對(duì)外直接投資與企業(yè)環(huán)保投資

關(guān)鍵詞 對(duì)外直接投資；環(huán)保投資；投資動(dòng)機(jī)；環(huán)境責(zé)任

中圖分類號(hào) F062. 2 文獻(xiàn)標(biāo)志碼 A 文章編號(hào) 1002-2104（2024）08-0080-13 DOI：10. 12062/cpre. 20231204

環(huán)境污染對(duì)人們的生活和健康有著巨大的負(fù)面影響。企業(yè)對(duì)環(huán)境污染負(fù)有主要責(zé)任，因?yàn)槠髽I(yè)不僅是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的最大參與者，也使用了最多的自然資源［1］。環(huán)保投資作為一種特殊的企業(yè)投資，是將環(huán)境目標(biāo)轉(zhuǎn)換為企業(yè)實(shí)際行動(dòng)的一種企業(yè)資源分配，是企業(yè)實(shí)現(xiàn)綠色發(fā)展的重要一環(huán)［2］。Patten［3］指出，環(huán)保投資是度量企業(yè)環(huán)境治理績(jī)效的一個(gè)有效指標(biāo)。然而，環(huán)保投資會(huì)增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)［4］，并且具有正外部性［5］。因此，大多數(shù)企業(yè)并沒(méi)有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)進(jìn)行環(huán)保投資。近年來(lái)，在全球化和“走出去”戰(zhàn)略的背景下，大量中國(guó)企業(yè)進(jìn)行對(duì)外直接投資（outward foreign direct investment，簡(jiǎn)稱OFDI）。根據(jù)《中國(guó)對(duì)外直接投資統(tǒng)計(jì)公報(bào)》，2015—2019年中國(guó)對(duì)外直接投資流量連續(xù)5年位居全球第二，2020年中國(guó)對(duì)外直接投資流量為1537. 1億美元，流量規(guī)模首次位居全球第一。一方面，對(duì)外直接投資讓中國(guó)企業(yè)面臨更多利益相關(guān)者，如東道國(guó)的政府部門、非政府組織、消費(fèi)者、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手和媒體等［6］。企業(yè)基于合法性動(dòng)機(jī)和戰(zhàn)略性動(dòng)機(jī)，可能會(huì)增加環(huán)保投資。另一方面，對(duì)外直接投資對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)情況存在影響［7-8］，進(jìn)而可能改變了企業(yè)的環(huán)保投資。由此可見(jiàn)，對(duì)外直接投資與環(huán)保投資之間存在較為緊密的聯(lián)系，然而鮮有文獻(xiàn)探討二者之間的關(guān)系。那么，對(duì)外直接投資是否會(huì)影響企業(yè)環(huán)保投資？其影響機(jī)制是什么？哪些對(duì)外直接投資會(huì)影響到企業(yè)環(huán)保投資？對(duì)于上述問(wèn)題的回答，為中國(guó)企業(yè)利用對(duì)外直接投資提高環(huán)保投資，實(shí)現(xiàn)綠色發(fā)展提供了重要的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

1文獻(xiàn)綜述

與本研究主題相關(guān)的文獻(xiàn)主要包括兩部分。一部分文獻(xiàn)主要關(guān)注對(duì)外直接投資對(duì)環(huán)境相關(guān)因素的影響，另一部分文獻(xiàn)主要關(guān)注企業(yè)環(huán)保投資的影響因素。

1. 1 對(duì)外直接投資對(duì)環(huán)境相關(guān)因素的影響

目前，國(guó)內(nèi)外關(guān)于對(duì)外直接投資對(duì)環(huán)境相關(guān)因素影響的文獻(xiàn)大致可分為對(duì)外直接投資對(duì)污染排放、綠色創(chuàng)新、綠色創(chuàng)新效率和綠色全要素生產(chǎn)率等因素的影響。

對(duì)于對(duì)外直接投資與母國(guó)污染排放的關(guān)系，一些研究發(fā)現(xiàn)，對(duì)外直接投資顯著增加了母國(guó)的污染排放［9-10］。然而另一些研究表明，對(duì)外直接投資顯著減少了母國(guó)的污染排放［11-12］。對(duì)于該矛盾結(jié)論，一些學(xué)者認(rèn)為，對(duì)外直接投資既可以通過(guò)規(guī)模效應(yīng)來(lái)增加母國(guó)的污染排放，也可以通過(guò)技術(shù)效應(yīng)和結(jié)構(gòu)效應(yīng)來(lái)減少母國(guó)的污染排放。因此，對(duì)外直接投資對(duì)母國(guó)污染排放的影響取決于規(guī)模效應(yīng)、技術(shù)效應(yīng)和結(jié)構(gòu)效應(yīng)的大小［13-14］。

對(duì)于對(duì)外直接投資與母國(guó)綠色創(chuàng)新的關(guān)系，李國(guó)祥等［15］基于環(huán)境規(guī)制視角實(shí)證發(fā)現(xiàn)，環(huán)境規(guī)制力度較強(qiáng)時(shí)，對(duì)外直接投資對(duì)母國(guó)綠色創(chuàng)新具有顯著的促進(jìn)作用。賈軍［16］采用系統(tǒng)GMM方法實(shí)證發(fā)現(xiàn)，對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家的對(duì)外直接投資對(duì)母國(guó)綠色創(chuàng)新均有積極影響。Liu等［17］側(cè)重于考察OFDI影響綠色創(chuàng)新的機(jī)制，實(shí)證發(fā)現(xiàn)對(duì)外直接投資通過(guò)規(guī)模效應(yīng)、結(jié)構(gòu)效應(yīng)和技術(shù)效應(yīng)3個(gè)渠道促進(jìn)母國(guó)綠色創(chuàng)新。

對(duì)于對(duì)外直接投資與母國(guó)綠色創(chuàng)新效率的關(guān)系，龔新蜀等［18］構(gòu)建聯(lián)立方程組模型研究發(fā)現(xiàn)，對(duì)外直接投資通過(guò)集聚規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)、集聚結(jié)構(gòu)輕化效應(yīng)和集聚資源配置效應(yīng)3種機(jī)制顯著提高了工業(yè)綠色創(chuàng)新效率。聶名華等［19］的研究結(jié)果表明，對(duì)外直接投資對(duì)技術(shù)研發(fā)階段的工業(yè)綠色創(chuàng)新效率有顯著的促進(jìn)作用，但對(duì)成果轉(zhuǎn)化階段的工業(yè)綠色創(chuàng)新效率的促進(jìn)作用不明顯。韓先鋒等［20］實(shí)證發(fā)現(xiàn)對(duì)外直接投資顯著促進(jìn)了國(guó)內(nèi)綠色創(chuàng)新效率，這種促進(jìn)作用在東中部地區(qū)更為明顯。

對(duì)于對(duì)外直接投資與母國(guó)綠色全要素生產(chǎn)率（GT?FP）的關(guān)系，胡琰欣等［21］實(shí)證發(fā)現(xiàn)，對(duì)外直接投資對(duì)GTFP的長(zhǎng)期促進(jìn)效應(yīng)隨時(shí)間推移呈現(xiàn)波動(dòng)增大態(tài)勢(shì)。張建等［22］運(yùn)用系統(tǒng)GMM方法估計(jì)發(fā)現(xiàn)，對(duì)外直接投資對(duì)東部地區(qū)GTFP有顯著的積極影響，但是對(duì)中西部地區(qū)GTFP的影響不顯著。Pan等［23］和張偉科等［24］通過(guò)空間杜賓計(jì)量模型（SDM）實(shí)證發(fā)現(xiàn)，對(duì)外直接投資顯著提高了本地區(qū)GTFP，并且存在顯著的空間溢出效應(yīng)。

1. 2 企業(yè)環(huán)保投資的影響因素

目前，國(guó)內(nèi)外關(guān)于企業(yè)環(huán)保投資影響因素的文獻(xiàn)大致可分為環(huán)境規(guī)制、宏觀因素和企業(yè)微觀因素對(duì)企業(yè)環(huán)保投資的影響。

大量學(xué)者研究了環(huán)境規(guī)制對(duì)企業(yè)環(huán)保投資的影響。例如，唐國(guó)平等［5］利用上市公司數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，政府環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度與環(huán)保投資之間的關(guān)系呈“U”型。張琦等［25］以《環(huán)境空氣質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)（2012）》的實(shí)施為準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)，實(shí)證發(fā)現(xiàn)地方環(huán)境治理壓力顯著提高了高管具有公職經(jīng)歷企業(yè)的環(huán)保投資。Zhang等［4］以中國(guó)各個(gè)城市設(shè)立環(huán)境法院為外生沖擊，利用DID方法實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)環(huán)境司法改革顯著促進(jìn)了企業(yè)的環(huán)保投資。謝東明等［26］研究發(fā)現(xiàn)，國(guó)家實(shí)施環(huán)境垂直監(jiān)管和地方政府提升環(huán)境監(jiān)管水平對(duì)企業(yè)環(huán)保投資均有顯著的積極影響，并且垂直監(jiān)管可以強(qiáng)化地方監(jiān)管對(duì)企業(yè)環(huán)保投資的積極影響。Liu等［1］實(shí)證發(fā)現(xiàn)，2018年中國(guó)環(huán)境保護(hù)稅的實(shí)施顯著增加了企業(yè)的環(huán)保投資。

一部分學(xué)者研究了宏觀因素對(duì)企業(yè)環(huán)保投資的影響。例如，王云等［27］利用中國(guó)上市企業(yè)的數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，媒體關(guān)注會(huì)顯著增加企業(yè)的環(huán)保投資。馬文超等［28］的研究表明，省域環(huán)境競(jìng)爭(zhēng)力越強(qiáng)則企業(yè)環(huán)保投資越少，而省域環(huán)境污染水平越高這種負(fù)向關(guān)系越弱。姜英兵等［29］研究發(fā)現(xiàn)，環(huán)保產(chǎn)業(yè)政策對(duì)企業(yè)環(huán)保投資具有顯著的促進(jìn)作用，這種促進(jìn)作用主要體現(xiàn)在國(guó)有企業(yè)。郭俊杰等［30］利用雙重差分法和三重差分法實(shí)證發(fā)現(xiàn)，綠色信貸政策通過(guò)融資約束機(jī)制提高了企業(yè)的環(huán)保投資。Zhong等［31］研究發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)壓力促使地方官員放松環(huán)境監(jiān)管強(qiáng)度，進(jìn)而促使企業(yè)減少環(huán)保投資。此外，綦勇等［32］的研究表明，行業(yè)僵尸企業(yè)占比對(duì)同行業(yè)正常企業(yè)的環(huán)保投資具有顯著負(fù)面影響。

除此之外，還有一部分學(xué)者研究了企業(yè)微觀因素對(duì)企業(yè)環(huán)保投資的影響。例如，胡珺等［33］基于非正式制度的角度研究發(fā)現(xiàn)，高管的家鄉(xiāng)認(rèn)同可以顯著促進(jìn)企業(yè)環(huán)保投資。Li等［34］實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，控股股東的控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)的分離與企業(yè)環(huán)保投資呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。林雁等［35］利用中國(guó)A股上市企業(yè)的數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，政治關(guān)聯(lián)對(duì)企業(yè)環(huán)保投資具有顯著的負(fù)面影響。謝東明等［36］以中國(guó)2011－2019年上市的重污染企業(yè)為研究對(duì)象，實(shí)證發(fā)現(xiàn)企業(yè)擴(kuò)大獨(dú)立董事規(guī)模能夠增加企業(yè)環(huán)保投資。

綜上所述，現(xiàn)有相關(guān)研究取得了較大進(jìn)展，為實(shí)證探究對(duì)外直接投資對(duì)企業(yè)環(huán)保投資的影響提供了良好的理論基礎(chǔ)和實(shí)證支撐。不過(guò)，通過(guò)分析以上文獻(xiàn)，本研究也發(fā)現(xiàn)現(xiàn)有文獻(xiàn)存在以下不足。第一，沒(méi)有文獻(xiàn)研究對(duì)外直接投資對(duì)環(huán)保投資的影響。第二，研究對(duì)外直接投資對(duì)環(huán)境相關(guān)因素影響的文獻(xiàn)中，大多數(shù)均采用宏觀層面的數(shù)據(jù)研究，缺乏微觀企業(yè)層面的證據(jù)。并且，考慮到對(duì)外直接投資與環(huán)境相關(guān)因素之間存在一定程度的互為因果關(guān)系，現(xiàn)有文獻(xiàn)使用的方法缺乏對(duì)對(duì)外直接投資與環(huán)境相關(guān)因素進(jìn)行因果識(shí)別，可能存在內(nèi)生性問(wèn)題。第三，研究環(huán)保投資影響因素的文獻(xiàn)中，鮮有文獻(xiàn)考察各個(gè)因素如何影響企業(yè)環(huán)保投資在其整個(gè)投資活動(dòng)中的地位和結(jié)構(gòu)變化。

本研究的邊際貢獻(xiàn)主要包括以下3點(diǎn)。第一，本研究拓展了環(huán)保投資影響因素的相關(guān)研究。現(xiàn)有文獻(xiàn)關(guān)注了環(huán)境規(guī)制、宏觀因素（媒體關(guān)注、省域環(huán)境競(jìng)爭(zhēng)、環(huán)保產(chǎn)業(yè)政策、綠色信貸、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)管理、行業(yè)僵尸企業(yè)占比）和企業(yè)微觀因素（家鄉(xiāng)認(rèn)同、公司治理、政治關(guān)聯(lián)和獨(dú)立董事規(guī)模）等因素對(duì)環(huán)保投資的影響，從對(duì)外直接投資視角探討企業(yè)環(huán)保投資的影響因素的文獻(xiàn)相對(duì)缺乏。考慮到環(huán)保投資具有正外部性并會(huì)增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而對(duì)外直接投資可以讓企業(yè)面臨更多利益相關(guān)者并影響企業(yè)財(cái)務(wù)狀況，從對(duì)外直接投資視角探討企業(yè)環(huán)保投資的影響因素和提升路徑是當(dāng)前中國(guó)企業(yè)實(shí)現(xiàn)綠色發(fā)展的重要課題。第二，本研究拓展了對(duì)外直接投資與環(huán)境的相關(guān)文獻(xiàn)。現(xiàn)有文獻(xiàn)主要從宏觀層面的環(huán)境產(chǎn)出（污染排放和綠色創(chuàng)新）及環(huán)境效率（綠色創(chuàng)新效率和綠色全要素生產(chǎn)率）等方面探討對(duì)外直接投資對(duì)環(huán)境的作用，缺乏討論對(duì)外直接投資對(duì)環(huán)境投入（環(huán)保投資）的直接影響，特別是微觀企業(yè)層面。本研究是對(duì)對(duì)外直接投資與環(huán)境的現(xiàn)有文獻(xiàn)的豐富和補(bǔ)充。第三，本研究首次考察了環(huán)保投資變化的方式。現(xiàn)有文獻(xiàn)主要考察各個(gè)因素對(duì)企業(yè)環(huán)保投資數(shù)量的影響，但是沒(méi)有考察企業(yè)環(huán)保投資在其整個(gè)投資活動(dòng)中的地位和結(jié)構(gòu)變化。本研究首次考察了對(duì)外直接投資對(duì)企業(yè)環(huán)保投資的影響是體現(xiàn)在既有整體投資上疊加的“杠桿效應(yīng)”，還是對(duì)其他投資（非環(huán)保投資）的“擠出效應(yīng)”，為后續(xù)研究深入分析環(huán)保投資變化提供了新的視角。

2理論分析

對(duì)外直接投資主要通過(guò)影響企業(yè)環(huán)境責(zé)任、融資約束和利潤(rùn)3個(gè)機(jī)制來(lái)影響企業(yè)的環(huán)保投資。

2. 1提高環(huán)境責(zé)任

對(duì)外直接投資可以通過(guò)提高企業(yè)環(huán)境責(zé)任來(lái)促進(jìn)企業(yè)環(huán)保投資。跨國(guó)公司通過(guò)對(duì)外直接投資將業(yè)務(wù)從母國(guó)拓展到海外市場(chǎng)時(shí)，會(huì)面臨更為復(fù)雜的環(huán)境［6］。這是因?yàn)榭鐕?guó)公司需要面臨海外市場(chǎng)上的利益相關(guān)者，包括東道國(guó)的消費(fèi)者、政府、非政府組織、媒體和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手等。基于合法性動(dòng)機(jī)和戰(zhàn)略性動(dòng)機(jī)，更多的利益相關(guān)者可以推動(dòng)跨國(guó)公司承擔(dān)更多的環(huán)境責(zé)任［37-38］。

在合法性動(dòng)機(jī)方面，東道國(guó)和母國(guó)在環(huán)境相關(guān)的法律、制度和文化等方面存在顯著差異，跨國(guó)公司在東道國(guó)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中會(huì)面臨一定環(huán)境方面的法律和道德風(fēng)險(xiǎn)。為了符合東道國(guó)的環(huán)境法律法規(guī)，預(yù)防環(huán)境方面惡性事件的發(fā)生以及減少與當(dāng)?shù)鼐用窦碍h(huán)保組織的環(huán)境沖突，跨國(guó)公司可以通過(guò)承擔(dān)更多環(huán)境責(zé)任來(lái)降低在東道國(guó)經(jīng)營(yíng)的復(fù)雜性和不確定性［6，17］。在戰(zhàn)略性動(dòng)機(jī)方面，隨著環(huán)境意識(shí)的增強(qiáng)，消費(fèi)者會(huì)對(duì)跨國(guó)公司施加越來(lái)越大的環(huán)保壓力，要求企業(yè)采取更多對(duì)環(huán)境負(fù)責(zé)的行為。綠色形象可以向消費(fèi)者傳遞良好信譽(yù)的積極信號(hào)，進(jìn)而提高企業(yè)在消費(fèi)者心中的品牌滿意度，最終增加跨國(guó)公司產(chǎn)品和服務(wù)的銷售［39］。而為了建立綠色形象，跨國(guó)公司勢(shì)必非常關(guān)注環(huán)境問(wèn)題并承擔(dān)更多環(huán)境責(zé)任。

因此，對(duì)外直接投資促使跨國(guó)公司面對(duì)更多如東道國(guó)的政府部門和消費(fèi)者等利益相關(guān)者，基于合法性動(dòng)機(jī)和戰(zhàn)略性動(dòng)機(jī)，跨國(guó)公司將承擔(dān)更多環(huán)境責(zé)任。提高環(huán)境責(zé)任意味著跨國(guó)企業(yè)需要加大自身的環(huán)保投資，以實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的目標(biāo)［40］。據(jù)此提出假說(shuō)H1。

假說(shuō)H1：對(duì)外直接投資會(huì)通過(guò)提高企業(yè)環(huán)境責(zé)任來(lái)促進(jìn)企業(yè)的環(huán)保投資。

2. 2 加劇融資約束

對(duì)外直接投資可以通過(guò)加劇融資約束來(lái)抑制企業(yè)環(huán)保投資。對(duì)外直接投資初期，跨國(guó)公司無(wú)法從銀行等外源融資機(jī)構(gòu)獲得貸款，進(jìn)而主要依靠自有資金來(lái)進(jìn)行內(nèi)部融資［7］，其原因主要包括兩點(diǎn)。第一，對(duì)外直接投資具有風(fēng)險(xiǎn)大、利潤(rùn)回收慢和周期長(zhǎng)等特征，對(duì)外直接投資初期，面對(duì)跨國(guó)公司的融資需求，銀行等外源融資機(jī)構(gòu)往往設(shè)置極為苛刻的貸款條件。第二，跨國(guó)公司的對(duì)外直接投資包括很多人力資本、技術(shù)、知識(shí)等無(wú)形資產(chǎn)方面的投資，可供抵押的資產(chǎn)相對(duì)較少，不利于跨國(guó)公司從銀行等外源融資機(jī)構(gòu)獲得貸款［41］。因此，對(duì)外直接投資意味著跨國(guó)公司將自身部分資金從母公司轉(zhuǎn)移到東道國(guó)的子公司［7-8］。綜上，對(duì)外直接投資促使母公司的資金流出，而短期內(nèi)母公司的自有資金是有限的，導(dǎo)致企業(yè)擁有更少的金融資源，從而加劇了母公司的融資約束。

融資約束對(duì)中國(guó)企業(yè)環(huán)保投資有顯著的抑制作用。在中國(guó)的資本和信貸市場(chǎng)并不完善的背景下，融資約束會(huì)顯著抑制企業(yè)的總體投資［32，42-43］。而相對(duì)于固定資產(chǎn)投資、金融資產(chǎn)投資和研發(fā)投資，環(huán)保投資存在短期收益小、期限長(zhǎng)等特點(diǎn)［44］。因此，面對(duì)對(duì)外直接投資帶來(lái)的融資約束，跨國(guó)公司不僅會(huì)減少總體投資，而且更愿意將有限的資金投入到利潤(rùn)回收快、回報(bào)率高的非環(huán)保投資項(xiàng)目中，最終降低了企業(yè)的環(huán)保投資。

綜上，對(duì)外直接投資擠出了母公司的金融資源，加劇了母公司的融資約束，最終抑制了企業(yè)的環(huán)保投資。據(jù)此，提出假說(shuō)H2。

假說(shuō)H2：對(duì)外直接投資會(huì)通過(guò)加劇企業(yè)的融資約束來(lái)減少企業(yè)的環(huán)保投資。

2. 3 影響企業(yè)利潤(rùn)

對(duì)外直接投資還可以通過(guò)影響企業(yè)利潤(rùn)來(lái)調(diào)整企業(yè)環(huán)保投資。考慮到投資動(dòng)機(jī)代表企業(yè)的差異化策略［45］，而不同投資動(dòng)機(jī)OFDI對(duì)企業(yè)利潤(rùn)的影響機(jī)制、影響方向和影響大小存在較大差異，本研究區(qū)分不同投資動(dòng)機(jī)來(lái)分析對(duì)外直接投資如何影響企業(yè)利潤(rùn)。

商貿(mào)服務(wù)型OFDI的職能是對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行銷售、推廣和提供售后服務(wù)等，其目的是擴(kuò)大產(chǎn)品出口［46］。更多的出口意味著企業(yè)生產(chǎn)量和銷量的增加。同時(shí)，生產(chǎn)量的增加有利于企業(yè)實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，從而降低單位產(chǎn)品的生產(chǎn)成本。在產(chǎn)品價(jià)格不變的情況下，銷量的增加和生產(chǎn)成本的降低均可以增加企業(yè)利潤(rùn)［47］。

當(dāng)?shù)厣a(chǎn)型OFDI指跨國(guó)公司在東道國(guó)建立工廠并生產(chǎn)產(chǎn)品。跨國(guó)公司將生產(chǎn)環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移到東道國(guó)的子公司后，可以降低勞動(dòng)力成本、原材料成本和貿(mào)易成本等［46］。在產(chǎn)品銷量和價(jià)格不變的情況下，成本的下降有利于企業(yè)增加利潤(rùn)。

技術(shù)研發(fā)型OFDI指跨國(guó)公司在東道國(guó)并購(gòu)擁有核心技術(shù)的企業(yè)或者設(shè)立研發(fā)機(jī)構(gòu)，進(jìn)而獲得東道國(guó)的先進(jìn)技術(shù)［46］。吸收發(fā)達(dá)國(guó)家的先進(jìn)技術(shù)一直是中國(guó)企業(yè)提高生產(chǎn)率的重要方式。長(zhǎng)期來(lái)看，生產(chǎn)率的提高可以降低企業(yè)的生產(chǎn)成本或者提高產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力，最終達(dá)到增加企業(yè)利潤(rùn)的效果。不過(guò)，如果母公司對(duì)技術(shù)的吸收能力弱或者東道國(guó)的子公司不愿意給母公司分享其先進(jìn)技術(shù)，技術(shù)研發(fā)型OFDI 并不能提高企業(yè)的生產(chǎn)率［48］。因此，技術(shù)研發(fā)型OFDI不一定能夠提高企業(yè)利潤(rùn)。

資源開發(fā)型OFDI的目的是獲得東道國(guó)的礦產(chǎn)、能源等自然資源［48］。一方面，獲得這些優(yōu)質(zhì)和廉價(jià)的自然資源后，跨國(guó)公司可以擴(kuò)大生產(chǎn)，進(jìn)而賣出更多的產(chǎn)品，最終獲得更多的利潤(rùn)。另一方面，中國(guó)的部分資源開發(fā)型OFDI的出發(fā)點(diǎn)是保障戰(zhàn)略資源，有可能出現(xiàn)投資虧損，進(jìn)而減少了企業(yè)利潤(rùn)［48-49］。因此，資源開發(fā)型OFDI對(duì)企業(yè)利潤(rùn)的影響可正可負(fù)。

同時(shí)，企業(yè)利潤(rùn)的變化會(huì)直接影響到企業(yè)投資決策。企業(yè)投資主要取決于其營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)，當(dāng)前利潤(rùn)會(huì)引領(lǐng)企業(yè)管理者下一期的投資決策［50］。企業(yè)利潤(rùn)的增加會(huì)為企業(yè)投資活動(dòng)提供更大的資金池，并給予管理者投資信心和刺激管理者的投資欲望，從而達(dá)到擴(kuò)張投資的效果。當(dāng)企業(yè)擴(kuò)大整體投資，企業(yè)在新增非環(huán)保投資活動(dòng)的基礎(chǔ)上也會(huì)相應(yīng)增加環(huán)保投資，以促使新增非環(huán)保投資所帶來(lái)的污染排放符合東道國(guó)和母國(guó)的環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)。反之，企業(yè)利潤(rùn)的減少會(huì)縮減企業(yè)的整體投資，環(huán)保投資也隨之減少［32］。綜上，對(duì)外直接投資可能通過(guò)增加或者減少企業(yè)利潤(rùn)來(lái)影響企業(yè)的環(huán)保投資。據(jù)此，提出假說(shuō)H3。

假說(shuō)H3：對(duì)外直接投資會(huì)通過(guò)增加或者減少企業(yè)利潤(rùn)來(lái)調(diào)整企業(yè)的環(huán)保投資。

根據(jù)以上分析，對(duì)外直接投資可以通過(guò)提高環(huán)境責(zé)任、加劇融資約束和增加或者減少利潤(rùn)等3種機(jī)制來(lái)影響企業(yè)的環(huán)保投資。總體上看，對(duì)外直接投資對(duì)企業(yè)環(huán)保投資的影響是不確定的。

3 研究設(shè)計(jì)

3. 1 研究樣本及數(shù)據(jù)來(lái)源

本研究選取2010—2020年中國(guó)A股上市企業(yè)為研究樣本。同時(shí)本研究對(duì)研究樣本進(jìn)行如下篩選：一是剔除被進(jìn)行ST、ST*和PT等非正常交易的上市企業(yè)。二是剔除金融、房地產(chǎn)等行業(yè)的上市企業(yè)。三是對(duì)所有連續(xù)變量進(jìn)行上下1%的縮尾處理，以消除極端值的影響。

本研究使用的數(shù)據(jù)主要包括上市企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、環(huán)保投資的相關(guān)數(shù)據(jù)、對(duì)外直接投資的相關(guān)數(shù)據(jù)。上市企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。上市企業(yè)環(huán)保投資的相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)自企業(yè)年度財(cái)務(wù)報(bào)告。上市企業(yè)對(duì)外直接投資的相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)泰安CSMAR海外關(guān)聯(lián)公司數(shù)據(jù)庫(kù)。該數(shù)據(jù)庫(kù)包含上市企業(yè)海外關(guān)聯(lián)公司的名稱、持股比例、經(jīng)營(yíng)范圍、投資年份和注冊(cè)地等信息。同時(shí)，借鑒現(xiàn)有研究［49，51］，本研究對(duì)對(duì)外直接投資的數(shù)據(jù)作以下處理：一是剔除上市企業(yè)持股比例小于10%的海外關(guān)聯(lián)公司。二是剔除注冊(cè)地為百慕大群島、開曼群島、英屬維爾京群島和中國(guó)香港等地的海外關(guān)聯(lián)公司。三是如果某個(gè)上市企業(yè)進(jìn)行了多次對(duì)外直接投資，只保留首次進(jìn)行對(duì)外直接投資的信息。

3. 2 變量及測(cè)度

3. 2. 1被解釋變量

本研究的被解釋變量為企業(yè)的環(huán)保投資EI，使用企業(yè)的環(huán)境資本支出來(lái)衡量。借鑒現(xiàn)有文獻(xiàn)［25，30，33，52］，本研究根據(jù)企業(yè)年度財(cái)務(wù)報(bào)告中“在建工程”的明細(xì)項(xiàng)，將廢水、廢氣、除塵、脫硝項(xiàng)目、脫硫項(xiàng)目、回收、循環(huán)利用、節(jié)能等與環(huán)境保護(hù)直接有關(guān)的支出進(jìn)行加總，得到企業(yè)當(dāng)年的環(huán)保投資額。同時(shí)，為了消除企業(yè)規(guī)模差異的影響，本研究用企業(yè)年末總資產(chǎn)對(duì)環(huán)保投資進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理。最后，為了增加實(shí)證回歸時(shí)系數(shù)的可讀性，本研究對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化的環(huán)保投資均乘以100。

3. 2. 2解釋變量

本研究的解釋變量是企業(yè)的對(duì)外直接投資決策ofdi。由于國(guó)泰安CSMAR的海外關(guān)聯(lián)數(shù)據(jù)庫(kù)并沒(méi)有披露上市企業(yè)的對(duì)外投資額，因此借鑒現(xiàn)有研究［48，53-54］，本研究使用對(duì)外直接投資的虛擬變量ofdi 作為解釋變量。具體而言，當(dāng)企業(yè)首次進(jìn)行了對(duì)外直接投資，即企業(yè)首次在海外建立了海外關(guān)聯(lián)公司的之后年份，ofdi 為1，否則為0。of?di 代表企業(yè)進(jìn)行對(duì)外直接投資的狀態(tài)，其系數(shù)代表對(duì)外直接投資對(duì)企業(yè)環(huán)保投資的影響。

3. 2. 3 控制變量

借鑒現(xiàn)有研究［25，30，33，52］，本研究選取以下變量作為控制變量：①總資產(chǎn)，期末總資產(chǎn)的對(duì)數(shù)表示；②企業(yè)年齡，企業(yè)成立年限表示；③董事會(huì)規(guī)模，上市公司董事會(huì)的人數(shù)表示；④兩職合一，當(dāng)總經(jīng)理兼任董事長(zhǎng)時(shí)，賦值為1，反之為0；⑤經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，用經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~與期末總資產(chǎn)的比值表示；⑥資產(chǎn)收益率，用凈利潤(rùn)與期末總資產(chǎn)的比值表示；⑦資產(chǎn)負(fù)債率，用期末總負(fù)債與期末總資產(chǎn)的比值表示；⑧資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，用期末固定資產(chǎn)與期末總資產(chǎn)的比值表示。

3. 3 模型設(shè)定

結(jié)合已有研究［48，54］，本研究使用多期PSM?DID 方法實(shí)證檢驗(yàn)對(duì)外直接投資對(duì)企業(yè)環(huán)保投資的影響。選擇PSM?DID方法的原因如下：企業(yè)進(jìn)行對(duì)外直接投資并不是隨機(jī)的，對(duì)外直接投資與環(huán)保投資之間可能存在互為因果的內(nèi)生性問(wèn)題。直接采用OLS等方法估計(jì)，對(duì)外直接投資對(duì)環(huán)保投資影響的估計(jì)結(jié)果可能有偏。多期PSM?DID方法的思路是首先利用傾向得分匹配（PSM）使對(duì)照組企業(yè)（未進(jìn)行對(duì)外直接投資的企業(yè)）與實(shí)驗(yàn)組企業(yè)（進(jìn)行了對(duì)外直接投資的企業(yè)）具有相似特征，然后使用雙重差分法（DID）實(shí)證檢驗(yàn)對(duì)外直接投資對(duì)環(huán)保投資的影響，具體做法如下。

3. 3. 1 逐年傾向得分匹配（PSM）所有樣本

借鑒已有研究［55-56］，本研究對(duì)2010年至2020各年進(jìn)行了對(duì)外直接投資的企業(yè)進(jìn)行逐年傾向得分匹配（PSM），以獲得對(duì)照組企業(yè)。首先，將上市企業(yè)分為實(shí)驗(yàn)組和對(duì)照組。其中，實(shí)驗(yàn)組是當(dāng)年首次進(jìn)行對(duì)外直接投資的企業(yè)，對(duì)照組為2010—2020年（樣本期間）從未進(jìn)行對(duì)外直接投資的企業(yè)。其次，使用Logit模型來(lái)估計(jì)每一個(gè)企業(yè)進(jìn)行對(duì)外直接投資的概率。其中，被解釋變量為是否進(jìn)行了對(duì)外直接投資這一虛擬變量。解釋變量包括總資產(chǎn)、企業(yè)年齡、董事會(huì)規(guī)模、兩職合一、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流、資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負(fù)債率、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。最后采用一比一最近鄰匹配將對(duì)外直接投資概率相近的企業(yè)進(jìn)行配對(duì)，從而得到對(duì)照組企業(yè)。

以2017年的匹配過(guò)程為例，將2017年首次進(jìn)行了對(duì)外直接投資的企業(yè)作為實(shí)驗(yàn)組，然后通過(guò)一對(duì)一最近鄰傾向得分匹配法（PSM）得到與實(shí)驗(yàn)組特征類似的對(duì)照組企業(yè)。2017年匹配的平衡性檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表1。表1顯示，匹配后實(shí)驗(yàn)組與對(duì)照組的總資產(chǎn)、企業(yè)年齡、董事會(huì)規(guī)模、兩職合一、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流、資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負(fù)債率、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等匹配變量的標(biāo)準(zhǔn)化差異均大幅下降。同時(shí)t檢驗(yàn)結(jié)果也表明，匹配后實(shí)驗(yàn)組和對(duì)照組的匹配變量均不存在顯著差異。因此，使用匹配比例為1：1的最近鄰傾向得分匹配的結(jié)果比較理想，滿足平衡性假設(shè)。另外，逐年匹配后匯總樣本的描述性統(tǒng)計(jì)見(jiàn)表2。

3. 3. 2 采用多期DID方法估計(jì)

4 實(shí)證結(jié)果分析

4. 1 基準(zhǔn)回歸結(jié)果

表3報(bào)告了經(jīng)過(guò)傾向得分匹配（PSM）得到的樣本進(jìn)行多期DID實(shí)證檢驗(yàn)的回歸結(jié)果。其中，列（1）僅控制了企業(yè)固定效應(yīng)和年份固定效應(yīng)，列（2）在列（1）的基礎(chǔ)上加入了企業(yè)層面的控制變量。列（1）—列（2）中，ofdi 的回歸系數(shù)均在1%的水平上顯著為正，說(shuō)明對(duì)外直接投資對(duì)企業(yè)的環(huán)保投資有顯著的促進(jìn)作用。從影響程度上看，匹配后樣本的企業(yè)環(huán)保投資平均值為0. 125，而第（2）列中ofdi 的系數(shù)為0. 022，說(shuō)明對(duì)外直接投資對(duì)企業(yè)環(huán)保投資的提升效果約為17. 6%。該結(jié)果說(shuō)明不論在統(tǒng)計(jì)上還是在經(jīng)濟(jì)上，對(duì)外直接投資對(duì)企業(yè)的環(huán)保投資均具有重要的促進(jìn)作用。

4. 2 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

4. 2. 1 更換被解釋變量

本研究使用企業(yè)的“ 環(huán)境資本支出/期末總資產(chǎn)×100”來(lái)衡量環(huán)保投資。不過(guò)，關(guān)于企業(yè)環(huán)保投資的度量指標(biāo)，現(xiàn)有文獻(xiàn)并沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一指標(biāo)。除了本研究使用的度量指標(biāo)外，還有研究使用“環(huán)境資本支出/營(yíng)業(yè)收入×100”［36，57］、管理費(fèi)用中的“環(huán)境保護(hù)支出/期末總資產(chǎn)×100”［4］和環(huán)境資本支出的對(duì)數(shù)［27，35，58］等指標(biāo)來(lái)度量企業(yè)的環(huán)保投資。為此，分別將這幾種度量指標(biāo)作為被解釋變量重新進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。表4的列（1）—列（3）的實(shí)證結(jié)果顯示，將環(huán)保投資的度量指標(biāo)換成“環(huán)境資本支出/營(yíng)業(yè)收入×100”、管理費(fèi)用中的“環(huán)境保護(hù)支出/期末總資產(chǎn)×100”和環(huán)境資本支出的對(duì)數(shù)，對(duì)外直接投資依然顯著提升了企業(yè)的環(huán)保投資。

4. 2. 2更換PSM的匹配比例

本研究在傾向得分匹配（PSM）過(guò)程中，使用的匹配比例為1：1。為了保證實(shí)證結(jié)果不受傾向得分匹配（PSM）的比例所干擾，本研究將匹配比例設(shè)置為1：2，然后重新匹配和實(shí)證檢驗(yàn)。表4列（4）的結(jié)果顯示，即使更改了PSM的匹配比例，對(duì)外直接投資依然顯著促進(jìn)了企業(yè)的環(huán)保投資，基準(zhǔn)回歸的結(jié)論依然穩(wěn)健。

4. 2. 3更換匹配方法

本研究使用的匹配方法是傾向得分匹配法。為了排除匹配方法對(duì)實(shí)證結(jié)果的影響，使用馬氏匹配法代替傾向得分匹配法對(duì)樣本進(jìn)行重新匹配和檢驗(yàn)。表4列（5）的結(jié)果表明，即使將匹配方法換為馬氏匹配法，對(duì)外直接投資對(duì)企業(yè)環(huán)保投資的影響依然顯著為正，實(shí)證結(jié)果與基準(zhǔn)回歸結(jié)果保持一致。

4. 3機(jī)制檢驗(yàn)

在基準(zhǔn)回歸和穩(wěn)健性檢驗(yàn)，本研究已經(jīng)驗(yàn)證了對(duì)外直接投資對(duì)企業(yè)的環(huán)保投資具有顯著的正向影響，但是其中的內(nèi)在機(jī)制需要進(jìn)一步檢驗(yàn)。理論分析表明，對(duì)外直接投資影響企業(yè)環(huán)保投資的作用機(jī)制包括提高環(huán)境責(zé)任、加劇融資約束和增加或者減少企業(yè)利潤(rùn)。借鑒江艇［59］，在機(jī)制變量對(duì)被解釋變量（企業(yè)環(huán)保投資）的影響是直接和顯而易見(jiàn)的情況下，只需要檢驗(yàn)解釋變量（對(duì)外直接投資）對(duì)機(jī)制變量的作用。因此，本研究分別將模型（1）的被解釋變量換成3個(gè)機(jī)制變量，然后分別對(duì)這3個(gè)機(jī)制進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。

4. 3. 1環(huán)境責(zé)任

為了驗(yàn)證環(huán)境責(zé)任機(jī)制，本研究選擇上市公司的環(huán)境責(zé)任得分（ENV）作為機(jī)制變量。環(huán)境責(zé)任得分（ENV）的數(shù)據(jù)來(lái)自和訊網(wǎng)公布的上市公司CSR得分。將模型（1）中的被解釋變量換成環(huán)境責(zé)任的對(duì)數(shù)，然后進(jìn)行回歸檢驗(yàn)，表5的列（1）匯報(bào)了環(huán)境責(zé)任機(jī)制的檢驗(yàn)結(jié)果。列（1）的結(jié)果顯示，ofdi 的系數(shù)顯著為正，表明對(duì)外直接投資可以顯著提高企業(yè)的環(huán)境責(zé)任。該結(jié)果與現(xiàn)有文獻(xiàn)的研究結(jié)論保持一致，即對(duì)外直接投資促使跨國(guó)企業(yè)面對(duì)更多東道國(guó)的消費(fèi)者、政府部門等利益相關(guān)者，基于合法性動(dòng)機(jī)和戰(zhàn)略性動(dòng)機(jī)，跨國(guó)企業(yè)有動(dòng)機(jī)承擔(dān)更多環(huán)境責(zé)任。這個(gè)結(jié)果充分說(shuō)明，對(duì)外直接投資可以通過(guò)提高企業(yè)環(huán)境責(zé)任來(lái)促進(jìn)企業(yè)的環(huán)保投資，假說(shuō)H1得到驗(yàn)證。

4. 3. 2融資約束

現(xiàn)有文獻(xiàn)主要使用KZ 指數(shù)［60］、WW 指數(shù)［61-63］、SA 指數(shù)［64-65］等指標(biāo)來(lái)衡量企業(yè)的融資約束。為此，本研究分別使用KZ 指數(shù)、WW 指數(shù)和SA 指數(shù)這3個(gè)指標(biāo)作為企業(yè)融資約束的測(cè)度指標(biāo)來(lái)檢驗(yàn)融資約束機(jī)制。具體而言，分別將模型（1）的被解釋變量換成KZ 指數(shù)、WW 指數(shù)和SA 指數(shù)，然后進(jìn)行回歸分析。表5的列（2）—列（4）匯報(bào)了融資約束機(jī)制的檢驗(yàn)結(jié)果，結(jié)果顯示無(wú)論融資約束的測(cè)度指標(biāo)是KZ 指數(shù)、WW 指數(shù)還是SA 指數(shù)，對(duì)外直接投資對(duì)融資約束的影響均顯著為正。可見(jiàn)，對(duì)外直接投資擠出了母公司的金融資源，進(jìn)而加劇母公司的融資約束。這個(gè)結(jié)果充分說(shuō)明，對(duì)外直接投資會(huì)通過(guò)加劇企業(yè)的融資約束來(lái)減少企業(yè)的環(huán)保投資，假說(shuō)H2得到驗(yàn)證。

4. 3. 3利潤(rùn)

理論分析部分表明，對(duì)外直接投資通過(guò)利潤(rùn)機(jī)制對(duì)企業(yè)環(huán)保投資的影響是不確定的，可能為正可能為負(fù)。本研究分別采用企業(yè)營(yíng)業(yè)收入的對(duì)數(shù)和企業(yè)海外收入的對(duì)數(shù)來(lái)作為利潤(rùn)機(jī)制的測(cè)度變量。分別將模型（1）的被解釋變量換成企業(yè)營(yíng)業(yè)收入的對(duì)數(shù)和企業(yè)海外收入的對(duì)數(shù)，然后進(jìn)行回歸檢驗(yàn)。表5列（5）和列（6）的結(jié)果表明，對(duì)外直接投資可以顯著提高企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入和海外收入。可見(jiàn)，對(duì)外直接投資通過(guò)帶動(dòng)企業(yè)出口提高銷售額、實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)和將生產(chǎn)環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移到東道國(guó)等機(jī)制提高了企業(yè)利潤(rùn)。這個(gè)結(jié)果說(shuō)明，對(duì)外直接投資可以通過(guò)提高企業(yè)利潤(rùn)來(lái)促進(jìn)企業(yè)的環(huán)保投資，假說(shuō)H3 得到驗(yàn)證。

綜上，對(duì)外直接投資一方面可以通過(guò)提高企業(yè)的環(huán)境責(zé)任和利潤(rùn)兩個(gè)機(jī)制促進(jìn)企業(yè)的環(huán)保投資，另一方面也能夠通過(guò)加劇企業(yè)融資約束機(jī)制來(lái)減少企業(yè)的環(huán)保投資。其中，環(huán)境責(zé)任提升機(jī)制和利潤(rùn)提升機(jī)制的正向影響大于融資約束加劇機(jī)制的負(fù)向影響，因此在總體效果上對(duì)外直接投資會(huì)顯著提升企業(yè)的環(huán)保投資。

4. 4 異質(zhì)性檢驗(yàn)

4. 4. 1 不同投資動(dòng)機(jī)的差異

理論分析的表明，不同投資動(dòng)機(jī)的對(duì)外直接投資對(duì)企業(yè)利潤(rùn)的影響是不一樣的，進(jìn)而對(duì)企業(yè)環(huán)保投資存在差異性的影響。本小節(jié)實(shí)證檢驗(yàn)不同動(dòng)機(jī)OFDI對(duì)企業(yè)環(huán)保投資的異質(zhì)性影響。首先，借鑒蔣冠宏等［46］和余靜文等［54］等研究，本研究根據(jù)上市公司的海外關(guān)聯(lián)公司的經(jīng)營(yíng)范圍，按照動(dòng)機(jī)將對(duì)外直接投資分為商貿(mào)服務(wù)型OF?DI、當(dāng)?shù)厣a(chǎn)型OFDI、技術(shù)研發(fā)型OFDI 和資源開發(fā)型OFDI。然后，本研究分別為以上四種動(dòng)機(jī)OFDI設(shè)置四個(gè)虛擬變量ofdi_bus、ofdi_prod、ofdi_tech 和ofdi_res。比如，當(dāng)企業(yè)進(jìn)行了資源開發(fā)型OFDI時(shí)，虛擬變量ofdi_res 為1，其他情況ofdi_res 為0。同理，當(dāng)企業(yè)分別進(jìn)行了商貿(mào)服務(wù)型OFDI、當(dāng)?shù)厣a(chǎn)型OFDI和技術(shù)研發(fā)型OFDI時(shí)，虛擬變量ofdi_bus、ofdi_prod、ofdi_tech 分別為1，其余情況為0。

接下來(lái)，本研究按照前述匹配原則，分別對(duì)不同對(duì)外直接投資動(dòng)機(jī)的企業(yè)進(jìn)行逐年匹配（PSM），然后分別將得到的樣本進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，實(shí)證結(jié)果見(jiàn)表6。表6的結(jié)果顯示，不同動(dòng)機(jī)的對(duì)外直接投資對(duì)企業(yè)環(huán)保投資的影響是不同的。其中，列（1）和列（2）的結(jié)果分別表明，商貿(mào)服務(wù)型OFDI和當(dāng)?shù)厣a(chǎn)型OFDI對(duì)企業(yè)環(huán)保投資的影響顯著為正，說(shuō)明商貿(mào)服務(wù)型OFDI和當(dāng)?shù)厣a(chǎn)型OFDI促進(jìn)了企業(yè)的環(huán)保投資。列（3）和列（4）的結(jié)果分別表明，技術(shù)研發(fā)型OFDI和資源開發(fā)型OFDI對(duì)企業(yè)環(huán)保投資的影響不顯著。

根據(jù)理論分析部分的解釋，由于技術(shù)研發(fā)型OFDI不一定能提高企業(yè)的生產(chǎn)率，進(jìn)而對(duì)企業(yè)利潤(rùn)的影響是不確定的。為此，本研究檢驗(yàn)了技術(shù)研發(fā)型OFDI對(duì)企業(yè)利潤(rùn)的影響。表7的列（1）和列（2）的結(jié)果表明，技術(shù)研發(fā)型OFDI對(duì)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入和海外收入的影響均不顯著。因此本研究認(rèn)為，技術(shù)研發(fā)型OFDI不能促進(jìn)企業(yè)環(huán)保投資的原因，主要是由于技術(shù)研發(fā)型OFDI 不能提高企業(yè)的利潤(rùn)。

同樣，根據(jù)理論分析部分的解釋，資源開發(fā)型OFDI對(duì)企業(yè)利潤(rùn)的影響可能為正，可能為負(fù)。為此，本研究實(shí)證檢驗(yàn)了資源開發(fā)型OFDI對(duì)企業(yè)利潤(rùn)的影響。表7的列（3）和列（4）的結(jié)果表明，資源開發(fā)型OFDI對(duì)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入和海外收入的影響為負(fù)，不過(guò)不顯著。因此本研究認(rèn)為，由于資源開發(fā)型OFDI無(wú)法提高企業(yè)的利潤(rùn)，最終無(wú)法提高企業(yè)的環(huán)保投資。

4. 4. 2不同投資東道國(guó)的差異

影響企業(yè)對(duì)外直接投資的環(huán)保投資效應(yīng)的因素中，投資東道國(guó)是一個(gè)不容忽視的因素。 已有研究表明，企業(yè)對(duì)外直接投資的東道國(guó)不同，其社會(huì)責(zé)任的提升幅度也隨之不同［37］，原因有二。第一，在合法性方面，與發(fā)展中國(guó)家比，發(fā)達(dá)國(guó)家有更規(guī)范和完善的環(huán)境相關(guān)的法律法規(guī)［66］。而完善的法律法規(guī)是企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任、提高環(huán)境績(jī)效的重要推動(dòng)因素［67］。Attig等［6］研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)對(duì)外直接投資東道國(guó)是法律制度較好的國(guó)家，母公司的社會(huì)責(zé)任評(píng)級(jí)更高。第二，在戰(zhàn)略性動(dòng)機(jī)方面，發(fā)達(dá)國(guó)家的利益相關(guān)者比發(fā)展中國(guó)家的利益相關(guān)者更關(guān)注環(huán)境問(wèn)題。例如，發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)綠色產(chǎn)品的偏好無(wú)處不在，其綠色市場(chǎng)需求比發(fā)展中國(guó)家更為廣闊和強(qiáng)烈［68-69］。

為了檢驗(yàn)投資東道國(guó)是否會(huì)影響到企業(yè)對(duì)外直接投資的環(huán)保投資效應(yīng)，本研究根據(jù)東道國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度，將對(duì)外直接投資分為兩類，對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家的OFDI和對(duì)發(fā)展中國(guó)家的OFDI。然后，本研究根據(jù)研究設(shè)計(jì)部分的匹配原則，分別對(duì)兩類OFDI的企業(yè)進(jìn)行逐年匹配，最后分別將得到的兩組樣本進(jìn)行回歸檢驗(yàn)。表8中列（1）的結(jié)果表明，對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家的對(duì)外直接投資對(duì)企業(yè)的環(huán)保投資的影響顯著為正。而列（2）的結(jié)果表明，對(duì)發(fā)展中國(guó)家的對(duì)外直接投資對(duì)企業(yè)的環(huán)保投資的影響不顯著。

正如上述分析，相對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家，發(fā)展中國(guó)家關(guān)于環(huán)境方面的環(huán)保制度不完善，并且對(duì)環(huán)境問(wèn)題關(guān)注度也不夠，進(jìn)而導(dǎo)致對(duì)發(fā)展中國(guó)家的OFDI并不能顯著提升企業(yè)的環(huán)境責(zé)任。為此，本研究進(jìn)一步對(duì)實(shí)證檢驗(yàn)對(duì)發(fā)展中國(guó)家的OFDI是否能提升企業(yè)的環(huán)境責(zé)任。表8的第（3）列的結(jié)果表明，對(duì)發(fā)展中國(guó)家的OFDI對(duì)企業(yè)的環(huán)境責(zé)任的影響不顯著，與預(yù)期相符。以上結(jié)果表明，對(duì)發(fā)展中國(guó)家的OFDI不能有效提升企業(yè)的環(huán)境責(zé)任，最終也無(wú)法提升企業(yè)的環(huán)保投資。

4. 5 杠桿效應(yīng)與擠出效應(yīng)

結(jié)合理論分析部分的解釋，對(duì)外直接投資對(duì)企業(yè)環(huán)保投資的促進(jìn)作用可能有兩種方式。第一種方式是對(duì)外直接投資增加了企業(yè)的環(huán)境責(zé)任，促使企業(yè)推遲或者減少其他投資項(xiàng)目，將已有資源從企業(yè)其他投資（非環(huán)保投資）轉(zhuǎn)移到環(huán)保投資領(lǐng)域，集中資源推進(jìn)環(huán)保活動(dòng)，從而產(chǎn)生環(huán)保投資對(duì)其他投資的“擠出效應(yīng)”。第二種方式是對(duì)外直接投資提高了企業(yè)利潤(rùn)，促使企業(yè)進(jìn)一步加大所有投資，在既有投資活動(dòng)基礎(chǔ)上促進(jìn)環(huán)保投資的提升，從而產(chǎn)生對(duì)環(huán)保投資的“杠桿效應(yīng)”。

為了驗(yàn)證“杠桿效應(yīng)”，本研究借鑒劉金科等［70］，使用企業(yè)的整體投資、人力資本和研發(fā)投資3個(gè)變量作為模型（1）的被解釋變量，然后進(jìn)行回歸檢驗(yàn)。其中，企業(yè)整體投資使用企業(yè)的固定資產(chǎn)投資率來(lái)測(cè)度，即企業(yè)購(gòu)進(jìn)固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)而支付的現(xiàn)金/總資產(chǎn)。人力資本使用企業(yè)員工人數(shù)的對(duì)數(shù)表示。研發(fā)投資使用企業(yè)研發(fā)費(fèi)用的對(duì)數(shù)表示。表9的列（1）—列（3）的結(jié)果表明，對(duì)外直接投資對(duì)企業(yè)的整體投資、人力資本和研發(fā)投資均有顯著的促進(jìn)作用。該結(jié)果說(shuō)明，對(duì)外直接投資通過(guò)增加企業(yè)利潤(rùn)，有效促進(jìn)企業(yè)整體投資、人力資本和研發(fā)投資的提高，環(huán)保投資隨著總投資增加而增加。

為了驗(yàn)證“擠出效應(yīng)”，本研究使用環(huán)保投資占比作為模型（1）的被解釋變量，然后進(jìn)行回歸檢驗(yàn)。其中，企業(yè)的環(huán)保投資占比用企業(yè)的環(huán)境資本支出/購(gòu)進(jìn)固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)而支付的現(xiàn)金來(lái)測(cè)度。如果存在“擠出效應(yīng)”，企業(yè)環(huán)保投資占比會(huì)上升。表9列（4）的結(jié)果表明，對(duì)外直接投資可以顯著提高企業(yè)的環(huán)保投資比例。該結(jié)果說(shuō)明，對(duì)外直接投資通過(guò)增加企業(yè)的環(huán)境責(zé)任，會(huì)促使企業(yè)將其他投資（非環(huán)保投資）向環(huán)保領(lǐng)域傾斜，進(jìn)而增加企業(yè)的環(huán)保投資。

表9的結(jié)果表明，一方面，對(duì)外直接投資對(duì)企業(yè)環(huán)保投資的促進(jìn)作用存在“杠桿效應(yīng)”，即對(duì)外直接投資增加了環(huán)保投資在內(nèi)的各種投資活動(dòng)。另一方面，對(duì)外直接投資對(duì)企業(yè)環(huán)保投資的促進(jìn)作用也存在“擠出效應(yīng)”，即對(duì)外直接投資調(diào)整了企業(yè)內(nèi)部資源的配置，將其他投資（非環(huán)保投資）向環(huán)保領(lǐng)域傾斜，進(jìn)而增加企業(yè)的環(huán)保投資。

5結(jié)論與政策建議

從對(duì)外直接投資視角探討企業(yè)環(huán)保投資的影響因素和提升路徑是當(dāng)前中國(guó)企業(yè)實(shí)現(xiàn)綠色發(fā)展的重要課題。本研究選取2010—2020 年中國(guó)A 股上市企業(yè)為研究樣本，從企業(yè)年度財(cái)務(wù)報(bào)告收集企業(yè)環(huán)保投資的數(shù)據(jù)，從國(guó)泰安CSMAR海外關(guān)聯(lián)公司數(shù)據(jù)庫(kù)收集企業(yè)對(duì)外直接投資的數(shù)據(jù)，然后結(jié)合國(guó)泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)的上市企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，利用PSM?DID方法實(shí)證檢驗(yàn)對(duì)外直接投資對(duì)企業(yè)環(huán)保投資的影響。

實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)：①對(duì)外直接投資顯著促進(jìn)了企業(yè)的環(huán)保投資。②在更換被解釋變量、更換PSM匹配比例、更換PSM匹配方法等一系列穩(wěn)健性檢驗(yàn)后，該實(shí)證結(jié)論依然成立。③機(jī)制檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，對(duì)外直接投資一方面可以通過(guò)提高企業(yè)的環(huán)境責(zé)任和利潤(rùn)兩個(gè)機(jī)制促進(jìn)企業(yè)的環(huán)保投資，另一方面也能夠通過(guò)加劇企業(yè)融資約束機(jī)制來(lái)減少企業(yè)的環(huán)保投資。其中，環(huán)境責(zé)任提升機(jī)制和利潤(rùn)提升機(jī)制的正向影響大于融資約束加劇機(jī)制的負(fù)向影響，因此在總體效果上對(duì)外直接投資會(huì)顯著提升企業(yè)的環(huán)保投資。④區(qū)分投資動(dòng)機(jī)的異質(zhì)性檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，商貿(mào)服務(wù)型和當(dāng)?shù)厣a(chǎn)型的對(duì)外直接投資對(duì)企業(yè)環(huán)保投資的影響顯著為正，技術(shù)研發(fā)型和資源開發(fā)型的對(duì)外直接投資對(duì)企業(yè)環(huán)保投資的影響不顯著。繼續(xù)機(jī)制檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，由于技術(shù)研發(fā)型和資源開發(fā)型的對(duì)外直接投資無(wú)法提高企業(yè)的利潤(rùn)，最終無(wú)法提高企業(yè)的環(huán)保投資。⑤區(qū)分東道國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度的異質(zhì)性檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家的對(duì)外直接投資對(duì)企業(yè)環(huán)保投資的影響顯著為正，對(duì)發(fā)展中國(guó)家的對(duì)外直接投資對(duì)企業(yè)環(huán)保投資的影響不顯著。繼續(xù)機(jī)制檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，由于對(duì)發(fā)展中國(guó)家的對(duì)外直接投資不能有效提升企業(yè)的環(huán)境責(zé)任，最終也無(wú)法提升企業(yè)的環(huán)保投資。⑥進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，對(duì)外直接投資對(duì)企業(yè)環(huán)保投資的促進(jìn)作用，不僅體現(xiàn)在提高整體投資的“杠桿效應(yīng)”，也體現(xiàn)在擠出其他投資（非環(huán)保投資）的“擠出效應(yīng)”。

根據(jù)以上研究結(jié)論，本研究提出以下幾點(diǎn)政策建議。

（1）支持中國(guó)企業(yè)“走出去”，利用對(duì)外直接投資來(lái)推動(dòng)企業(yè)進(jìn)行環(huán)保投資。基于本研究研究結(jié)論，對(duì)外直接投資可以顯著促進(jìn)企業(yè)的環(huán)保投資，這種促進(jìn)作用主要體現(xiàn)在商貿(mào)服務(wù)型OFDI和當(dāng)?shù)厣a(chǎn)型OFDI，以及對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家的OFDI。因此，從對(duì)外直接投資動(dòng)機(jī)來(lái)看，大力推動(dòng)企業(yè)進(jìn)行商貿(mào)服務(wù)型OFDI和當(dāng)?shù)厣a(chǎn)型OFDI。具體而言，支持中國(guó)企業(yè)在海外建立商貿(mào)服務(wù)機(jī)構(gòu)，以增加出口，進(jìn)而提高企業(yè)的利潤(rùn)。另外，支持中國(guó)企業(yè)在東道國(guó)投資建立工廠并生產(chǎn)產(chǎn)品，以降低勞動(dòng)力成本和貿(mào)易成本等生產(chǎn)成本，進(jìn)而提高企業(yè)利潤(rùn)。從投資東道國(guó)來(lái)看，大力推動(dòng)中國(guó)企業(yè)對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家的對(duì)外直接投資。對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家的對(duì)外直接投資對(duì)企業(yè)環(huán)境責(zé)任的提升幅度更大。

（2）金融機(jī)構(gòu)在融資貸款等方面對(duì)跨國(guó)公司提供足夠的融資支持。整體上，對(duì)外直接投資可以提高企業(yè)的環(huán)保投資，然而對(duì)外直接投資可以通過(guò)加劇企業(yè)融資約束來(lái)減少企業(yè)的環(huán)保投資。雖然對(duì)外直接投資風(fēng)險(xiǎn)大、利潤(rùn)回款慢，銀行等外源融資機(jī)構(gòu)應(yīng)該意識(shí)到對(duì)外直接投資企業(yè)具有更高的生產(chǎn)率，并給予對(duì)外直接投資企業(yè)更多的融資貸款，以緩解對(duì)外直接投資企業(yè)的融資約束。

（3）政府部門應(yīng)給予企業(yè)更多的資金支持。機(jī)制檢驗(yàn)表明，對(duì)外直接投資可以通過(guò)提高企業(yè)利潤(rùn)來(lái)促進(jìn)企業(yè)進(jìn)行環(huán)保投資。不同投資動(dòng)機(jī)的異質(zhì)性檢驗(yàn)的結(jié)果表明，由于技術(shù)研發(fā)型OFDI和資源開發(fā)型OFDI不能提高企業(yè)的利潤(rùn)，最終也無(wú)法促進(jìn)企業(yè)進(jìn)行環(huán)保投資。可見(jiàn)，企業(yè)有更多的利潤(rùn)，才會(huì)進(jìn)行環(huán)保投資。因此，政府部門應(yīng)該給予企業(yè)更多的稅收減免和財(cái)政補(bǔ)貼，以促使企業(yè)有更多資金進(jìn)行環(huán)保投資。

（4）加強(qiáng)中國(guó)環(huán)境保護(hù)方面的法律建設(shè)。機(jī)制檢驗(yàn)表明，對(duì)外直接投資可以通過(guò)增加企業(yè)環(huán)境責(zé)任來(lái)提高企業(yè)的環(huán)保投資。不同東道國(guó)的異質(zhì)性檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，由于發(fā)展中國(guó)家缺乏完善的環(huán)境保護(hù)方面的法律法規(guī)，對(duì)發(fā)展中國(guó)家的對(duì)外直接投資并不能有效促進(jìn)企業(yè)的環(huán)保投資。因此，政府部門應(yīng)該加強(qiáng)中國(guó)國(guó)內(nèi)環(huán)境保護(hù)方面的法律建設(shè)。只有這樣，中國(guó)的企業(yè)，無(wú)論是否進(jìn)行對(duì)外直接投資，會(huì)更積極地進(jìn)行環(huán)保投資活動(dòng)。

（5）鼓勵(lì)企業(yè)利用市場(chǎng)手段來(lái)促進(jìn)其環(huán)保投資。劉金科等［70］研究發(fā)現(xiàn)，環(huán)境保護(hù)稅等環(huán)境規(guī)制手段雖然能夠促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新，但是其對(duì)綠色創(chuàng)新的促進(jìn)作用更多體現(xiàn)在擠出其他技術(shù)創(chuàng)新的“擠出效應(yīng)”，而不是提高整體研發(fā)投入的“杠桿效應(yīng)”。而本研究的進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，對(duì)外直接投資對(duì)企業(yè)環(huán)保投資的促進(jìn)作用，不僅體現(xiàn)在提高整體投資的“杠桿效應(yīng)”，也體現(xiàn)在擠出其他投資（非環(huán)保投資）的“擠出效應(yīng)”。因此，除了環(huán)境規(guī)制等行政手段外，政府部門應(yīng)該多支持企業(yè)利用對(duì)外直接投資等市場(chǎng)手段來(lái)促進(jìn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

（責(zé)任編輯：蔣金星）