具有重要的影響。公司的管理者要努力提高這一比率。但是在提高過程中需要注意到控制權的問題，不能一味地為了增加所有者權益而大肆發行新股，使原有的股東合法利益受到損害。公司可以通過提高公司資產質量來使資本公積積累能力提高等。

"（2）總資產周轉率影響因素有兩點，分別是營業收入凈額和資產總額。就資產總額而言，過多的負債會使企業背負上沉重的償債壓力，所有者權益的增加也已經在上文中提出。所以相對于資產總額的增加，企業應該更注重在現有的資產基礎上提高營收。交運倉儲郵政業更多的是物流服務，在尋找新的增長點上，順豐控股做的很好，比如新設“同城閃送”、“高端配送”等。新冠疫情襲來后，物流行業迎來了比較艱難的時期，在這個時候，就更加應該打造企業的核心價值和能夠為企業帶來更多資金的“現金牛”業務，對于一些“瘦狗”類業務可以選擇適當的撤退。

"（3）可以適當削減公司高管薪酬。從成本的角度來講，過多的高管薪酬會占用企業大量的資金，而實證結論表明，薪酬與市凈率之間并沒有必然關系。從實際生活中也可以看出，相較于科技行業、互聯網行業，物流行業的價值更多體現在物流倉儲等運營層面。和其他行業相比，公司高管的個人形象以及管理風格對于企業的影響并不是很大。

參考文獻：

[1] 孫鈮，沈圣，應磊. 財務視角下上市公司成長性的影響因素實證研究——以A股上市信息技術行業為例[J]. 企業技術開發，2011，30（16）：6-7.

[2] 李雪丹，連兆龍. 董事會結構與企業盈利能力的實證研究——以香港紅籌股與H股為例[J]. 管理觀察，2016（15）：60-64.

[3] 郝方，袁汝華. 創業板上市公司市凈率與公司績效關系實證研究[J]. 研究與探索，2018（7）：33-36.

[4] 袁雙玲. 我國商業銀行盈利能力影響因素研究[D]. 西安：西北大學，2019.