增值稅留抵退稅政策與企業綠色創新

【摘要】綠色創新是貫徹綠色發展理念的現實路徑， 為實現綠色發展目標提供強大動能， 對企業實現可持續發展具有重要意義。本文以2018年增值稅留抵退稅政策作為準自然實驗， 采用2013 ～ 2021年滬深A股上市公司數據， 運用雙重差分法考察該政策對企業綠色創新的影響。研究結果表明， 增值稅留抵退稅政策能顯著促進企業綠色創新。作用機制檢驗發現， 增值稅留抵退稅政策通過增加綠色要素投入和緩解流動性約束促進企業綠色創新。調節效應檢驗發現， 在增值稅留抵退稅政策促進企業綠色創新的過程中機構投資者持股發揮了正向調節作用。異質性分析表明， 對于資本密集度高、行業競爭度低與稅收負擔程度低的企業， 增值稅留抵退稅政策對企業綠色創新具有更大的推動作用。拓展性分析發現， 增值稅留抵退稅政策的實施顯著提高了企業持續綠色創新水平， 改善了企業的經營績效， 促進了企業全要素生產率的提升。

【關鍵詞】增值稅留抵退稅；企業綠色創新；綠色要素投入；流動性約束；機構投資者持股

【中圖分類號】F812.42" " " 【文獻標識碼】A" " " 【文章編號】1004-0994（2025）08-0052-10

一、 引言

在黨的二十大報告中， 習近平總書記明確指出， 新時代必須始終堅持人與自然和諧共生的原則， 統籌規劃生態保護和污染治理， 推動形成創新主體活力競相迸發與創新效能持續提升的綠色創新新格局。在全球綠色競爭的背景下， 綠色創新是推動產業轉型升級與建設美麗中國的核心力量和關鍵支撐（劉金科和肖翊陽，2022）， 同時也是構建綠色創新新格局的實踐路徑和落腳點。企業作為新時代推動經濟高質量發展的微觀主體和綠色創新的踐行者， 應摒棄高能耗、 高污染的粗放發展模式， 積極投身于開發節能減碳、 污染防治等先進綠色技術的創新活動（Yin等，2018）。隨著綠色創新理念的不斷普及， 企業與利益相關者愈加重視綠色創新， 使得企業綠色創新成為新時代經濟綠色發展與產業轉型升級的重要議題。

綜觀已有文獻， 企業綠色創新的影響因素來源于企業的內部與外部。從企業內部因素來看： 董事會治理水平可以顯著促進企業綠色創新， 并有效增強環境規制政策對企業綠色創新的積極影響（王鋒正和陳方圓，2018）； 企業技術整合能力可以正向調節數字化水平對企業綠色創新的提升效果， 這對以綠色發展和生態優先為核心的經濟高質量發展具有關鍵影響（王鋒正等，2022）； 豐富的綠色技術知識存量和積極推進環境管理組織變革同樣有助于增加企業綠色創新產出（賈軍和張偉，2014；Khanna等，2009）。從企業外部因素來看： 綠色信貸政策的實施會對重污染企業的綠色創新能力產生顯著負向影響（楊柳勇和張澤野，2022）； 強制性社會責任信息披露對驅動企業綠色技術創新升級具有重要作用（王曉祺和寧金輝，2020）； 較大的融資約束會抑制企業開展綠色創新活動的意愿， 政府補貼則能有效緩解該抑制效應（葉翠紅，2021）。綜上可知， 企業的融資約束及內部現金流水平是影響企業開展綠色創新的核心要素， 政府補貼為企業釋放了被占用的資金， 使其能夠更靈活地進行生產和投資， 推動企業人力資本素質提升（李逸飛，2023）， 激勵企業增加研發投入（房曉斌，2024）， 促進企業的創新產出（劉蕾等，2024）， 為企業綠色創新提供了有利條件。

增值稅是我國第一大稅種， 在2023年全國一般公共預算收入中， 國內增值稅收入達到69332億元， 同比增長了42.3%， 占該年度整體稅收收入的38.3%。2018年6月， 財政部和國家稅務總局聯合發布《關于2018年退還部分行業增值稅留抵稅額有關稅收政策的通知》（簡稱“增值稅留抵退稅政策”）， 對18類主要行業的退還未抵扣增值稅進項稅額工作進行了明確規定。不難看出， 在當前小微企業和制造業企業流動性相對不足的背景下， 增值稅留抵退稅政策是一項事關企業生存與發展的重要稅收政策。該政策的正式實施， 對推動企業數字化轉型（張仁杰，2024）、 縮小企業內部薪酬差距（楊得前和王玉，2024）、 激勵企業研發創新（房曉斌，2024）、 擴大企業吸納就業規模（崔小勇等，2023）、 加大企業前向與后向產業鏈關聯度（張同斌和劉文龍，2024）等均有顯著的正面效應。那么， 增值稅留抵退稅政策對企業綠色創新是否發揮促進作用？對于這一問題， 目前鮮有學者進行深入探討。

增值稅留抵退稅政策作為我國近年來實施的一項重要稅收政策， 對緩解企業資金壓力、 增強企業投資活力、 促進經濟繁榮具有重要作用?？紤]到增值稅留抵退稅政策在緩解企業稅收負擔、 改善稅收環境及推動企業可持續發展方面展現出的獨特性和重要性， 探究其對企業綠色創新的作用顯得尤為重要。為探究增值稅留抵退稅政策與企業綠色創新之間的因果關聯， 本文將增值稅留抵退稅政策作為準自然實驗， 以2013 ～ 2021年滬深A股上市公司作為研究對象， 考察該政策對企業綠色創新的影響。首先， 本文依據《2018年退還增值稅期末留抵稅額行業目錄》（簡稱《目錄》）所界定的18個行業對上市公司進行分類， 將屬于界定行業的企業作為實驗組， 其余企業作為控制組。其次， 對所分組企業進行雙重差分實證檢驗， 并對基準回歸結果進行穩健性檢驗。同時， 驗證增值稅留抵退稅政策促進企業綠色創新的兩個作用機制。再次， 從機構投資者持股的視角， 驗證其在增值稅留抵退稅政策促進企業綠色創新過程中的正向調節作用， 并從資本密集度、 行業競爭度以及稅收負擔程度三個角度開展異質性分析。最后， 從企業持續綠色創新水平、 經營績效和全要素生產率三方面拓展性分析增值稅留抵退稅政策實施對企業的影響。

本文可能的邊際貢獻主要有： 第一， 深入探討了增值稅留抵退稅政策在促進企業綠色創新過程中帶來的經濟效應。以往研究探究了增值稅留抵退稅政策對企業人力資本升級（李逸飛，2023）、 企業創新（劉蕾等，2024）、 企業吸納就業（崔小勇等，2023）、 數字化轉型（張仁杰，2024）、 企業資金跨區域流動（李華等，2024）等的影響。與以往研究不同的是， 本研究深入剖析了增值稅留抵退稅政策實施效果的內在邏輯， 有助于系統且全面地揭示增值稅留抵退稅政策所帶來的多重經濟效應。第二， 進一步驗證了增值稅留抵退稅政策主要通過增加綠色要素投入及緩解企業流動性約束這兩條重要作用路徑促進企業綠色創新水平的提升。部分文獻基于高技能人才（張青根和徐匯杰，2024）、 企業研發投入（孫園園等，2024）等角度研究了綠色要素投入對企業綠色創新的影響， 也有文獻從數字化轉型（楊利紅和賈茹蕓，2024）、 環境規制（李小玉等，2024）等角度探究流動性約束如何阻礙企業綠色創新的發展。本研究則以增值稅留抵退稅政策的實施為背景進行實證研究， 為理解綠色要素投入與流動性約束如何影響企業綠色創新提供了新的實證依據。第三， 本文研究結論為增值稅留抵退稅政策的實施效果提供了一定的經驗證據。已有研究雖然探討了諸如固定資產加速折舊等稅收優惠政策在推動企業綠色創新方面的積極作用（趙樂新和方紅生，2024）， 但該政策的實施邏輯是加速固定資產折舊的計提， 減少企業早期的應納稅額， 進而激勵企業增加綠色創新投資。增值稅留抵退稅政策則是通過直接退還企業留存的增值稅抵扣額來拓寬企業的內部資金來源， 從而改善企業的經營性現金流狀況。

二、 理論分析與研究假設

（一） 增值稅留抵退稅政策與企業綠色創新

企業實現生產要素整合的核心驅動力是創新， 其在市場競爭中取得優勢地位的關鍵也是創新。與傳統創新活動相比， 綠色創新活動天然具有研發周期長、 投入成本高以及正外部性等特點， 這決定著其在短期內難以帶來穩定的正向效益。在綠色發展轉型與經濟增速放緩的宏觀背景下， 企業作為環境污染治理的主要微觀主體， 應加大對綠色要素的投入， 發展綠色環保新技術， 起到良好的帶頭作用并適應綠色產品市場的需求變化。

利益相關者理論認為， 企業不應只關注股東的權益， 還應兼顧全體利益相關者的權益。政府作為環境監管主體， 其政策對企業開展綠色創新活動具有指導作用。從稅務征收層面來看， 政府的減稅降費政策能夠顯著提振企業創新的信心、 增加企業創新產出（李真和李茂林，2021）。此外， 在政府減稅降費政策的指向稅種中， 具有關鍵地位的增值稅在政策上逐漸從僅僅減稅的角度延伸到了“減退并舉”。從理論角度來看， 政府實施增值稅留抵退稅政策主要存在以下兩方面的影響：

一方面， 能緩解企業流動性約束， 激勵企業進行投資， 有效提升企業市場價值（吳怡俐等，2021）。有學者研究認為， 緩解企業流動性約束對促使企業從事更深層次的綠色技術創新與投資活動有明顯的激勵效應（葉翠紅，2021）， 從長期來看是推動企業轉型升級與可持續發展的重要舉措（劉暢和張景華，2020）。但同時， 綠色創新作為非經濟性投資會在短期內使企業的經營成本陡增。因此， 當企業綠色研發項目面臨資金掣肘時， 留抵稅額退還給企業的現金流能緩解其研發投入資金短缺問題， 確保企業綠色研發活動的穩步推進（蔡偉賢等，2022）。

另一方面， 在獲得退還的留抵稅額后， 企業擁有的用于綠色研發和投資的現金流增加， 間接增加了企業的綠色要素投入。具體來看： 第一， 在資本技能互補效應的支持下， 增值稅留抵退稅政策的實施通過擴大固定資產投資規模催生企業對高技能勞動力的需求， 助推企業人力資本結構升級（李逸飛，2023）， 為企業深入開展綠色創新活動提供必要的高技能人才（張青根和徐匯杰，2024）； 第二， 企業綠色創新產出需要企業長期穩定的研發投入， 增值稅留抵退稅政策向企業提供的現金流可以有效彌補研發投入活動所需資金的缺口， 保障企業持續開展有助于綠色創新產出增加的研發活動（房曉斌，2024）； 第三， 獲得增值稅留抵退稅政策退還的額外現金流， 有助于企業增加綠色投資支出， 尤其是在環保、 節能、 清潔能源等領域的支出， 幫助企業提升技術研發能力、 市場拓展能力和環保設施水平， 從而推動企業綠色創新能力提升。因此， 本文提出以下假設：

H1： 增值稅留抵退稅政策能夠促進企業綠色創新。

（二） 增值稅留抵退稅政策、 綠色要素投入與企業綠色創新

綠色要素投入對企業綠色創新有重要影響。增值稅留抵退稅政策實施后， 企業增加對綠色要素資源的投入（如高技能人才投入、研發投入與綠色投資支出）， 進而促進綠色創新水平提升。具體來看， 增值稅留抵退稅政策實施后， 基于當前經濟增速下滑與產業綠色轉型升級的宏觀經濟背景， 企業會傾向于將資金投入各類綠色要素中以助推企業的綠色創新與轉型升級。首先， 增值稅留抵退稅政策的實施增強了企業對固定資產的投資意愿， 基于資本技能互補效應， 還增加了企業對高技能人才的需求， 提升了高技能人才在企業中的占比， 企業人力資源結構得到優化（李逸飛，2023）， 為企業開展綠色創新活動提供了更充足的高技能人才供給（張青根和徐匯杰，2024）。其次， 研發投入是企業進行綠色創新的關鍵。留抵稅額的退還降低了企業的研發成本， 增強了企業的研發投入意愿， 促使其積極購入先進的技術和設備， 優化生產工藝， 增強產品環保性能和資源回收能力， 加速綠色創新產出（房曉斌，2024）。最后， 留抵稅額的退還不僅有效降低了企業的經營成本、 提高了企業的投資水平（周艷等，2024）， 還促進了企業在環保設施建設、 綠色技術改造等方面的綠色投資支出增加。綠色投資支出的增加可以促進企業對綠色產品的研發和生產， 滿足市場對綠色產品的需求， 提高企業的市場份額和盈利能力。由此， 本文提出以下假設：

H2： 增值稅留抵退稅政策通過增加企業綠色要素投入促進企業綠色創新。

（三） 增值稅留抵退稅政策、 流動性約束與企業綠色創新

資金是企業推進綠色創新活動的關鍵資源。增值稅留抵退稅政策實施后， 企業的流動性約束得到緩解， 在銀行等利益相關者的外部資金支持下， 企業進行綠色創新的資金得到保障， 進而帶動企業綠色創新水平提升。以往研究發現， 股權融資對企業創新水平的提升作用十分顯著（肖興志和王海，2015）。但由于綠色創新活動具有時間跨度長與收益不確定性等特點， 企業在尋求股權融資時可能會產生逆向選擇和道德風險問題。根據風險溢價理論， 拉高企業的股權融資成本， 不利于企業在推進綠色創新項目過程中的資金籌集。一方面， 增值稅留抵退稅政策通過向企業釋放額外現金流緩解企業在綠色創新過程中的流動性約束， 向資本市場傳遞政策利好信號， 從而緩解企業在向銀行借款或進行股權融資時產生的逆向選擇與道德風險問題（韓寶山和李夏，2022）， 使得企業更有可能以較低成本獲得利益相關者（如銀行與資本市場等）的資金支持， 從而增強企業抵御外部風險的能力（周晨和趙秀云，2021）， 激勵企業進行更深層次的綠色技術研發。另一方面， 根據信息傳遞理論， 政府頒布的有利于目標企業改善經營狀況或綠色轉型的政策法規， 能夠增強投資者對目標企業投資的良好預期（岳樹民等，2023）。自黨的十八大以來， 政府不斷推進企業綠色轉型和加大污染防治力度， 使用了多種政策工具促進企業經營績效與環境效益的協同。基于此背景， 增值稅留抵退稅政策緩解了企業綠色創新的資金約束， 使得企業擁有了更充足的現金流和更穩定的還款能力， 從而推動企業綠色創新能力提升。由此， 本文提出以下假設：

H3： 增值稅留抵退稅政策通過緩解企業流動性約束促進企業綠色創新。

（四） 增值稅留抵退稅政策、 機構投資者持股與企業綠色創新

首先， 機構投資者普遍資金雄厚， 擁有專業的研究隊伍， 并且通常持有較高比例的股份， 對公司經營決策與發展戰略的影響較大。在增值稅留抵退稅政策的基礎上， 機構投資者持股帶來的穩定資金投入將進一步擴大企業可用于綠色創新活動的資金規模， 從而加大企業對綠色創新活動的推進力度（姜悅洋和朱文莉，2023）。其次， 機構投資者通常具有更嚴格的監督機制和更明確的戰略方向。機構投資者在關注企業短期財務表現的同時， 會對企業的長期可持續發展能力給予更大重視。機構投資者持股會促使企業更加注重綠色創新活動， 提升企業的長期競爭力。最后， 機構投資者通常擁有更廣泛的信息渠道和更強的資源整合能力。通過信息共享和資源整合， 機構投資者可以幫助企業獲取更多的綠色創新資源和機會， 進而提高企業綠色創新能力。由此， 本文提出以下假設：

H4： 機構投資者持股能夠正向調節增值稅留抵退稅政策對企業綠色創新的促進作用。

三、 研究設計

（一） 樣本選擇與數據來源

本文選取2013 ～ 2021年滬深A股上市公司作為研究對象， 初始數據來自銳思（Resset）和國泰安（CSMAR）數據庫。為確保樣本數據準確和可靠， 本研究遵循以往研究的主要做法， 對數據進行了以下處理： ①剔除金融企業樣本與樣本期間內被特殊處理的企業樣本（ST類公司）； ②剔除主要研究變量缺失的企業樣本； ③剔除資產負債率大于1的企業樣本； ④對所有連續變量進行上下1%的縮尾處理。最終， 獲得14653個有效觀測值。

（二） 變量定義

1. 被解釋變量： 企業綠色創新（GI）。企業的綠色專利不僅對環境保護和可持續發展起到積極作用， 而且從長期來看能夠為企業創造經濟與社會價值， 有效反映企業在綠色創新方面的能力。由于企業綠色專利授權所需時間較長， 數據獲取可能存在時滯性。據此， 在被解釋變量的選取上， 本文參考郭煒和康雯伊（2024）的做法， 將企業的綠色專利申請總和加1后取自然對數， 用以衡量企業綠色創新。

2. 核心解釋變量（Post×Treat）。由于增值稅留抵退稅政策于2018年出臺， 因此當觀測年份為2018年及以后年份時， 政策沖擊變量Post賦值為1， 否則為0。處理變量Treat依據《目錄》所界定的行業范疇進行劃分， 若企業所屬行業在該目錄規定的范圍內， 則Treat賦值為1， 否則為0。

3. 調節變量： 機構投資者持股（INST）。本文選取機構投資者持股比例作為衡量機構投資者持股的代理變量。此外， 參考姜悅洋和朱文莉（2023）的做法， 將機構投資者當前持有的股票總市值與企業流通在外的股票總市值之比作為衡量機構投資者持股比例的指標。

4. 控制變量。本文遵循已有文獻的研究思路（劉金科和肖翊陽，2022；葉翠紅，2021；張青根和徐匯杰，2024；趙樂新和方紅生，2024）， 選取企業層面的控制變量如下： ①企業規模（Size）， 用企業總資產的對數來衡量。②資產負債率（Lev）， 用企業總負債與總資產之比來衡量。③資產凈利率（Roa）， 用凈利潤與總資產之比來衡量。④董事會規模（Board）， 用董事會人數與股東總人數的比值來衡量。⑤前十大股東持股（Top10）， 采用企業前十大股東持股總市值與企業當期流通股總市值的比值來衡量。⑥股權制衡度（Balance）， 用最大股東持股比例和最小股東持股比例之差與之和的比值來衡量。⑦企業年齡（FirmAge）， 用企業成立年限取自然對數來衡量。⑧是否“四大”（Big4）， 當企業被“四大”會計師事務所審計時， Big4賦值為1， 否則為0。⑨兩職合一（Dual）， 用于反映企業董事長與總經理的兼任情況。若企業的董事長與總經理由同一人擔任， 則Dual賦值為1， 否則為0。

（三） 模型構建

為研究增值稅留抵退稅政策與企業綠色創新的關系， 本文以增值稅留抵退稅政策為準自然實驗， 構建如下雙重差分模型：

GIi，t，j=β0+β1Postt×Treati+βiControli，t，j+μt+δi+ρj+εi，t，j" " " " （1）

其中： 下標i、 t和j分別代表企業個體、 年份和企業所在城市； GI為被解釋變量企業綠色創新； Post作為表示政策實施時間點的變量， 即政策沖擊變量； Treat則作為區分是否受到政策影響的實驗組與控制組的標識變量， 即處理變量。本文重點關注的是交互項Postt×Treati的估計系數， 若系數顯著為正， 則意味著增值稅留抵退稅政策的實施促進了實驗組企業綠色創新。Control代表一系列企業層面的控制變量， μt、 δi和ρj分別表示時間、 企業和城市固定效應， 并分別用于控制不隨企業個體變化而僅隨時間波動的時間層面宏觀特征、 不隨時間變化的企業個體特征和企業所處區域的城市層面特征。

為研究綠色要素投入（IGEI）和流動性約束（LCR）的作用機制， 本文參考江艇（2022）的研究， 構建如下雙重差分模型：

IGEIi，t，j=β0+β1Postt×Treati+βiControli，t，j+μt+δi+ρj+εi，t，j" " " " （2）

LCRi，t，j=β0+β1Postt×Treati+βiControli，t，j+μt+δi+ρj+εi，t，j" " " " " （3）

為研究機構投資者持股（INST）對增值稅留抵退稅政策與企業綠色創新之間關系的影響， 本文構建如下雙重差分模型：

GIi，t，j=β0+β1Postt×Treati+β2INSTi，t×Postt×Treati+

β3INSTi，t+βiControli，t，j+μt+δi+ρj+εi，t，j" " （4）

（四） 描述性統計

本研究利用STATA 17.0軟件對主要變量進行描述性統計， 具體結果如表1所示。企業綠色創新（GI）的均值為1.798， 標準差為13.359， 均值與最大值之間存在較大差距， 說明企業之間的綠色創新水平差異較大， 整體水平較低， 提升空間較大。其他變量的描述性統計結果均在正常范圍內， 可以排除極端異常值對估計結果造成的潛在干擾。

四、 實證結果與分析

（一） 基準回歸

表2為增值稅留抵退稅政策對企業綠色創新的基準回歸結果。第（1）列為僅控制時間、 企業和城市固定效應的回歸結果； 第（2）列為僅控制企業層面控制變量的回歸結果； 第（3）列則是在同時控制時間、 企業和城市三重固定效應的基礎上加入企業層面控制變量的回歸結果?？梢钥闯觯?Post×Treat的估計系數均至少在5%的水平上顯著為正， 這意味著增值稅留抵退稅政策實施后， 實驗組企業的綠色創新相較于控制組企業而言表現出顯著的提升效果， 即增值稅留抵退稅政策的實施會顯著提升企業綠色創新水平。本文以第（3）列回歸結果為例， 對估計結果的經濟意義加以說明。Post×Treat的估計系數為0.158， 在5%的水平上顯著為正， 這表明在維持其他條件不變的情況下， 實驗組企業的綠色創新水平相較于控制組企業提升了15.8%， 提升幅度相當于樣本均值的8.79%（0.158/1.798）。從實證結果可以發現， 增值稅留抵退稅政策確實促進了企業的綠色創新， H1得到驗證。

（二） 作用機制檢驗

基于前文的理論分析， 本文將分別從綠色要素投入增加效應和流動性約束緩解效應這兩個方面出發， 對增值稅留抵退稅政策影響企業綠色創新的作用機制進行實證分析。

1. 綠色要素投入增加效應。將留抵稅額返還給企業， 可以降低企業的研發成本， 增強企業的研發動力和綠色投資信心， 促使企業增加研發投入（蔡偉賢等，2022）和綠色投資支出。獲得返還留抵稅額的企業不僅會增加與綠色創新有關的研發與投資， 還會增加對固定資產的投資?；谫Y本技能互補效應， 企業會更多地雇傭高技能人才， 促進人力資本結構優化升級（李逸飛，2023）， 從而促進企業綠色創新（張青根和徐匯杰，2024）。為此， 本文以高技能人才投入、 研發投入和綠色投資支出來衡量綠色要素投入（IGEI）的增加效應。其中： 對于高技能人才投入指標， 參考李逸飛（2023）的方法， 采用企業技能型員工占員工總數的比例來衡量； 對于企業研發投入指標， 用研發投入總額與總資產之比來衡量； 對于企業綠色投資支出指標， 參考張琦等（2019）的做法， 通過收集5400多份滬深A股上市公司年度報告， 對在建工程明細表中與生態環境治理和綠色生產相關的投資支出進行加總處理， 然后除以期末總資產并進行標準化處理得到。

表3第（1） ～ （3）列分別檢驗了增值稅留抵退稅政策對高技能人才投入、 研發投入和綠色投資支出的影響， 回歸結果顯示， Post×Treat的估計系數均顯著為正， 這表明在實施增值稅留抵退稅政策后， 企業獲得了返還的留抵稅額并顯著提升了企業高技能人才投入、 研發投入和綠色投資支出， 即企業的綠色要素投入會顯著增加。特別地， 企業出于享受綠色創新財稅補貼等的考慮（國雨晴，2021）， 在收到返還的留抵稅額后也會增強其進行綠色要素投入的意愿。該結果證實了綠色要素投入增加效應的存在， H2得到驗證。

2. 流動性約束緩解效應。為檢驗流動性約束的緩解效應， 本文從現金持有、 股利分配與銀行貸款三個方面進行分析。企業出于應對不確定性與避免流動性風險等因素的考慮， 一般會通過持有適量的現金來減少未來經營不確定性帶來的風險。當企業流動性約束得到緩解時， 其現金持有水平理應降低。因此， 本文以企業持有貨幣資金的自然對數來衡量現金持有水平， 回歸結果見表3第（4）列。除此之外， 屬于《目錄》中如裝備制造等先進制造業、 研發等現代服務業等行業的企業， 通常具有較高的技術含量和創新能力。該類型企業相比于一般行業， 在流動性約束得到緩解后更有動力將資金投入綠色創新中， 以推動產品的升級換代和企業的可持續發展。同時， 企業在流動性約束緩解后會增強股東對企業經營的樂觀預期， 使得股東更有意愿降低企業的股利分配水平， 支持管理層將資金投入有利于企業股價上升的綠色創新活動中。由此可見， 在流動性約束緩解后企業股利分配水平不僅不會上升， 反而會呈現下降趨勢。本文以企業應付股利總額取自然對數作為企業股利分配水平的衡量指標， 回歸結果見表3第（5）列。進一步地， 增值稅留抵退稅政策的實施向外界傳遞了正面信號， 促使作為關鍵利益相關者的銀行增強其向企業提供貸款的意愿， 從而有效緩解企業流動性約束。為驗證這一渠道， 本文參考李逸飛（2023）的做法， 以企業短期借款與長期借款之和作為銀行貸款規模的代理變量， 回歸結果見表3第（6）列。

表3第（4）列與第（5）列中Post×Treat的估計系數均在1%的水平上顯著為負， 第（6）列中Post×Treat的估計系數顯著為正。由此可見， 增值稅留抵退稅政策實施后， 企業現金持有水平和股利分配水平顯著降低， 銀行貸款規模顯著擴大， 未來經營預期變得更加樂觀， 佐證了流動性約束緩解效應的存在。再結合表3第（2）、 （3）列的回歸結果， 有理由認為屬于《目錄》行業中的企業在增值稅留抵退稅政策實施后更有動力與意愿增加綠色研發等創新投入， H3得到驗證。

（三） 穩健性檢驗

為了驗證基準回歸結果的準確性， 本文分別從平行趨勢檢驗、 安慰劑檢驗、 排除其他同期政策影響以及其他四個方面進行穩健性檢驗。

1. 平行趨勢檢驗。依據以往研究， 能夠采用雙重差分法識別政策對于實驗組和控制組被解釋變量的影響差異的前提是， 在實施政策之前被解釋變量必須滿足平行趨勢假設。因此， 本文參考李逸飛（2023）的做法， 以2017年作為基準年份（增值稅留抵退稅政策實施的前一年）進行平行趨勢檢驗， 構建以下回歸模型：

GIi，t，j=β0+2021 2013 φtYeart×Treati+βiControli，t，j+μt+δi+ρj+εi，t，j" " " （2）

其中， Yeart是年度虛擬變量， φt為增值稅留抵退稅政策在第t年對實驗組企業綠色創新的影響。其余變量的定義與模型（1）一致。

由圖1可知， Yeart×Treati的估計系數φt在增值稅留抵退稅政策實施（2018年）之前與0無顯著差異， 這表明實驗組與控制組企業在增值稅留抵退稅政策實施前的綠色創新水平變化趨勢一致， 滿足事前平行趨勢假設。而在增值稅留抵退稅政策實施后， Yeart×Treati的估計系數φt顯著大于0且總體呈上升趨勢， 說明增值稅留抵退稅政策顯著促進了企業綠色創新。

2. 安慰劑檢驗。為排除模型因遺漏關鍵變量或其他未觀測因素對識別假設的影響， 以驗證估計結果的穩健性， 參考Ferrara等（2012）的做法， 對樣本進行500次隨機抽取模擬。圖2為Post×Treat的隨機估計系數以及核密度分布圖。可以看出， 本文在進行了500次隨機模擬后， Post×Treat的隨機估計系數絕大部分都分布在0附近， 而模型（1）的真實估計系數為0.158， 說明增值稅留抵退稅政策對企業綠色創新的促進作用并未受關鍵遺漏變量或其他未觀測因素的影響， 進一步佐證了基準回歸結果具有穩健性。

3. 排除其他同期政策的影響。由于在增值稅留抵退稅政策實施前后窗口期（2013 ～ 2021年）內政府頒布的其他政策可能會對企業綠色創新造成影響， 因此排除同期政策實施可能帶來的混雜效應干擾顯得尤為重要。本文收集了該窗口期側重實施的四大其他政策， 并將其納入回歸以排除其影響。

（1） 社保繳費變動的影響。社保繳費作為影響勞動力成本的重要政策因素， 對企業增加研發投入和增強綠色創新意愿有重要影響。近年來， 我國為減輕企業負擔、 減小企業經營壓力， 頒布了一系列降低社保繳費率的政策（如2019年國務院頒布的《降低社會保險費率綜合方案》）， 把企業社保繳費率降低至16%。為排除社保繳費變動對基準回歸結果的影響， 參考劉貫春等（2021）的做法， 用企業當期新增社保繳費與上期職工薪酬總額的比值衡量社保繳費率并將其放入基準回歸模型中進行回歸， 結果見表4第（1）列。

（2） 供給側結構性改革的影響。自2015年開始， 供給側結構性改革越來越強調市場要素資源優化配置的重要作用， 而其相關支持政策不可避免地會對企業綠色創新產生影響。為排除供給側結構性改革對基準回歸結果的潛在影響， 本文將Post2015作為供給側結構性改革的虛擬變量， 2015年之后賦值為1， 否則為0， 并將Post2015與處理變量的交互項納入基準模型進行回歸， 結果見表4第（2）列。

（3） 固定資產加速折舊政策的影響。已有研究發現， 固定資產加速折舊政策會促使企業加大對固定資產的投資， 增加對高技能人才的雇傭（劉啟仁和趙燦，2020）， 從而為企業開展綠色創新活動提供高級人力資本（張青根和徐匯杰，2024）。為排除固定資產加速折舊政策對基準回歸結果的潛在影響， 本文將企業當年是否受到固定資產加速折舊政策影響作為虛擬變量納入基準回歸模型進行回歸， 結果見表4第（3）列。

（4） 增值稅稅率下調的影響。為了減輕企業稅負負擔、 激發市場活力， 近年來政府持續深化了增值稅改革。財政部與國家稅務總局于2018年4月聯合發布的《關于調整增值稅稅率的通知》明確指出， 自2018年5月1日起， 企業適用的增值稅稅率由原先的17%和11%分別下調至16%和10%。為排除增值稅稅率下調對基準回歸結果的潛在干擾， 本文參考曹越等（2023）的做法， 將企業當年是否受到增值稅稅率下調影響作為虛擬變量納入基準回歸模型中進行回歸， 結果見表4第（4）列。

（5） 四項政策的綜合影響。根據對以上四項相關干擾政策的分析， 本研究特別將上述四項政策沖擊變量同時納入基準回歸模型中進行回歸， 結果見表4第（5）列。

由表4可知， Post×Treat的估計系數均在5%的水平上顯著為正， 說明在排除四項同期政策的干擾后， 基準回歸結果依舊成立。

4. 其他穩健性檢驗。①為了排除實驗組與控制組企業匹配樣本系統性偏差的問題， 本文重新采用傾向得分匹配法（PSM）， 使用1∶1近鄰匹配并以所有控制變量作為匹配變量為實驗組企業匹配對照樣本， 回歸結果見表5第（1）列。②為了控制企業所在城市GDP水平差異的影響， 本文在基準回歸模型中納入城市人均GDP這一控制變量， 結果見表5第（2）列。③平衡面板。由于每年A股上市公司數量存在一定的變動， 為提高實驗組與控制組企業在增值稅留抵退稅政策實施前后的對稱性與可比性， 保證增值稅留抵退稅政策實施前后均有一定數量的觀測值， 本文將研究中的非平衡面板轉化為平衡面板重新進行回歸， 結果見表5第（3）列。④為了排除政策實施當年可能存在的混雜效應， 本文將2018年的樣本觀測值剔除后重新進行回歸， 結果見表5第（4）列。⑤為了排除被解釋變量度量方式差異對基準回歸結果產生的影響， 本文參考郭煒和康雯伊（2024）的方法， 采用綠色專利授權總和替代計量模型（1）中的綠色專利申請總和作為被解釋變量重新進行回歸， 結果見表5第（5）列。⑥由于基準回歸結果的無偏性會受到控制變量選擇的影響， 故本文在計量模型（1）的基礎上添加了企業上市年齡與管理層持股比例等控制變量重新進行回歸， 進一步排除企業層面控制變量對估計結果的干擾， 結果見表5第（6）列。⑦鑒于不同省份的經濟基礎與創新政策有顯著差異， 隨著時間推移可能會對當地企業的綠色創新水平造成影響， 本文在計量模型（1）中加入省份—時間固定效應后重新進行回歸， 結果見表5第（7）列。⑧由于企業所處城市的經濟發展狀況與資源稟賦存在差異， 相同城市企業的綠色創新可能會相互影響， 進而降低估計結果的純凈性， 為排除城市層面的干擾效應， 本文將標準誤聚類層級更換為城市聚類， 回歸結果見表5第（8）列。

由表5可知， 各列中Post×Treat的估計系數均至少在5%的水平上顯著為正， 說明模型（1）的估計結果在經過一系列穩健性檢驗后依舊穩健， H1得到進一步證實。

五、 進一步分析

（一） 調節效應檢驗

綠色創新與一般創新有所不同， 更強調創新效益與環境績效的協同性， 旨在幫助企業提升創新水平的同時降低企業生產過程中的能耗水平與污染程度。因此， 積極開展綠色創新活動的企業被視為綠色發展型企業， 往往更容易獲得機構投資者的青睞。機構投資者作為企業的重要股東之一， 對企業的經營決策與創新活動具有重要影響（姜悅洋和朱文莉，2023）。一方面， 機構投資者可以為企業注入資金， 緩解企業開展綠色創新活動的資金限制， 疊加增值稅留抵退稅政策退還的留抵稅額， 企業的流動性約束得到了有效緩解（陳良華等，2022）， 使得企業能夠開展更有前景的綠色創新項目， 進而提升綠色創新水平。另一方面， 由于綠色創新專利具有外部性特征， 企業對綠色創新專利的保護意識較強， 普通投資者較難了解到關于企業綠色創新項目的關鍵信息， 從而產生信息不對稱現象。機構投資者在增加其持股比例后， 可以通過其一定數量的股東投票權行使相應的股東權利， 迫使企業從事高質量的綠色創新項目。據此， 本文將機構投資者持股（INST）以及機構投資者持股（INST）與Post×Treat的交互項（INST×Post×Treat）納入基準回歸模型中， 回歸結果見表6。INST×Post×Treat的估計系數在1%的水平上顯著為正， 說明機構投資者持股能夠正向調節增值稅留抵退稅政策對企業綠色創新的促進作用， H4得到驗證。

（二） 異質性分析

接下來本文將深入探討不同特征的企業在增值稅留抵退稅政策實施后的綠色創新效應差異， 從而為準確識別政策效果和后續政策的有效制定提供實證依據和理論參考。

1. 企業資本密集度的異質性。綠色創新往往伴隨著新技術的引入和生產工藝的改進， 這些都需要大量資金投入。資本密集度高的企業通常擁有更多的固定資產和技術設備， 這些資產不僅是生產活動開展的基礎， 也是支撐綠色創新活動的重要載體， 資本密集度高的企業理應在增值稅留抵退稅政策的綠色創新促進效應中表現得更顯著?；诖?， 本文參考何文彬和陶旭東（2024）的方法， 采用固定資產凈額與總資產的比值作為企業資本密集度的衡量指標。本文將位于75%分位數以上的企業劃分為高資本密集度組， 將位于25%分位數以下的企業劃分為低資本密集度組， 分組檢驗結果見表7第（1）和第（2）列。可以看出， 低資本密集度企業的Post×Treat估計系數更大但不顯著， 而高資本密集度企業的Post×Treat估計系數在5%的水平上顯著為正， 即增值稅留抵退稅政策對高資本密集度企業綠色創新的促進作用更強， 證實了前文的理論推斷。

2. 行業競爭度的異質性。創新是促進企業可持續發展和保持企業競爭優勢的關鍵驅動力， 也是提升運營效率與生產效益的重要手段。當企業處于競爭度較低的行業時， 企業面臨的競爭壓力相對較小， 使得企業有更充足的資源和精力投入綠色創新活動中。增值稅留抵退稅政策的實施， 進一步釋放了企業被占用的資金， 這些資金在低競爭環境中更有可能被專款專用而投入綠色技術研發和工藝改進中。在競爭度較高的市場中， 企業往往需要投入大量資源以維持市場地位和應對競爭對手的挑戰， 這可能導致增值稅留抵退稅政策釋放的資金被用于其他緊急或短期收益更高的項目， 而非綠色創新?；诖诉壿嫞?本文預期行業競爭度較低的企業由于其綠色要素資源投入更多， 增值稅留抵退稅政策對其綠色創新的促進效應更顯著。因此， 本文用赫芬達爾指數衡量行業競爭度， 將赫芬達爾指數75%分位數以上的企業劃分為低行業競爭度組、 25%分位數以下的企業劃分為高行業競爭度組， 考察增值稅留抵退稅政策對不同行業競爭度企業的異質性影響， 檢驗結果如表7第（3）列和第（4）列所示?？梢钥闯觯?不論是Post×Treat估計系數絕對值的大小還是顯著性水平， 相較高行業競爭度的企業來說， 增值稅留抵退稅政策對于低行業競爭度企業的綠色創新活動展現出了更為顯著的促進作用， 即增值稅留抵退稅政策更能有效地提升低行業競爭度企業的綠色創新能力。

3. 稅收負擔程度的異質性。已有研究發現， 企業綜合稅收負擔會抑制企業技術創新（李澳和李洪亞，2024）， 從而降低企業對“綠色”相關項目的創新效率。據此， 增值稅留抵退稅政策對低稅收負擔程度企業的利好作用會表現得更加顯著， 即增值稅留抵退稅政策對低稅收負擔程度企業綠色創新的促進作用更強。為驗證上述分析， 本文用企業應繳所得稅與營業收入之比作為企業實際稅收負擔的代理變量， 當企業位于75%分位數以上時為高稅收負擔程度組、 位于25%分位數以下時為低稅收負擔程度組， 分組檢驗結果如表7第（5）列和第（6）列所示。Post×Treat的估計系數在低稅收負擔程度企業中顯著為正， 在高稅收負擔程度企業中則不顯著， 這表明增值稅留抵退稅政策的綠色創新效應在稅收負擔程度較低的企業中表現得更顯著。

六、 拓展性分析

本文證實了增值稅留抵退稅政策對企業綠色創新的促進作用， 并且論證了不同特征企業在面對增值稅留抵退稅政策實施后的綠色創新表現差異。但在增值稅留抵退稅政策實施后， 企業的持續綠色創新水平、 經營績效和全要素生產率等是否會產生變化？這是一個值得討論的重要問題。

（一） 增值稅留抵退稅政策對企業持續綠色創新水平的影響

企業實現可持續發展需要具備持續綠色創新能力。根據前文的理論分析， 增值稅留抵退稅政策不僅促進了企業的綠色創新， 還形成了“政策激勵—企業響應—綠色創新水平提升”的良性反饋機制。企業在享受政策紅利的同時也持續加大綠色創新力度， 推動綠色創新成果的產出和轉化。這種良性反饋機制的形成， 進一步促進了企業持續綠色創新水平的提升。據此， 本文參考何郁冰等（2017）的方法， 計算企業在t年的綠色專利申請量對比t-1年綠色專利申請量的環比增長率， 并將其與t年的綠色專利申請量相乘， 以得出的結果衡量企業持續綠色創新水平， 將其作為基準回歸模型中的被解釋變量進行回歸， 結果見表8第（1）列。Post×Treat的估計系數在5%的水平上顯著為正， 這說明增值稅留抵退稅政策的實施提高了企業持續綠色創新水平。

（二） 增值稅留抵退稅政策對企業經營績效的影響

增值稅留抵退稅政策通過減輕企業稅負， 使得企業能夠更靈活地調整資源配置策略。一方面， 企業可以增加對綠色創新項目的資金投入， 進而提升產品的環保性能和市場競爭力； 另一方面， 企業可以利用增值稅留抵退稅政策釋放的資金優化生產流程、 提高生產效率和降低產品成本， 從而提升整體經營績效。據此， 本文以企業營業收入的自然對數衡量企業經營績效， 將其作為基準回歸模型中的被解釋變量進行回歸， 結果見表8第（2）列。Post×Treat的估計系數在1%的水平上顯著為正， 說明增值稅留抵退稅政策的實施提高了企業的經營績效。

（三） 增值稅留抵退稅政策對企業全要素生產率的影響

增值稅留抵退稅政策通過釋放企業被占用的進項稅額資金， 讓企業得以使用退還的資金優化勞動力、 土地、 資本等生產要素的配置結構， 最大化資源配置效率。企業在推進綠色創新項目的過程中， 需要兼顧研發效益、 經濟效益和環境效益， 增值稅留抵退稅政策的實施推動了各要素資源配置的優化， 使得企業在提高創新效益和經濟效益的同時能有效提升綠色創新效率與全要素生產率。本文參考任勝鋼等（2019）的方法， 采用OP法與LP法計算企業全要素生產率， 并分別作為基準回歸模型中的被解釋變量進行回歸， 結果如表8第（3）列和第（4）列所示。Post×Treat的估計系數均在1%的水平上顯著為正， 這說明增值稅留抵退稅政策的實施提高了企業的全要素生產率。

七、 研究結論與政策建議

（一） 研究結論

綠色創新是推動經濟發展與生態環境保護協調并舉、 實現“雙碳”目標的有力支撐。促進企業綠色創新有助于提升企業生產效率、 助推產業轉型升級， 進而實現經濟高質量發展， 是全面建成社會主義現代化強國的現實路徑。本文基于2013 ～ 2021年滬深A股上市公司數據， 以增值稅留抵退稅政策為準自然實驗， 考察該政策對企業綠色創新的影響。研究結果表明： ①增值稅留抵退稅政策能促進企業綠色創新。具體表現為增值稅留抵退稅政策實施后， 企業的綠色專利申請總和有了顯著提高， 該結論在一系列穩健性檢驗后依舊顯著。②增值稅留抵退稅政策主要通過綠色要素投入增加和流動性約束緩解兩條路徑促進企業綠色創新。③在增值稅留抵退稅政策促進企業綠色創新的過程中機構投資者持股發揮了正向調節作用。④增值稅留抵退稅政策對資本密集度高、 行業競爭度低和稅收負擔程度低的企業的綠色創新影響更顯著。⑤增值稅留抵退稅政策對企業持續綠色創新水平、 經營績效和全要素生產率有顯著提升作用。

（二） 政策建議

1. 持續優化增值稅留抵退稅政策， 健全激勵企業發揮綠色創新效能的機制。政府相關職能部門可持續深化并精準實施增值稅留抵退稅政策， 基于當前宏觀經濟增速放緩的背景， 不斷優化并革新退稅機制、 精簡退稅流程， 確保政策紅利能夠廣泛且精準地惠及各類相關企業。充分發揮增值稅留抵退稅政策對企業綠色創新活動的激勵效應， 為推進科技強國戰略提供有力支撐， 從而促進經濟高質量發展。需要注意的是， 增值稅留抵退稅政策的實施勢必增大地方財政壓力， 兼顧增值稅留抵退稅政策精準覆蓋與地方財政壓力增加的平衡尤為重要。據此， 地方政府在推進增值稅留抵退稅政策的過程中務必綜合考量政策實施收益與地方財政承受能力， 提前規劃發展戰略。中央可適當擴大地方財政轉移支付規模， 確保增值稅留抵退稅政策的實施合理、 有效， 使得政府退稅負擔與政府財稅收益相協調， 構建持久穩定的退稅制度框架。

2. 暢通金融市場銀企信息共享渠道， 有效緩解企業流動性約束。本文研究發現， 退稅政策會通過流動性約束緩解效應促進企業綠色創新， 顯著擴大企業的銀行貸款規模， 為企業的綠色創新與經營生產提供大量流動性資金， 銀行等金融機構在這一機制路徑中發揮關鍵作用。因此， 要推動完善金融市場體系建設， 降低銀企信息不對稱程度， 確保相關財稅優惠政策信息有效傳導至企業利益相關群體。優化金融市場資源配置， 暢通企業融資渠道， 使企業能充分享受財稅優惠政策的市場利好， 激勵企業綠色創新行為， 促使其可持續發展。

3. 完善稅收征管制度， 健全企業綠色創新正向循環機制。本文研究發現， 增值稅留抵退稅政策對低稅收負擔程度企業綠色創新的促進作用更顯著。因此， 稅務執法與監管等部門可統籌規劃、 精準實施與有序推廣該政策， 使得更多優質企業享受到政策紅利， 不斷提高稅收征管與執行效率， 確保稅收征管過程合法、 有序， 減輕企業稅收負擔， 穩固夯實“政策激勵—企業響應—綠色創新水平提升”的良性反饋機制， 實現企業高質量發展。

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