企業家精神賦能制造業企業價值的影響研究

摘 要：制造業企業價值提升對于實體經濟高質量發展意義重大。企業家精神賦能制造業企業價值是企業可持續發展、價值提升的重要因素。本文選取2012—2022年滬深A股制造業企業作為觀測樣本，探討營商環境優化對制造業企業價值的影響，同時從經營能力、創業能力、創新精神三個維度構建企業家精神指數，從理論和實證兩方面明晰企業家精神在其中所發揮的作用，并進一步從產權性質出發進行異質性分析。研究發現：營商環境優化能有效促進制造業企業價值攀升；企業家精神的有效發揮進一步強化了營商環境對制造業企業的價值提升作用；營商環境的價值提升效應在非國有企業中更為明著。基于此，本文提出營造便利營商環境、培育和激發企業家精神等策略建議，以期為制造業企業價值提升及實體經濟高質量發展提供有益參考。

關鍵詞：營商環境；企業家精神；企業價值；制造業企業；實證分析

中圖分類號：F272.91 文獻標識碼：A 文章編號：2096-0298（2025）05（a）--05

1 引言

制造業作為國民經濟的命脈，是提升國家綜合實力與全球競爭力的中堅力量。但目前我國制造業面臨“外憂”和“內驅”的雙重壓力，亟須提升價值創造水平，釋放高質量發展潛能[1]。因此，理清制造業企業價值提升邏輯，對助推制造業價值提升，實現實體經濟高質量發展具有重要意義。營商環境作為影響企業發展的重要外部環境，已上升到國家戰略層面。國家市場監管總局9月出臺的《市場監管部門優化營商環境重點舉措（2024年版）》，圍繞優化營商環境目標提出了一系列重點政策舉措。營造市場化、法治化、國際化營商環境已成為推動我國經濟高質量發展的重要保障。

諸多學者的研究顯示，企業家精神的缺失可能是導致企業發展緩慢的主要原因。企業家精神是企業家在創新創業過程中的精神支柱，也是推動企業可持續發展的關鍵驅動力。黨的二十大報告明確指出，“弘揚企業家精神，加快建設世界一流企業”。體現企業決策層意志的企業家精神，深刻影響著企業戰略選擇與生產經營模式，進而在資本市場中影響企業價值。

基于以上分析，本文以滬深A股制造業上市企業為研究對象，通過構建面板數據模型探究營商環境與企業價值之間的關系。同時，采用熵權法構建出三個維度的企業家精神指標，從實證角度探討營商環境在企業家精神作用下對企業價值的影響。本文的貢獻之處在于：將營商環境、企業家精神和企業價值三者納入同一個框架，構建企業家精神評價指標體系，從理論和實證兩方面深入剖析企業家精神對營商環境與企業價值兩者關系的調節作用。

2 理論分析與研究假設

2.1 營商環境與制造業企業價值

營商環境對企業發展起著至關重要的作用。一方面，良好的營商環境會降低企業的交易成本，提高盈利能力，推動企業價值提升。第一，良好的營商環境可以減少外部環境不確定性帶來的企業非生產性支出，釋放企業既有生產資源，提高企業經營活力，促進企業成長；同時，良好的營商環境會減少企業決策失誤風險，增加企業預期收益。第二，營商環境的優化會強化融資優惠政策，為企業帶來更多融資機會和資源，降低企業融資門檻，使得企業可以依靠日常經營活動抵消融資約束對企業績效的消極影響，從而提高企業價值[2]。同時，融資約束的緩解使企業更易獲取研發資金，激發企業創新活力，助力企業獲得市場競爭優勢。第三，良好的營商環境可以提高企業進入或退出某一市場的便利程度，降低企業進入市場的成本、注銷成本和時間成本，有效提升企業家創業熱情。市場主體增加會加劇市場競爭，促使企業加強成本控制，從而降低制度性交易成本[3]。制度性交易成本的降低有利于緩解企業生產經營壓力，促進企業發展。同時，時間成本和資金成本的降低會部分或全部轉化為企業創新投入。

另一方面，良好的營商環境可以促進企業創新和生產力提高，從而推動企業價值提升。第一，良好的營商環境有助于信息的公開透明，減少信息不對稱，降低企業創新風險。同時，公開透明的政策環境有利于減少企業尋租行為，使企業將重點放在提高管理效率上，進而提升企業創新績效[4]。第二，穩定的營商環境會提高企業戰略規劃的準確性和生產經營決策的正確性，使管理層更愿意加大研發投入力度并承擔由此帶來的額外風險，提高企業創新效率[5]。第三，營商環境的優化通過改善市場環境、法治環境、商業信用環境等企業外部制度環境影響企業生產要素配置、人力資本結構和員工積極性，提高企業勞動生產率[6]。同時，營商環境的改善能夠激發市場主體活力，促進生產要素在不同部門間的流動，增強資源配置的適配性和有效性，從而最大限度地發揮生產要素的生產作用，推動生產力的提高。生產要素的自由流動還為企業技術創新提供必要的人才支持和資金保障。

基于以上分析，本文提出假設H1：

假設H1：營商環境對企業價值有顯著正向影響。

2.2 企業家精神與企業價值

企業家精神是影響制造業企業價值增值的重要內生因素，其不僅有利于企業制定發展戰略，更有助于制造業企業轉型升級，進而實現制造業企業價值鏈攀升和核心競爭力提高。從技術創新角度看，企業家精神越強的企業，在知識管理、研發創新方面做得越好，企業業績、生產效率的提升速度也就越快[7]。從融資約束角度看，一方面，具有企業家精神的企業能夠改善企業經營業績，增加企業經營活動現金流，緩解企業內部融資約束，從而促進企業發展。另一方面，具備優秀企業家精神的人在信貸和股權市場中更容易獲得投資，從而緩解企業外部融資約束。雖然學術界對于企業家精神的定義尚未統一，但一個共識是企業家精神的基本要素包含創新、創業、經營能力以及社會責任四個方面。

作為企業家精神核心內涵的企業家創新創業精神是企業核心競爭力的源泉，對企業價值起著重要影響作用。姜磊磊等（2023）認為，企業家創新精神會影響企業資金嫁接結構，調整企業商業布局和營銷模式，持續更新生產環境，從而推動產品價值鏈攀升，增強終端客戶黏性，最大限度提高企業發展效益[8]。于佳宏等（2024）認為，企業家創新精神有利于促進企業充分利用創新資源開展研發活動，釋放更強市場競爭力、更高可持續性和更優價值創造能力的正向發展信號，增強投資者信賴程度，吸引外部投資，驅動企業價值增值[9]。創業精神包括冒險、創新、超前行動3個部分。冒險精神有助于企業獲取知識資源，推動企業創新。具有超前行動精神的企業往往能夠尋找和預測機會，從而領先于其他企業采取行動，提升企業創業績效。

根據核心能力理論，企業家經營能力是影響企業日常經營管理和企業績效的重要因素。從市場角度看，企業家經營精神通常與企業對客戶忠誠度及企業發掘和抓住市場的能力成正比，而市場聲譽更好的企業通常能夠創造更高的企業價值。從競爭策略角度看，經營能力更強的企業家通常對市場變化更為敏銳，也更具冒險精神，在面臨不斷變化的外部環境時能夠較快地調整企業經營策略，降低企業經營風險，獲取競爭優勢，提升企業價值。

社會責任方面，在經濟全球化、市場競爭愈發激烈的當下，企業社會責任已成為影響企業價值的重要因素。積極履行社會責任既能展現企業實力和能力，幫助企業穩定供應商關系；也能夠提升企業聲譽，獲得良好的口碑，吸引潛在投資者關注，為企業帶來持續的經濟回報，進而轉化為企業價值提升。劉巖和秦海林（2023）從環境社會責任的角度分析發現，企業承擔環境社會責任的補償收益遠大于環境治理成本，能夠有效提升企業財務績效[10]，財務績效的改善最終會提高企業價值。徐瑞和全開陽（2024）以汽車制造業為研究對象，發現企業通過積極履行社會責任降低代理成本、提高企業聲譽，進而提升企業價值[11]。

基于以上分析，本文提出假設H2：

假設H2：企業家精神對企業價值的實現有顯著的正向關系，企業家精神的培育有助于提升企業價值。

2.3 企業家精神的調節效應

企業家作為企業的靈魂，其精神價值與企業價值緊密相關。企業家精神會從企業戰略決策、企業研發和生產效率兩方面影響企業價值。

企業戰略決策在很大程度上決定了企業價值，成本優勢和差異化優勢作為企業核心競爭力，是提升企業價值的重要途徑。在激烈的市場競爭環境中，具有成本優勢或差異化優勢的企業能夠獲得超額利潤或搶占新的細分市場，提高企業績效，進而實現企業價值的提高[12]。具有經營精神的企業家對市場變化的感知能力更敏銳，成本管控和市場細分能力也更強，能夠通過采取合適的經營策略降低經營風險，獲取競爭優勢，進而有利于企業價值的維持和提升。企業家精神較強的企業會選擇與行業具有差異化的戰略，從而在行業競爭中占據競爭優勢，有利于企業發展規模持續擴大及企業價值的提升。

技術創新是企業降本增效、實現價值持續增值的核心因素。一方面，加大創新投資能夠通過提高資源利用率推動企業資源的合理利用和企業發展，擴大公司規模，提高企業價值；另一方面，研發投入能在一定程度上提升品牌價值，幫助企業獲得排他優勢，擴大市場份額和建立核心競爭力，實現企業價值提升。企業創新投入的增加會提高企業生產效率和產品附加值，不僅有助于維持顧客黏性和吸引新客戶，不斷擴大市場份額，提升財務績效，還有助于提高企業家的聲譽，擴大企業社交網絡，吸引投資者關注。企業家創新創業精神能夠激發高管對生產要素進行動態配置、調整生產模式、加大研發投入，幫助企業形成長期競爭優勢，并不斷突破和開創新機，塑造企業創新驅動發展新優勢。因此，提升企業研發創新效率最重要的因素就是發揚企業家創新創業精神、提高企業家風險應對能力。

基于以上分析，本文提出假設H3：

假設H3：企業家精神在營商環境影響企業價值的過程中起到調節作用。

3 實證研究設計

3.1 變量定義

（1）被解釋變量。本文的被解釋變量為企業價值（TQ）。企業價值可以理解為市場對企業的評價，本文參考劉穎璇和黎賠肆（2022）[13]的研究做法，選取能體現企業未來預期價值且不易被企業自身操控的托賓Q值衡量企業價值，采用企業市值與企業總資產的比值表示。

（2）解釋變量。本文的解釋變量為營商環境（YH）。為了更契合中國國情，提高營商環境的客觀性和可操作性，本文使用樊綱編制的“中國分省的市場化指數”衡量企業的營商環境。

（3）調節變量。本文的調節變量為企業家精神（ET），企業家精神主要通過經營能力、創業能力、創新精神三方面進行綜合評估。其中，經營能力替代指標為人均營業收入、人均固定資產、人均無形資產，創業能力替代指標為董事會獨立性，創新精神替代指標為專利申請數，通過熵權法得到以上指標的權重后再計算得到綜合結果。

（4）控制變量。本文選取如下控制變量：企業規模（SZ）、企業年齡（AG）、資產負債率（LEV）、十大股東集權（TP10）、股權集中度（TP1）及領導權結構（DUAL）。表1為主要變量說明。

3.2 數據來源與預處理

本文參考吳剛龍（2024）[14]的做法，對2012—2022年間滬深上市企業做如下篩選：（1）依據證監會2012版行業分類標準，選擇制造業企業為研究對象；（2）剔除ST、*ST和期間退市的企業；（3）剔除主要變量缺失數據的樣本；（4）剔除數據連續年數少于5年的樣本；（5）針對所有連續變量進行1%和99%的縮尾處理以消除極端值影響。經過以上處理，最終得到12311個樣本。由于西藏、香港、澳門和臺灣地區數據可得性受限，故未包括在此次研究范圍內。本研究的數據主要來自CSMAR數據庫。

3.3 模型構建

為驗證假設H1，構建基準回歸模型（1）進行檢驗，其中TQi，t為企業價值，YHi，t為營商環境，SZ、LEV、AG、TP10、TP1、DUAL為控制變量，i、t分別表示企業和年份，εi，t為誤差擾動項，下同。α0為常數項，α1到α7為待估參數，若α1顯著為正，假設H1成立，反之則不成立。

TQi，t=α0+α1YHi，t+α2SZi，t+α3LEVi，t+α4AGi，t+α5TP10i，t+α6TP1i，t+α7DUALi，t+εi，t（1）

為驗證假設H2，構建模型（2）進行檢驗。β0為常數項，β1到β7為待估參數，若β1顯著為正，假設H2成立，反之則不成立。

TQi，t=β0+β1ETi，t+β2SZi，t+β3LEVi，t+β4AGi，t+β5TP10i，t+β6TP1i，t+β7DUALi，t+εi，t（2）

為驗證企業家在營商環境影響企業價值的過程中是否起到調節作用，本文在模型（1）的基礎上引入企業家精神（ET）及企業家精神與營商環境的交乘項（tET），構建模型（3）：

TQi，t=θ0+θ1YHi，t+θ2ETi，t+θ3tETi，t+θ4SZi，t+θ5LEVi，t+θ6AGi，t+θ7TP10i，t+θ8TP1i，t+θ9DUALi，t+εi，t（3）

θ0到θ9為待估系數。在θ1顯著，主效應存在的基礎上，若θ3顯著則代表企業家精神在營商環境影響企業價值的過程中起到調節作用。若θ1和θ3系數的符號相同，則說明企業家精神所起的調節作用強化了營商環境對企業價值的影響，反之則削弱。

4 實證結果與分析

4.1 基準回歸分析

4.1.1 營商環境與企業價值回歸分析

表2列（1）和列（2）報告了營商環境對制造業企業價值的基準回歸結果，即模型（1）的回歸結果。其中，列（1）為只包括解釋變量營商環境和被解釋變量企業價值的回歸結果，可以看出，營商環境的系數在1%的水平上顯著為正，可以初步判斷營商環境的改善可以提高企業價值。列（2）表明在加入控制變量后，在1%的顯著性水平上營商環境的系數為正，說明營商環境的改善確實對企業價值有著正向影響，且系數有所上升，說明加入的控制變量是有效的。假設H1得證。

4.1.2 企業家精神與企業價值回歸分析

表2列（3）報告了企業家精神對制造業企業價值的回歸結果，即模型（2）的回歸結果。可以看出，企業家精神的系數在1%的水平上顯著為正，說明企業家精神對企業價值的提升有顯著正向作用，假設H2得證。

4.2 企業家精神的調節效應分析

表2列（3）報告了企業家精神的調節效應的回歸結果，即模型（3）的回歸結果。可以看出，營商環境、企業家精神與營商環境的交互項系數均在1%的水平上顯著為正，說明企業家精神在營商環境影響企業價值的過程中起到調節作用，且企業家精神正向調節營商環境對企業價值的影響，展現出良好企業家精神的制造業企業，在良好的營商環境中能夠有效地提升企業績效，假設H3得證。

4.3 穩健性檢驗

為驗證基準回歸結果的穩健性，本文采取以下方式進行穩健性檢驗：第一，替換被解釋變量。選擇企業股票市值對被解釋變量進行替換并重新對模型（1）進行回歸，結果如表3第（1）列所示。從表3可以看出，營商環境對企業價值的替代變量具有顯著的正向影響，表明基準回歸結果具有穩健性。第二，聚類到企業層面，結果如表3第（2）列所示。從表3可以看出，營商環境對企業價值具有顯著的正向影響，基準回歸結果具有穩健性。第三，刪除直轄市樣本。考慮到許多上市公司在注冊時會選取營商環境較好的地區，而直轄市通常容易獲得更多的經濟、政策及技術支持，與其他省市具有明顯差異，因此本文剔除北京、上海、天津、重慶四個直轄市的數據，再重新檢驗營商環境對企業價值的影響，結果如表3第（3）列所示。營商環境對企業價值回歸系數的顯著性和符號與基準回歸相吻合，在1%的顯著性水平上，營商環境對企業價值產生正向影響。

4.4 異質性分析

前文分析表明，融資約束會影響企業日常經營活動和創新創業行為，進而影響企業價值。而企業面臨的融資約束會因產權性質差異而有所不同，非國有企業因為戰略目標和所有權結構差異通常面臨比國有企業更高的外部融資約束[15]。基于此，本文將上市制造業企業劃分為國有企業（賦值為1）和非國有企業（賦值為0），進一步分析營商環境對企業價值作用的異質性。回歸結果如表4所示。

從表中可以看出，營商環境的改善均可以提升國有企業和非國有企業的企業價值，但這種提升作用對非國有企業更為明顯，即非國有企業對營商環境變化更為敏感。隨著法治營商環境不斷完善和數字金融等金融工具不斷發展，非國有企業融資門檻降低，能夠獲得更多融資支持和稅收優惠，融資約束問題得到緩解，助推非國有企業發展。

5 研究結論與策略建議

本研究以2012—2022年滬深A股制造業企業為研究對象，深入探討營商環境對制造業企業價值的影響，以及企業家精神在其中所發揮的調節作用。研究發現：第一，營商環境作為影響企業發展的重要外部環境，能夠顯著提升制造業企業價值水平；第二，企業家精神能夠正向調節營商環境對制造業企業價值的提升作用，即企業家精神的發揮有助于制造業企業價值增值。第三，營商環境對制造業企業價值的影響具有產權異質性，非國有企業對于營商環境的變化更為敏感。針對上述結論，本文提出以下策略建議：

第一，營造便利營商環境。從政府層面，首先，政府應深入推進“放管服”改革，簡化行政流程，提高行政效率，節約企業時間成本，提升軟環境。其次，應進一步完善法律保障制度、優化稅收指標，提升整體市場環境，加大創新創業扶持和財政金融支持力度激發市場主體活力。最后，政府應定期對管轄范圍內企業進行調查和走訪，了解企業實際需求和建議及營商環境的薄弱環節，從而制定更有利于企業發展的政策，并對薄弱環節進行重點突破，縮小區域間營商環境水平差異。從企業層面，企業應積極與行業協會和其他地區的企業合作交流，促進生產要素在不同主體間的自由流動，共同營造公平競爭和誠信經營的市場環境。

第二，培育和激發企業家精神。企業家作為企業戰略的關鍵領導者，企業家精神的培育是促進企業長遠發展的源泉和動力。從企業來看，制造業上市企業可以通過設立股權激勵或績效獎勵等激勵機制，激勵員工提高工作效率、激發員工創新精神；定期開設創新思維培訓課程，進一步激發員工創新精神。從政府來看，政府需建立健全支持企業家創新發展、追求卓越、弘揚工匠精神等方面的相關政策措施；政府應構建親清新型政商關系，減少企業尋租行為，引導企業家將重心放到培養和發掘企業家精神上，發揮企業家精神在提升企業價值中的引領作用；高度重視知識產權保護，健全企業家維權機制和侵權監管機制，簡化企業家維權程序，提高企業違法侵權成本。

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