數字化產業逆向混改財務績效研究

【摘要】隨著文化產業和數字經濟的快速發展，互聯網數字營銷行業面臨著巨大的變革。部分數字化產業已經難以滿足市場需求，而國資入股的逆向混改不僅可以為該類型的企業提供資金和資源上的支持，還可以在政策引導、資源導入等方面對公司進行全方位賦能。基于此，文章深度剖析了浙文互聯在2020年成功實施的逆向混改案例，通過對浙文互聯的績效研究，揭示出這一戰略變革如何精準對接市場脈搏，實現了從市場響應速度到財務健康度的全方位躍升。

【關鍵詞】逆向混改、浙文互聯、績效研究

【中圖分類號】F275

一、引言

在文化產業與數字經濟深度融合、日新月異的背景下，互聯網數字營銷領域正經歷前所未有的深刻轉型與重塑。新技術的浪潮以前所未有的速度沖刷著行業邊界，促使傳統數字化商業模式加速迭代，面對市場需求的多元化與高端化趨勢，單一維度的數字化轉型策略已漸顯疲態，難以支撐企業的持續發展與競爭力提升。習近平總書記在中共中央政治局第十一次集體學習時強調：要大力發展數字經濟，促進數字經濟和實體經濟深度融合，打造具有國際競爭力的數字產業集群。在此背景下，國資入股引領的逆向混合所有制改革（簡稱“逆向混改”）作為一種創新性的戰略舉措，不僅為諸如浙文互聯等數字經濟領域的頭部民營企業注入了強大的資本活力與資源優勢，更在深層次上通過政策紅利、戰略協同、市場拓展等多維度賦能，為企業的轉型升級開辟了新路徑。本文深度剖析了浙文互聯在2020年成功實施的逆向混改案例，揭示了這一戰略變革如何精準對接市場脈搏，實現了從市場響應速度到財務健康度的全方位躍升。本文不僅豐富了混合所有制改革在數字經濟領域的理論研究體系，為理解新時代背景下企業轉型升級的多元路徑提供了新視角，更對于推動混合所有制經濟在更廣范圍內的高質量發展，促進國有資本與民營資本的深度融合與優勢互補，具有重要的實踐指導價值與理論啟示意義。

二、浙文互聯簡介

浙文互聯集團股份有限公司（以下簡稱“浙文互聯”）成立于1993年。浙文互聯專注于技術、數據與內容的融合應用，為用戶提供智慧營銷解決方案。該公司通過技術創新和市場拓展，在智能營銷領域建立了一定的市場地位。浙文互聯的業務涵蓋數字營銷、數據分析、內容創作等多個方面，旨在為客戶提供全面且定制化的服務。浙文互聯是一家在智能營銷領域具有一定影響力和市場地位的公司，其業務發展和技術實力均處于行業前列。然而，公司也面臨著多方面的挑戰和機遇，需要持續努力以保持其競爭優勢。

三、逆向混改動因及路徑

（一）逆向混改動因

1.響應國家政策和市場需求

黨的二十大報告明確提出實施國家文化數字化戰略，中共中央辦公廳、國務院辦公廳也印發了《關于推進實施國家文化數字化戰略的意見》，明確了文化數字化建設的戰略方向。浙文互聯通過逆向混改，引入國資股東浙江文投，可以更好地響應國家號召，加速推進文化數字化進程，實現文化與科技的深度融合。同時隨著數字經濟的蓬勃發展，數字文化產業作為“朝陽產業”，其市場規模和增長潛力巨大。浙文互聯通過逆向混改，可以借助國資股東的資源優勢，深入布局數字文化領域，搶占市場先機。

2.緩解融資約束

逆向混改對民營上市企業融資約束存在顯著的緩解作用。這是因為國有資本的介入不僅提供了直接的股權資本，還可能帶來更好的信用評級和政府資源，從而幫助浙文互聯改善內部治理、緩解融資約束，促進公司的經濟高質量發展。在逆向混改之前，浙文互聯面臨資本實力不足的問題。通過混改引入國資，可以顯著增強公司的融資能力，從而更好地聚焦數字文化領域，積極布局頭部優質客戶，持續提升服務質量和運營效率。

3.增強企業競爭力

隨著互聯網技術及其表現模式的持續創新與演進，互聯網營銷的形式日益呈現出豐富與多元化的特點。同時，客戶對于互聯網營銷的認知和期望也在不斷提升，這要求互聯網廣告商必須與時俱進，不斷提升自身實力以滿足市場需求。目前，浙文互聯憑借自身的獨特定位和資源優勢，積極參與市場競爭，整個行業市場化程度較高，但是依舊面臨較大威脅。逆向混改通過整合不同所有制資本的優勢，能夠更好地使浙文互聯把握行業趨勢，實現自我蝶變，并在數字文化領域取得新的發展，有助于提升企業在市場中的競爭力。

（二）浙文互聯逆向混改過程

2020年9月20日浙文互聯的前身科達股份發布公告，公告中，第一大股東山東科達集團有限公司（以下簡稱山東科達）擬將其擁有的0.8億股股份（占總股本的6.04%），以現金轉讓的方式轉讓予杭州浙文互聯企業管理合伙企業（有限合伙）（以下簡稱“杭州浙文互聯”）。2020年10月23日浙文互聯接到國家證券登記結算有限責任公司發出的《證券過戶登記確認書》，但是此時的浙文互聯處于無控股股東、無實際控制人狀態。直到2021年11月25日，杭州浙文互聯與山東科達簽署《股東協議》，宣布杭州浙文互聯成為上市公司控股股東，浙江文投通過其取得上市公司控制權，浙江省財政廳成為實際控制人。

2024年4月13日，因杭州浙文互聯解散清算，其持有的浙文互聯股份已通過證券非交易過戶的方式登記至杭州浙文互聯各合伙人名下，浙江省財政廳仍為公司實際控制人。

四、逆向混改效果分析

（一）浙文互聯逆向混改的短期市場績效分析

本文短期市場績效分析主要使用事件研究法。2020年9月20日公司正式發布擬轉讓公告，但由于2020年9月20日為星期日，非交易日時間，所以順延一天，因此，本文選2020年9月21日作為浙文互聯的事件日。根據計算出的異常收益率發現，在事件基準日之前浙文互聯的異常收益率波動相對平穩。在事件日當天上升到達峰值10.05%，表明市場對國資入股浙文互聯這一事件給予積極反應。但隨后有所下降，之后又開始回升。這種波動性反映了市場對浙文互聯逆向混改政策實施的短期不確定性和波動性。

累積收益率是從某一基點到當前時間點的總收益率，它反映了期間內的總體表現。浙文互聯的累積收益率出現一種穩步增長的趨勢。雖然增長速度可能不是線性的，但整體上呈現出上升趨勢，由事件基準日前的-0.75%上升至事件基準日后的13.71%。這表明市場對浙文互聯逆向混改的態度是積極的。綜上所述，浙文互聯發布逆向混改公告后短期市場績效得到了顯著的提升。

（二）浙文互聯逆向混改的財務績效分析

1.盈利能力分析

混改后浙文互聯的總資產報酬率整體呈現上升趨勢，表明公司在逆向混改后利用資產創造利潤的能力有所提升。在2022年波動較大為1.56%，主要原因是部分客戶款項預計無法收回，所以浙文互聯采取謹慎計提的方式，導致1.26億元應收款項信用減值損失。自2020年逆向混改后，浙文互聯的毛利率整體呈現波動上升的趨勢。2019年實現毛利率5.50%，2020年經過逆向混改后的浙文互聯毛利率逐步攀升至7.72%，2021年來，國內廣告市場競爭激烈致使獲取優質流量成本提升，導致公司毛利率有所下跌，2023年公司毛利率回升至6.33%。公司的盈利能力在逆向混改后得到明顯改善。主要的原因是浙文互聯在逆向混改后轉變了戰略方向，明確了從數字營銷向數字文化科技的戰略轉型。這一戰略轉型幫助公司提升業務層次和競爭力，優化資源配置，在年內主動縮減了低毛利率業務，使得公司在營收一定程度下降的情況下，凈利潤反而大幅增長。總體而言，浙文互聯的盈利能力在逆向混改之后得到了提升。

2.償債能力分析

從2019年至2023年，浙文互聯的流動比率和速動比率持續上升，公司的財務狀況進一步穩固，這充分顯示出公司自逆向混改后短期償債能力的顯著增強。不僅如此，在逆向混改的助力下，浙文互聯的長期穩定的經營基礎也得到了進一步的夯實。從2019年至2023年，公司的資產負債率逐年下降，資產運營效率顯著提升，公司資產結構的持續優化，財務風險的逐步降低。這主要是因為浙文互聯逆向混改后，經過一系列的戰略調整與經營安排，使得公司的現金流量不斷提高。比如，積極地減少了毛利率較低的業務，使經營現金流量得到了改善。與此同時，公司也強化了應收賬款管理，減少資本占用費用，改善了企業的現金流量。公司的現金流量增加，可以增加公司的資本儲備，從而提高公司的長短期償債能力。

3.營運能力分析

2019年至2023年，浙文互聯的應收賬款周轉率總體來看是下降的趨勢。主要原因是市場疲軟，公司營業收入較逆向混改前相比較差，同時受宏觀環境影響客戶信用狀況惡化，導致應收賬款回收難度增加，浙文互聯的應收賬款管理變得更為保守，周轉率下降。2019年資產周轉率較高，說明浙文互聯有效地利用其總資產進行經營，產生較多的收入。之后下降，主要原因是銷售增長減緩，導致資產周轉速度下降。歸根結底受宏觀原因的影響比較大，導致逆向混改對浙文互聯營運能力的影響沒有得到較大的展現。

五、結論與建議

通過對浙文互聯逆向混改的案例進行深入分析，本文得出以下結論：（1）借助逆向混改，企業的市場競爭力顯著增強。浙文互聯通過國資入股的加持，能夠更快捕捉政策導向，優化資源配置，加速技術創新與產品迭代，從而在激烈的市場競爭中占據有利位置。（2）逆向混改后的浙文互聯多維度績效得到顯著提升，具體體現在市場績效和財務績效兩方面。逆向混改后的浙文互聯通過業務調整及營銷策略優化，優化業務結構等方面剔除低利潤業務，極大提升了企業的經營質量。（3）雖然逆向混改可以為企業帶來一定的積極影響，但是并非企業一勞永逸的解決方案。以浙文互聯的營運能力為例，可以發現逆向混改的效果并非立竿見影。不僅需要一定時間，還要考慮市場環境、政策變化等因素。

為了確保企業能夠充分利用逆向混改帶來的機遇，實現持續、健康的發展，提出以下幾點建議：（1）加強資源利用效率，優化配置，加強整合與協同效應。逆向混改的過程往往伴隨著大量資源的涌入，企業應該充分發揮國資的引導的作用，對現有資源進行合理規劃，根據市場與產業趨勢，明確企業自身的發展戰略，通過對資源的梳理，進行合理配置，深化逆向混改的協同作用。（2）加強內部控制，完善風險體系。首先企業通過逆向混改引入戰略投資者優化企業內部的治理結構，其次應建立適合企業的內控制度，建立健全風險評估機制，最后依據信息化管理提高內控的效率。（3）適度原則，因地制宜，避免過度干預。企業應結合所處的行業環境、政策環境，明確逆向混改的目的，不能為了“混”而混，要選擇適合本企業的混改方式以及逆向混改后企業的發展戰略。同時保留企業的優秀的經營機制，避免過度干預，遵循適度原則。

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責編：吳迪