52TOYS沖上市，會受資本青睞嗎？

最近這段時間，泡泡瑪特市值飆升，布魯可股價上漲，名創(chuàng)優(yōu)品則被傳出疑將拆分TOP TOY上市，IP玩具熱度不斷走高。

早在5月23日，IP玩具品牌“52TOYS”所屬的北京樂自天成文化發(fā)展股份有限公司向港交所遞交了招股書。招股書披露，在中國IP玩具公司里，52TOYS去年的GMV（商品交易總額）排名第三，居于泡泡瑪特、布魯可之后，但是它與前兩名的差距較大，52TOYS GMV約為泡泡瑪特的1/9。

相比起泡泡瑪特在線下有較多門店布局，52TOYS目前在中國市場已經(jīng)關(guān)剩5家門店，相比2022年年底的19家明顯縮減。除此之外，52TOYS主要銷售IP玩具，但是其對授權(quán)IP玩具有較多依賴，去年其授權(quán)IP玩具的收入占比超過六成。在授權(quán)的IP里，蠟筆小新IP的貢獻最大，去年蠟筆小新玩具為52TOYS貢獻了超四成的GMV。

同樣是賣IP玩具，52TOYS沖上市能像泡泡瑪特一樣收獲資本青睞嗎？

曾獲得過5輪融資

52TOYS品牌創(chuàng)立于2015年，創(chuàng)始人為陳威和黃今。陳威為萬代和麥克法蘭等國際玩具品牌的長期經(jīng)銷商，黃今則曾參與聯(lián)合開發(fā)桌游《三國殺》。他們創(chuàng)立的52TOYS，圍繞IP開發(fā)玩具，目前旗下的IP玩具主要包括靜態(tài)玩偶、可動玩偶、發(fā)條玩具、變形機甲、拼裝玩具、毛絨玩具及衍生周邊等多品類IP玩具產(chǎn)品。

此前，52TOYS頗受資本青睞。自2018年以來，其合計獲得5輪融資，投資方包括蘇州啟明融科、中金文化消費基金、前海投資、國中基金、蘇州博祥等。最新一輪融資是在今年5月，由萬達電影、儒意星辰投資的1.44億元。

陳威、黃今、執(zhí)行董事兼副總裁柏潔為一致行動集團，該一致行動集團與陳威妻子曾麗輝、天津棠棣之華構(gòu)成52TOYS的單一最大股東，在遞交招股書前，合計持股37.06%，外部投資機構(gòu)蘇州啟明融科持股10.67%，中金文化消費基金持股10.65%，前海投資持股8.91%。

泡泡瑪特在線下有諸多門店布局， 而52TOYS目前在中國市場 已經(jīng)只剩5家門店， 比2022年年底的19家明顯縮減。

根據(jù)招股書中援引的灼識咨詢報告，按照GMV計算，在中國IP玩具公司里，52TOYS排名第三，居于泡泡瑪特、布魯可之后。2024年，泡泡瑪特、布魯可、52TOYS的GMV分別為87.2億元、43.0億元、9.30億元。作為第三名的52TOYS，與另外兩個品牌的差距較大。如果再把國際品牌納入比較，在中國的IP玩具市場，排名第一的是來自丹麥的樂高，去年其GMV為120億元，52TOYS則排名第七。

在業(yè)績層面，過去三年，52TOYS在穩(wěn)步增長。2022年-2024年，52TOYS分別實現(xiàn)收入4.63億元、4.82億元、6.30億元，凈利潤分別為-170.4萬元、-7193.4萬元、-1.22億元，在非國際財務(wù)報告準則下，其經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為-5675.4萬元、1910.3萬元、3201.3萬元。根據(jù)企業(yè)財報，2024年，泡泡瑪特實現(xiàn)營收130.38億元，凈利潤31.25億元；布魯可收入為22.41億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤為5.84億元；而名創(chuàng)優(yōu)品旗下的潮玩品牌TOP TOY收入為9.84億元。換言之，去年收入6.30億元的52TOYS，僅為泡泡瑪特收入的4.83%。

在二級市場上，截至6月20日收盤，泡泡瑪特股價已經(jīng)達239.60港元，市值為3217.69億港元，較上市首日市值增長了約兩倍；布魯可股價為139.10港元，市值為346.71億港元，較上市首日市值也有大幅增長。

對授權(quán)IP依賴性較大

52TOYS依托IP開發(fā)衍生玩具，生產(chǎn)制造則交給第三方工廠代工，下游則主要通過經(jīng)銷渠道銷售產(chǎn)品、輔之以直營渠道。

招股書顯示，截至2024年12月底，52TOYS擁有35個自有IP，主要包括潮流IP Nook、Sleep等，科幻IP猛獸匣，文化IP胖噠幼Panda Roll及超活化系列。此外，其還擁有80個授權(quán)IP，包括蠟筆小新、貓和老鼠、迪士尼旗下IP、哆啦A夢等。不過，52TOYS的授權(quán)IP大部分都不是獨家。根據(jù)招股書，其獨家獲得授權(quán)的IP僅有Pouka Pouka。

52TOYS靠銷售玩具賺錢，而在其銷售的產(chǎn)品中，授權(quán)IP的產(chǎn)品是最主要的收入來源，并且對授權(quán)IP的依賴性正在加大。數(shù)據(jù)顯示，其去年授權(quán)IP的收入占比提升了5.2個百分點至64.5%。而2022年-2023年，其授權(quán)IP收入的占比依次為50.2%、59.3%。在2024年，52TOYS授權(quán)的IP產(chǎn)品收入為4.06億元，自有IP收入為1.54億元。

在52TOYS獲得授權(quán)的IP里，蠟筆小新、貓和老鼠表現(xiàn)較好。灼識咨詢報告顯示，52TOYS的蠟筆小新、貓和老鼠產(chǎn)品系列的GMV位列中國同類IP產(chǎn)品第一。其中，蠟筆小新玩具去年GMV超過3.80億元。以此計算，占52TOYS整體GMV的比例達到40.86%，而52TOYS僅獲得蠟筆小新IP在中國內(nèi)地以及海外10個國家和地區(qū)的授權(quán)，并且是非獨家授權(quán)。

從毛利率的角度看，52TOYS自有IP產(chǎn)品的毛利率比授權(quán)IP要高一些，但是差距在去年有所縮小。2022年-2024年，兩者的差距分別為9.1%、5.9%、0.5%。其中2024年，52TOYS自有IP毛利率下跌4.3%至42.5%，授權(quán)IP毛利率上漲了1.1%至42.0%。

在52TOYS的銷售成本中，其IP授權(quán)成本去年的占比也有了明顯的提升。2024年，其IP授權(quán)成本同比增長了97.07%至4575.5萬元，占銷售成本的比例提升了4.0個百分點至12.1%。對此，52TOYS解釋稱，主要是因為授權(quán)IP特許權(quán)使用費隨著該等IP收入的增加而增加，以及2024年訂立新IP授權(quán)協(xié)議。

計劃線下大量開店

52TOYS的IP玩具主要通過經(jīng)銷渠道、直營渠道進行銷售。其中，經(jīng)銷渠道是52TOYS最主要的銷售渠道，過去三年占比均在六成以上。

52TOYS經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)覆蓋潮流精品店、玩具店、書店、電影院、便利店等，合作的品牌包括九木雜物社、番茄口袋、TOP TOY、KKV、西西弗書店等；而直營渠道則主要包括品牌店、無人零售店、電商平臺旗艦店、微信小程序等。

2024年，52TOYS來自經(jīng)銷商的銷售收入占比提升了4.7%至66.8%，直營渠道收入占比下跌了4.1%至30.9%，而來自委托銷售的收入占比則與2023年持平，為2.1%。委托銷售指的主要是其委托國內(nèi)博物館、游樂園、景點進行銷售。

在直營渠道中，52TOYS的線上收入占比較高，去年占比約71.28%，而包含品牌店和無人零售店的線下收入占比僅為28.52%。但線上直營渠道的毛利率比線下直營渠道毛利率要低，2024年，其線上直營渠道毛利率為42.4%，線下直營渠道毛利率為55.4%，而其經(jīng)銷商渠道的毛利率則更低了，為36.9%。

相比其他潮玩品牌在線下有較多門店，52TOYS不僅門店數(shù)量較少，并且今年關(guān)店數(shù)還超過開店數(shù)。2022年年底，其還擁有19家品牌店，而截至2024年，這一數(shù)量縮減至10家。今年以來，其關(guān)閉了6家門店，新開了一家門店。截至2025年5月19日，其在內(nèi)地市場僅剩5家品牌店，分布在北京、成都、天津、揚州。

作為對比，截至2024年年底，泡泡瑪特在內(nèi)地市場擁有401家門店，機器人商店2300間；TOP TOY全球門店276家。而布魯可則主要依靠經(jīng)銷渠道銷售產(chǎn)品，在線下并無門店。

在招股書中，52TOYS透露，未來幾年，其將在中國市場開設(shè)超100來家線下門店。至于如何避免此前的大幅關(guān)店情況，52TOYS在招股書并未透露。而此次謀劃上市，52TOYS預(yù)計約25%資金將用于擴展自營渠道，提高品牌知名度和增強消費者觸達。

除了國內(nèi)市場外，與其他潮玩品牌一樣，52TOYS也越來越重視海外市場的布局。自2017年開始，52TOYS進入日本市場，2022年6月，其開始布局海外電商。2023年12月，其透過當?shù)亟?jīng)銷商在泰國開設(shè)了首家海外授權(quán)品牌店。截至去年年底，其在海外的授權(quán)品牌門店達到16家。

從收入變化來看，過去三年，52TOYS海外市場收入增速有所加快。2022年-2024年，其海外市場收入分別為3536.9萬元、5856.5萬元、1.47億元，占整體收入的比例分別為7.6%、12.1%、23.4%。其中，2023年及2024年的同比增速分別為65.58%、151.66%。在海外市場，52TOYS同樣規(guī)劃，在未來幾年，要建立超100家自營店，提升全球品牌影響力和海外盈利能力。