中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)融資研究

劉喜龍

一、前言

改革開放以來，我國中小企業(yè)快速發(fā)展，對促進就業(yè)、推動創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級發(fā)揮了重要作用。同時，由于受自身發(fā)展能力的制約以及外部環(huán)境的影響，中小企業(yè)也面臨著諸多困難。在中小企業(yè)發(fā)展過程中，資金一直是制約企業(yè)發(fā)展的因素，融資難已經(jīng)成為當(dāng)前理論界和實務(wù)界共同關(guān)注的熱點問題。融資難不僅會阻礙中小企業(yè)的健康發(fā)展，而且會導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級困難、區(qū)域經(jīng)濟不平衡等一系列問題。為破解中小企業(yè)融資難題，各地方政府相繼出臺了一系列支持政策，積極為中小企業(yè)融資提供便利，但是從總體上看，政策還遠(yuǎn)未達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。為了進一步支持中小企業(yè)發(fā)展、促進創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新、提升經(jīng)濟社會發(fā)展水平，政府需采取多種措施來加大對中小企業(yè)的金融支持力度。在支持創(chuàng)業(yè)方面，提出降低市場準(zhǔn)入門檻、簡化審批手續(xù)、加大財政金融支持等措施，并明確提出要建立財政金融服務(wù)平臺，開展對中小企業(yè)融資擔(dān)保業(yè)務(wù)的擔(dān)保費用補貼政策試點。本文擬對創(chuàng)業(yè)融資方面做出一些探索，以期為相關(guān)人員提供一定的參考和借鑒。

二、融資渠道與模式

（一）創(chuàng)業(yè)融資渠道

創(chuàng)業(yè)融資渠道是指企業(yè)進行創(chuàng)業(yè)投資的資金來源。企業(yè)進行創(chuàng)業(yè)投資，需要資金支持，但并不是所有的企業(yè)都需要創(chuàng)業(yè)投資，而是有一定的條件要求。企業(yè)在創(chuàng)業(yè)初期，由于自身能力有限、資金不足、融資渠道少，只有通過多種方式的融資，才能解決資金短缺問題。在企業(yè)創(chuàng)業(yè)初期，資金來源有兩個主要渠道，自有資金和銀行貸款。

1.自有資金

企業(yè)創(chuàng)業(yè)初期，由于自身資金不足，自有資金是企業(yè)融資的最重要的渠道。一般來說，企業(yè)的自有資金可以通過以下幾種方式籌集：一是通過投資入股。投資入股是企業(yè)根據(jù)自身發(fā)展需要，以自有資金作為資本金，與其他投資者共同組建新的公司的方式。其優(yōu)點在于可以充分利用不同投資者的優(yōu)勢，彌補企業(yè)自身資金不足，有效地提高企業(yè)的綜合實力。投資入股的優(yōu)點主要表現(xiàn)在：資本進入快，企業(yè)可以迅速籌集到所需的資金，解決企業(yè)發(fā)展的燃眉之急；投資風(fēng)險小，由于企業(yè)以自有資金作為資本金，無需承擔(dān)過多的經(jīng)營風(fēng)險；投資入股有利于促進企業(yè)進行技術(shù)改造，增強企業(yè)的競爭力。但是，投資入股也存在一些缺陷，如企業(yè)要承擔(dān)較大的投資風(fēng)險，在企業(yè)經(jīng)營狀況不佳時，不能以股權(quán)置換為手段籌集資金等。二是通過商業(yè)信用或銀行貸款。商業(yè)信用是指企業(yè)向銀行申請貸款，以解決資金短缺問題。在商業(yè)信用融資過程中，企業(yè)會產(chǎn)生相應(yīng)的應(yīng)收賬款，將應(yīng)收賬款作為質(zhì)押物，向銀行申請貸款。由于銀行通常需要經(jīng)過一定的審核程序，所以企業(yè)在申請商業(yè)信用融資時，需要提供擔(dān)保，此種方式適合規(guī)模較大、信譽良好、資產(chǎn)質(zhì)量高的企業(yè)。其優(yōu)點在于：商業(yè)信用具有較強的靈活性，在一定條件下可以多次重復(fù)使用，減少企業(yè)的資金成本；商業(yè)信用一般不需要擔(dān)保，具有較強的靈活性，且對企業(yè)信譽要求不高，貸款風(fēng)險較小；商業(yè)信用融資程序簡單、操作便捷。

2.銀行貸款

銀行貸款是創(chuàng)業(yè)企業(yè)獲得融資的重要途徑之一。創(chuàng)業(yè)企業(yè)向銀行貸款，是指創(chuàng)業(yè)企業(yè)以一定的貨幣資金為抵押，向銀行取得的用于生產(chǎn)經(jīng)營的一種資金來源。銀行貸款是創(chuàng)業(yè)企業(yè)籌集資金的一種主要方式，也是企業(yè)主要的融資渠道。但是，由于銀行貸款有一定的風(fēng)險，一般只對信用等級較高、經(jīng)營狀況良好的創(chuàng)業(yè)企業(yè)開放。銀行貸款對創(chuàng)業(yè)企業(yè)來說，具有以下特點：一是貸款額度大。由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)大多屬于高新技術(shù)企業(yè)或勞動密集型企業(yè)，企業(yè)發(fā)展初期一般沒有能力或沒有足夠的自有資金進行市場開發(fā)和技術(shù)改造，需要更多的資金投入。二是貸款手續(xù)復(fù)雜、審批時間長。由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)自有資金有限，需要向銀行申請大量貸款，才能滿足經(jīng)營需要，因此，為了減少手續(xù)、提高效率，銀行對創(chuàng)業(yè)企業(yè)一般都采取簡便的手續(xù)和優(yōu)惠的條件來進行放貸[1]。

（二）融資模式

1.直接融資

直接融資是指企業(yè)通過發(fā)行股票、債券等方式，向社會公眾募集資金，以擴大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模。這種融資方式不受時空限制，可以在一定范圍內(nèi)隨時籌集資金，因此對資金需求量較大的企業(yè)而言非常重要。主要包括股票籌資、債券籌資、企業(yè)內(nèi)部積累等方式，目前在我國的中小企業(yè)中得到廣泛應(yīng)用。直接融資的好處在于，融資企業(yè)可以直接向投資者發(fā)行股票，籌集到大量資金，有利于提高企業(yè)的知名度。另外，由于直接融資的資金一般都是社會資金，投資風(fēng)險較低，有利于減輕企業(yè)的負(fù)擔(dān)，降低風(fēng)險成本。但直接融資也有缺點，融資企業(yè)所獲得的資金是向公眾發(fā)行股票，在經(jīng)濟條件較差、信用制度不健全的條件下，社會公眾對股票的認(rèn)識不足，容易引發(fā)嚴(yán)重的道德風(fēng)險，導(dǎo)致股票價格與企業(yè)價值脫節(jié)，甚至?xí)o企業(yè)帶來嚴(yán)重的經(jīng)濟損失。

2.間接融資

間接融資是指企業(yè)通過向銀行等金融機構(gòu)申請貸款，然后用貸款進行再投資，以擴大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模。間接融資方式的主要特點是：融資過程中，企業(yè)與金融機構(gòu)之間只存在債權(quán)債務(wù)關(guān)系，企業(yè)不直接擁有和控制金融機構(gòu)的所有權(quán)，因此，企業(yè)不會對金融機構(gòu)的經(jīng)營狀況、財務(wù)狀況等承擔(dān)風(fēng)險責(zé)任。間接融資方式的優(yōu)點是：一方面，企業(yè)可以將暫時閑置的資金用于投資或生產(chǎn)。另一方面，由于銀行等金融機構(gòu)對企業(yè)的經(jīng)營狀況、財務(wù)狀況等情況較為了解，因此企業(yè)可以通過銀行獲得貸款。

3.直接融資和間接融資的關(guān)系

直接融資和間接融資都是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的重要組成部分。直接融資方式主要包括發(fā)行股票、債券，間接融資方式主要包括銀行貸款、民間借貸。在不同的經(jīng)濟發(fā)展時期，二者在融資方式方面也會有所不同，其主要區(qū)別在于企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)方面，股權(quán)資本與債權(quán)資本的來源不同。直接融資是指資金需求方與資金供給方直接發(fā)生交易，是以股權(quán)為主要形式的資金融通，是一種資本對資本的直接投資，要求資金供給方提供必要的擔(dān)保或質(zhì)押，而資金需求方不需要提供任何擔(dān)保或質(zhì)押就可以取得所需資金。

三、融資成本

從企業(yè)角度看，直接融資成本主要取決于直接融資方式的選擇和發(fā)行股票或債券的成本。通常情況下，企業(yè)通過股票或債券融資的成本要低于通過銀行貸款融資的成本。直接融資成本的高低主要取決于企業(yè)財務(wù)杠桿率及企業(yè)所處行業(yè)、市場環(huán)境等因素，企業(yè)財務(wù)杠桿率越高，企業(yè)面臨的風(fēng)險就越大，企業(yè)承擔(dān)的財務(wù)風(fēng)險越高，相應(yīng)地要付出的利息和股利也就越多。由于企業(yè)財務(wù)杠桿的存在，企業(yè)所承擔(dān)的財務(wù)風(fēng)險會相應(yīng)增加，要求企業(yè)必須對負(fù)債經(jīng)營承擔(dān)更高的責(zé)任，其融資成本要高于權(quán)益融資。同時，由于企業(yè)財務(wù)杠桿的存在，在同樣條件下，財務(wù)杠桿越高，融資成本也就越高。對于不同類型的企業(yè)來說，財務(wù)杠桿率存在很大差異。對于國有獨資公司來說，財務(wù)杠桿率一般較高，對于控股公司和上市公司來說，財務(wù)杠桿率則相對較低。從市場環(huán)境來看，企業(yè)的直接融資成本還與經(jīng)濟環(huán)境、政策環(huán)境有關(guān)，特別是在經(jīng)濟運行出現(xiàn)波動或重大政策調(diào)整時，企業(yè)的融資成本會發(fā)生較大變化。此時，企業(yè)采用直接融資方式進行融資的成本要高于間接融資方式[2]。

四、融資風(fēng)險

由于企業(yè)的負(fù)債經(jīng)營，不僅要負(fù)擔(dān)利息費用，而且要負(fù)擔(dān)到期還本的責(zé)任，在融資風(fēng)險上，與權(quán)益資本相比，企業(yè)的負(fù)債經(jīng)營所承擔(dān)的風(fēng)險要大得多。一方面，負(fù)債經(jīng)營使企業(yè)喪失了對資金的控制權(quán)，不能合理使用資金。另一方面，負(fù)債經(jīng)營使企業(yè)承擔(dān)著高額的利息費用和到期還本付息的責(zé)任，當(dāng)企業(yè)盈利水平降低或資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)困難時，企業(yè)有可能無法償還債務(wù)，從而會給企業(yè)帶來財務(wù)風(fēng)險。因此，在企業(yè)資金運營中，應(yīng)當(dāng)努力降低融資風(fēng)險，以提高資金的使用效率。融資風(fēng)險主要有以下幾種：一是融資成本風(fēng)險。在企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動中，需要投入大量的資金，而資金成本的高低直接影響到企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的順利進行。如果企業(yè)融資成本過高，則會降低企業(yè)的資金使用效率，進而影響企業(yè)的收益。二是利率風(fēng)險。利率的變動會對企業(yè)的投資收益產(chǎn)生影響，進而影響企業(yè)的經(jīng)營成果。如果企業(yè)投資收益高于貸款利率，就可以利用財務(wù)杠桿作用降低融資成本，如果投資收益低于貸款利率，就會使企業(yè)產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險。三是財務(wù)風(fēng)險。企業(yè)經(jīng)營成果的好壞，直接關(guān)系到投資者的投資收益。如果企業(yè)經(jīng)營成果好，投資收益高，則投資者對企業(yè)的投資收益有較高的期望。如果企業(yè)經(jīng)營成果不好，投資收益低，則投資者對企業(yè)的投資收益有較低的期望。如果融資后的資金收益率高于貸款利率，則會使投資者產(chǎn)生“喜貸”心理，進而影響到企業(yè)的融資。如果融資后的資金收益率低于貸款利率，則會使投資者產(chǎn)生“惜貸”心理。四是企業(yè)再籌資風(fēng)險。由于再籌資風(fēng)險是企業(yè)在籌資活動中所面臨的一種不確定因素，因此，當(dāng)企業(yè)的經(jīng)營狀況、發(fā)展前景發(fā)生變化時，就會使投資者對企業(yè)的未來收益產(chǎn)生不確定性的擔(dān)憂，進而影響到投資者對企業(yè)的投資意愿。五是企業(yè)控制權(quán)轉(zhuǎn)移風(fēng)險。企業(yè)控制權(quán)的轉(zhuǎn)移會使企業(yè)失去對生產(chǎn)經(jīng)營活動的控制，不僅會對企業(yè)的經(jīng)濟效益造成嚴(yán)重影響，而且還會導(dǎo)致股東與經(jīng)營者之間矛盾沖突加劇，進而影響到股東對企業(yè)的控制權(quán)。

五、融資策略

（一）從經(jīng)營特點出發(fā)，根據(jù)企業(yè)自身特點選擇適合的融資方式

企業(yè)要根據(jù)自身的經(jīng)營特點，選擇適合自己的融資方式，以使融資成本最低化、融資風(fēng)險最小化、融資效益最大化。企業(yè)要根據(jù)自己所處的不同發(fā)展階段，選擇與其相適應(yīng)的融資方式，保證資金需求與資金供給之間的平衡。企業(yè)如果處于成長期或擴張期，資產(chǎn)規(guī)模相對較大，對資金需求的穩(wěn)定性要求較高，可考慮債券和銀行貸款。如果企業(yè)處于成熟期或衰退期，資產(chǎn)規(guī)模相對較小，對資金需求的穩(wěn)定性要求較高，可考慮股權(quán)融資。如果企業(yè)處于起步階段或成長初期，資產(chǎn)規(guī)模相對較小，對資金需求的穩(wěn)定性要求不高，可考慮發(fā)行股票或股權(quán)融資。如果企業(yè)處于衰退期，資產(chǎn)規(guī)模相對較小，對資金需求的穩(wěn)定性要求較高，可考慮發(fā)行債券。

（二）從財務(wù)狀況出發(fā)，根據(jù)企業(yè)的財務(wù)狀況選擇合適的融資方式

企業(yè)在發(fā)展過程中，會經(jīng)歷不同的發(fā)展階段，對資金的需求不同，資金需求狀況也不同，因此企業(yè)應(yīng)該根據(jù)自身實際情況，選擇適合企業(yè)發(fā)展的融資方式。在資本結(jié)構(gòu)中，負(fù)債是核心資本，一般占70～80%。如果企業(yè)處于盈利狀態(tài)，現(xiàn)金流量充足，資產(chǎn)質(zhì)量高，能產(chǎn)生持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流入，可考慮債務(wù)融資。如果企業(yè)處于虧損狀態(tài)、資金不足、資產(chǎn)質(zhì)量低、存在嚴(yán)重的財務(wù)危機，可考慮股權(quán)融資。如果企業(yè)資金需要量不大，且資產(chǎn)質(zhì)量高、償債能力強，可考慮銀行貸款。如果企業(yè)資金需求量大且資產(chǎn)質(zhì)量低、償債能力弱、信用差，可考慮債券融資。如果企業(yè)處于擴張期或成熟期，資產(chǎn)規(guī)模和盈利能力都有較大幅度的增長，現(xiàn)金流量充足，但營運資金不足或沒有營運資金，可考慮銀行貸款、發(fā)行股票和債券[3]。

六、融資策略的制定與執(zhí)行

（一）以實現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)為根本出發(fā)點，以效益最大化為最高目標(biāo)

企業(yè)的經(jīng)營目標(biāo)是實現(xiàn)經(jīng)濟效益最大化，因此在制定融資策略時，必須以實現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營目標(biāo)為根本出發(fā)點。中小企業(yè)要做大做強，就必須在市場競爭中不斷壯大自己，增強自身的競爭實力。中小企業(yè)融資策略的制定與執(zhí)行必須以此為出發(fā)點和歸宿。企業(yè)的融資活動必須有利于提高經(jīng)濟效益，這是融資策略制定和執(zhí)行的出發(fā)點和歸宿。在進行融資方案設(shè)計時，既要考慮資金成本，也要考慮資本成本。一方面要在保持企業(yè)財務(wù)彈性的前提下，盡量減少籌資成本，另一方面要注意選擇適當(dāng)?shù)馁Y本結(jié)構(gòu)，控制好股東與債權(quán)人之間的利益分配比例，同時考慮到投資者和債權(quán)人對資金使用效率和投資風(fēng)險的要求。

（二）融資策略要適應(yīng)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，不能脫離企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略來制定

企業(yè)要根據(jù)自身特點，結(jié)合戰(zhàn)略要求和市場環(huán)境，制定切實可行的融資策略。根據(jù)資金周轉(zhuǎn)需要，確定籌資的重點和規(guī)模。融資策略是指導(dǎo)企業(yè)資金運作的基本方針，企業(yè)必須在充分考慮生產(chǎn)經(jīng)營活動需要的前提下，根據(jù)自身資金周轉(zhuǎn)情況和籌資重點來確定融資策略。首先，要考慮企業(yè)流動資金需要的資金總額。其次，要考慮生產(chǎn)經(jīng)營活動對資金需求量的大小。再次，要考慮企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動對資金需求量的穩(wěn)定性。最后，要考慮不同時期內(nèi)現(xiàn)金流量多少的變化情況，即不同時期內(nèi)需要多少資金。

（三）融資策略要注重資金成本的優(yōu)化，努力降低籌資成本

在籌資決策中，應(yīng)把資金成本作為衡量融資方案優(yōu)劣的重要標(biāo)準(zhǔn)，進行綜合分析。企業(yè)可以通過對不同的融資方案進行比較，選擇最佳的融資方案，在此基礎(chǔ)上，還要對各種融資方案進行成本分析。成本分析的目的是通過比較各種籌資方案的成本大小，找出其中最優(yōu)方案，為企業(yè)提供最佳的籌資方案。在融資成本分析時，應(yīng)考慮以下幾個方面的內(nèi)容：企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)是否相匹配。根據(jù)財務(wù)理論，負(fù)債經(jīng)營比權(quán)益經(jīng)營更為有利。雖然負(fù)債經(jīng)營會給企業(yè)帶來財務(wù)風(fēng)險，但如果負(fù)債適度，財務(wù)風(fēng)險就會較小。另外，債務(wù)融資能為企業(yè)提供大量的流動資產(chǎn)，增強企業(yè)的償債能力。債務(wù)融資又能減輕企業(yè)的現(xiàn)金流壓力，增強企業(yè)的持續(xù)發(fā)展能力。利用籌資機會獲得內(nèi)部資金。根據(jù)財務(wù)理論，籌資機會是指那些有利于企業(yè)長期發(fā)展的機會。在籌資機會出現(xiàn)時，企業(yè)要善于利用和抓住機遇，積極籌措資金。在籌資時，要注意盡量避免直接向銀行貸款，因為銀行貸款一般要求企業(yè)提供抵押或擔(dān)保，而這些條件往往會使企業(yè)喪失獲得內(nèi)部資金的機會[4]。

七、融資監(jiān)控與管理

企業(yè)在確定融資策略后，還必須建立相應(yīng)的監(jiān)督與管理機制，使融資活動沿著正確的軌道運行。首先，建立并不斷完善內(nèi)部監(jiān)控體系，通過完善企業(yè)內(nèi)部管理制度來對融資活動進行有效監(jiān)控。比如，制定嚴(yán)格的融資計劃、融資審批程序、融資合同文本以及與投資者及合作伙伴的合同約定等。其次，建立信息反饋機制，及時了解、收集、分析和處理融資活動中的各種信息，并對企業(yè)內(nèi)部的融資活動進行適時調(diào)整和控制。如對企業(yè)的融資決策和執(zhí)行情況進行評價，并及時反饋給企業(yè)各部門，以便及時調(diào)整或修改有關(guān)的融資方案。通過對資金的分析和預(yù)測，及時掌握企業(yè)資金狀況，以更好地采取措施降低融資風(fēng)險。通過對資金的預(yù)測和分析，為企業(yè)科學(xué)決策提供依據(jù)。再次，加強與投資者及合作伙伴的溝通與交流，以獲得其在資金管理方面的支持和幫助，避免企業(yè)內(nèi)部因融資問題而產(chǎn)生不必要的摩擦，影響企業(yè)運作效率。在目前的融資實踐中，由于資金短缺和資本市場的不健全等原因，一些企業(yè)往往不得不接受不符合自身實際情況的融資條件，甚至采取各種手段來獲取資金，給企業(yè)帶來了很大的負(fù)面影響。因此，加強與投資者及合作伙伴的溝通與交流非常必要。最后，加強信息管理，建立健全企業(yè)信息管理體系，定期收集、分析和處理有關(guān)融資的各種信息，通過對各種數(shù)據(jù)的分析來評估企業(yè)融資的風(fēng)險和收益，并根據(jù)實際情況及時調(diào)整融資計劃，降低企業(yè)融資風(fēng)險。總之，企業(yè)在融資過程中，要根據(jù)企業(yè)自身的狀況和特點選擇適合的融資渠道和方式，并建立健全相應(yīng)的內(nèi)部監(jiān)控體系，以確保企業(yè)融資活動正常進行。

八、結(jié)語

融資方式有很多種，融資渠道也有很多種，不管哪種方式都會給企業(yè)帶來一定的好處，但歸根結(jié)底，融資的本質(zhì)是一個企業(yè)為了獲取更多的資金而做的事情，是企業(yè)經(jīng)營行為的一個重要組成部分，因此企業(yè)在融資時，必須謹(jǐn)慎選擇融資方式，選擇最適合自己發(fā)展的融資方式。對于中小企業(yè)來說，要想在激烈的市場競爭中脫穎而出，不斷壯大自己的實力和影響力，就要學(xué)會利用各種方式來獲取資金支持。因此，在進行融資時，應(yīng)根據(jù)企業(yè)自身狀況及所處發(fā)展階段，選擇合適的融資方式和渠道，并制定合理的融資方案和計劃，確保資金合理運用達(dá)到預(yù)期效果。

引用

[1]石珍媛，劉勝題.我國中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)階段融資困境及原因分析[J].改革與開放，2015（23）：79-81.

[2]李智.關(guān)于中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)期融資策略研究[J].商場現(xiàn)代化，2015（28）：196-197.

[3]劉變?nèi)~，寧一博.紓解中小企業(yè)融資瓶頸的創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展模式研究[J].產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟評論，2015（02）：64-71.

[4]盧會蘭.中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)期融資問題研究[J].商場現(xiàn)代化，2015（03）：178-179.

作者單位：首都經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)

■ 責(zé)任編輯：韓 柏 藺懷國