杜邦分析模型下蒙牛盈利能力分析

一、前言

隨著我國經濟的高速發展和居民可支配收入水平的不斷提高，消費者對乳制品的需求持續提升，也促使乳制品企業持續提升自身業務能力。目前，我國乳制品市場仍在不斷擴大，且呈現出需求多元化的態勢。蒙牛作為龍頭企業之一，其財務狀況備受關注。內蒙古蒙牛乳業（集團）股份有限公司（以下簡稱“蒙牛”）于2004年在香港上市（股票代碼2319.HK），并以旗下品牌提供廣泛的產品線，如液態奶、冰激凌、奶粉和奶酪等。通過分析蒙牛的財務數據及相關信息，可以有效評估其盈利水平，實現會計管理目的。蒙牛能否在全球市場競爭中穩定持續地經營下去，分析其盈利能力至關重要。

二、基于杜邦分析模型的蒙牛盈利能力分析

杜邦分析模型是一種綜合評估企業財務狀況的工具，其通過分解凈資產收益率（ROE）揭示企業的盈利能力、資產管理效率和財務杠桿情況。這種方法以ROE為財務核心，逐級分解為營業凈利率、總資產周轉率和權益乘數三個財務比率乘積，能夠系統、精準地反映企業真實的經營戰略和財務狀況。基于杜邦分析模型對近五年財務數據進行分析，能夠直觀反映蒙牛的財務活動效率和經營活動效率。

（一）凈資產收益率分析

杜邦分析法的主要指標是凈資產收益率，是衡量企業盈利能力重要的、綜合性財務指標，代表自有資本獲取凈收益的能力，同時可用于同行業企業的比較分析，幫助識別企業間的差異，為企業優化資產結構和提升盈利能力提供依據[1]。表1顯示，近五年蒙牛的凈資產收益率波動劇烈，呈現“M”型下降趨勢。受市場環境影響，2020年凈資產收益率震蕩下滑至9.52%，雖然2021年有所回升，但仍難以達到2019年的“高峰”。其中，營業凈利率和權益乘數同樣呈現“M”型下降趨勢，而總資產周轉率呈現持續下滑的態勢。為充分了解蒙牛凈資產收益率變動原因和各個指標影響力度，現運用因素替換法對企業數據作對比分析。

根據表2數據發現，凈資產所獲收益狀況不佳主要是受到營業凈利率和總資產周轉率的負面影響，其次是權益乘數影響。要想提高蒙牛的凈資產收益率，必須對上述三個指標進行嚴格控制，從而尋求提升蒙牛盈利能力的辦法。

（二）凈資產收益率變動原因分析

1.營業凈利率分析

營業凈利率反映企業的商品經營盈利能力。從蒙牛營業凈利率來看，整體波動幅度較大。2020年，由于其他收入減少約33億元，導致蒙牛營業凈利率下滑15.26%，主要原因是2019年出售君樂寶，帶來出售收益。2022年，隨著營業規模擴大，營業凈利率有所回升。通過應用大數據技術，蒙牛開拓新銷售渠道，實現智能化管理，并推進供應鏈重組和產品質量提升，加速海外市場布局[2]。2023年，蒙牛實施積極的銷售渠道管理和市場推廣策略，銷售和分銷成本大幅上漲至251.92億元，導致營業凈利率出現下降。尤其是產品宣傳和市場行銷支出同比增長36.9%，增加了線下銷售和推廣活動。近五年凈利潤與營業成本的差距逐漸加大，可見蒙牛在成本控制方面存在不足，影響了企業經營。

2.總資產周轉率分析

總資產周轉率反映企業的資產運營質量。從蒙牛總資產周轉率來看，近五年呈下降趨勢，累計降幅達22%，主要是受到存貨周轉率和應收賬款周轉率的負面影響。過去五年存貨周轉率持續波動，基本處于下跌狀態，應收賬款周轉率前四年整體上升幅度不大，穩定在24%左右，直到2023年才實現大幅上升。可見，蒙牛總資產周轉率下降一方面是因為存貨管理不當，另一方面是因為應收賬款周轉率波動。2022年，戶外消費場景、終端賣場客流受突發應急事件影響，加之原輔料成本上漲，蒙牛面臨較大經營壓力，導致總資產周轉率下降。

3.權益乘數分析

權益乘數反映企業的資本結構和償債能力。2019～2020年蒙牛負債變動率負增長，總資產正增長，導致權益乘數下跌的主要原因是蒙牛以2.87億元收購了妙可藍多，成為其第二大股東。2021年，蒙牛進行數字化轉型，擴大債務規模并增添資產，總負債和總資產大幅增加，權益乘數上升至2.35。但權益乘數并非越大越好，頻繁并購使企業負債增加，也面臨較大風險，因此需要進一步優化資本結構。2023年，蒙牛進行股票回購并提高派息比率，現金及現金等價物減少影響了股東權益，使權益乘數下降。

三、蒙牛與伊利對比分析

蒙牛和伊利作為乳制品行業的領軍企業，其在全球乳制品市場中的地位日益顯著。近年來，這兩家企業的營業收入一直穩居全球乳制品企業前20強。根據蒙牛和伊利的未來發展戰略，預計他們將進一步加強國內乃至全球市場的業務拓展。

（一）凈資產收益率對比分析

近五年，伊利的凈資產收益率均比蒙牛高出8%以上，說明蒙牛盈利能力不強。因為伊利的成本管理和產品結構優于蒙牛，特別是在高毛利率產品方面，伊利重點發力奶粉等產品，形成了多產品并駕齊驅的態勢，而蒙牛則在低溫奶和奶酪品類上發力。同時，蒙牛在營銷費用的投入上更為激進，導致營銷費用率遠高于伊利。為進一步了解兩家企業盈利能力差距較大的原因，下文將對兩家企業的杜邦分析指標進行對比研究。

（二）營業凈利率對比分析

由于近五年伊利的凈利潤均高于蒙牛30億元以上，而伊利平均凈資產始終低于蒙牛，導致蒙牛的營業凈利率一直低于伊利。伊利一直致力于產品創新和品牌建設，不斷推出新品種、新口味，提高伊利的品牌知名度和美譽度。2021～2022年蒙牛企圖通過數字化轉型戰略縮小兩家企業差距，但由于伊利的生產成本控制更加嚴格，提高了利潤率，并且通過建立完善的銷售渠道和營銷網絡，不斷擴大市場份額，加強了與經銷商和零售商的合作，提高了銷售效率和渠道利潤，2023年的差距再次拉大。

近五年，蒙牛的成本費用利潤率降低到10.18%，而伊利成本費用利潤率逐步增長到11.15%，兩家企業差距顯著。究其原因是因為蒙牛對營業成本與費用管理的控制不足，銷售及經銷費用高昂，導致成本費用利潤低，影響企業營業凈利率。

（三）總資產周轉率對比分析

蒙牛的總資產周轉率在近五年始終低于伊利，主要是因為伊利擁有更高效的銷售渠道和網絡，能夠更快地售賣產品，實現薄利多銷，同時通過品牌和渠道優勢快速占領消費者心智，并更快捷、便利地觸達消費者。此外，伊利的固定資產周轉率長期大幅度高于蒙牛，這與兩家企業對銷售渠道的掌控力度息息相關。伊利深度參與銷售網絡運作，對渠道的掌控力更強，因此帶來了更好的應收賬款周轉。蒙牛戰略布局具有不確定性，需要進一步改善資產結構，提高各項資產的利用效率。

（四）權益乘數對比分析

近五年，伊利的權益乘數變化幅度大于蒙牛，表明蒙牛在資本結構上更為穩定。蒙牛的資產負債率控制較為合理，產權比率控制在1～1.5之間波動，說明企業財務結構較為穩定，發生債務危機的可能性較小，具有較強的長期償債能力。蒙牛在營銷費用的投入上比伊利更加激進，營銷費用的增加可能帶來更高的營業收入，從而影響權益乘數。且蒙牛的經營性現金凈流入/凈利潤指標從2019年開始連續四年領先伊利，說明蒙牛的盈利質量較高，有助于維持其權益乘數的穩定。

四、盈利能力問題分析

（一）奶粉業務落后

蒙牛盈利能力水平下降的一個原因就是出售“現金奶牛”君樂寶。2010年，蒙牛以4.69億元收購君樂寶51%的股權，此后增長勢頭強勁，到2018年，其銷售收入已經達到130億元，占蒙牛營收近20%，其奶粉業務銷售額突破50億元。但2019年蒙牛以40.11億元售價賣掉君樂寶，引起了乳制品市場的非議與震動。目前，液態奶產品收入為820.71億元，占比近83%，是蒙牛收入的主要來源，而被寄予厚望的奶粉業務僅有38億元。蒙牛的數字化轉型正處于關鍵時期，企業盈利能力急需提升，彌補奶粉業務的“缺憾”刻不容緩。

（二）成本控制需進一步加強

蒙牛盈利能力不強是因為營業成本費用增加。據Euromonitor數據顯示，我國乳制品市場2019年以來增速持續放緩，到了2023年，乳制品市場規模為5738.6億元，同比下降1.1%。乳制品行業進入存量市場、產品趨于同質化，這也讓占據絕大部分市場份額的蒙牛、伊利很難實現高額的營收增長，品牌發展遭遇瓶頸期。因此，蒙牛不能一味地追求營業收入的增長和經營規模的擴大，還應當優化成本控制，使成本趨于更加穩定的狀態[3]。

（三）存貨和應收賬款管理水平較差

蒙牛總資產周轉速度緩慢主要是因為存貨管理水平較差。在蒙牛的存貨管理中，存在存貨和銷售脫節的情況，例如有些地區供不應求，有些地區卻存貨過多。然而，蒙牛的低溫奶保質期短，需要較快的存貨周轉，且該類產品占總營收比重較大，企業應當重視存貨管理。此外，蒙牛應收賬款周轉率遠遠不及伊利，有可能會影響企業計劃實施和目標實現，恐會失去增加效益的機會，長此以往會對盈利能力帶來不利影響。

五、建議

（一）堅持數字化升級，重塑奶粉業務

蒙牛應深化全鏈路數智化，打通供應鏈各環節，實現從供應側到消費側的數智雙輪驅動，賦能產業鏈上下游。大眾消費逐漸偏向高端常溫奶、乳飲料和奶酪等健康優質的產品，蒙牛作為行業龍頭之一，將受益于乳制品行業的轉型和增長。如今，消費者對提升免疫力的需求增大，白奶和奶粉中的乳鐵蛋白能夠提升抵抗力，正符合市場需求。在出生率下降的背景下，蒙牛應繼續推進非嬰配粉的高增長和嬰配粉高端化，積極發展成人奶粉和兒童奶粉，以提升業績并重塑奶粉業務，促進企業營收增長。

（二）優化成本控制，提高獲利能力

蒙牛應健全成本管理體系，制定各類資源的消耗定額，降低人工、物流等成本，將成本控制在預算范圍內，如優化員工工作流程、采用高效物流方式等措施。以科學方法和統一規范的計量標準，獲取準確的成本信息。制定內外部標準價格，確保成本控制基本保障。優化成本數據采集過程，厘清相關部門的權責，建立信息共享機制，確保成本核算準確[4]。全面協調各部門，如運營部門采取有效定價與推廣策略，物流部門采取精細作業，基于規模效應推進供應鏈深耕，以增加收入、降低成本的方式實現凈利潤的提高，優化成本控制與管理。

（三）加快資產周轉，提高資產投資效益

蒙牛應多措并舉，加快存貨和應收賬款周轉，提高資產投資效益。首先，加強庫存管理，通過建立合理的庫存管理制度，實時監控和調整庫存水平，減少庫存損耗和資金占用。同時，健全銷售管理制度，設定合理的銷售目標和計劃，及時跟進銷售進度，避免庫存積壓。其次，建立完善的應收賬款管理制度，及時跟進客戶付款情況，催收逾期賬款，降低壞賬率，提高資金回收效率。最后，借助信息化管理系統，實現存貨和應收賬款的實時監控和高效管理，提升管理精度和效率。

六、結語

在市場經濟高速發展和全球經濟一體化背景下，我國乳制品業相較于發達國家仍處于劣勢，發展面臨的壓力前所未有，其盈利能力亦在逐年減弱。為了實現持續平穩發展，乳制品企業必須著力提升自身盈利能力。本文以蒙牛為研究對象，采用杜邦分析法和因素替換法對2019～2023年的財務數據進行逐級分析，旨在深入剖析蒙牛盈利能力下降的原因，針對其問題提出對策，以期提高蒙牛盈利能力，在促進蒙牛長效發展的同時，助力國民經濟穩步前進。

引用

[1]曾雁冰，楊天嬌，錢奕帆，等.基于杜邦分析法的公立醫院財務管理實證研究[J].中國衛生事業管理，2016，33（09）：671-674.

[2]頡茂華，張家春，王藝茹，等.區塊鏈技術在企業供應鏈管理中的應用路徑及效果研究——以蒙牛乳業為例[J].管理案例研究與評論，2024，17（02）：280-296.

[3]羅曼珊，栗源辰，黃玄.杜邦分析視角下房地產企業盈利能力分析——以S公司為例[J].市場周刊，2021，34（10）：117-119.

[4]孫玉忠，魏夢穎.三只松鼠盈利能力分析[J].商場現代化，2022

（03）：8-10.

作者單位：新疆財經大學

■ 責任編輯：韓 柏 張娟娟