消費電子“雙雄”公告“成績單”“利潤增速”彰顯細分行業特性

李壯

在2023年年報預告火爆發布之際，消費電子行業千億龍頭傳音控股和立訊精密均已公告了自己2023年業績預期情況，兩者均實現年度業績預增。但在業績預增的背后，兩家公司毛利率、凈資產收益率等主要經營指標變動方面卻存在分化，彰顯出兩家公司所在的細分行業景氣度是有所不同的。

消費電子行業在2023年實現了較好的回暖向好發展，在近期發布2023年年度業績預期的公司中，千億市值消費電子龍頭立訊精密預計2023年歸母凈利潤在107.67億元至112.25億元，同比增長17.5%至22.5%，扣非凈利潤同比增長22.07%～29.51%。傳音控股預計2023年實現營收621.22億元左右，同比增長33.32%左右；實現歸母凈利潤為54.93億元左右，同比增長121.15%左右。

其他消費電子類公司中，漫步者業績預增約39448.4萬元～44379.45萬元，同比增長60%～80%；恒銘達業績預增約28000萬元～30000萬元，同比增長45.05%～55.41%；珠城科技業績預增14000萬元～17000萬元，同比增長27.17%～54.42%。

傳音控股和漫步者在公告中均提及了收入和毛利率增長情況。傳音控股披露，“公司持續開拓新興市場及推進產品升級，整體出貨量及銷售收入有所增長；同時，受益于產品結構升級及成本優化，整體毛利率有所提升，相應毛利額增加?！甭秸邉t在公告中指出，“公司持續加大新產品的研發投入和品牌力建設，本期收入和毛利率均有所增長?！?/p>

也有公司公告受益國產替代或產品結構優化，比如珠城科技在公告中披露，“2023年度，公司經營業績穩中向上，收入、利潤較上年同期均有增長，主要系公司推進戰略轉型，引進管理團隊、擴充業務團隊以及深化銷售網絡拓展，且積極響應國產替代化的政策號召，不斷提升產品質量和研發技術水平，并得到客戶充分認可，品牌效應逐漸增強，實現營業收入穩步增長；同時，報告期內募集資金利息收入增加?！?/p>

信濠光電則將公司從2022年同期歸母凈利潤虧損1.52億元轉為盈利3700萬元～5500萬元的原因歸結為，“（一）公司產品結構逐步優化，3D玻璃蓋板的產銷量較2022年提升較大；（二）公司持續優化成本，通過自動化導入、工藝優化、供應鏈整合等措施降本提效；（三）公司通過股權激勵的實施，提高員工主觀能動性，使得良率提升。”

從立訊精密和傳音控股的歷年毛利率表現來看，這兩家公司毛利率變動方向上并不同步（見附表）。整體來看，2018年以來，立訊精密的銷售毛利率從21.05%逐漸下滑到2023年三季度的11.80%。而傳音控股同期則穩定在20%以上，2018年銷售毛利率與2023年三季度的水平基本持平。兩家公司對比，傳音控股毛利率表現相對更優。

同樣，立訊精密和傳音控股的凈資產收益率（ROE）表現與毛利率指標的表現一致，立訊精密的ROE從2018年17.57%升至2020年的25.71%的峰值，到2023年三季回落至19.25%。而傳音控股則在2018年16.79%的基礎上升至2021年的27.88%的峰值，至2023年三季維持在22.10%的水平。

在當前預告2023年業績預告的消費電子公司中，截至2023年三季度，漫步者的銷售毛利率以37.02%領先板塊中諸公司；傳音控股以22.10%的ROE水平領先板塊。將毛利率和ROE數據進行疊加，傳音控股的數據整體表現相對領先。

在毛利率指標變動背后，立訊精密和傳音控股的營收和營業成本的走勢揭示了其變動原因。2018年至2022年，立訊精密總營收從358.50億元增至2140.28億元，年復合增長42.95%；營業成本從283.04億元增至1879.29億元，年復合增長46%，毛利率從21.05%降至12.19%。同期，傳音控股總營收從226.46億元增至465.96億元，年復合增長15.52%；營業成本從171.09億元增至366.59億元，年復合增長16.46%，毛利率從24.45%降至21.32%。也即立訊精密在營收和成本的雙雙高增長的同時，毛利率卻在快速下探，而傳音控股的毛利率雖然也在下行，但仍維持在20%以上。至2023年半年報時，立訊精密營收同比增長19.53%，營業成本同比增長22%；傳音控股營收同比增長8.31%，營業成本同比增長5%。

就創利能力而言，立訊精密的利潤規模遠超傳音控股。以2023年三季報數據對比，立訊精密營業利潤為88.26億元，是傳音控股47.44億元的1.86倍。不過，從截至三季報現金及現金等價物凈增加額來看，兩家公司相差不多，立訊精密為76.04億元，傳音控股為64.49億元。結合經營活動產生的現金流量凈額，當期立訊精密為72.22億元，低于傳音控股的113.88億元。

從營業利潤增速看，立訊精密和傳音控股的差異表現更為明顯（見圖1、圖2）。立訊精密2021年三季報營業利潤為負增長，為-4.12%；傳音控股2022年三季報也為負增長，為-20.08%。在各自負增長的次年同期，即2022年三季報和2023年三季報，這兩家公司營業利潤增幅分別為47.63%和74.05%。

數據來源：Wind

利潤增速和現金流增加額之所以有巨大不同，主因或許在這兩家公司的主業差異上。立訊精密素有“果鏈之王”的贊譽，其與蘋果公司淵源頗深，是多家手機廠商的核心零部件的供應商。立訊精密在2023年半年報中的風險提示中指出，“目前，公司客戶集中度相對較高，并且短期主要集中在消費電子領域。盡管相關客戶在業內均屬于頂尖客戶，具有強大、領先的市場競爭力，且與公司保持了多年的穩定合作關系，但如若重要客戶發生嚴重的經營問題，公司也將面臨一定的經營風險?！?/p>

傳音控股是典型的手機廠商，其在2023年半年報中介紹，“公司主要從事以手機為核心的智能終端的設計、研發、生產、銷售和品牌運營。主要產品為TECNO、itel和Infinix三大品牌手機，包括功能機和智能機。銷售區域主要集中在非洲、南亞、東南亞、中東和拉美等全球新興市場國家?！眰饕艨毓申P心的風險因素包括技術創新、境外經營、質量控制等風險。

據立訊精密和傳音控股2022年年報，其國外收入占比分別達到90.97%和98.51%。

“多元化”是投資者對這兩家公司的關注重點。2023年12月28日，有投資者在深交所互動易平臺向立訊精密提問公司與蘋果的vision pro合作，以及在新能源汽車方面的布局情況，公司回復稱，“目前公司各項業務均正常開展，基于契約精神，公司不便分享具體客戶或產品相關信息”“公司在汽車業務板塊的產品線目前已綜合覆蓋汽車線束、連接器、智能網聯、智能座艙及新能源汽車動力系統等核心零部件?！?/p>

2024年1月3日，有投資者于上證e互動向傳音控股提問，“請問作為全球第五大銷量的手機廠商，貴公司在手機生態構建中是否有考慮生產配套的智能穿戴設備？如手表、頭顯、小家電物聯技術等！”公司回復稱，“公司旗下有專業的數碼配件品牌Oraimo，三大手機品牌TECNO、itel和Infinix亦拓展擴品類業務，推出了手機基礎配件、智能穿戴、TWS 耳機等產品。”

有機構研究指出，關注立訊精密三大業務，即消費電子、汽車業務、通信業務的發展情況，而對傳音控股的關注則集中在“新興市場開拓+產品升級成果”方面。

（文中個股僅為舉例分析，不做買賣推薦。）