ESG表現對企業財務績效的影響研究

摘 要：隨著經濟逐漸轉向高質量發展，資本市場對企業承擔社會責任和可持續發展能力日益關注，在這樣的背景下，ESG理念應運而生?，F有研究表明，ESG表現能夠通過降低融資成本、緩解融資約束、提高創新能力等方式提高企業績效。本文以AY乳業為例，結合AY乳業2019—2023年ESG表現和財務指標，分析ESG對其財務績效的影響。

關鍵詞：ESG表現；財務績效；可持續發展

一、引言

21世紀以來，隨著經濟的快速發展，其對環境的影響越來越明顯，保護環境和可持續發展越來越受到社會的廣泛關注。2020年9月22日，我國在第七十五屆聯合國大會上表示，中國力爭2030年前二氧化碳排放達到峰值，努力爭取2060年前實現碳中和目標。ESG作為整合了社會、環境、治理的可持續發展理念，在經濟社會高質量發展的背景下，日益受到國際社會的廣泛認可，為企業可持續發展提供了參考。國際農業和貿易政策研究所（IATP）2020年發布的Milking the Planet報告指出，乳制品行業是全球溫室氣體排放量上升的主要原因之一，2017年全球十三大乳制品公司產生的溫室氣體，已經超過了兩個全球最大化石燃料排放企業。相比公眾社會對化石燃料等公司日益嚴格的監管，乳制品行業的排放和對環境的其他污染則鮮少受到關注。本文以AY乳業為例，分析ESG表現對其財務績效的影響。

二、文獻綜述

1.ESG概述

ESG是環境、社會、治理的縮寫，其理念旨在引導企業不只為股東服務，而要增加所有利益相關者的福祉，追求環境、社會、企業的動態平衡?，F有研究主要集中于ESG對企業財務績效和企業財務行為的影響。就ESG對公司財務行為的影響效應而言，已有研究發現，良好的ESG表現有助于緩解信息不對稱問題、委托代理問題，以及能獲得利益相關方的支持，從而提升企業投資效率，促進企業創新，創造并購價值并降低現金持有水平與融資約束程度。武鵬等的研究發現，因受到國際MSCI關注而披露ESG報告后，企業會獲得更多政府補助，受到違規處罰的概率明顯降低，融資約束得到顯著緩解。

2.ESG對財務績效的影響

現有研究認為，良好的ESG表現能夠通過提高創新能力（李井林等，2021），緩解融資約束，降低融資成本等方式提高企業財務績效。對污染企業和高市場化程度地區的企業來說，ESG表現對財務績效的促進效應更加明顯（孫慧、祝樹森，2023）。生艷梅等研究發現，醫藥制造企業履行ESG可以顯著提升財務績效。

三、AY乳業概況

AY乳業于2003年9月在湖南長沙成立，2009年10月8日在香港聯交所上市，是首家在港上市的嬰幼兒配方奶粉企業，經過二十年的發展，現已成為一家在全球擁有9座工廠、產品行銷60余個國家和地區的高端營養食品企業。主要產品為牛奶粉和羊奶粉，目前市場占有率位列中國嬰幼兒配方奶粉排名前五。

AY乳業秉持更優營養、更優生活、更優環境的可持續發展理念，致力于可持續地締造價值，共建一個所有人都能享有健康幸福的生活。2023年6月AY乳業MSCI ESG評級躍升至AA級，成為中國食品行業首家獲評為AA級的企業，在MSCI評價的297家食品企業中，表現優于68%的同行。MSCI對AY乳業的ESG評級開始于2020年。2020—2023年，AY乳業的MSCI ESG評級分別為BB、BB、A、AA，呈逐年上升趨勢。

1.環境方面

自2019年起，AY乳業在減少碳排放、節約用水、節約能源、廢棄物回收等方面做出了一系列努力。AY乳業位于荷蘭海倫芬的新生產設施采用低碳技術及節能設計，以減少碳排放。該設施包括仍在建設的牛奶加工廠，承諾生產嬰幼兒營養品半成品的過程中完全零氣體排放，即100%無氮無碳，與傳統的干燥塔相比，最終將幫助節省約40%能源。位于海倫芬的工廠利用地熱系統儲存熱能供大樓加熱及冷卻之用，可減少倚賴天然氣。在荷蘭Kampen，AY乳業改良現有設施，例如提高干燥塔的濃度及調整干燥過程的溫度，以及提高蒸發器的效益，2023年度的天然氣用量因而減少6%。新設施也已安裝泵、發動機及通風設備，有助于提高能源效益。AY乳業日后將繼續于其他制造設施轉用電熱設備，以減少倚賴天然氣。

為實現低碳營運及進一步優化能源效益，AY乳業大力投資于制造設施現代化。中國各主要工廠的空調系統已安裝變頻器，通過以最高速度運行發動機并改善室內空氣流通，盡量提高能源效益。此外，清洗機房的排氣管已升級，以改善通風并減低對空調的需要。在荷蘭Leeuwarden及Ommen，所有照明燈具均全面采用節能LED燈膽。位于Leeuwarden的倉庫已進行絕緣安裝，以減少供暖耗電。上述所有措施均有助減低AY乳業耗用的能源。

2.社會方面

AY乳業利用其資源及經驗，舉辦多類服務弱勢社群的社區計劃。該等計劃符合公司推廣公眾健康和福祉，以及讓社區內各階層獲得營養豐富的乳制品和保健品的長遠愿景。通過發揮在貧困、兒童發展、培育以及保健等范疇的潛力，協調不同公司及海外附屬公司的工作，從而回應社會需要。除了建立一個健康且充滿關懷的社區外，AY乳業也致力為雇員創造公正、和諧及能激勵人心的工作環境，以表彰彼等對企業的貢獻。AY乳業高度重視多元共融，尤其是在不確定的時期，讓雇員感到備受重視及信賴，并一如既往給予支持。AY乳業提供廣泛的培訓及教育機會，支持雇員的專業及個人發展。

在創新上，AY乳業堅信母乳是嬰幼兒成長發育的主要營養來源，積極宣揚母乳喂哺。AY乳業透過研究母乳營養，持續提高配方奶粉營養價值的研發工作。為在科學層面更深入認知嬰幼兒母乳的營養價值，公司已制定戰略方針并建立多個母乳數據庫，收集母乳樣本進行成分研究，致力于開發可滿足區內農村嬰幼兒特定營養需要的配方奶。

3.治理方面

AY乳業肯定多元共融對公司未來發展的重要性。于2023年9月12日吳少虹女士辭任執行董事后，董事會只有單一性別成員。于2023年11月24日委任閆俊榮女士為非執行董事后，公司已達成董事會性別多元化，董事會的組成在性別、年齡、種族、教育背景、專業知識、行業經驗、管理職能及服務年限方面達到平衡。于2023年底，董事會由九名董事組成，包括三名執行董事、三名非執行董事及三名獨立非執行董事，彼等擁有不同背景、種族、經驗及專長，造就公司的多元性，孕出多元文化環境。AY已實施舉報及反欺詐機制，雇員可向管理層匯報任何涉嫌違反商業道德原則的不當行為。此外，公司的內部審核部門核實及監察財務及營運數據，以識別賄賂、利益沖突或貪污的潛在風險。董事會監察該等程序的成效，并確保采取適當而充分的行動處理所有接報個案。

四、ESG表現對AY乳業財務績效的影響

本文從盈利能力、償債能力、營運能力、發展能力四個方面分別選取兩個指標，與包含行業另外四家在內的共五家行業均值對比，分析ESG表現對AY乳業財務績效的影響。

1.盈利能力

盈利能力用以反映企業獲取利潤的能力，本文選取凈資產收益率和銷售凈利率衡量AY乳業和行業盈利能力。2019—2023年AY乳業和同行業五家嬰幼兒奶粉企業平均凈資產收益率和銷售凈利率如表1所示。

（1） 凈資產收益率

凈資產收益率是凈利潤與平均股東權益的百分比。AY乳業的凈資產收益率逐年下降，并在2022年從19.51%驟降至4.08%。根據AY乳業管理層討論分析描述，公司業績下滑主要源于疫情影響和中國出生率下滑。

（2） 銷售凈利率

銷售凈利率是凈利潤占銷售收入的百分比。AY乳業的銷售凈利率逐年下降，下降曲線與凈資產收益率相似，這表明AY乳業的營業收入雖然沒有明顯，但是凈利潤在2022年下降幅度較大，側面反映嬰幼兒奶粉行業存量市場的競爭日趨激烈。

2.償債能力

償債能力用以反映企業以資產償還到期債務的能力，本文選取流動比率衡量AY乳業短期償債能力，用權益乘數衡量AY乳業長期償債能力（表2）。

（1） 流動比率

流動比率是企業流動資產與流動負債的比值。流動比率在1.5%～2%為宜，AY乳業的流動比率在1.24%～1.7%波動，略低于行業均值?，F有研究認為，良好的ESG表現能夠緩解融資約束、降低融資成本，根據企業現金流量表，AY乳業在2021年、2022年、2023年分別借入銀行貸款10.22億元、8.471億元、24.50億元，2022年發行股份融資7.390億元。對AY乳業來說，雖然近年來行業競爭激烈，但是良好的ESG表現幫助企業緩解了融資約束，獲取了較充足的現金流。

（2） 權益乘數

權益乘數是企業資產總額除以股東權益的倍數。權益乘數在2%～3%合適，AY乳業的權益乘數在1.73%～2.05%波動，低于同行業平均水平。這表明在AY乳業的資本結構中，所有者投入的資本占全部資產比重較大，企業負債程度較低，債權人權益受保護程度較高。

3.營運能力

營運能力反映企業資金回款情況和經營運行能力，本文選取存貨周轉率和應收賬款周轉率反映AY乳業的營運能力（表3）。

（1） 存貨周轉率

年存貨周轉率是一年內銷售成本與年初年末平均存貨余額的比率。AY乳業的存貨周轉率逐年穩步上升，但是低于行業均值。這表明AY乳業雖然存貨周轉速度較慢，但是正在采取行動加快存貨周轉。存貨周轉率的提高主要源于持續改善全球供應鏈的生產規劃和縮減物流時間。為了減少碳足跡，AY乳業致力于盡量減少物資運輸。AY乳業荷蘭與創新及可持續金屬包裝制造商Trivium Packaging合作，提供穩定可靠的奶粉罐供應。位于荷蘭海倫芬的奶粉罐生產設施于2021年開始營運，為海倫芬及Leeuwarden的工廠生產及運送奶粉罐。該工廠減少奶粉罐車物流所需的運輸距離，讓運輸路線更有效率，從而盡量減少相關溫室氣體排放。

（2） 應收賬款周轉率

應收賬款周轉率是當年主營業務收入與年初年末平均應收賬款余額的比率。AY乳業的應收賬款周轉率原本與行業平均水平持平，但是在2022年下降明顯，這意味著應收賬款回收速度降低，資金周轉較慢。根據澳優年報給出的解釋，應收賬款周轉率降低主要是企業海外市場銷售份額上升，而海外市場信貸期更長所致。

4.發展能力

發展能力反映企業未來擴大規模，持續盈利的能力，本文選取收入增長率和營業利潤增長率反映AY乳業的發展能力（表4）。

（1） 收入增長率

AY乳業的收入增長率逐年下降，從高于行業平均水平，變成收入負增長且低于行業平均水平。其原因主要在于近年中國出生率降低導致的嬰幼兒奶粉存量市場競爭激烈，飛鶴、貝因美等嬰幼兒配方奶粉企業收入都有所下降或漲幅微小。根據尼爾森IQ《嬰幼兒配方奶粉市場洞察及趨勢報告》顯示，2022年中國母嬰相關品類消費品銷量均有所下滑，其中嬰幼兒配方奶粉全渠道銷量下降4.6%。

（2） 營業利潤增長率

AY乳業的營業利潤增長率在2019—2022年快速下降，在2021年和2022年出現營業利潤負增長，但是在2023年有所回升，可能是公司針對需求減少的市場挑戰，及時做出了戰略調整，通過減少庫存、調整業務結構等方式，阻止了營業利潤的進一步下降。除市場因素以外，2023年企業的研發投入達到1.97億元，也是營業利潤劇烈下降的原因之一。企業為了提高ESG指標，會增加研發投入，在短期內可能降低財務績效，但是長期來看，有助于企業未來發展。

五、結論與啟示

根據上文分析，AY乳業ESG表現的提升有助于提高營運能力和維持較好的償債能力，但是企業的盈利能力和發展能力更多受到市場和經濟環境的影響，且根據過往研究，ESG對企業財務績效的提升作用往往存在滯后性，因此ESG表現的短期內難以對企業盈利能力和發展能力帶來顯著提升。但是長期來看，企業的創新投入，例如為了節能減排新建的奶粉罐工廠，將有助于節約未來運輸成本，或將長期提升企業盈利能力和發展能力。

AY乳業的ESG報告披露多集中于社會和環境方面的信息，而對公司治理方面披露較少，建議公司增加治理方面信息的披露。AY乳業的ESG報告中均為正面內容，缺少對負面信息的披露，企業應在報告中增加對負面信息的披露，以提高信息透明度，獲取更高的ESG評級。

參考文獻：

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[5]生艷梅，劉春楠，劉彤.醫藥制造企業ESG與財務績效的關系研究[J].會計之友，2024（9）：117-124.

作者簡介：熊文婷（2000.02— ），女，遼寧沈陽人，碩士研究生，研究方向：財務管理。