中國股票市場的領先滯后效應

摘 要：利用中國A股上市公司日度與分鐘級的數據，研究了股票間收益率領先滯后關系的影響因素。研究結果表明，規模較大的公司對市場信息反應更快，其股票收益率先于規模較小的公司變動。在時間序列上，相較于日度數據的研究結果，使用分鐘級數據的領先滯后效應指標具有更大幅度的衰減，說明我國A股的信息有效性在不斷提升。此外，發現交易量和分析師覆蓋率也是影響領先滯后關系的重要因素。

關鍵詞：領先滯后效應；規模；交易量；分析師覆蓋率

中圖分類號：F830.91 文獻標志碼：A" " " " ""文章編號：1005-9679（2024）01-00-06

The Lead-Lag Effect in Chinese Stock Market

HUANG Yuqing WU Fei

（Shanghai Advanced Institute of Finance， Shanghai Jiao Tong University， Shanghai 200030， China）

Abstract： Based on the daily and minute data of China's A-share listed companies，this article studies the influencing factors of the lead-lag relationship between stock returns. The results show that larger companies respond more quickly to market information，and their stock returns change earlier than smaller companies. In terms of time series，compared with the results of daily data， the lead-lag effect index of minute level data has a greater attenuation，which indicates that the information effectiveness of a shares in China is constantly improving. In addition，trading volume and analyst coverage are also important factors affecting the lead-lag relationship.

Key words： lead-lag effect; size; trading volume; analyst coverage

0 引言

經典的資產定價理論認為，在一個沒有摩擦的完全市場中，整個市場信息的傳播是瞬間的，每個參與者都會同時對其做出反應，然而現實世界中存在著相當大的摩擦，會減緩信息傳遞的速度。

不同的企業對市場信息的反應速度不同，存在較明顯的領先滯后效應。Lo和MacKinlay（1990）發現投資組合收益是高度自相關的。此外，他們還發現這種關系是不對稱的，小公司當期的股票收益率與大公司前期的股票收益率之間的相關性遠強于大公司當期的股票收益率和小公司前期的股票收益率之間的相關性。

關于領先滯后現象有三種解釋。第一種解釋是傳統的論點，認為交叉自相關是非同步交易的結果。第二種解釋是預期收益會隨時間變化，從而引起領先滯后效應（Conrad和Kaul，1988）。對于前兩種解釋，有論文（Lo和MacKinlay，1990；Mech，1993；McQueen，Pinegar和Thorley，1996；Hou，2007）表明，它們只能解釋交叉自相關現象的一小部分。……