利率市場化政策下資產(chǎn)證券化對我國商業(yè)銀行盈利能力的影響

【作者簡介】王可欣（1997-），女，遼寧阜新人，碩士研究生在讀，研究方向：風(fēng)險(xiǎn)分析與決策。

【摘? 要】論文從我國上市商業(yè)銀行2012-2022年半年報(bào)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中獲取信息實(shí)證分析，考察利率市場化背景下，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)對銀行盈利能力的影響。研究表明：微觀視角下，資產(chǎn)證券化能夠通過提升銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性、杠桿率、非利息收入等提升銀行的盈利能力，且在利率市場化背景下，提升盈利能力更為顯著。但從未來長期發(fā)展來看，在提高盈利性的同時(shí)也應(yīng)注意防范風(fēng)險(xiǎn)。

【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)證券化；利率市場化；盈利能力

【中圖分類號】F832.33；F832.4；F830.42? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文獻(xiàn)標(biāo)志碼】A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文章編號】1673-1069（2024）01-0037-03

1 引言

按照我國的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展時(shí)間梳理，該業(yè)務(wù)始于2005年初次在我國投入使用，2008年全球性金融危機(jī)爆發(fā)，該業(yè)務(wù)也進(jìn)入了“冰封狀態(tài)”。又經(jīng)歷了重啟、停滯階段后，2014年更有系列的利好文件及政策的發(fā)布及推行，又經(jīng)過十多年的發(fā)展，截至2022年底，根據(jù)萬得數(shù)據(jù)庫（Wind）統(tǒng)計(jì)我國資產(chǎn)證券化的累計(jì)發(fā)行量達(dá)到67 177.22億元，發(fā)行數(shù)量總計(jì)1 319只。總體來看，我國信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)行率在不斷提升，信貸市場的總體規(guī)模也在不斷上漲，這表明市場已逐步接受這一金融創(chuàng)新工具。

利率市場化是近年熱門的金融話題，隨著經(jīng)濟(jì)金融的發(fā)展，越來越有金融國際化發(fā)展的趨勢，尤其是國內(nèi)利率市場化的發(fā)展，使銀行業(yè)的盈利模式和未來的經(jīng)營模式都產(chǎn)生了巨大的變化。本文以2012-2022年我國60家商業(yè)銀行半年報(bào)數(shù)據(jù)為研究樣本，將銀行按不同性質(zhì)分為國有控股銀行、股份制銀行、城商行、農(nóng)商行及外資銀行，分析其影響機(jī)制以及證券化對其盈利能力的異質(zhì)性影響。在利率市場化的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，為降低進(jìn)入資產(chǎn)證券化的門檻，建立更有效的市場流動(dòng)機(jī)制、提高金融監(jiān)管等方面提出切實(shí)可行的政策性方案。

2 文獻(xiàn)綜述及研究假設(shè)

在20世紀(jì)70年代末，基于美國當(dāng)時(shí)的“金融脫媒”環(huán)境下，資產(chǎn)證券化應(yīng)運(yùn)而生。該項(xiàng)金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)的誕生不僅為經(jīng)濟(jì)金融界拓展了新的管理思路，更為學(xué)術(shù)界開展了一系列的學(xué)術(shù)研究，學(xué)者們對此展開了不同角度不同維度的探究。

2.1 微觀角度分析資產(chǎn)證券化行為

郭紅玉等[1]認(rèn)為資產(chǎn)證券化能夠更好地調(diào)動(dòng)非流動(dòng)資產(chǎn)，使資金能夠產(chǎn)生高于自身的利益價(jià)值，不僅能夠擴(kuò)展融資渠道，還解決了銀行資產(chǎn)流動(dòng)性的問題。基于此，資產(chǎn)證券化成為了經(jīng)濟(jì)市場上追捧的明星產(chǎn)品，其帶來的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能引來大量學(xué)者的探討。也有在美國金融危機(jī)時(shí)期對此展開研究的學(xué)者持不同觀點(diǎn)。安叢梅等[2]從微觀角度探究資產(chǎn)證券化對商業(yè)銀行的盈利能力，從其影響機(jī)制來看是通過提升銀行資金的流動(dòng)性、杠桿率、非利息收入等實(shí)現(xiàn)提升銀行盈利能力的目的。

本文在微觀經(jīng)濟(jì)視角分析資產(chǎn)證券化對商業(yè)銀行盈利能力的影響，主要有以下3個(gè)方面：一是從資金流動(dòng)性角度切入，資產(chǎn)證券化通過信用增級從而使銀行獲利；二是依照銀行資金杠桿來看，把高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)通過出售證券給投資人，既轉(zhuǎn)移了風(fēng)險(xiǎn)又能實(shí)現(xiàn)銀行信用增級；三是資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)提升銀行盈利能力的一大途徑是提升非利息收入，可通過放貸催收、貸款管理獲得報(bào)酬。

2.2 利率市場化角度分析資產(chǎn)證券化行為

我國的利率市場化改革在美國之后始于1996年，在2004年各大銀行紛紛發(fā)布取消貸款利率上限文件后逐步開放，于2013年我國開放了貸款利率的監(jiān)管約束，初步實(shí)現(xiàn)了利率市場化，隨后2015年我國取消了存款利率上限，進(jìn)一步推進(jìn)改革進(jìn)程。王曉和寧玉玲[3]認(rèn)為資產(chǎn)證券化推行的動(dòng)因是為了緩解利率市場化改革產(chǎn)生的一系列問題；李佳[4]指出在經(jīng)濟(jì)政策波動(dòng)下大力推動(dòng)了銀行發(fā)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的進(jìn)程。

綜合以上觀點(diǎn)，提出假設(shè)：利率市場化環(huán)境下，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的開展能夠提升商業(yè)銀行的盈利能力。

3 樣本選取及研究設(shè)計(jì)

3.1 樣本及數(shù)據(jù)

我國從2005年開始對信貸證券有了試點(diǎn)實(shí)驗(yàn)，在相關(guān)監(jiān)管政策并不完善的情況下，為防止風(fēng)險(xiǎn)提升，銀監(jiān)會(huì)在金融危機(jī)爆發(fā)前將此業(yè)務(wù)暫時(shí)擱置了，這段時(shí)間的發(fā)展不足以劃入整體數(shù)據(jù)研究中。且考慮到數(shù)據(jù)的完整性、連續(xù)性，避免因樣本選擇有誤導(dǎo)致結(jié)論誤差等情況出現(xiàn)，選取我國資產(chǎn)證券化正式重啟后的連續(xù)銀行半年報(bào)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，基于此本文選取2012年至2022年60家商業(yè)銀行共660條財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為樣本，其中數(shù)據(jù)來源主要來自國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR）及萬得數(shù)據(jù)庫（WIND），其中缺失的數(shù)據(jù)已在各銀行公開財(cái)務(wù)報(bào)表中獲取。

3.2 模型構(gòu)建與研究設(shè)計(jì)

為了驗(yàn)證上述假說，本文建立如下基準(zhǔn)模型：用回歸模型考察盈利能力在相關(guān)變量影響下的變化趨勢。公式如下：

ROEit=？茁0+？茁1SECEXTENTit+？茁2LDXit+？茁3LEVit+？茁4FXSRit+？茁5NPLRit+？茁6LDRit+？茁7M2GRit+？茁8GDPGRit+εit

①被解釋變量：凈資產(chǎn)收益率（ROE）衡量商業(yè)銀行盈利能力。ROE是能夠反映商業(yè)銀行盈利能力、企業(yè)運(yùn)作效率的重要參考指標(biāo)，其計(jì)算方法為公司所獲凈利潤與凈資產(chǎn)的比率，因此比值越大銀行的盈利能力越高。實(shí)際操作中，本文對ROE進(jìn)行了對數(shù)化（ln）處理，以便觀察反映銀行收入增長的趨勢。

②核心解釋變量：對比過往學(xué)者對此的研究分為以下兩種方法，一種是高蓓等[5]通過對比資產(chǎn)證券化活躍程度（SECEXTENT），是指商業(yè)銀行證券化所占資產(chǎn)與總資產(chǎn)的比重；王曉和李佳[6]認(rèn)為另一種是資產(chǎn)證券化虛擬變量（SECDUM），旨在區(qū)分商業(yè)銀行是否進(jìn)行了資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，且有此行為的為1，沒有的為0。本文采用前者，資產(chǎn)證券化程度為核心解釋變量的研究方法進(jìn)行實(shí)證分析。

③控制變量：針對銀行盈利能力影響因素的分析，模型中加入了銀行層面及宏觀經(jīng)濟(jì)層面的控制變量，根據(jù)安從梅等（2021）和王曉、李佳（2019）等學(xué)者的研究，本文控制變量選取如下：流動(dòng)性比例（LDX）、非利息收入占比（FXSR）、杠桿率（LEV）、不良貸款率（NPLR）、貸存比（LDR）、GDP增長率（GDPGR）、廣義貨幣增長率（M2GR）。

表1展示了各變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。其中除了變量

SECEXTENT均為百分?jǐn)?shù)。如凈資產(chǎn)收益率最大值、最小值分別為9.120、16.731，且均值為12.152，在均值上下浮動(dòng)較大。流動(dòng)性比例最大值、最小值分別為44.030、62.845，且均值為52.476，其標(biāo)準(zhǔn)差為6.709，說明變量在均值處跨度較大。

能夠看出樣本覆蓋全面，在均值上下數(shù)據(jù)浮動(dòng)較大。變量涵蓋了跨度較大的數(shù)值域，樣本量足夠反映銀行盈利的變化特征。

4 實(shí)證結(jié)果及分析

4.1 分層回歸分析

如表2所示，本次分層回歸分析共涉及3個(gè)模型。模型1的解釋變量為資產(chǎn)證券化程度；模型2在模型1的基礎(chǔ)上加入流動(dòng)性比例、杠桿率、非利息收入占比、不良貸款率、貸存比，即加入了銀行層面的控制變量；模型3在模型2的基礎(chǔ)上加入GDP實(shí)際增長率、廣義貨幣供應(yīng)量增長率，即加入了宏觀經(jīng)濟(jì)層面的控制變量。整體模型的被解釋變量均為：凈資產(chǎn)收益率。

模型1公式如下：

ROEit=？茁0+？茁1SECEXTENTit? ? ? ? （1）

模型2公式如下：

ROEit=？茁0+？茁1SECEXTENTit+？茁2LDXit+？茁3LEVit+？茁4FXSRit+？茁5NPLRit+？茁6LDRit+εit? ? ? （2）

模型3公式如下：

ROEit=？茁0+？茁1SECEXTENTit+？茁2LDXit+？茁3LEVit+？茁4FXSRit+？茁5NPLRit+？茁6LDRit+？茁7M2GRit+？茁8GDPGRit+εit? ? ? （3）

從模型1的回歸結(jié)果中可以看出，p值為0.03，小于0.05大于0.01，說明資產(chǎn)證券化程度一定會(huì)對凈資產(chǎn)收益率產(chǎn)生影響關(guān)系。具體分析可知：資產(chǎn)證券化程度會(huì)對凈資產(chǎn)收益率產(chǎn)生顯著的正向影響關(guān)系，這驗(yàn)證了上文假設(shè)。

模型2在模型1的基礎(chǔ)上加入銀行層面控制變量后，p值變化呈現(xiàn)出顯著性，意味著非利息收入占比，不良貸款率加入后對模型具有解釋意義。另外，R方值由0.802上升到0.984，意味著非利息收入占比，不良貸款率可對凈資產(chǎn)收益率產(chǎn)生18.2%的解釋力度。

模型3在模型2的基礎(chǔ)上加入GDP實(shí)際增長率、廣義貨幣供應(yīng)量增長率后，F(xiàn)值變化并沒有呈現(xiàn)出顯著性，意味著GDP實(shí)際增長率、廣義貨幣供應(yīng)量增長率加入后對模型并沒有解釋意義。另外，R方值變化僅為0.005，接近于0。

總結(jié)分析可知，資產(chǎn)證券化能夠?qū)ι虡I(yè)銀行盈利產(chǎn)生正向影響，促進(jìn)收入水平提高。

4.2 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

從表3可知，將流動(dòng)性比例、非利息收入占比、杠桿率作為內(nèi)生變量，將貸存比、資本充足率、不良貸款率作為工具變量，并且將GDP實(shí)際增長率、廣義貨幣供應(yīng)量增長率作為外生變量，而將凈資產(chǎn)收益率作為被解釋變量進(jìn)行GMM估計(jì)模型，并得到最終結(jié)果。從表3可以看出，模型R方值為0.782，意味著流動(dòng)性比例、非利息收入占比、杠桿率和GDP實(shí)際增長率、廣義貨幣供應(yīng)量增長率可以解釋凈資產(chǎn)收益率的78.2%變化原因。即說明流動(dòng)性比例、非利息收入占比、杠桿率和GDP實(shí)際增長率、廣義貨幣供應(yīng)量增長率中至少一項(xiàng)會(huì)對凈資產(chǎn)收益率產(chǎn)生影響關(guān)系。

表3? GMM估計(jì)模型分析結(jié)果

最終具體分析可知，流動(dòng)性比例、非利息收入占比和杠桿率的回歸結(jié)果均具有顯著性，尤其是非利息收入占比的顯著性更強(qiáng)，這說明商業(yè)銀行能夠通過提升自身資產(chǎn)流動(dòng)性水平、加大銀行杠桿率以及非利息收入在總資產(chǎn)收入中的占比來提高資產(chǎn)收益率，從而提升銀行的盈利能力。與上文分層回歸分析的結(jié)果一致，均能夠驗(yàn)證本文假設(shè)，說明所選樣本和變量具有一定說服力，研究結(jié)果具有穩(wěn)健性。

5 結(jié)論及啟示

本文以2012-2022年60家商業(yè)銀行數(shù)據(jù)為樣本，構(gòu)建了回歸模型，實(shí)證分析了我國商業(yè)銀行開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)后盈利能力及流動(dòng)性效應(yīng)等的影響。研究結(jié)果表明，從微觀角度來看，通過提升銀行流動(dòng)性比例（LDX）、杠桿率（LEV）、非利息收入（FXSR）可實(shí)現(xiàn)盈利能力的提升。再從利率市場化背景下來看，該政策下商業(yè)銀行加大力度開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，進(jìn)而提升了銀行的盈利水平，研究發(fā)現(xiàn)對于創(chuàng)新能力越強(qiáng)的銀行越有能力開展此業(yè)務(wù)，并順利獲得更高的盈利。根據(jù)上述研究結(jié)果，能夠得到政策啟示：

雖在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展初期，但是為了提高銀行經(jīng)營的穩(wěn)定性，還要從未來長期發(fā)展來看，在提高盈利性的同時(shí)也應(yīng)注意防范風(fēng)險(xiǎn)。監(jiān)管部門要加強(qiáng)對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的監(jiān)管，包括銀行自身的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理、規(guī)范業(yè)務(wù)流程及業(yè)務(wù)模式，同時(shí)監(jiān)管層面也要密切關(guān)注銀行的日常運(yùn)營狀態(tài)，督促其穩(wěn)定平穩(wěn)盈利增長的同時(shí)也要從微觀和宏觀審讀結(jié)合的方式做好事前防備、事中應(yīng)對、事后反思一系列監(jiān)管政策，防范風(fēng)險(xiǎn)。對資產(chǎn)證券化的開展流程有一個(gè)明確的認(rèn)知，從客觀角度限制由此業(yè)務(wù)帶來的衍生系列業(yè)務(wù)防止造成不必要的資金虧損，規(guī)定銀行能夠自留證券的比例，提高證券化產(chǎn)品信息披露的范圍，提高透明度優(yōu)化信息

披露方式。通過以上方式改進(jìn)能夠降低信息不對稱帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

【參考文獻(xiàn)】

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