城投公司的境外發債風險管理措施分析

［DOI］10.3969/j.issn.1672-0407.2024.12.051

［摘 要］近年來，隨著我國資本項目開放步伐加快，債券市場國際化水平持續提升，在這個過程中，我國企業在國際資本市場的融資活動日益活躍，特別是在離岸人民幣發行方面取得了顯著成果，提高了我國企業在國際金融市場的地位。本文旨在通過深入研究城投公司境外發債特點、原因、風險，提出城投公司的境外發債風險管理措施，以期為我國城投公司提供有益參考。

［關鍵詞］城投公司；境外發債；風險管理措施

［中圖分類號］F20文獻標志碼：A

境外債券，是中資企業在離岸市場發行的債券，主要特點是中資企業在國際市場上籌集資金，承諾按照約定的期限和利率償還本金和利息。城投公司應充分發揮自身優勢，積極參與國際金融市場，為我國經濟社會發展作出貢獻。

1 城投公司境外發債基本情況

1.1 監管框架

城投公司境外發債的監管框架可以分為境內和境外監管兩個層面，境內監管嚴格，而境外監管則相對寬松。首先，境內監管。城投公司境外發債的境內監管主要涉及發改委、外管局等部門，依據相關法規和政策文件對城投公司的境外發債進行監管。目前，城投公司在境外發債時，需要遵循境內監管部門的規定，完成相關備案手續，嚴格遵守相關法規，確保債券發行的合規性，包括對債券發行規模、利率、期限等方面的限制。其次，境外監管。境外監管主要由債券發行所在地的監管機構負責，如美國證監會、歐洲證券等。相較于境內監管，境外監管較為寬松，債券發行無須經過嚴格審批，只需要遵循債券發行規則，并做好信息披露工作，境外監管側重于對債券發行人的信息披露要求，確保市場透明［1］。

1.2 發債模式

境外債券的發債模式分為直接發債和間接發債。直接發債的方式相對簡單，但其稅負相對較高，企業在募集資金后，需要將全部資金調回境內。盡管稅負較高，但直接發債的資金使用較為規范，符合我國監管政策的要求。相較于直接發債，間接發債則具有稅費較低、資金使用更加靈活的優勢，企業在選擇間接發債時，可以選擇以股權投資或外債形式將資金調回境內，從而實現資金的有效利用。在境外債券的發行過程中，企業需要經歷備案登記等六個階段，整個過程大約需要三個月的時間，為了提高債券發行的信用等級，境外債券市場通常采用增信措施，如銀行擔保等。近年來，銀行備用信用證擔保方式逐漸成為主流，這種擔保方式能夠有效降低企業發行的成本，提高債券的信用等級。

1.3 基本情況

從2015年開始，城投公司境外發債規模呈波動增長；2020年受到突發公共衛生事件、監管收緊等因素的影響，境外發債規模有所回落；然而2021年境內融資環境趨緊，境外融資需求提升，使得發債規模再度回升。在美聯儲加息的背景下，境外發債規模依然繼續保持增長態勢。在發行的債券中，3至5年期的中長期債券備受青睞，美元債成為市場主流產品，未來可能面臨較大的匯率敞口風險［2］。

2 城投公司境外發債原因分析

2.1 境內融資渠道受限

自2016年起，我國針對城投公司債務管理問題出臺了一系列政策法規，明確規定國有商業銀行不得向城投公司提供貸款，以控制城投公司的債務規模，城投公司紛紛尋求新的融資途徑。隨著2018年融資環境逐漸寬松，城投公司積極拓展境內融資渠道。然而2021年，國資委進一步要求加強城投公司債務風險管控，交易所和銀行間交易商協會對債券審批更加嚴格，旨在規范城投公司融資行為、降低債務風險，城投公司融資難度加大。2022年，城投公司融資政策繼續收緊，導致區縣級城投公司融資需求外溢，一方面，企業開始積極尋求與民間資本合作；另一方面，企業也在努力拓展境外市場，以滿足日益增長的融資需求。

2.2 監管部門鼓勵境外融資

近年來，監管部門對境外融資的管理分為兩個階段進行，以適應我國企業日益增長的境外融資需求，并防范潛在的風險。第一階段，監管部門意識到企業境外融資對于優化資本結構、支持實體經濟發展具有重要意義，為了降低企業融資成本、提高融資效率，監管部門對境外融資政策進行了調整，簡化審批流程，提高審批效率，有助于企業更快地獲取境外資金，進一步拓展國際市場，增強競爭力。第二階段，隨著境外融資規模的不斷擴大，監管部門逐漸認識到潛在的風險問題，采取了一系列措施，旨在引導企業理性開展境外發債，確保境外融資市場的穩定，完善監管制度，明確境外融資的審批標準和程序，強化信息披露要求，提高融資透明度，加強對企業境外融資管理，防范金融風險跨境傳遞。

2.3 境外發債綜合成本較低

首先，在國際市場上，由于競爭激烈，全球經濟復蘇的不穩定性導致境外市場利差擴大，我國企業可以借此機會獲取更低的融資成本。其次，國際市場資金供應充足，價格相對穩定，這為我國企業提供了有利的發展條件，人民幣匯率的穩定或預期升值，使得企業在境外發展的過程中，能夠更好地規避離岸人民幣規避匯率風險。第三，與國內市場相比，境外市場的監管力度相對較小，企業在進行債券發行時，可以享受到更為寬松的監管環境，使得企業能夠更加靈活地運用募集到的資金，提高資金使用效率。最后，境外發債募集的資金用途靈活，在境外市場，企業可以根據自身的需求和發展戰略，在國家發改委批文范圍內靈活使用資金，這為企業的發展提供了更多的可能，有助于企業實現全球化布局［3］。

2.4 提升企業的國際化水平

城投公司通過境外發債進一步提升了自身的國際化水平。首先，城投公司通過發行境外債券，拓寬了融資渠道，降低了融資成本，使得企業有更多的資金投入城市建設和發展，推動了我國城市基礎設施建設的步伐。其次，城投公司借助國際市場平臺，向全球投資者展示了企業的實力和信譽，為企業的國際形象塑造提供了有力支撐。第三，通過與國際投資者的合作，城投公司可以引進先進的技術、管理經驗和人才，進一步推動企業國際化進程。最后，在與國際投資者的互動中，城投公司可以借鑒國際先進經驗，增強自身核心競爭力，通過參與國際債券市場，城投公司還可以為我國城市發展引入更多外部資源。

3 城投公司境外發債風險分析

3.1 政策背景

在當今經濟形勢下，部分企業面臨著較大的續借難度和流動性壓力，需要在較短時間內籌集資金，以滿足業務發展、債務償還或其他資金需求，還面臨著較大的融資挑戰。而城投板塊的調控措施和窗口指導較為頻繁，可能引發市場的過度反應。城投板塊通常涉及大量的政府投資和基礎設施建設，在這些領域，政策調控和窗口指導對于穩定市場秩序和防范金融風險具有重要意義。然而，頻繁的調控措施和窗口指導可能導致市場參與者產生恐慌情緒，從而引發過度反應，在這種情況下，企業融資難度將進一步加大，市場流動性壓力也相應增加，這種現象會對整個金融市場產生負面影響，甚至波及實體經濟。

3.2 市場風險

近年來得益于境內外利差以及匯率走勢的影響，境外發債在我國得以順利進行，為企業提供了較為有利的融資環境，隨著中美金融環境的變化讓市場風險逐漸加劇。首先，中美利差逐漸收窄，導致境外融資的成本優勢減弱，這對于我國企業來說，意味著融資成本將有所上升，可能影響企業的盈利能力，企業需要更加注重優化資本結構，降低融資成本，以保持良好的盈利水平。其次，匯率波動加劇，使得城投公司面臨較大的匯率敞口風險，匯率波動可能導致企業在外債償還時面臨諸多不確定性，影響企業的財務狀況，為此企業需要加強匯率風險管理，采用各種衍生工具對沖匯率波動帶來的影響，縮小匯率風險敞口［4］。

3.3 償付風險

未來幾年，境外市場環境將變得更加嚴峻，城投公司可能面臨續發困難或融資成本過高的挑戰，受到多種因素的影響，我國經濟下行壓力持續加大，城投公司將承受較大的流動性壓力和償付風險，這無疑給城投公司帶來了更大的壓力。由于全球經濟環境的復雜性，境外市場可能出現更多的不確定性，這會對城投公司的到期償付產生影響，一旦市場信心受挫，城投公司可能面臨融資困難，甚至違約的風險。我國經濟下行壓力加大，對城投公司來說無疑是一個嚴峻的挑戰，在經濟增速放緩的背景下，城投公司將面臨較大的經營壓力，盈利能力可能進一步下滑，這會導致城投公司在融資時面臨更高的成本，甚至影響其信用評級。

3.4 金融風險

近年來我國積極參與全球金融市場，吸引外資進入，推動債券市場的對外開放，然而在債券市場開放的同時，短期跨境資本流動的增加也給我國的金融穩定帶來了一定的壓力。一是大規模資金流出引發的國際收支風險。隨著債券市場的開放，境外投資者在我國債券市場的參與度不斷加深，短期內可能出現大規模的資金流出，在這種情況下，我國的國際收支可能受到沖擊，從而影響金融穩定。二是境外債券市場風險向境內傳遞和蔓延。全球金融市場的風險因素相互關聯，境外債券市場的波動會對我國債券市場產生影響，一旦境外債券市場出現風險，可能傳導至我國境內，引發金融市場動蕩。

4 城投公司境外發債措施分析

4.1 完善境外發債管理機制

首先，為了更好地推動城投公司境外發債，需要制定一套健全的制度體系，對城投公司的境外發債進行分類管理，這套制度應鼓勵優質企業進行境外融資，以滿足其發展需求，同時嚴格控制信用風險，確保境外發債市場的穩定。其次，在境外發債管理機制中，政策的穩定性和持續性至關重要，需要確保相關政策在一段時間內保持相對穩定，不受短期市場波動的影響，從而為企業提供清晰的市場預期，降低企業決策成本。第三，在制定境外發債政策時，應充分考慮與我國境內外相關產業政策及宏觀調控措施的協調，避免產生跨境政策套利現象，這有助于維護我國金融市場的公平競爭環境，促進資源合理配置。最后，監管部門應加強對境外發債市場的監控，防范潛在風險，完善相關信息披露制度，提高市場透明度，確保市場參與者能夠充分了解城投公司的境外發債情況。

4.2 科學規劃境外發債

隨著我國城投公司境外發債市場的不斷發展，如何科學合理地進行境外發債規劃成為城投公司面臨的關鍵問題。第一，加強政策學習和形勢研判，城投公司應充分了解國際金融市場和境外融資監管政策，密切關注國內外經濟形勢及政策動態，通過加強與國內外金融機構、政策研究機構的合作，及時掌握跨境資本流動趨勢，為境外發債提供有力的政策支持。第二，做好境外發債的整體規劃，城投公司應明確境外發債的目的和規模，結合企業發展戰略和財務狀況，制訂長期和短期的境外發債規劃，企業還應加大專業人才培訓力度，為境外發債提供人才保障。第三，利用豐富的渠道融資，城投公司應在多元化融資渠道上進行積極探索，利用各類境外融資工具，如債券、貸款、股權融資等，減少對單一融資渠道的依賴，企業還應根據自身需求，合理選擇幣種、利率、期限等要素，優化債務結構，降低融資成本和風險。第四，加強風險管理，城投公司在境外發債過程中，要重視風險防范和控制，建立健全風險管理體系，針對匯率風險、利率風險等各類風險，采取相應的風險對沖措施，確保境外發債項目的穩健運行。第五，積極融入國際金融市場，城投公司應加強與國際金融機構和投資者的互動，積極參與國際金融市場，提高企業的國際知名度和聲譽，通過與國際資本市場的深度融合，為企業境外發債創造有利條件。

4.3 積極應對境外發債風險

為了更好地應對境外發債風險，企業需要積極主動地制定和實施一系列風險管理策略。首先，建立完善的風險管理策略體系。企業應充分了解境外市場的利率波動規律，以及國內外經濟形勢對企業融資利率的影響，通過制定套期保值策略，降低利率波動對企業融資成本的影響。企業要關注匯率走勢，特別是境外融資所在國家的貨幣政策及匯率波動，建立匯率風險預警機制，采取遠期合約、期權等金融工具進行匯率風險對沖。其次，選擇合適的發債時機。企業應充分了解境外融資市場的行情，客觀評估各類融資成本，包括利息、手續費等，在融資成本較低的時期進行融資，以降低整體融資成本。利率的變動直接影響企業的融資成本，企業應密切關注境內外市場的利率動態，以便在利率相對較低時進行融資。最后，提高償付能力。在境外融資過程中，企業應采用風險對沖策略，降低匯率波動對企業經營的影響。企業可利用金融衍生工具，如遠期合約、期權等，對沖匯率、利率等風險，有助于保持企業經營穩定，提高償付能力［5］。

4.4 加強部門協作和統計監測

首先，各部門之間需要密切合作，共同推進金融監管政策的落實，通過建立數據共享平臺，提高數據透明度，確保各部門能夠及時掌握企業和個人相關信息，從而更好地評估潛在風險。其次，在企業境外發債過程中，要加強審核把關，確保發債資金用于合法合規的投資項目，對已發行債券的企業進行事后核查，密切關注企業的經營情況和償債能力，通過建立動態評估機制，及時發現和預警企業償債風險，為相關部門采取措施提供依據。最后，建立健全風險預警體系，綜合運用宏觀經濟、行業、企業等多方面的數據，設置合理的風險預警指標，通過對風險指標的實時監測，發現異常情況并及時上報，為政策制定者提供有效的信息支持。

4 結語

隨著債券市場國際化水平持續提升，我國企業在國際資本市場的融資活動日益頻繁，通過深入研究城投公司境外發債的特點、原因、風險，提出了適合城投公司境外發債風險管理的措施，旨在為我國城投公司提供境外發債的戰略部署助力，充分發揮城投公司自身優勢，為我國經濟社會國際市場發展作出貢獻。

參考文獻

［1］方盛奇. 當前中資企業境外發債及銀行增信擔保業務風險分析［J］. 中國貨幣市場，2022（11）：85-87.

［2］郎麗丹. 境內債券違約事件對境外發債定價的影響研究［D］. 上海：上海外國語大學，2022.

［3］蔡群起，劉毅. 非金融企業外債去杠桿風險幾何［J］. 中國外匯，2021（17）：53-56.

［4］賀銦璇，單作為. 境外發債對外來者劣勢影響的異質性分析［J］. 財經問題研究，2021（5）：67-75.

［5］王大賢. 境內企業境外發債風險及建議［J］. 新理財，2021（1）：22-24.

［作者簡介］張琛，女，陜西渭南人，西安浐灞商業開發有限公司，會計師，碩士，研究方向：融資管理。