戰略化的市值管理體系如何構建？

上市公司是否需要市值戰略或市值管理戰略，以及如何制定這一戰略，需要因企制宜、自行決定；更重要的是，市值管理工作并非依靠專項管理就能實現，而是需要上市公司建立自上而下、統籌協同的戰略管理體系

中國上市公司因一份重要的規范性文件，結束了“市值管理”有政策卻無規范、有理念卻無規則的混沌時期，邁入市值管理的新紀元。2024年11月，中國證監會發布的《上市公司監管指引第10號——市值管理》規定，“本指引所稱市值管理，是指上市公司以提高公司質量為基礎，為提升公司投資價值和股東回報能力而實施的戰略管理行為。”指引將市值管理清晰地定義為“戰略管理行為”，而非人們常說的“資本運作”“價值創造”“價值管理”。對中國上市公司而言，戰略管理定義的到來，既像是迎來東風，又無異于響起春雷，上市公司時時需要面對的市值管理工作，處處需要防范的“偽市值管理”風險，需要重新從戰略管理的角度來思考和面對。

過往一談市值管理，上市公司就容易糾結于股價的波動或低迷，聚焦在信息披露和投資者關系管理，忙碌于股權激勵、并購重組、增持回購、送股分紅等具體的資本運作項目，而忽略了股價背后真正的決定因素——公司質量。過度關注市值管理具體方式的“術”，忽視公司持續健康發展的“道”，往往也是信息披露違法、股票市場操縱的誘因。市值管理從資本運作手段蝶變為戰略管理行為，正是上市公司市值管理工作走向大道的關鍵所在。

是否需要市值管理戰略？

指引出臺后，上市公司在推進市值管理時，對公司戰略的重視空前提高，有的表態要將市值管理納入公司戰略，有的表示將制定公司市值管理戰略。定義為戰略管理行為的市值管理，有了迅速體現為具體而全面的市值管理戰略文件的意味。

指引第四條規定，董事會應當重視上市公司質量的提升，根據當前業績和未來戰略規劃就上市公司投資價值制定長期目標。除此之外，中國證監會并無關于上市公司應當制定市值管理戰略的相關規定。該條規定要求上市公司董事會制定的也并非戰略，而是根據戰略制定的公司投資價值長期目標。長期目標確乎有些戰略的意味，但要求一項重要的管理工作制定長期目標是正常的，而制定戰略，則必須面對公司全局和系統協調的問題。

2024年12月，國務院國資委印發《關于改進和加強中央企業控股上市公司市值管理工作的若干意見》，其中在第八條“健全市值管理工作制度機制”中規定，中央企業要將市值管理作為一項長期戰略管理行為，明確市值管理工作的組織領導機制和責任落實機制，推動控股上市公司制定全面務實的市值管理制度并依法合規披露制度制定情況。指導控股上市公司“一企一策”細化年度實施方案和具體舉措。國務院國資委要求中央企業控股上市公司制定的是市值管理制度和實施方案，并未對市值管理的戰略提出要求。

雖然目前A股上市公司尚無以“市值管理戰略”或“市值戰略”名義公布相關文件，但少數上市公司確實已公開表達了其市值管理戰略的構想。

2025年4月21日，中國建筑高管在2024年度業績說明會上表示，公司正通過“366”戰略市值管理模式，致力于提升公司的發展質量和投資價值。該模式涵蓋了戰略市值管理的“三個價值”（成長性價值、回報性價值、確定性價值）、“六個環節”路徑和六個支撐要素。公司4月16日發布的估值提升計劃已經詳細說明，包括估值提升的戰略目標、戰略路徑、戰略體系三部分，內容相當全面和具體。

關于戰略目標，中國建筑估值提升計劃確定的是方向性和原則性的目標，“堅持目標與問題導向，堅持戰略與系統思維，深入聚焦成長性價值、回報性價值和確定性價值的戰略目標，提升公司投資價值，增強股東回報，改善并解決公司長期破凈問題，實現資產保值增值”，而非股價或市值規模的目標。這樣的目標設定，一方面是不存在不合規的風險，另一方面也減少了因對標目標數據而產生的外部壓力。

中國建筑估值提升計劃中的“戰略市值管理”為固定搭配的用語，也是文件的核心詞。可見，該公司對監管機構提出的“市值管理”是有著準確理解的——從戰略高度去理解市值管理的重要性，從戰略角度去組織落實市值管理方方面面的工作。中國建筑連續5年自愿性主動發布投資者保護工作報告，2024年以來分別發布“提質增效重回報”行動方案、關于“提質增效重回報”行動方案執行情況的評估報告、估值提升計劃，從戰略層面持續優化業務結構，保持經營業績增長，現金分紅創上市以來新高，推動控股股東連續增持，已然構建起戰略化的市值管理體系。

上市公司是否需要市值戰略或市值管理戰略，在公司戰略中是納入市值管理還是制定專門的市值戰略，需要公司根據自身情況及市值管理工作狀況自行決定。相比是否制定市值戰略，更為重要的是，上市公司是否建立起戰略化的市值管理體系。從這個目的出發，是否制定及如何制定市值管理戰略，又是一個“術”的問題。

如果要制定市值戰略，公司就要考慮好市值戰略與公司整體戰略、公司資本戰略、公司產品戰略之間的關系。不僅如此，無論制定何種戰略，無論市值管理戰略采取何種名稱，關于市值管理的要求都要得到全面的貫徹執行。

如何推進戰略化的市值管理？

中國證監會將市值管理定義為戰略管理行為，體現于市值管理的多層次、系統性和長期性上。根據市值管理指引規定，上市公司首先應當在企業文化建設上牢固樹立股東意識，誠實守信、規范運作、專注主業、穩健經營；其次，在基礎層面，切實提高公司經營水平和發展質量，以公司質量的提升推進市值管理；再次，在市值管理的主體工作上，做好投資者關系管理，增強信息披露質量和透明度；此外，在市值管理的具體方式上，綜合運用并購重組、股權激勵、分紅送轉、增持回購等措施提振市場信心，推動公司投資價值合理反映上市公司質量。如此多層次的市值管理工作，只有采取自上而下、統籌協同的戰略管理，而非專業主導、專人專責的專項管理，方能保證管理目的的實現。

綜上所述，推進戰略化的市值管理，需要針對各層次管理的要求，落實好市值管理的理念建設、目標制定、組織建設、制度建設、資源配置、績效考核，從而完成管理的工作閉環。上市公司應圍繞以上管理環節，將市值管理的理念在公司章程、制度和公司各類管理活動中加以體現，根據未來戰略規劃和當前經營業績確定市值管理目標，根據管理需要建立相應的市值管理組織機構并明確各自職責，完成包括章程修訂和市值管理制度制定等在內的規章制度建設，根據市值管理方案或其他管理措施安排實施相應的人財物等資源配置，對市值管理工作主責部門和人員進行績效考核。要實現全部管理環節的控制，必須由公司董事會站在戰略高度來組織和實施。

從市值管理全流程而言，應當包括價值診斷、價值創造、價值經營、價值重塑、價值傳遞、價值實現六個路徑。公司董事會和董秘等對公司股價與內在價值的匹配與動態平衡進行判斷分析；公司不斷提升經營業績和管理水平，不斷提高長期價值創造能力；適時積極開展并購、增持、回購等價值經營工作，不斷助力公司提升投資價值；優化信息披露和投資者關系管理工作，提升投資者價值認同；主動開展多渠道多形式價值傳遞，強化投資價值的推介與傳播；通過長期穩定分紅等推動公司價值實現。上市公司基于價值管理采取的多種管理措施，需要通過戰略規劃、管控協調來實現。

市值管理的目的是提升公司投資價值和股東回報能力，市值管理的外部主體就是投資人，公司需要建立長期和高效的市場溝通機制，持續和及時了解投資人眼中的公司價值。市值管理指引對董事會、董事長和董秘在市值管理方面的職責做了規定，對控股股東、實控人長期持股和保持公司控制權穩定方面給予鼓勵，市值管理的內部主體包括前述主體，也涉及市值管理工作的內部執行主體。戰略化的市值管理需要處理好內外部主體的關系管理和履職管理，建立市值管理積極作為、分工協調的良性生態。