瀚藍環境財務報表分析

□文/謝卓翰

（西安石油大學經濟管理學院 陜西·西安）

［提要］ 從黨的十八大報告正式提出要建立綠色經濟發展體系以來，我國經濟發展的“含綠量”顯著提升。在此背景下，固廢處理行業成為推動綠色經濟發展的中堅力量。瀚藍環境公司作為一家從事生態環境服務的上市公司，具有良好的發展前景。本文利用哈佛分析框架，從戰略、會計、財務、前景四個方面全面分析瀚藍環境財務狀況和經營成果，并結合當下固廢處理行業現狀對瀚藍環境進行財務分析，旨在提升管理者的決策水平，幫助財務信息使用者更為深入地了解企業現狀，對同行業其他企業也有一定的借鑒價值。

一直以來，財務報表分析都是一項極其重要的工作，但很多人會將財務報表分析誤以為是用企業的財務數據簡單地套用書上的公式來衡量企業的盈利能力、償債能力、營運能力和成長能力，稍微復雜一點還會加上一些比率分析法和趨勢分析法的結果，因此財務報表分析經常會被誤解為簡單機械的“數字游戲”。但是，這種“數字游戲”分析出來的結果信息含量低且程序化嚴重，對于企業真實的運營狀態和財務狀況無法做出合理的評價，更遑論找出企業在生產經營過程中的不足，為企業的發展做出合理規劃。而哈佛分析框架下的財務報表分析有效地解決了上述問題。

一、瀚藍環境簡介

瀚藍環境公司是一家專注于環境治理的企業，成立于2005 年，注冊資本為8.15 億元。該公司的主營業務包括市政工程、環保工程、土地整治、固廢處理等領域，主要提供垃圾處理、環保設施建設、城市綠化等服務。從其官網和公開信息來看，瀚藍環境在行業內擁有良好的口碑和實力，在環保領域取得了多項成果。例如，曾被評為“北京市循環經濟協會常務理事單位”“北京市創新型試點企業”，并且參與了多個重大環保工程項目的建設。此外，公司還不斷拓展其業務范圍，持續進行技術創新和產業升級，并在全國多地設立了分支機構，成為固廢處理行業的一線企業。

二、戰略分析

（一）宏觀環境分析——PEST 分析

首先，在政治環境方面。我國政府在環境治理方面投入了大量的資金和人力，加強了環境保護的力度，給企業帶來了前所未有的機遇。此外，政府還強制推行環保，提高了企業的環保標準和質量要求。國家環境保護政策的持續推進，包括全國性和地方性環保法規的實施，將帶來更嚴格的監督和管制。“十四五”規劃中提出了大力發展綠色經濟、構建美麗中國的戰略目標，為環保行業提供了廣闊的市場空間。

其次就經濟環境而言。中國經濟不斷發展壯大，環保意識在逐漸提高，同時，環保行業需求也逐漸增加，這使得瀚藍環境有著良好的市場前景，并且隨著我國城市化進程不斷加快，城市排放物和垃圾處理需求增加，也為瀚藍環境提供了更多的機會。然而，價格競爭和成本壓力仍然存在。廣闊的行業前景讓眾多巨頭入場紛紛成立環保企業，這無疑加劇了本就激烈的競爭。

再次，從社會環境方面分析。我國目前的城市化率已超過63%，這意味著未來垃圾處理的行業規模將更上一層。而人們生態環保意識的提高已成為一種趨勢，公眾對環保事業的重視為環保企業提供了更多支持，而且環境意識的普及又促進了環保教育和科技創新的發展，這無疑給瀚藍環境提供了諸多機遇。在國家和民眾如此重視環保的今天，固廢處理等環保行業的興起是民心之所向、大勢所趨。

最后，在技術環境方面。隨著科技的發展和進步，環保技術和制度也必將得到升級和完善。先進技術的發展也使得環保企業面臨著來自其他科技企業的競爭，也同時為其技術創新和產業升級帶來了機遇。同時，互聯網技術的發展也會使得環保產業發生巨大改變，環保企業經營者必然要面對這樣的全新局面。

（二）行業現狀分析——波特五力分析

1、供應商的談判力占優。固廢處理行業的供應商包括原材料供應商、固體廢棄物供應商以及固廢處理設備供應商。對于供應商來說，由于固廢處理的成本與原材料價格的關系成正比例遞增，所以對于固廢設備制造商來說，行業需求的增加使得供應商的議價能力占優。

2、買家的談判力較弱。固廢處理企業的買家主要是對固廢處理服務有需求的工業企業和城市市政。和供應商一樣，買家的數量和需求對于固廢處理企業而言也是一個重要的因素。現階段市場上企業眾多，需求量尚未形成規模效應，因此目前買家的談判力并不大。但是，隨著市場的不斷壯大，更多的需求將會涌現，到時候買家的談判力會持續上升。

3、新進入者的威脅不大。固廢處理行業的進入門檻相對較高，新進入者需要進行大量的技術研發和投資，在市場上的競爭中往往處于劣勢。但由于該行業關乎環保問題，政府在行業發展上會給予一定的支持，因此一定的政策優勢對于新進入者具有一定的吸引力，但目前新進入者的威脅并不大。

4、替代品的威脅較小。固廢處理行業的替代品較少，特別是對于大型固廢處理企業而言，替代品的威脅非常小。唯一的替代品是工業廢水、空氣污染等環保治理企業，但這些替代品的技術和研發門檻較高，所以短時間內不會對固廢處理企業形成實質性的威脅。

5、行業內競爭程度激烈。固廢處理行業中，競爭企業數量眾多，而且并不存在明顯的行業集中度，頭部企業占據市場份額相對較少。隨著市場規模的擴大和競爭的加劇，弱肉強食的競爭現象會愈發嚴重，目前行業的競爭程度較為激烈。

（三）企業戰略分析

1、公司層面。企業戰略也被稱為企業的總體戰略，決定了企業未來發展的大方向，可以幫助企業實現其經營目標，完善日常的工作。瀚藍環境作為一家地方性的龍頭企業，資金實力雄厚，創新能力強，企業品牌形象良好。但是，瀚藍環境一直駐扎在本土，并未拓展外地業務，這嚴重限制了企業的發展。近年來，瀚藍環境加快了其并購步伐，收購了幾個優質的垃圾處理項目，如江西贛州的宏華危廢處置項目、福建漳州北部的垃圾焚燒發電項目等，橫向地延伸了產業鏈，縱向地拓展了業務面。分析可見，瀚藍環境采用的是縱向一體化和多元化戰略相結合的公司發展戰略。

2、業務層面。業務層面的戰略是根據企業的總體戰略，對公司的業務發展進行具體指導的戰略，分為低成本戰略、差異化戰略、集中規劃戰略三種。瀚藍環境的主營業務以廢水、廢氣、噪聲控制為主，泥漿、固廢處理為輔。公司的行業市場較大，對于需求大的市場和項目有著明顯的優勢。除了在中國建立了業務覆蓋面廣泛的銷售和服務網絡外，瀚藍環境也已在亞洲、非洲等地執行許多項目。此外，公司還與其他企業合作開發環保相關領域獨特性產品，并提供相關技術建議和解決方案。由此可見，瀚藍環境主要采取的是差異化戰略。

3、財務層面。財務層面的公司戰略是服務于企業的總體戰略，根據企業業務層面的公司戰略制定的。有別于其他業務，固廢處理項目的資金投入量較大，前期需要企業投入較多的資金。目前，瀚藍環境業務發展較快，為了企業的融資需求，瀚藍環境采取大規模的舉債經營，這就使得企業的資產負債率居高不下，給企業帶來了不小的財務風險。根據以上分析得出，瀚藍環境目前是擴張型的財務戰略。

三、會計分析

（一）資產質量分析。根據瀚藍環境2022 年的年報顯示，截至2022年底，瀚藍環境公司的資產總額約為332 億元，較上一年度增長了13.7%。其中，流動資產占比19.28%，非流動資產占比80.72%。資產總額的增長主要源于公司固定資產的投資增長和資本市場的支持。瀚藍環境公司的貨幣資金約為11.07 億元，較上一年度減少了15.3%。貨幣資金的減少主要源于公司能源業務同比出現較大虧損，以及受經濟下行等情況影響，并且應收賬款回款未有明顯改善。瀚藍環境公司的應收賬款約為27.81 億元，較上一年度增加了60.75%，而營業收入同比增長9.33%，應收賬款的增速遠高于營業收入的增速。應收賬款占營業收入近三年的比值為13.74%、14.7%、21.6%，三年來持續增長，這說明應收賬款的增長主要源于公司業務的擴展和銷售的增長。瀚藍環境公司的存貨約為2.64 億元，較上一年度減少了2.22%，公司的存貨主要是原材料、低值易耗品、庫存商品以及合同履約成本，其中原材料和合同履約成本占比較大，存貨的減少主要是源于瀚藍環境將原材料和合同履約成本轉化為了企業的收入和利潤。瀚藍環境的長期股權投資約為7.2 億元，較上一年度增加了30.95%，這主要是由于廣東政府及社會資本對于瀚藍環境的投資增加。瀚藍環境的固定資產約為56 億元，較上一年度增加了5%，這主要是由于公司對于環保設備的研發生產的投資增加。瀚藍環境的短期借款和長期借款分別為17.76 億元和87.73 億元，相較上一年度增長率分別為107.44%和10.16%，這主要是源于2022 年新冠肺炎疫情影響及應收賬款周轉速度慢，資金回籠速度慢，企業的資金需求量較大。截至2022 年底，瀚藍環境公司的資產負債率為65.15%，同比增長1.13%。

通過對瀚藍環境公司的資產質量進行分析，可以看出公司的資產總額、應收賬款、長期股權投資、固定資產、短期借款及長期借款均有不同程度的增長，這反映了公司業務的持續發展和資本市場對于公司的資金支持。但是，公司的貨幣資金和存貨都略有下降，并且資產負債率略有增長，這說明2022 年度公司受疫情影響較大，并且公司新增加的燃氣業務承壓過重，拖累了全年的業績，應收賬款回款沒有明顯改善，需要公司進一步優化資產負債結構，實現燃氣業務的扭虧轉盈，加強對應收賬款的回款能力。

（二）盈利質量分析。根據對瀚藍環境2022 年年報進行分析，報告期內，公司的毛利率為20.45%，同比下降10.93；凈利率為9.13%，同比去年下降9.3%；凈資產加權收益率為11.03%，同比下降13.63%。在公司的經營方面，公司近三年銷售毛利率為29.58%、22.96%、20.45%，三年來持續下降。公司的銷售凈利率也持續下降，近三年公司的銷售凈利率為14.14%、10.07%、9.13%，說公司近年來的盈利能力持續下降。而從公司的資產方面看，公司的凈資產收益率持續下降，近三年加權平均凈資產收益率分別為14.96%、12.77%、11.03%，數據持續下滑。究其原因，主要是在行業競爭加劇、環保標準越來越高、疫情帶來的經濟下行等幾個方面。

（三）研發支出分析。根據瀚藍環境的年報數據，2022 年的公司總營收中，研發費用占比約為0.7%，相較于上年度的1.09%略有降低，相較于行業平均值4%仍有差距，這表明公司在技術研發上的投入有所減少。雖然瀚藍環境近年來加強了國內外多家企業的戰略合作關系，在科技、研發、市場拓展等方面進行了深度合作，推進了行業全鏈條的聯動協同，但是通過對財報的分析可以看出，瀚藍環境在技術創新和產品開發方面的投入仍有待加強，在未來實現可持續發展、提升企業的競爭力方面仍有待提升。

四、財務分析

瀚藍環境目前所處的是固廢處理行業，在固廢處理業務的初期的資金投入量較大，這對公司的資金獲取能力提出了很高的要求，而且業務周期較長，這對公司的營運能力和盈利能力也有一定的考驗，最后固廢處理企業的發展壯大離不開產業鏈之間、同業之間的并購，這也要求企業具備良好的發展能力。所以，對瀚藍環境的財務分析需要從籌資能力、償債能力、營運能力、盈利能力及發展能力五個方面進行分析。

（一）籌資能力分析。籌資能力指的是企業從外部獲取資金的能力。固廢處理行業的業務大部分都是通過BOT（建設-經營-轉讓）、TOT（移交-經營-移交）等形式建設，周期長且項目投入資金量大，這就需要企業擁有足夠的資金運營項目，要么企業使用自有資金，要么就要去購買已運營的項目，所以為了獲取業務，企業就需要進行籌資。隨著我國的金融市場去杠桿，籌資利率逐年上升，籌資難度加大，企業的籌資能力尤為重要，而企業的籌資能力主要體現在兩個方面：一是企業擁有多少條籌資渠道；二是企業籌資的資金規模有多大。

從籌資渠道方面分析，一般來說，一個企業的渠道越多，籌資能力就越強。瀚藍環境通過定向增發、發行債券、銀行貸款等方式籌資，加上其并購貸款、項目貸款以及流動資金貸款等渠道，瀚藍環境的籌資渠道較為廣泛。從籌資的資金規模方面分析，企業籌資的資金規模越大，意味著企業經營的項目越多，也就說明企業的籌資能力較強，而債務融資通常是企業主要的融資方式。根據瀚藍環境2020～2022 年報，有息負債處于高速增長，截至2022 年底，瀚藍環境的有息負債已從2020 年的89.28 億元飆升至2022 年的140.65 億元，說明瀚藍環境籌資的資金規模較大，這也與瀚藍環境的擴張性企業戰略相吻合。

（二）償債能力分析。償債能力指的是企業償還負債的能力。企業的短期償債能力一般通過流動比率和速動比率兩個指標來反映，這兩個比率指標越大，說明企業償還債務的能力越強。2020～2022 年瀚藍環境的流動比率逐年上升，從2020 年的0.476 上升至2021 年的2.639，2022 年上升至0.652。2020～2022 年瀚藍環境的速動比率也逐年上升，從2020 年的0.405 上升至2021 年的0.603，2022 年上升至0.625，這說明瀚藍環境短期償債能力較為良好。資產負債率指的是負債總額和資產總額之間的比率，反映了企業的財務風險，企業的長期償債能力越強，資產負債率越低。瀚藍環境2020～2022 年間的資產負債率略有波動，但基本維持在65%左右，說明其近幾年沒有通過大規模的舉債來維持經營，債務資金的使用較為合理，長期償債能力較為良好。

（三）盈利能力分析。盈利能力指的是企業在生產經營過程中產生利潤的能力，一般通過銷售凈利率、總資產收益率及凈資產報酬率來反映。2020～2022 年間，瀚藍環境銷售凈利率雖有小幅波動，但都維持在10%上下，而其總資產收益率也維持在4%上下，說明瀚藍環境目前處于增長期，在擴大銷售的同時也能維持較好的經營管理水平。在凈資產報酬率方面，瀚藍環境雖然近幾年略有下降，但都穩定在10%以上，說明企業對于自有資本的利用率較高，營運效益較強，對企業的投資者和債權人的風險較低，整體的盈利能力較為良好。

（四）營運能力分析。一般來說，企業的營運能力指的是企業對于存貨和應收賬款的管理水平。應收賬款的周轉率越高，說明企業應收賬款的回款率越高，壞賬率越低，資金營運越有效率。通過對瀚藍環境的年報分析，其應收賬款周轉率自2014 年的16.12 次降至2022 年的5.703 次，連續8 年下降，下降速度也越來越快，這說明瀚藍環境應收賬款的催款速度正緩慢下降，這會極大地影響企業的現金流，對企業日常生產經營也會帶來不良影響。此外，瀚藍環境的存貨周轉率也從2018 年的18.66 次降至2022 年的9.806 次，說明瀚藍環境的存貨管理水平逐年下降，而其總資產周轉率連年穩定，說明其資產的運作能力較為穩定，能形成較為完善的管理體系和制度。總的來說，瀚藍環境的營運能力有待提升，特別是在應收賬款和存貨方面需要尤其注意防范風險。

（五）發展能力分析。企業的發展能力指的是企業未來發展的潛力，如果發展能力不達標，說明企業未來可能會破產清算。一般通過營業收入增長率和凈利潤增長率來衡量企業的發展能力。2020～2022 年，受新冠肺炎疫情影響，瀚藍環境的發展能力指標均有大幅波動。通過年報分析，瀚藍環境近三年的營業收入增長率從2020 年的21.45%到2021 年的57.41%，再到2022 年的9.33%，經歷了較大的波動，這主要是因為2022 年的成本及費用的增幅巨大，遠超營業收入的增幅，除去2022 年的數據，其他年份這一指標的比率均在20%以上，這說明市場對于瀚藍環境的產品需求依舊旺盛，市場份額較為穩定，企業的發展勢頭較強。而在總資產增長率方面，瀚藍環境三年來逐年下降，對資產負債表進行詳細分析發現，這是由于應收賬款回款困難，受國際局勢影響成本費用居高不下。而在其余年份，總資產增長率雖有波動但都為正值，說明瀚藍環境的資產規模是逐年擴大的，企業的發展能力良好。

五、前景分析

在2017 年召開的黨的十九大明確提出要加快生態文明建設體制改革、打造美麗新中國，這為我國未來的生態文明建設指明了方向。而環保產業作為我國生態文明建設的重要一環，也進入了發展的快車道，表現出蓬勃發展的新態勢，成為我國的萬億級產業。

對于瀚藍環境來說，企業的前景分析主要分為以下幾個方面：一是政府政策的支持。隨著環保政策的逐漸出臺和執行，瀚藍環境在國內市場的前景將進一步打開。二是行業的發展。隨著人們在環境保護和健康方面需求的不斷增加，環境治理行業將處于不斷發展的態勢，這將帶來更多機會。三是技術的創新。隨著科技進步，環境治理技術的不斷創新和進步，瀚藍環境將能夠更好地滿足市場需求。四是市場需求。隨著公眾環保意識的不斷加強，市場需求將更加迫切，這將為瀚藍環境提供更多的商機。綜上，瀚藍環境的前景良好，只需注意未來發展過程中的風險，把握好機遇，未來有望成為國內領先的環境治理企業之一。

六、結論及建議

在企業戰略方面，瀚藍環境在政策、經濟、社會和技術方面都具有一定的優勢，機會較多，注意管理和技術方面的風險，瀚藍環境有望發展成為行業領軍者。瀚藍環境應采取密集型和多元化戰略，在傳統領域進一步鞏固其優勢地位。

從會計層面考慮，瀚藍環境的貨幣資金總額較大，需要加強資金管理并提高運作效率。此外，瀚藍環境的存貨量較低，應該注意保持合適的庫存量以防企業發展過于迅猛導致存貨量見底，從而影響企業的資金流運轉。而且瀚藍環境存在較多的壞賬準備，需要盡快催收還款，回流企業資金。

在企業財務方面，瀚藍環境是高財務杠桿的企業，表明其擁有較強的融資能力。而且企業的盈利能力和營運能力都較強，現金流量也處于行業上游。但是，瀚藍環境的償債能力較差，資產負債率相對偏高。雖然現階段該企業現金流量充沛，但仍需注意財務風險、加強風險管理。

在企業前景方面，固廢行業作為環保行業的細分領域，具有舉足輕重的地位。隨著“垃圾分類”逐漸成為日常生活的一部分，人們的生態保護意識逐步增強，環保行業正逐漸成為國家的戰略性新興產業之一。盡管前景非常廣闊，但是成本的增加和行業競爭的不斷加劇仍然是行業發展所要面臨的問題。因此，瀚藍環境應著力提高自身核心技術和服務質量，并緊密關注政策法規變化，以保持領先地位并保障業務的可持續發展。

綜上，瀚藍環境所處的行業對我國的生態文明建設具有重大的意義，而在現有的優勢基礎上，瀚藍環境應采取多元化戰略，并加強資金管理、完善貨款催收機制、控制財務風險，以實現可持續發展，并在固廢處理領域占據領先地位，滿足社會和市場的需求。