頭部高速公路上市企業可持續發展評估與對策研究

摘要 當前受經濟增速放緩、地方政府債務壓力大、高速公路建設邊際效益下降等因素影響，高速公路投融資可持續發展面臨困境。高速公路上市企業是高速公路投資建設管理的重要力量，具有市場化融資的優勢，研究其可持續發展面臨的困境并提出破解對策，有利于更好地發揮資本市場對高速公路投融資的支持作用。文章基于國務院國資委考核分配局編制的《企業績效評價標準值2023》，對頭部高速公路上市企業可持續發展能力進行了評估，分析了當前面臨的主要問題。在此基礎上，從保證經營穩定、提升資產質量、提升核心競爭力等方面提出了高速公路上市企業可持續發展的對策。

關鍵詞 高速公路；上市公司；可持續發展；核心競爭力

中圖分類號 F542.6文獻標識碼 A文章編號 2096-8949（2024）02-0192-03

0 引言

高速公路上市企業是我國高速公路投資建設管理的重要力量，為我國高速公路快速發展作出了不可忽視的貢獻，如江蘇寧滬高速公路股份有限公司投資的高速公路總里程約910 km，占江蘇省已建高速公路的18%。近年來，受核心資產收費期限臨近、多元化業務反哺能力不足等因素影響，高速公路上市企業面臨著可持續發展難題。

1 發展概況

截至2023年8月，A股擁有高速公路經營業務的上市企業共22家，總市值約3 252億元，平均市值148億元，低于A股上市公司平均市值（192億元）。從投資的高速公路規模看，山東高速、招商公路均超過1 000 km，位于第一梯隊，寧滬高速、浙江滬杭甬、深高速、粵高速A、贛粵高速、越秀交通基建介于800～1 000 km，位于第二梯隊。從資產規模看，浙江滬杭甬、山東高速、招商公路超過1 000億，明顯高于其他公司。從負債率看，超過60%的有8家，超過70%的有4家，債務情況不容樂觀。高速公路上市企業主要財務指標見表1。

2 頭部企業可持續發展情況評估

22家高速公路上市企業中，2022年度營收前五的分別為山東高速、現代投資、浙江滬杭甬、寧滬高速、四川成渝，其中，營收最高的山東高速達到185億元。凈利潤前五的分別為浙江滬杭甬、招商公路（營收第七）、寧滬高速、山東高速、深高速（營收第六），其中，利潤最高的浙江滬杭甬達到54億元。

考慮營收前五的企業中，現代投資高速公路經營收入占比僅為17%。四川成渝凈利潤僅排第十一，該次研究選取浙江滬杭甬、招商公路、寧滬高速、山東高速、深高速作為頭部高速公路上市企業進行研究。參考國務院國資委考核分配局編制的《企業績效評價標準值2023》，從盈利能力、資產質量、債務風險、經營增長四個方面對高速公路頭部上市企業可持續發展能力進行評估[1]。

2.1 盈利能力

盈利能力主要從凈資產收益率、總資產報酬率2個指標進行評價。五家頭部高速公路上市企業2022年盈利能力指標如表2所示。從財務數據看，頭部高速公路上市企業總體盈利能力較好，三家企業凈資產收益率達到優秀水平，四家企業總資產報酬率達到優秀水平。

2.2 資產質量

資產質量主要從總資產周轉率、應收賬款周轉率2個指標進行評價。五家頭部高速公路上市企業2022年資產質量指標如表3所示。從財務數據看，頭部高速公路上市企業資產質量一般，總資產周轉率、應收賬款周轉率均偏低。

2.3 債務風險

債務風險主要從資產負債率、已獲利息倍數2個指標進行評價。五家頭部高速公路上市企業2022年資產質量指標如表4所示。從財務數據看，浙江滬杭甬高速公路負債率較高，山東高速、深高速負債率也偏高，招商公路和寧滬高速負債率相對健康。其中，招商公路積極發展輕資產的交通科技、智能交通業務，在營收增加的同時，負債率保持較低水平。從償債能力看，由于高速公路行業毛利率相對較高，利息償付能力尚可。

2.4 經營增長

經營增長主要從銷售增長率、總資產增長率2個指標進行評價。五家頭部高速公路上市企業2022年經營增長指標如表5所示。從財務數據看，2022年受客觀環境影響，銷售增長和資產增長情況均不佳。

剔除免通行費影響，對2019—2022年五家企業銷售增長率和總資產增長率數據進行計算，結果如表6。從計算結果看，2019年以來，山東高速、深高速營業額增長較快，年均增速分別達到28.8%、27.1%；浙江滬杭甬、山東高速、深高速總資產增長率較快。

2.5 問題分析

由上述分析可知，當前高速公路頭部上市企業盈利能力較強，企業經營情況總體穩定，但也面臨著資產質量下降、負債率走高等問題，如表7、表8所示。如浙江滬杭甬總資產周轉率由2015年的0.17下降到2022年的0.08，負債率由70%增加至73%。

從長遠發展看，高速公路頭部上市還面臨著原有路產收費到期、新增優質路產標的少等困境，可持續發展面臨較大挑戰，如表9所示。以深高速為例，2022年里程達70 km的武黃高速收費到期，無償移交給政府，2030年前將陸續到期的路產占公司總路產的比重達到43%。從新增路產看，該公司2017年以來無新開工高速公路項目。

3 可持續發展對策

基于上述分析，結合當前部分企業成功經驗，建議從以下三個方面，探索高速公路頭部上市企業可持續發展的路徑。

3.1 提前謀劃，保持收費主業穩定

高速公路頭部上市企業往往擁有該地區最繁忙的高速公路，當前主業盈利能力較強，容易忽視可持續發展問題。部分頭部高速公路企業主營收入比較集中，如寧滬高速2022年營收中寧滬高速公路一個項目的營收占比達到32%。主營收入集中于部分核心路產，一方面抗風險能力差，容易受突發因素影響，如2022年滬寧高速通行費收入降低17%，導致寧滬公司總體營收下降7%；另一方面，面臨核心路產收費到期問題，如寧滬高速公路將于2032年收費到期，屆時將導致營收出現斷崖式下降。因此，必須提前謀劃，通過收購存量路產、自有路產改擴建、存量項目與新增項目統籌收費等路徑確保主業持續穩定發展。其中，最根本的是要積極探索收費公路政策創新，挖掘政策紅利，破解收費標準偏低、收費年限到期等突出問題。

同時，要結合當前我國經濟轉入高質量發展階段的實際，從高速公路行業回報穩定、回報周期長的特點出發，合理設置投資回報目標，積極引入保險等低成本資金，科學選擇投資標的，推動收費主業行穩致遠。

3.2 固本強基，提升核心競爭力

傳統的高速公路經營企業作為交通基礎設施運營商，研發投入不足，缺少具有核心競爭力的產品，是企業可持續發展的隱患。根據《企業績效評價標準值2023》，高速公路企業研發投入強度優秀值僅為1.1%。近年來，高速公路頭部上市企業開始逐步重視研發投入。2020—2022年，招商公路研發投入強度分別為2.80%、3.15%、4.38%。2022年，共申報專利事項156項，獲授權專利203項。持續高強度的研發投入，推動招商公路智慧交通產品競爭力不斷提升。智慧運營產品線應用里程超過10 000 km，智慧收費產品線覆蓋全國14個省級收費平臺，市場范圍覆蓋全國28個省、自治區、直轄市；行云數聚建設運營全國收費公路行業唯一的通行費增值稅電子發票服務平臺，平臺已實現對我國經營性收費公路業主及ETC發行方全覆蓋，截至2022年平臺累計注冊用戶2 935萬個。

3.3 發揮優勢，研究探索關聯業務

首先，應開展與主業高度契合的業務，利用現有資源培育新的利潤增長點[2]。比如依托高速公路廣泛的應用場景，積極拓展與主業關聯性較強的路衍經濟產業[3]，如招商公路依托高速公路投資建設管理，積極探索輕資產的交通科技板塊、智能交通板塊，2022年營收分別達到18.8億元、10.1億元，占總營收的22.6%、12.2%。

同時，要發揮資金優勢和國有企業政策優勢，積極探索符合國家戰略、具有較好成長性的未來產業，如深高速拓展了更具前景的大環保業務。2019年，深高速收購南京風電科技有限公司51%股權。2022年，深高速風力風電業務營收達到6.92億元，毛利率達到61.05%，超過高速公路運營板塊毛利率（43.75%）。

4 結語

高速公路作為傳統基礎設施行業，可持續發展面臨較大挑戰，高速公路企業應意識到自身發展的瓶頸和風險，提前謀劃，圍繞核心主業功能發揮，提升核心資產可持續發展能力，培育鞏固核心競爭力，同時，結合自身優勢探索關聯業務，提高其他業務反哺能力，為企業的長遠發展奠定基礎。

參考文獻

[1]國務院國資委考核分配局. 企業績效評價標準值2023[M]. 北京：經濟科學出版社，2023.

[2]鄧博文. 基于財務報表分析的高速公路上市公司多元化戰略研究[J]. 中國管理信息化， 2020（10）： 36-38.

[3]于冬梅. 高速公路上市企業多元化發展戰略的實施研究——以龍江交通為例[J]. 交通財會， 2017（3）： 58-64.

收稿日期：2023-11-23

作者簡介：張小燕（1991—），女，碩士研究生，經濟師，從事投融資、企業改革工作。