2023年國際玉米市場運行回顧與2024年行情展望

摘要：2023年國際玉米市場呈現供需雙增格局，庫存消費比顯著修復，價格重心持續下移，達到近3年來低點。全球玉米出口總量增加，中國購買需求加速全球玉米貿易格局轉變，巴西玉米出口競爭力顯著提升，超越美國成為全球最大玉米出口國。2023下半年國際玉米市場的核心邏輯已由交易結構性牛市轉向交易庫存修復帶來的慢熊行情，預計2024年上半年國際玉米交易重點依舊為玉米豐產，價格或維持震蕩下跌走勢，價格中樞將繼續下移，但下跌速度可能有所放緩，預計2024年下半年國際玉米價格或止跌趨穩，可能開啟階段性上漲行情。

關鍵詞：國際玉米 供需 出口 價格 展望

一、2023年國際玉米市場價格運行情況

（一）上半年國際玉米市場價格震蕩下行，達到近3年來低點

2023上半年，國際玉米價格呈現震蕩式下跌行情走勢，達到2021年以來的新低水平，上半年美國芝加哥期貨交易所（CBOT）玉米期貨主力合約收盤價從年初的672.25美分/蒲式耳最低下跌至6月底的493美分/蒲式耳，跌幅26.7%。主要原因是種植面積增加及單產提升帶來的全球玉米增產預期及烏克蘭危機緩和使得玉米供應鏈恢復，全球玉米供給呈現寬松預期。上半年，美聯儲繼續采取激進的緊縮貨幣政策以抑制國內通脹，投資者對全球經濟衰退擔憂升溫，大宗商品普跌，國際玉米期價走弱。

（二）干旱天氣炒作難以為繼，下半年國際玉米市場價格低位震蕩

除7月份外，2023下半年國際玉米價格整體保持低位震蕩走勢，震蕩區間為450-500美分/蒲式耳，7月份，俄烏局勢擾動及美洲干旱天氣炒作成為助推國際玉米價格反彈的驅動力，CBOT玉米期貨主力合約收盤價從月初的493.25美分/蒲式耳最高上漲至572.25美分/蒲式耳，漲幅16%。一方面俄羅斯宣布暫停黑海谷物出口協議，再度引發市場對玉米供應擔憂;另一方面，美國、巴西等主產國玉米種植帶在生長關鍵期面臨干旱天氣影響，作物生長前景堪憂導致美國農業部下調單產預期。8月份，黑海谷物協議影響逐步弱化，美國玉米種植帶迎來有利降雨天氣，玉米優良率升幅超市場預期，COBT玉米期價快速回落，自7月高點下跌至8月底的476.75美分/蒲式耳，跌幅16.7%。受美國、巴西玉米豐產預期及收獲進展順利影響，9-12月國際玉米價格始終保持低位區間震蕩走勢，11月上旬COBT玉米主力合約收盤價最低下跌至461美分/蒲式耳，市場更多開始關注玉米出口和需求。

二、2023年國際玉米市場供需和出口情況

（一）國際玉米市場呈現供需雙增格局，庫存消費比顯著修復

全球玉米主產國產量增加導致供應寬松。2023年全球玉米主產國增產明顯，主要原因是種植面積的增加或新季天氣條件改善預期帶動單產恢復。美國農業部預計，2023/24年度全球玉米面積20400萬公頃，同比增加360萬公頃，增幅1.8%。其中美國玉米種植面積3501萬公頃，同比增加9.9%;南美產量預期顯著增加，烏克蘭玉米產量仍未回歸沖突前水平;預計烏克蘭玉米種植面積400萬公頃，同比下降1.2%;巴西玉米面積逐年擴大，首季玉米在9-12月、二季玉米在2-3月播種，預計2022/23年度巴西玉米種植面積2240萬公頃，同比持平，巴西二季度玉米豐產有利于改善全球玉米供應。預計2023/24年度全球玉米產量12.36億噸，同比增加6.9%，全球玉米供應呈寬松趨勢。

隨著美聯儲加息預期放緩，全球經濟恢復預期增強，消費預期也在不斷修復。美國農業部預計2022/23年度全球玉米消費量12億噸，同比增加4395萬噸，增幅3.8%，除中國之外全球玉米庫存1.13億噸，同比增加1884萬噸，庫存消費比為9.4%（除中國外），同比增加1.2%，庫存消費比顯著修復。預計美國玉米消費量3.17億噸，同比增加3.5%;預計美國玉米期末庫存5491萬噸，庫存消費比17.3%，同比增加6%，美玉米供應總量為2017/18年度以來的最高水平。

（二）全球玉米出口總量增加，巴西成為全球最大玉米出口國

中國購買需求正加快全球玉米貿易格局轉變，巴西玉米出口競爭力明顯提升，超越美國成為全球最大玉米出口國。新年度玉米出口國中最大的增量來自美國與阿根廷，美國農業部預計2023/24年度（10月至次年9月）全球玉米出口2億噸，同比增加11.1%;預計美國玉米出口5334萬噸，同比增加26.4%;預計阿根廷玉米出口4100萬噸，同比增加78.3%;預計烏克蘭玉米出口2100萬噸，同比減少22.6%;預計巴西玉米出口5400萬噸，同比減少5.3%。與上年度相比，巴西出口占全球份額下降4.6個百分點至26.9%，阿根廷出口占比增加7.7個百分點至20.4%，美國增加3.2個百分點至26.6%，烏克蘭下降4.5個百分點至10.5%。主要消費國中，歐盟產量增幅的是亮點，預計歐盟繼續成為全球最大玉米進口國（地區），進口量將增長1.5%至2350萬噸，占比12.3%。

三、2024年國際玉米市場行情展望

（一）預計上半年國際玉米價格維持震蕩下跌走勢，價格中樞繼續下移

2023下半年國際玉米市場的核心邏輯已由交易結構性牛市轉向交易庫存修復帶來的慢熊行情，因此預計2024年全球玉米市場交易重點依舊為玉米豐產，價格依舊維持震蕩下跌走勢，價格中樞將繼續下移，但下跌速度可能有所放緩，且價格下行并非一蹴而就，可能存在的反彈行情影響因素為：一是若巴西新季二茬玉米播種面積和產量無法達到預期，或將推升玉米供給溢價;二是趨勢性下行中，種植成本或成為重要的價格底部支撐。從生產成本角度看，據美國農業部公開數據，2013年美國玉米種植成本433.62美分/蒲式耳，基本對應2012/23年的CBOT玉米期價底部，而2023/24年度玉米種植成本在450至490美分/蒲式耳，因此未來價格重心或圍繞種植成本區間交易，但2024年上半年全球經濟衰退預期仍存，內生消費動力偏弱預期下，國際玉米價格也存在突破成本的可能性。

（二）預計下半年國際玉米價格止跌趨穩，可能開啟階段性上漲行情

當利空信息交易相對充分，低估值下市場會將更多目光聚焦在預期差帶來階段性利多機會。因此預計2024年下半年國際玉米價格止跌趨穩，可能開啟階段性上漲行情。主要邏輯為以下四點：

一是2024年下半年全球氣候變化仍具有不確定性，一方面厄爾尼諾導致全球天氣高溫擔憂不斷發酵，不利天氣發生強度和持續時間均未可知，南半球表現為南澇北旱，玉米生長仍面臨較大風險，市場對于全球玉米寬松基本面連年向好的預期可能過于樂觀，單產仍將是三季度交易重點。具體來看，厄爾尼諾天氣使得巴西南部降雨偏多，東部和北部地區降雨偏少，進而導致巴西大豆和一茬玉米種植進度偏慢;巴西大豆種植偏慢又會進一步影響巴西二茬玉米種植和生長，對巴西新季玉米產量造成不利影響。雖然巴西玉米價格仍在種植成本以上，但不排除屆時二茬玉米因天氣等原因改種其他作物。另一方面2024年上半年北半球的西風帶擾動也值得觀察，可能演進成中低緯度區域的惡劣寒潮，影響北半球玉米播種生長。

二是需要綜合考慮能源價格與宏觀因素對玉米市場的整體影響，預計經歷2024年上半年可能發生的局部經濟危機后，全球多數宏觀經濟指標將呈現預期好轉，居民消費信心回升將帶動消費意愿增強，下游需求在修復節奏之下逐步復蘇，而玉米等農產品需求彈性穩定，在全球經濟增速放緩的大環境下仍具有配置意義。

三是玉米由于季產年銷的屬性決定了其庫存修復周期要比其他商品更長，而全球玉米的庫存消費比呈現出以8年為周期的趨勢，每4年形成階段性拐點，與工業品的基欽周期相似，2008年和2016年是周期性高點，2024年下半年可能對應新一輪趨勢性行情的開啟;但需注意到2023/24年度全球玉米或仍處于補庫周期，判斷庫存消費比恢復程度與供給溢價回落節奏仍是周期交易的關鍵。

四是美國玉米、大豆新季種植面積之爭是市場關注的重點。一方面種植收益對種植決策有直接影響。從種植區域來看，美國玉米、大豆主產區分布基本重疊，均位于美國中北部愛荷華州、伊利諾伊州等區域，由于玉米和大豆的種植轉換成本較低，因此二者種植收益直接影響到未來播種面積。當前CBOT大豆、玉米比價仍處于歷史高位，從歷史走勢來看，2000年至2023年大豆、玉米比價在1.7至3.5的區間內波動， 2023年底二者比價2.7，為近5年最高水平，因此2024年可能出現玉米播種面積減少的情況，利好玉米價格。

作者簡介：劉石磊（1993—）男，碩士研究生。研究方向為糧食與農業經濟研究。