新零售背景下永輝超市籌資風(fēng)險識別與防范研究

摘 要：近幾年來，零售業(yè)態(tài)在積極探索新零售轉(zhuǎn)型。傳統(tǒng)商超龍頭永輝超市戰(zhàn)略上積極進軍數(shù)字化技術(shù)轉(zhuǎn)型，利用全零售渠道融合策略揮劍破局。但在新冠疫情和不確定性因素的多重夾擊下，永輝超市的籌資狀況也暴露出諸多問題，永輝超市應(yīng)該有效地識別和防范籌資風(fēng)險以保健康發(fā)展。本文以新零售轉(zhuǎn)型為背景，以永輝超市為案例，以其財務(wù)指標(biāo)為切入點，從籌資結(jié)構(gòu)和償債能力兩方面進行了籌資風(fēng)險識別分析，發(fā)現(xiàn)籌資風(fēng)險的成因，提出了有針對性的建議。

關(guān)鍵詞：新零售；籌資風(fēng)險；永輝超市；風(fēng)險識別

中國連鎖經(jīng)營協(xié)會聯(lián)合普華永道于2023年8月共同發(fā)布了《中國零售業(yè)風(fēng)險管理調(diào)研報告（2023年）》，調(diào)研結(jié)果顯示，在經(jīng)濟增速放緩的大環(huán)境下，當(dāng)前零售企業(yè)普遍面臨較為嚴峻的財務(wù)風(fēng)險，現(xiàn)金流的問題尤為突出。

國內(nèi)學(xué)者和行業(yè)人士對新零售企業(yè)的研究主要集中在經(jīng)營分析方面，而對于新零售企業(yè)的財務(wù)狀況雖進行了一定程度的定性預(yù)測和調(diào)研分析，但對具體財務(wù)風(fēng)險方面的實例研究略有欠缺。因此，本文以龍頭企業(yè)永輝超市為例，采用財務(wù)報表分析法，通過2018—2023年前三季度的財務(wù)指標(biāo)變化識別永輝超市的籌資風(fēng)險問題，從微觀的角度凸顯典型性、真實性和可靠性，并提供籌資風(fēng)險防范建議。

一、永輝超市經(jīng)營現(xiàn)狀及零售業(yè)財務(wù)風(fēng)險分析

1.永輝超市經(jīng)營現(xiàn)狀

永輝超市成立于2001年，2010 年于上交所上市，是我國最早實行“農(nóng)改超”模式并發(fā)展成為零售行業(yè)中排名穩(wěn)居第二、以生鮮為其競爭優(yōu)勢的特色集團企業(yè)。2015年其提出了新零售五年發(fā)展戰(zhàn)略，依靠強大的供應(yīng)鏈議價能力，拓展新零售業(yè)務(wù)，業(yè)態(tài)發(fā)展推陳出新，收購供應(yīng)鏈上游企業(yè)來升級自身產(chǎn)業(yè)鏈，發(fā)展新零售業(yè)態(tài)。經(jīng)歷過新冠疫情的沖擊后，永輝在2021年開啟下一個十年發(fā)展戰(zhàn)略，力圖繼續(xù)保持核心競爭優(yōu)勢，展示了做強新零售的堅定信念。選擇積極追求新零售發(fā)展的永輝超市作為本文案例研究對象，對整個零售行業(yè)的分析具有一定參考意義。

2.零售業(yè)財務(wù)風(fēng)險分析

從零售業(yè)近年來的整體情況來看，普遍面臨著各種財務(wù)狀況問題。從市場競爭方面來看，零售企業(yè)需要大量資金來搭建新零售消費場景，只有用新數(shù)字技術(shù)來迎合市場的快速變化，才能在激烈的競爭中立于不敗之地。從消費者需求變化來看，后疫情時代出現(xiàn)了新的矛盾，消費者的消費能力在降級，但消費品質(zhì)卻在升級。對企業(yè)來講，這樣的矛盾會導(dǎo)致當(dāng)下需求疲軟，致使企業(yè)銷售收入下降。再加上日益劇增的成本壓力，新零售背景下企業(yè)投入多、收效少，財務(wù)狀況存在較大的風(fēng)險隱患。零售業(yè)未來將面臨更嚴峻的挑戰(zhàn)，而導(dǎo)致這一切的綜合性因素較多，例如，在經(jīng)營過程中，資金計劃有偏差、預(yù)測不準(zhǔn)確等。

二、永輝超市籌資風(fēng)險識別

從初期的O2O商業(yè)模式到后疫情時代的社區(qū)超市模式，永輝超市在新零售的探索中，戰(zhàn)略變動頻繁。在金融市場不穩(wěn)定性和信貸環(huán)境收緊的雙重夾擊下，永輝超市的籌資結(jié)構(gòu)和償債能力是籌資風(fēng)險識別的重點關(guān)注對象。

1.永輝超市籌資結(jié)構(gòu)分析

一般的，企業(yè)的籌資方式越多種多樣，資金渠道就越多，籌資結(jié)構(gòu)就會更合理。本文主要是通過籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量以及債務(wù)結(jié)構(gòu)兩方面來分析永輝的籌資結(jié)構(gòu)。

（1） 永輝超市籌資活動現(xiàn)金流量分析

由圖1可知永輝超市籌資活動現(xiàn)金流量凈額變動幅度較大，2018—2020年增長較好，O2O的新零售模式吸收投資較多，并帶來了一定經(jīng)濟利益，在2019年有較大的增幅；但從2020年起，永輝超市同時面臨著疫情的影響和零售轉(zhuǎn)型的挑戰(zhàn)，償還的債務(wù)和支付其他與籌資活動有關(guān)的現(xiàn)金逐年大幅增加，其又開始轉(zhuǎn)變策略，回歸社區(qū)超市。從籌資活動現(xiàn)金流量變化來看，永輝在嘗試新零售業(yè)態(tài)的過程中借款利息不斷增加，擴張的速度和規(guī)模超過了企業(yè)償還債務(wù)的能力；高額的利息降低了整體利潤水平，進而影響后續(xù)融資，投資者的顧慮增加，風(fēng)險不斷累積。

（2） 債務(wù)結(jié)構(gòu)分析

如圖2所示，在2020年以前，永輝超市的融資方式傾向于債務(wù)融資，在輕資產(chǎn)運營模式下，流動負債占比大約穩(wěn)定在98%左右，高于行業(yè)平均占比，而且流動負債中應(yīng)付及預(yù)收賬款高于行業(yè)平均水平，還本付息壓力較小。然而在永輝超市的成熟期，規(guī)模擴展及新零售轉(zhuǎn)型升級，2021年開始流動負債比率降低到50%附近，原因是永輝超市開始加大線下門店的升級改造力度，固定資產(chǎn)有所增加，租賃負債增加，因此非流動負債增長幅度較大，資產(chǎn)流動性降低。近年來整個零售行業(yè)都有流動資產(chǎn)占比下降、非流動資產(chǎn)占比上升的趨勢，對償還短期債務(wù)來說是不容忽視的潛在隱患。

2.永輝超市償債能力分析

通過償債能力分析，能夠從永輝超市清償債務(wù)和經(jīng)營狀況方面識別其籌資風(fēng)險。本文從長期和短期兩個方面對永輝超市的償債能力進行分析，其中短期償債能力選取的衡量因素是流動比率和速動比率，長期償債能力選取的衡量因素是資產(chǎn)負債率和產(chǎn)權(quán)比率。

（1） 短期償債能力分析

由表1可知，永輝超市的流動比率和速動比率指標(biāo)近年來均呈下降趨勢，2018—2023年前三季度都處于中間狀態(tài)，說明永輝超市在短期償債方面存在一定的壓力。從流動比率變化來看，永輝超市在2017年開始推行永輝生活和超級物種的創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式，正處在零售新業(yè)務(wù)模式的轉(zhuǎn)折點，一方面資金需求大，另一方面市場競爭愈加激烈，永輝超市資金的流動性有所下降，面臨著嚴重的融資風(fēng)險問題。而從速動比率來看，2018年開始，不但均小于1，且整體呈下降趨勢。而一般來說，零售行業(yè)的現(xiàn)金流動比率應(yīng)該在1.5～2.5較為合適。究其原因，新零售模式推進初期，在永輝超市自有資金不足的情況下，靠大量短期借款支持自身戰(zhàn)略，對短期償債能力產(chǎn)生了較大的不良影響。從短期償債水平來看，償還欠款的能力在逐漸下降，債務(wù)危機可能會影響企業(yè)發(fā)展。

（2） 長期償債能力分析

企業(yè)的資產(chǎn)負債率用來衡量企業(yè)長期償還債務(wù)的能力，這也是一個值得認真剖析的問題。由表2可以看出，永輝超市的資產(chǎn)負債率總體穩(wěn)定在1以內(nèi)，2018—2020年平均在0.6左右，2021年以后攀升至0.8以上。表明在實施新零售模式后，永輝超市向外籌資的占比逐步上升，2021年總負債增長較多，其中租賃負債每年增加200多億，可能引發(fā)一定籌資風(fēng)險。從產(chǎn)權(quán)比率來看，尤其是2021年開始產(chǎn)權(quán)比率有較大增加，可能導(dǎo)致財務(wù)結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定，其原因仍然是永輝超市在近幾年中借入債務(wù)額占比較高。總體來看永輝超市長期償債能力較弱，就目前而言永輝超市的償債水平并不能滿足其擴張戰(zhàn)略的需要，具備較大的籌資風(fēng)險隱患。

由于新零售轉(zhuǎn)型急速擴張，近幾年永輝超市的資本結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生較大變化，尤其是2021年后，其提出了以客戶為中心的全渠道零售模式，資本結(jié)構(gòu)逐步轉(zhuǎn)化為高風(fēng)險高收益型。大量的資金需求和快速的擴張轉(zhuǎn)型促使永輝超市一直在調(diào)整籌資決策和籌資結(jié)構(gòu)，財務(wù)穩(wěn)定性較差，有很大的不確定性風(fēng)險，不利于長期可持續(xù)性的發(fā)展趨向。

結(jié)合上文對籌資結(jié)構(gòu)和償債能力的分析，永輝超市目前的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不容樂觀，籌資風(fēng)險較高。

三、永輝超市籌資風(fēng)險成因分析

1.擴張速度過快

永輝超市在2018年前完成了全國商業(yè)布局，2021年又開啟下一個十年計劃，永輝超市已經(jīng)在全國29個省份開業(yè)1002家門店，數(shù)量呈持續(xù)增長的趨勢。但從業(yè)績方面看，為了滿足新零售擴張的需要，永輝開始大幅舉債，至2023年永輝超市連虧三年，門店關(guān)閉數(shù)量在400家以上。其擴張過快并沒有帶來自身運營資金的良好循環(huán)，近幾年資產(chǎn)負債率都在80%以上，與零售業(yè)其他企業(yè)相比處在較高水平。

有息負債規(guī)模的攀升也導(dǎo)致財務(wù)費用率明顯升高，導(dǎo)致凈利率水平走低。這種擴張型戰(zhàn)略較激進，拖垮了其財務(wù)狀況，造成業(yè)績虧損、市值蒸發(fā)，同時永輝超市對風(fēng)險管理的意識未有加強，導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險不斷擴大。

2.債務(wù)欠缺規(guī)劃

永輝超市在轉(zhuǎn)型新零售模式的過程中，投資了大量存貨和固定資產(chǎn)，導(dǎo)致企業(yè)由輕資產(chǎn)模式向重資產(chǎn)模式轉(zhuǎn)變。為了支持這些投資，永輝超市不得不增加融資規(guī)模，尤其是債務(wù)融資，融資成本較高，這導(dǎo)致企業(yè)的償債能力逐漸下降。然而永輝超市占用上游供應(yīng)商的應(yīng)付賬款的方式，雖然一定程度上能緩解自身的資金壓力，但是，這種方式資金占用時間過長，信貸規(guī)模小，并且經(jīng)不起外部的不利沖擊，從而波及其他主體，擴大了風(fēng)險。

債務(wù)融資的壓力尚未減輕，永輝開始依托供應(yīng)鏈進行融資，又增加大量租賃負債，債務(wù)欠缺規(guī)劃，償債能力總體較弱。

3.技術(shù)型人才缺乏

2021年是永輝超市新十年規(guī)劃的啟航之年，其全面實施“科技永輝、數(shù)字賦能”戰(zhàn)略，重點在于進行全渠道業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，重點布局供應(yīng)鏈和門店的數(shù)字化發(fā)展。科技戰(zhàn)略的核心是科技人才，新零售模式帶來了高端人才需求。作為從實體商超發(fā)展起來的永輝超市，目前仍面臨著科技人才缺乏的問題，采購人員流動性較大，研發(fā)人員占比較低，財務(wù)人員技術(shù)能力有待提高。

近年來永輝超市建設(shè)了如“1933 精英班”的人才培養(yǎng)項目，旨在提高員工綜合素質(zhì)，但從其2022年年報數(shù)據(jù)可知，員工中研發(fā)人員數(shù)量為863人，占比0.794%。這也反映永輝超市在高端人才儲備方面還存在著很多不足，不能在新探索中迸發(fā)力量，無法實現(xiàn)較好的資金循環(huán)。

四、永輝超市籌資風(fēng)險防范措施

1.加強風(fēng)險預(yù)警建設(shè)，戰(zhàn)略規(guī)劃穩(wěn)步前進

在新零售轉(zhuǎn)型的過程中，永輝超市應(yīng)在加強風(fēng)險管理意識的基礎(chǔ)上建設(shè)財務(wù)風(fēng)險預(yù)警體系，識別重要財務(wù)指標(biāo)，及時發(fā)覺外部環(huán)境中可能出現(xiàn)的籌資風(fēng)險并做出警示。同時永輝超市要做好內(nèi)部監(jiān)督制度的建設(shè)，對自身重要財務(wù)活動中各個關(guān)鍵環(huán)節(jié)進行嚴格監(jiān)督，強化籌資層面的風(fēng)險管控。

另外，永輝超市對于新業(yè)態(tài)勇于探索的精神是值得肯定的，但落實到戰(zhàn)略規(guī)劃上，似乎呈現(xiàn)更多的是對有強大背書競爭對手的追隨和模仿，并沒有持續(xù)打造自己生鮮業(yè)務(wù)的核心競爭力。因此，永輝超市應(yīng)該更具備前瞻性和穩(wěn)健性，基于科學(xué)的判斷做出更加清晰的戰(zhàn)略規(guī)劃，在市場競爭中站穩(wěn)腳跟，在真正與自身優(yōu)勢結(jié)合的業(yè)態(tài)上發(fā)力，理性看待新零售模式，利用好供應(yīng)鏈做好生鮮，不再單純模仿。

2.做好債務(wù)籌劃，加強風(fēng)險防范

基于前文分析可知，永輝超市利用了強大的議價能力，通過占用供應(yīng)鏈上下游資金，以類金融模式進行融資，因而流動負債比較高。但流動負債占比下降并不是流動負債減少，而是擴張導(dǎo)致的租賃負債增加。從類金融模式來看，資金鏈斷裂的風(fēng)險仍然是存在的。

永輝超市應(yīng)該合理判斷流動負債與非流動負債的比例，對債務(wù)償還時間以及現(xiàn)金流變化做出預(yù)期和規(guī)劃，根據(jù)實際的發(fā)展需要調(diào)整企業(yè)長期和短期借款規(guī)模，充分考慮籌資過程中的風(fēng)險和收益。例如，可以增大內(nèi)源性融資的比率，降低融資成本和風(fēng)險；也可以考慮保障股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性為先，以無形資產(chǎn)作為抵押進行籌資。另外，還應(yīng)該利用物聯(lián)網(wǎng)完善自身供應(yīng)鏈融資體系，提高債務(wù)結(jié)構(gòu)的合理性，加強類金融模式的穩(wěn)健性。

3.留住核心人才，重視研發(fā)與財務(wù)

要解決籌資風(fēng)險問題，首先要解決的是企業(yè)的發(fā)展問題，科技人才對于永輝超市的下一個十年規(guī)劃十分重要。連虧三年的業(yè)績拖垮了永輝超市的財務(wù)狀況，帶來了巨大的風(fēng)險隱患，影響了投資者的信心。

永輝超市一方面要繼續(xù)加強內(nèi)部員工的素質(zhì)培養(yǎng)，對于優(yōu)秀的采購和科技人才要采取股權(quán)激勵和持續(xù)提高福利待遇的方式來穩(wěn)定，讓員工能將自身職業(yè)成長與永輝超市發(fā)展的道路相結(jié)合，為員工提供完善的個人成長渠道，使員工能夠積極融入永輝超市發(fā)展的進程中。另一方面永輝超市要重視研發(fā)投入和財務(wù)管理，還需要從外部引進科技型人才和高技術(shù)財務(wù)人員，助力企業(yè)的新零售建設(shè)、財務(wù)管理和稅務(wù)籌劃等，在探索新零售的同時，做好資金需求預(yù)算，科學(xué)、合理地進行籌資運作，注意平衡投資報酬率與借款資本成本，高效利用財務(wù)杠桿，優(yōu)化籌資狀況，降低籌資風(fēng)險。

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